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9月17日消息，可编程隐私网络 Aleo 公布代币经济学，在主网启动时，将会有 15 亿枚 Aleo 代币。主网启动后，共识算法将自动生成代币，用于奖励证明者和质押者。其中： 34%分配给早期支持者； 25%分配给赠款、生态系统贡献者和教育； 17%分配给员工和项目贡献者· 16%分配给 Aleo 基金会和 Provable； 8%分配给战略合作伙伴质押和证明奖励使得十年内流通中的代币供应量增加约 75%（从 15 亿增加到超过 26 亿）。通胀率将从第一年的 13.5%逐渐下降到第十年的 1.6%。

关键指标（香港时间 9 月 9 日下午 4 点 -> 9 月 16 日下午 4 点）：

• BTC/USD + 6.9% ($ 55, 080 -> $ 58, 900) , ETH/USD -0.7% ($ 2, 320 -> $ 2, 305)

• BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率 -2.9 v ( 62.4-> 59.5), 12 月 25 d 风险逆转波动率 -0.1 v ( 2.5 -> 2.4)

• BTC/USD 在区间支撑范围强劲反弹，回升至 $ 58-60 k 关键价格区间，当前正尝试在价格波动较大的情况下寻找平衡。

• 短期走势仍然保持看涨态势，但若跌破 $ 57.5 k 支撑位，可能预示更大幅度的回调

• 若价格回落至 $ 54 k 以下，将打破长期上升的旗形形态，暗示可能会跌破 $ 50 k

• 如果价格突破 $ 61-62 k 上方，下一个主要阻力位将在 $ 65 k 附近，市场可能会在此处遇到卖压，选举前的概率仍然是 50/50 

市场大事件:

• 本月初关于 “Rektember” 的担忧似乎被夸大，BTC/USD 在触及 $ 52 k 强劲支撑后，本周表现回暖，短暂突破$ 60 k。相反，ETH/USD 缺乏上涨动能，徘徊于 $ 2, 300 水平

• 9 月 10 日的总统辩论后，由于哈里斯的表现被认为优于对手，美国民调略微向其倾斜。然而，由于目前选情依然接近 50/50 ，除非选情进一步明确，否则对加密货币价格影响有限（这种情况可能要等到实际选举时才会发生）

• 本周的 FOMC 会议市场仍然在 25 个基点和 50 个基点的降息预期之间摇摆；最初在周三 CPI 数据公布后，市场完全定价了 25 个基点的降息预期，但随后一些非美联储投票成员的“泄密”信息显示 50 个基点的降息也可能成真，市场预期回归 50/50 

• 美国股市再次从本地低点找到支撑，原因包括：市场仓位显然仍然相对防御，受“九月下跌潮”担忧的影响；企业盈利大多依然稳健；美国经济数据尚未出现崩溃迹象。如果美联储此时确实降息 50 个基点，预计股市和加密货币市场将进一步走高

ATM 隐含波动率：

• 尽管市场对总统辩论和美国 CPI 等事件的预期溢价较高，但实际波动率在本周依然较为平淡，尽管 1 w 隐含波动率曾一度高达 60 ，但高频波动率仍维持在 40 中段。

• 在本周初期，市场对期权的需求激增，但到周末，市场出现了波动性和方向性押注的平仓，进一步压低了隐含波动率，特别是在曲线的前端。

• 由于选举结果仍为 50/50 ，选举波动率定价略微下降，符合整体波动曲线中溢价的减少，随着选举临近，我们预计波动率会有所上升。

• 选举波动率定价略微下降，与整体波动率曲线上的溢价减少相一致。由于当前选举结果的概率仍然是 50/50 ，我们预计随着事件的临近，波动率将会再次上升。

偏斜/凸性：

• 本周波动率的偏斜和和凸性走势相对平稳，市场聚焦于本月事件的局部期权需求。

• 由于隐含波动率与现货价格变动之间没有明显的相关性（即隐含波动率对现货价格的上涨或下跌反应不大），因此我们很难在选举前看到任何重大的价格调整。由于选举结果的不确定性（50/50）以及选举结果对现货价格的显著影响，我们预计在选举前，市场会对局部行权价的波动进行更多调整。

祝大家下周好运，也祝参加 Token 49 的朋友们玩得愉快！

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本期嘉宾：Phyrex，推特 

*以下文字仅做分享，不构成任何投资建议。

TL;DR

一、投资策略

1. 资金体量和配置占比：体量未知， 9 成配置流动性好的大币种， 1 成配置小币种

2. 预期收益：一倍

3. 可承受回撤：BTC、ETH 和 BNB 不担心回撤，有再拿四年的准备；Altcoin 基本都是免费撸的，也不担心回撤

4. 交易逻辑：大周期择时以及定投

 二、本期内容概览如下

• 关于“抄底”和“逃顶”：现在是市场底部了吗？什么时候见顶？

对周期的判断，有两类数据可以参考，一类是宏观数据，另一类是链上数据。

先说宏观数据。

• 关于底部的判断，有如下三个结论：

1）当前的涨跌都是在流动性较差下的情绪作用，如果 7 ， 8 ， 9 三个月美国经济没有进入衰退，也没有出现黑天鹅，这三个月大概率会延续宽幅震荡，一直维持到九月，进入到大选的前摇状态。

接下来是大选周期，通常来说大选周期都是有利于风险资产，相对看涨。

如果出现了经济衰退，那么以现在这个价位来说，一定不是底，会出现一个较大的黄金坑。

2）经济衰退可以通过【失业率】来观察。美国发生经济危机的时候或者经济衰退的时候，失业率都会在 5.2% 或者是 5.4% 以上。鲍威尔在一些会议上也讲到，当失业率超过 4% 的时候，美联储会会考虑会不会提前降息这个问题。因为从美联储角度来讲，他们对于 2024 年失业率的预期是 4.2-4.4 。如果超过 4.4 ，就说明经济已经开始出现失控，会逐渐向衰退转移。当失业率越来越高，引发经济衰退的概率就越来越大，虽然降息可能会给市场带来一定的促进作用，但是从更长的一个时间段来说，高失业率最终可能会演变到经济衰退。更详细的分析可以查看倪大“最后一跌”主题的两篇文章。

https://x.com/phyrex_ni/status/1723975178927890703?s=46

https://x.com/phyrex_ni/status/1785604678606369221?s=46

3）没有绝对的底部，寻找合适你的底部区间定投。如果你是 Long Crypto，愿意抄底，就在设定的价格下进行分仓。每一次下跌一定的金额的时候，补一个自己可以承受的仓位。倪大自己的策略是，BTC 跌破 56, 000 美元，每下跌 1, 000 美元上 30% 仓位里面 1% 的 ETH，跌破 50, 000 美元，每下跌 1, 000 美元上 30% 仓位里面 2% 的 ETH，跌破 40, 000 美元我上 30% 仓位的 3% ，依此类推。抄底 ETH 的原因就是现货 ETF，博弈涨幅会超过 BTC。

• 关于顶部，倪大判断这个周期大概是双顶或者三顶：

1）第一个顶是比特币现货 ETF 批准；

2）如果美国经济在大选前不发生衰退，那么就是双顶结构，第二个顶部有可能是进入到了放水；

3）如果美国经济在大选前发生衰退，那么就是三顶结构，第二个顶在美国大选，第三个顶在于放水。

以上的顶表达的是相对价格的顶。

• 链上，有三个数据被证明比较准确/有效：

第一个，长期持有的 NUPL，到红色区域就是大周期抄底的时候。

第二个，仓超过一年的长期持有者，当长期持有的 BTC 到最底端的时候，基本上对应 BTC 的相对高点，是“逃顶”的机会。当长期持有者在顶端开始出现一个下降的时候，基本上就是一个“抄底”的好时机。

第三个，稳定币的市值，更建议关注 USDC，因为它更能反映欧美“合规”投资者的情况的数据，而这些投资者毫无疑问是这个周期的带领者。当 USDC 市值持续增加，说明大量的投资者将美元或者欧元转变成了 USDC 进入到市场里，当你 USDC 的市值出现一衰减的时候，就是投资者将加密货币换成了稳定币，然后稳定币换成了法币离开市场，完成了一个周期的买卖。

• 如何根据周期掌握趋势？

周期分为大周期和小周期。

大周期就是美联储的货币政策，比如加息、降息，它代表了货币是宽松还是紧缩。

小周期就是要判断，是在加息的初期、中期、还是尾声？是进入暂停加息、还是进入到暂停加息的尾声？回顾历史数据可以发现：

1）加息的初期对于整个风险市场来说都是一个破坏性的打击，不管是在加密货币还是美股，基本是下跌的。而到了加息的尾声，整个风险市场都是出现上涨。

2）进入了暂停加息的周期从大方向来看，都是对于风险市场是利好的。

所以从操作上来讲，开始加息的时候卖出，当加息进行到了底部，大家已经开始预测出要进入暂停加息的时候就开始开始买入。到了降息的周期，如果降息的初期里面没有出现经济衰退，仍然可以持仓，如果出现了经济衰退，那么卖出是一个较好的选择。这样一个周期下来，你不一定能够精准逃顶，但绝对可以吃到整个上涨周期 70% 的比重，而且风险非常低。

另外还有一个周期，就是在中期大选之前跌的越多越要去买，因为到中期大选以后它可能涨的越好。这个从历史数据来看，近 15 次里边有 14 次都是这样的，这里边最少有 40% -50% 的一个利润空间。

• ETH 现货 ETF 正式通过后，是卖出 ETH 的好时机吗？

先说结论：就倪大自己的操作而言，他不会 Sell the News。两个理由：

第一个，回看 BTC 现货 ETF 的过程，从刚开始买 ETF 的人，有超过 90% 一直持有，到现在都没有卖出。从价格表现上来说，BTC ETF 出现 Sell the News 的下跌之后，有两周左右时间的回调，接着从 4 万美金一路涨到了突破 7 万美金，即使是到现在有大幅回撤，也要比 Sell the News 的时候价格要高。

第二个，投资者本身有一种 FOMO 情绪，BTC ETF 之后出现了一个长达 5 个月的 FOMO 期，如果 ETH ETF 也有类似的 FOMO 期，从 7 月份算起的 4 个月到 5 个月正好是美国大选，它既是 ETF 上涨的一个疯狂期，又是美国大选的对于市场的一个刺激期，双重叠加下的爆发力可能会高过 BTC 当时只有 ETF 一个“刺激”的爆发力。

倪大预计 ETH ETF 资金流入是 BTC ETF 的 20% 。

如果大家想要关注 ETF 相关的消息，有两个来自彭博社的分析师可以关注，一个是 Eric（Twitter@EricBalchunas），一个是 James（Twitter@JSeyff）。

• 想要定投 BTC、ETH 的人，应该如何构建自己的定投策略？

以倪大自己的两个定投策略为参考：

第一个，实验性的，每个月 3000 人民币，不管价格如何，在 10 号去买 BTC 和 ETH，投资超过两个周期看收益。

第二，只要 BTC 的价格跌破设定点，越跌我越买，结束购买的点是价格超过定投线。举例说明： 56, 000 时进 1% 的仓位， 55, 000 进第二个 1% 。跌破 5 万以后，抄底的仓位从一个点变成两个点，也就是说 49, 000 的时候买 2% 的仓位， 48, 000 再买 2% 的仓位，但是如果它涨回到 51, 000 就不再买入，跌回到 47, 000 我再继续买。

• 作为一个 KOL，怎样看待和筛选其他 KOL 的分享？

倪大的核心观点是，我们吸收的信息，是对某个人知识面的一个采集，比如为什么好看一个赛道，如何看待一个项目的基本面等等，点位、多空这些信息意义不大，因为没有人可以在这上面一直正确。

倪大自己有一个包含 40 个账号的“小铃铛”列表，里边有宏观的，微观的，交易策略的，市场的行情的，这些账号 24 小时里发的 Post，每天会花 3 个小时到 4 个小时浏览阅读，丰富信息源，拓宽知识面。这里也贴出了这四十个账号的 ID，欢迎大家关注。(这 40 人就相当于倪大获取信息的个性化算法，非常宝贵)

媒体组织机构

@CoinDesk @BitcoinNewsCom @BitcoinMagazine @BitMEXResearch @Grayscale @WatcherGuru @Blockstream @BitwiseInvest

个人

@Vivek 4 real_ @zerohedge @saylor @pete_rizzo_ @EricBalchunas @intangiblecoins @HHorsley @WhalePanda @sassa l0 x @JSeyff @paulsperry_ @MetaLawMan @M_McDonough @EleanorTerrett @nikhileshde @crypto @bitschmidty @NickTimiraos @Gallup @bergealex 4 @VitalikButerin @blknoiz 06 @Claudia_Sahm @profplum 99 @dr_andrewlaw @evilcos @ThorHartvigsen @Rewkang

三、写在最后

倪大最早开始进入行业是投早期项目，后来做交易亏了钱，开始研究宏观。对于一个敏感的人来说不确定性是最让人不能接受的，所以在行业中寻找确定性，比如宏观周期对于赛道的影响就是倪大的切入点，我认为输出就是最好的学习方式，也是一个纠错和交流的机会，期待分享更多。

访谈全文

FC：

我们现在开始，邀请的原因我就不说了，因为大家都知道你是谁。好奇的是什么样的经历让你成为现在这么一个 KOL，可以跟大家大概介绍一下吗？

Phyrex：

我是在 2017 年、 2018 年的时候开始进入到这个市场里边，进入之前是做游戏公司的收购、并购这方面，当时我们主要做的是儿童游戏，认为是一个比较好的赛道，到后来做一做，我们的 LP 就说这个赛道整个比较烂，而且你们做的也不太好，账上可能还有一点钱，你们可以去做别的。当时正好是 ICO 的时间，就去试试看做加密货币，做成就成，做不成就拉倒，就这么误打误撞的就进了 Crypto 市场。正好 2017 年、 2018 年，ICO 也基本上是尾声了，也确实没有赚太多的钱，但是趁着这个契机开始进入微博，后来微博开始逐渐封锁，很多小伙伴说开始转做推特。我当时负责我们这个小基金，非常非常的难，难的情况是你有钱都没有用，只有孵化一些项目可能才有机会，如果你自己做投资的话，基本上就不会给你机会（去出手）。到现在其实也是这样，如果说你是一个中国的基金，你想拿一些比较优质的这些项目，基本上就没有机会。所以当时我们就在想，当你个人影响力做大一点，是不是就能够有机会能够投一些更好的项目。结果没想到基金做一做不赚钱，结果反而是自己一直做，一直做，就这么做下来了。我觉得写字是一个爱好，是挺愉悦的事情。之前有一次跟有些小伙伴去应酬，去一个 KTV，他们在喝酒唱歌的 40 分钟里面，我已经码完一个差不多 3500 字的文章了，而且都已经发出去了。

FC：

那您坚持写作的动力是什么？

Phyrex：

我觉得很多小伙伴就一直在焦虑在于，尤其像现在这种下跌的时候，我到底是卖还是平仓还是去补仓？我也会很焦虑，尤其是仓位比较重的时候。很多小伙伴都知道，我 3600 成本的以太坊最低跌到了 800 多，那时候都没有卖，你说这能不焦虑吗？我虽然一直是在补仓，但是你不知道什么时候是底，会不会到两位数？像 2018 年、 2019 年是到 80 多。所以就是这种情况下，因为这种焦虑，就被迫要求你去学习，到底是要卖还是要拿，如果要补仓，以什么样的价格去补仓，才会拉低我的成本，而且还不会去牵扯太多的仓位。我觉得怎么样能够少亏是我进入这里面去学习主要的一个动力，这是真的。

FC：

明白。我觉得其实焦虑最重要就是不确定性，就是你不知道没有一个逻辑能够佐证这个事情。

Phyrex：

对，就是涨的时候还好，涨的时候你焦虑是你不知道什么时候卖，但是你亏的时候的焦虑是悲剧性的焦虑，随时可能面对着归零的情况。

FC：

因为我们是对话交易员，我想问一下，您的交易策略是什么？比如说你的资金体量、预期收益、可以接受的风险回撤，然后包括你的周期是什么？

Phyrex：

我配置的比较多的就是美债和 Crypto，Crypto 我基本上预期的就是每一个周期能够翻一倍。

FC： 这么保守吗？

Phyrex：

对，因为太难了，我觉得翻一倍我已经很开心了。

FC：

我理解您基本上您应该是选择大币种，然后很少做波段？

Phyrex：

对。我基本上属于买完以后交易比较少的，包括我在 Binance 挖矿的这些矿，我都很少拿去交易。我一般都说大概什么位置的时候，我可能就会格局一下，但是最近确实收益率都不好，所以我觉得卖了意义不大，钱也不多，不如拿着，拿着说不定还有机会，所以基本是拿着,交易会比较少。我唯一一个频繁交易的就是每次到了财报季的时候，财报季前我一般都会习惯买入 Coinbase 和 MSPR，财报季以后我会看情况去卖出，这个是我可能做的比较短线的，而且基本会跟大家在推特上分享的。

FC：

OK。咱们就先拿今天大家比较关心的主题，如果从自己的交易体系关注的数据来看，你认为现在是一个底部可以抄底的时候吗？

Phyrex：

说实话可能有很多小伙伴不爱听，这个底部真的没有办法确定是底部。因为当前的涨跌都是在流动性低潮下情绪的作用， 7 ， 8 ， 9 三个月大概率会延续宽幅震荡。但如果出现黑天鹅事件，那肯定不是底，如果美国经济发生了衰退，那么现在这个价位来说，它一定不是底，一定会出现一个较大的黄金坑。更详细的分析我在推特上有两篇“最后一跌”的文章中都有说明。

但是正是因为黑天鹅的不可预测性，它既是是否发生的不可预测性，也是发生时间的不可预测性，所以它不一定会在 2024 年发生，如果它没有发生，那么很有可能 5 万多美元它就是一个底。所以我建议所有的小伙伴，如果你不知道什么是底部，你愿意抄底，那就在你设定的价格开始进行一个分仓。每一次下跌一定的金额的时候，在你可以补一个自己可以承受的仓位。我现在的策略是，跌破 56, 000 美元，每下跌 1, 000 美元我上 30% 仓位的 1% ETH，跌破 50, 000 美元，每下跌 1, 000 美元我上 30% 仓位的 2% ETH，跌破 40, 000 美元我上 30% 仓位的 3% ，依此类推。抄底 ETH 的唯一原因就是现货 ETF，博弈涨幅会超过 BTC。

FC：

理解。其实应该做二级交易的应该都知道，没有 100% 的事情，更多的是如果这样的话，我们要怎么做，所以我想问，您现在能不能给两个关键指标，比如说宏观上我看哪些？如果它发生了哪些变化，现在不是底部的可能性更大？如果它哪些发生变化，可能现在底部了？

Phyrex：

如果说准确率比较高的，就是我前面说的是否会发生经济衰退。经济衰退虽然说有不可预期性，但是它是有数据可以看到的。第一个数据就是美的经济连续两个季度 GDP 是下降的，这也是大多数国家来去看的，但是美国它不主要去看。第二个就是失业率，一般来说我们去看就是回撤，美国发生经济危机的时候或者说发生经济衰退的时候，它基本上失业率都会在 5.2% 或者是 5.4% 以上失业率。如果发生这种情况，那么很有可能目前就不是一个底。包括我们可以看到在上一次的一些会议上，鲍威尔也在解释说他们经济会看失业率会看得比较多，现在美联储已经很少去看通胀的数据，因为通胀的数据确实走得比较好，那么他更多的会去看就业数据。就业数据鲍威尔已经就讲过了，当失业率超过 4% 的时候，那么美联储会更好的去平衡，会考虑会不会提前降息这个问题。因为从美联储角度来讲，如果失业率从 4% 这个阈值继续往上涨超过 4.4% ，他们对于 2024 年失业率的预期是 4.2 ~ 4.4 。如果超过 4.4 ，就说明经济已经开始出现失控，经济会逐渐的向衰退去转移。当失业率越来越高，会引发经济衰退的概率就越来越大，引发黑天鹅的可能性就会越来越高。所以对于很多小伙伴来说，我觉得最直观的去看的数据失业率。如果你发现失业率越来越高，虽然说会符合美联储去降息，可能会给市场带来一定的促进作用，但是从更长的一个时间段来说，这个最终可能会演变到经济衰退。

FC：

理解，但是现在也有说法是，美联储现在更多是在做预期管理，当整个失业率开始抬头的时候，是不是反而它可能会超出市场预期的去提前去降息？这件事这可能更符合您说它是预防性的。

Phyrex：

我前面说如果美联储允许失业率是在 4.4% ，在 4.4% 的同时并没有引发经济衰退，那么美联储提前降息，目前我们就可以看作是防卫性的，这段时间对风险市场是有利。因为我们要知道降息本身是不会提供流动性，但是降息本身是意味着美联储这个周期的货币政策就已经结束了，所以对于用户是有一个好的市场预期，本身来说是一件好事，就会刺激用户的交易的情绪。

FC：

我刚才看有人留言问，经济衰退加降息是不是买长期国债比较好？

Phyrex：

是的，我前面不是说我自己有些资金就已经开始在配置在美债了，那我为什么没有配置长期美债？是因为现在再去配都已经晚了，可以看到一年以上基本是已经跌破了 5% ，只有百分之四点几的收益率了，现在配置我觉得有点划不来。我个人的想法是什么？目前我买一个月的，就是一个月或者是两个月的百分之五点几的，就 5.1% 、 5.2% 、 5.3% 、 5.4% 这种。然后我第一个博弈点是 9 月份， 9 月份如果出现降息预期的话，我就会在 9 月份之前，预期之前，买入长端美债，比如说是买两年或者是买二十年，那两年的美债我一直是拿着，因为我一般预期两年到三年会是一个周期。然后二十年的话，我就是准备做二级市场。

FC：

我们是否已经处于牛市的下半场？

Phyrex：

这个周期大概率是双顶或者三顶的预测：如果在美国大选前不发生衰退，那么这可能是一个双顶的结构，第二个顶部有可能是到了进入放水，时间可能是 2025 年或者 2026 年，是这个周期的第二个顶。三顶的情况就是如果美国经济在美国大选之前发生衰退，那么第一个顶很有可能就是在现货 ETF 批准，第二个顶就是在美国大选，第三个顶就是在于放水。这三个顶部周期或者是双顶的周期对应的就是我对于行业里边可能预期可能会走到高点和低点的一个位置。第一个位置就是 ETF 和或者是到美国大选。我的观点都是围绕着周期，美国大选是 2024 年以来，可能对于整个风险市场刺激最好的一个阶段，这个周期就是前两个月、后两个月。再接着去往下看，就要看美国经济的一个问题。如果在这段时间美国的经济仍然是没有出现任何衰退的情况，美联储会愿意继续去持续性的一个降息，美国的经济又是保持一个平衡，失业率仍然是保持一个较低的水平，这个时候对于整个风险市场就是有一个利好。如果下一批真的是有放水，而且放水的周期是符合到 2026 年的话，那么可能下一次的上涨周期，可能就是在 2026 年的年底中后段吧，可能会是一个比较好的机会。

FC：

我想问一下大选，风险市场上涨有没有什么支撑的原因？还是一个市场的情绪？

Phyrex：

两方面都有。我们看前期的 FIT 21 （银行可以去进行加密货币的托管），以太坊通过现货 ETF，一直在说是因为 SEC 受到了政治方面的压力，以及可以看到共和党出具了很多跟加密货币非常友好的这些措施，包括民主党甚至拜登，他都是要求说是对于 Crypto 更加友善一些，这些本身即便它不刺激流动性，但是这些所谓的利好，甚至说是前一段时间说，如果共和党这次成功当选，那么美国后面的基金会像推 BTC 推 ETH 这样来去推 Solana，那又是一笔很大的资金进来。这种预期就会带来整个加密货币市场与场内资金的一个翻滚。因为我们知道现在场内资金已经足够将 BTC 推高到 6 万、 7 万以上，但之所以没有到，就是因为现在整个市场的情绪不够好，场内资金不愿意下来买。那如果这个时候川普作为总统再喊几句，尤其是有一次他不是说，希望 Crypto 是发生在美国，希望由美国来带动整个 Crypto 世界的发展，让美国成为加密货币的中心，这种口号由现任总统来喊出来，代表的情绪会是什么样的？它未必会直接带来资金，但是它会让场内资金更加的疯狂，那么场内资金的疯狂也会带动大量的场外资金。

他会去说我们打倒 SEC，打到 Gary Gensler，我们需要有更多的 new money 进入到 Crypto，让美国成为 Crypto 领域里面的主宰，带领着整个全世界走到 Crypto 新纪元，让美元霸权在 Crypto 里面达到一个新的高峰，你说这燃不燃？兴奋不兴奋？华尔街肯定就会闻到味儿，最起码在接下来总统任期四年里面，即便他不是主要去推这件事儿，但是他所说的话一定会代表华尔街，代表整个资本链有一个新的发展。这样的话你说大家会不会 FOMO，一定会的。所以这就是为什么美国大选，我们肉眼可见的只要共和党当选，一定会对整个 Crypto 市场会带来一个好处，即便这个好处是虚的，但是当选的这一刻会让大家有一个很好的预期。

FC：

明白。我刚才其实听到您说，可能三顶是在 2026 年，如果真的到 2026 年的话，其实某种程度上就打破了之前减半的这种周期论，所以您认为接下来减半对于整个周期影响已经不大了吗？

Phyrex：

不是，我觉得减半的周期影响非常大。做数据的人喜欢回测历史，当我们回测历史的时候，可以看到每次当 BTC 减半的时候，减半年到一年以后是 Crypto 增长的高峰点，我们可以回看到半年到一年的这个时间基本上都是涵盖了美国大选的周期，每一次的半年和一年上涨的高峰期，不是在美国大选的前摇期，就是在美国大选的后摆期，所以从我的观点来说，它是一个互相成就。减半半年以后带动了很多的资金，大家都已经习惯了这个位置，矿工减少了抛售。另外一个就是美国大选刺激了风险市场，但不管是刺激了资金的流通，还是有更多的其他的行情去刺激，然后带动了整个风险市场一个购买情绪的上升，然后去提高整个加密货币的市场的一个价格。所以我觉得起码从目前来说，我还是仍然相信减半可能会给加密市场带来的一个行情的突飞，这个行情的突飞很有可能是会跟美国大选是重叠的。

说人话的话就是，如果这次美国大选期间，他又把 BTC 假设，提到了 10 万美元以上，那么当我们再做下一次减半的时候，我们回看是不是仍然是减半周期半年到一年以后，对 BTC 带来一个上涨，仍然是减半行情。所以我觉得减半行情跟美国大选还是有一个很好的重叠性，这个都代表是减半行情在内。

FC：

理解。刚才您也提到 ETF，有文章说以太坊就是要回到 3000 以下，这个事您也发了一个推特，不知道您最近有什么变化吗？包括 SOL 的 ETF 如果上的话，你觉得它的走势会跟 BTC 一样吗？

Phyrex： 很多小伙伴也在问这些东西，第一个问的是马上以太坊 ETF 就会过了，基本没有悬念了，就是时间问题，那过了以后会不会对市场产生一个抛压？我说的不一定是对的，只代表我自己的观点，我也不建议大家按照我说的去进行配置，但如果你非要去进行配置，你产生了亏损不要找我维权，这个要说在前面。

前面我们看到了一个完整的周期，BTC 现货 ETF 的周期，我们看到了资金的时候它出现 Sell The News 这个情况。从 46, 000 美元的时候，最高涨到了 48, 000 多，然后出现了一个 Sell The News 的下跌，一度甚至跌破了 4 万美元，到 38, 000、 39, 000 ，然后就开始上涨。这个过程很明显地能感受到它是有一个 Sell The News，那么 ETH 会不会也出现（这种情况）？我觉得大家的想法是没有错的。但为什么我不同意这种观点？如果你是一个 BTC 的 Holder，那么你在 Sell The News 的时候你卖掉了，那你觉得你是亏还是赚？当我们回看整个周期的时候，就会发现，如果 Sell The News 卖完以后，你并没有再去买入的话，那你会亏的蛮厉害的。虽然你是可能从 28, 000 的时候、 30000 的时候就开始买，就是在谣言的时候开始买，然后当新闻出现的时候你去卖出这种时候其实你赚的量会非常的少，因为我们现在站在上帝视角会发现，当 38, 000、 39, 000 跌完以后，它一股劲涨破了 69, 000、 70, 000、 73, 000 ，基本上没有回调期，直接涨到这么高。实际上说你在 4 万多的时候卖，你没有上车你就是亏的。你如果不在 Sell The News 的时候卖,你肯定是赚的，即便到现在他也是 57, 000 ，比你 Sell The News 卖的时候要高。比你 48, 000、 49, 000 的时候卖还要高 10000 美元。所以我们直接按去讲，即便你拿到现在你没有 Sell The News 你还是赚。

所以对于很多踏空了 BTC 的小伙伴来讲，在以太坊 ETF 的时候，你会不会去 Sell The News 去卖？我相信即便有人 Sell The News 去卖以后，他也会 Buy the dip，在他觉得比较低的时候买回来。因为接下来当有更多的资金进来的时候，他一定会出现一个上涨的趋势。我们看彭博社的一些分析师，他们都在分析，很有可能在以太坊进入的资金量是 BTC 的 15% ，甚至是到 15% ～ 20% 左右，我个人认为是能够有 20% 的资金量左右。当时 BTC 在三个月之内它的净流入资金量就超过 100 亿美元， 100 亿的 20% 就是 20 亿美元，那么 20 亿美元能够把以太坊拉到一个什么样的阶段？我不敢说一定会拉到多高，但比现在高肯定是没问题。这也是为什么我说当 BTC 继续去跌的时候，每跌 1000 我去抄底以太坊， 而且我也不会去 Sell The News，因为我觉得我很有可能选择不到一个很好的机会上车。假设 ETF 在 7 月 8 号正式通过， 7 月 9 号开始去上市，短期把以太坊冲到了 4000 美元，然后你在 4000 美元开始去卖，但是未来三个月有 10 亿 10 亿美金进来，它有可能冲到更高点，那你觉得哪个划得来你就去做，如果后边涨到了 4800、 4900 ，涨到了 5000 ，你会不会去后悔你卖早了？因为毕竟 BTC 的时候，我们已经看到这种情况了，当你在 4500、 4600、 4700、 4800 的时候你卖掉了，砸到了 4000 以下，但你会发现接下来它涨了多少？ 70% 到了 80% 。

其实我们看到了整个 BTC 的过程，里边很明显的数据告诉我们，从刚开始买现货 ETF 这些人到现在超过九成都没有买，那你是愿意做九成没有卖的人还是愿意做一成卖了的人？选择权在所有小伙伴自己手上。

FC：

理解，这段挺精彩的。我想问一下，您认为比特币的高点跟以太坊的高点会是一样的吗？或者说会在一个区间吗？如果这样的话是不是我看一样的宏观指标就可以决定我什么时候卖我的以太坊呢？

Phyrex：

不是一样的，为什么？假设这次没有 BTC 现货 ETF 出现，那么我们还会不会期待在目前这种情况下 BTC 涨到 73, 000 ，或者现在还能够在 6 万左右震荡？我们期待吗？我们可能不期待。从我个人的数据模型来看，如果没有 BTC 现货 ETF，那么现在 BTC 的价格很有可能在 30000 左右去晃荡，可能 40000 都到不了。带来（现在这种价格）的原因是什么？就是现货 ETF。我们知道投资者本身是一种 FOMO 情绪，尤其当价格越涨的时候越疯狂，就是买涨不买跌，不只是亚洲小伙伴这样，美国小伙伴也同样是这样。所以当它出现一个 FOMO 期，比如说 BTC 我们看到 FOMO 的最高期是前 5 个月，一直到 6 月份为止都是 FOMO 期， 6 个月以后可能它 FOMO 的情绪就开始下降了。

那再来看以太坊的情况，假设它也有回调期，像 BTC 当时是两周的回调期，那么假设以太坊也是进入两周的回调期以后，它就是在 1 个月开始一直到第 4 个月或者到第 5 个月都是处于一个上涨震荡上行的期间，按照目前来说，从 7 月份算起的 4 个月到 5 个月正好是美国大选，它既是 ETF 上涨的一个疯狂期，又是美国大选的对于市场的一个刺激期，我觉得它是双重叠加，它可能的爆发力会高过 BTC 的单独只有一个 ETF 的爆发力。

FC：

理解。您能给大家分享一下，比如说我如果关注 ETF 相关，我应该看哪些博主？我要关注以太坊什么时候卖，我应该看哪些数据？

Phyrex：

博主的话，我现在就最推荐的就是彭博社的这两个，一个是 Eric（Twitter@EricBalchunas），一个是 James（Twitter@JSeyff），这两个人从最开始只有一两万的关注，到现在有超过十几万粉丝，绝大多数的关注都是 ETF 带来的，尤其是 Eric。Eric 是，起码是我个人知道的，第一个预测出 ETF 可能通过率会比较高，而且他给出时间，同时他给出很有可能先过 19 B-4 ，而后过 S 1、S 3 ，他的准确度我个人评判基本是在 90% 以上，如果小伙伴们如果想要去更好的获得这方面的资讯，去关注 Eric。

关于卖点的数据，进入第一次降息之后，很有可能在 11 月和 12 月，会有第二次降息，这个对于市场来说就是利好，只要在经济衰退之前进入到降息周期，那么市场就会预测美联储进入防卫性降息，这个对于市场来说就是一个利好，这是第一个数据。第二个数据就是我们看失业率，失业率可以高，但不要太高，失业率现在是 4 ，到 4.2、 4.4、 4.6 都是处于比较安全的，一旦失业率超过 5% ，很有可能就会给我们一个危险信号，这个时候对于我们部分的小伙伴来说可以考虑是不是要准备去离场，但只是考虑，还要判断更多的宏观数据和微观数据。比如说当时还是在 ETF FOMO 的高潮，那么这个时候你持有 BTC 或者 ETH 仍然是不错。比如说在这个时候我们发现 Solana 的 ETF 已经开始炒预期了，那么这时候你持有一些 Solana 也会是一件好事，基本上大的周期来说还是看这些。

我再补充一下，前面我们都说是宏观数据，其实链上数据里边也会有很多逃顶和抄底的指南。比如说抄底，我 2022 年就分享过有一个叫做长期持有的 NUPL，这个数值是我们目前看起来抄底最准确的区间，到红色区域的时候，它是 100% 抄底的时候，从历史来讲从来没有失败过。但是它是适合抄这种大周期的底。逃顶的时候我们也有一个数据，是看长期持有者，就是持仓超过一年的长期持有者，这个也是 Murphy 和其他一些小伙伴比较喜欢分享的数据，这个数据从历史周期上来看也是同样从来没有出错过。当长期持有的 BTC 到最底端的时候，基本上对应的都是 BTC 的相对来说的一个高点。当长期持有者在顶端开始出现一个下降的时候，基本上来说就是一个抄底的最好的周期。

另外一个数据就是稳定币的市值，稳定币的市值我们分为两个，一个就是 USDT，一个 USDC，以前我看 USDT 多一点，现在我看 USDC 多一点。USDT 我们都知道，是一个买卖加密货币的指数，它市值增加的时候很有可能就代表市场里的钱比较多。但是 Tether 的 CEO 只有六成的 USDT 是用在加密货币，就意味着有四成到五成的稳定币，USDT，是不用再加密货币市场的。而这句话是在两年以前，到现在的时候，这个比例很有可能是反过来了，就是有六成以上是不用再加密货币的，所以 USDT 的市值的增加未必是反映出整个市场的买卖情绪，所以我建议大家更多的去看 USDC，一方面是因为本来这个周期带领者就是美国投资者，这是毫无疑问的，大家可以去 Trading View 里面的 K 线，包括 BTC 和 ETH 在内的美国投资者最喜欢的 Crypto，它的成交量的高峰是从每天凌晨 3 点一直到凌晨 5 点左右，同时我们可以看到只要是非美国的假期，它相对来说成交量都是最高的。而 USDC 又是反映出美国投资者最合规的一套，尤其现在 circle，就是 USDC 的发行商，也拿到了在欧洲的一个发行稳定币的合规的牌照，所以 USDC 会更多的服务美国和欧洲这种主力市场，那么 USDC 市值的变化就是更好的能够判断出美国和欧洲投资者对于加密货币市场的一个情绪，如果 USDC 的市值处于持续增加的状态，就说明更大量的投资者将美元或者欧元转变成了 USDC 进入到市场里，进入了一个买卖的情绪。当你发现 USDC 的市值出现一个持续性衰减的时候，很有可能就是大量的投资者将加密货币换成了稳定币，然后稳定币退出成了法币离开市场，完成了一个周期的买卖。当有大量的 USDC 的市值进行了一个增发的时候，就可以看到大量的这种投资者通过他的法币买入 USDC 进入到市场里来去购买加密货币，这是我个人的判断。

FC：

理解。我今天跟 Murphy 正好也聊了一下，这些数据其实都有一个核心的逻辑，它有一个趋势，所以它能够判断顶部或底部区间的范围。一般您认为趋势形成大概是以什么周期为判断？周还是？

Phyrex：

 这里边趋势形成的是有几个，我们讲大周期和小周期。大周期就是美联储的货币政策，比如加息、降息。我们现在从上帝视角来看， 2021 年的年底已经是上一个周期的结束，它结束了货币宽松的政策，进入到了加息周期，市场认为它可能会出现货币紧缩，大家都开始跑，所以开始下跌，一直到整个放水完成周期，这是一个大周期。在小周期里边我们就要判断，它是在加息的初期，还是在加息的中期，还是在加息的尾声，还有它是不是进入暂停加息，还是进入到暂停加息的尾声，还是它进入到降息。我们可以看到往往来说就是加息的初期，对于整个风险市场来说都是一个破坏性的打击，不管是在加密货币也好，都是美股也好，基本是下跌的。反而到了加息的尾声，因为它已经预期到了加息的尾声，整个风险市场都是出现一个上涨。进入了暂停加息的周期从大方向来看，最近的 4 次到 5 次的加息周期都是对于风险市场是利好的。所以我们判断小周期的话，刚开始加息的时候我们就开始卖，当加息进行到了底部的时候，大家已经开始预测出开始进入暂停加息的时候，你就开始买，因为暂停加息的时候往往都会涨。到了降息的周期，如果降息的初期里面没有出现经济衰退，你仍然可以持仓，如果降息赶上了经济衰退，那么你去卖出是一个较好的情况。一直到了零利率的时候，你开始买入都是一个不错的周期。放水开始你可以一直买，等到放水结束你就开始准备去卖。这是一个周期，你不一定能够冲到最顶峰，但是你绝对可以吃到整个上涨周期 70% 的比重，而且风险非常低。

我提提到的另外的一个周期，就是在中期大选之前跌的越多，你越要去买，到中期大选以后它可能涨的越好。我们投资就是讲概率，就是在中期大选之前跌得越狠，就美国中期大选以后卖就是涨的就越高这个事情，这个从历史来看，近 15 次里边只有一次是失败的， 14 次都是成功的，这里边最少有 40% ～ 50% 的一个差价，就是利润空间。美国大选期间也是这样，跌得越狠，大选和大选周期涨的就越好，这个是在历来的 15 次以后， 15 次期间只有一次到两次失败了。所以这就是大周期、小周期，和小周期中间的一个变化，就是通过货币政策和几个关键的节点，你能够判断大的趋势和一个小的趋势。

FC：

明白，我想追一个问题，您现在是以定投为主，您的定投会到什么时候结束？

Phyrex：

对，我有两个定投，第一个我想要去测验，即便是现在比特币超过 6 万美元达到 7 万美元的时候，普通的一个投资者定投的话，是不是能够跑赢市场，这个也是我一直说的是给我儿子（花栗鼠）留的一个定投资金。每个月差不多就是 3000 人民币，去买 BTC 和 ETH。我就是想看一下作为一个普通人来说，你一个月拿出 3000 块钱，当你投资超过两个周期，你的收益会怎么样？这个是我作为一个社会实验性的事情，每个月的 10 号和 11 号不管价格怎么样我都会去买。

另外一个是前面讲的，只要 BTC 的价格跌破我的设定点，你越跌我越买，我结束的点是你超过了我的定投线，那我就不买了，比如说我 56, 000 我会我进 1% 的仓位， 55, 000 我再进第二个 1% 。跌破 5 万以后，我就会把仓位从一个点变成两个点，也就是说 49, 000 的时候我就会买 2% 的仓位， 48, 000 我再会买 2% 的仓位，但是它涨回到 51, 000 我就不买，涨回到 52, 000 我也不买，它跌回到 47, 000 我再继续买。然后到了跌破了 4 万到 3 万多的时候，我就开始加三个点的仓位，每跌 1000 我就加三个点的仓位。当然我相信不会跌到这么多的，但是这是我给自己定的一个就是规则。涨上去我就不投了，跌下去我就接着买。所以这就是我定投的两个操作，一个是做社会性实验的一个定投仓位，每个月的 10 号都会买，另外一个就是你越跌我越买。

FC：

我们把交易这块先暂停一下，想聊一聊您 KOL 这个身份。其实之前我跟很多交易员都聊到了一个“传播路径”的问题，我想问，您认为整个二级市场从交易生态来讲，上下游你认为都有哪些环节？然后一个项目从开始上涨到涨到 10 倍，整个过程中比如 KOL 在传播路径的哪个环节里面？

Phyrex：

从我个人的经验来说，目前 KOL 的走势已经从纯粹的二级市场已经逐渐向一级市场去走了，包括西方的很多小伙伴都开始讨论 KOL 轮的这个问题，这个反映出来整个一级市场越来越关注市场传播的声音。以前我们知道，对于中国市场来说，你传播的途径基本上就是在这个群，不管你是 TG 群，还是微信群，还是在微博的社区群，都是靠所谓的群主或者管理员带头，项目方能够把声音传递给更多用户的方式非常的低。所以我们也可以看到在上个周期之前，很多带头都是这种社区长、管理员等等之类的，他们对于这个市场的要求就非常的简单，能不能赚钱是最重要的，只要我能赚钱，那我就可以去喊单，喊单更多的是让我社群的人进来。这个一方面来说他能够喊单的资金量可能是有限的，另一方面他的辐射范围是有限的，第三个就是他所承接的用户其实他是无责任的。他的身份更多的还是在于资金的一个承载面，他并不会去宣传这个项目到底好不好。

现在更多的就会去传播什么？去传播我买这个 Token 的原因在哪里？为什么我会看好一个赛道？比如现在我也会分享自己为什么看好 DePin 和 RWA 赛道？为什么我认为 ETF 会带来大量的资金？现在很多的所谓的 KOL 已经从单纯的喊单、带单，转变成一个社区的贡献者，他对于项目方来说，是会用更加公允的方式来去评测项目，你赛道是不是好的，你能够给整个赛道带来的是什么样的一个方案？对很多项目方来说，他是知道 KOL 的价值就是一个长期的，是一个循序渐进的，他不是一个赚一笔就要跑的人。但要做到这些是有门槛的，他对于一个项目的（内容）产出是有一个很严谨的逻辑性的。

现在也有越来越多的投资者喜欢看这样的文章，喜欢去问 why。投资越来越理性之后，我们越会去问为什么买这个能赚钱？我不否认会有很多的小伙伴非常的直接想要点数，想要多空，但没有一个人能够 100% 的一直都能够给你正确的点数。当你去放你的仓位的时候，你就会发现你想要成长。尤其是当你亏损以后，你想要有一个成长，就是在基于自己理解的情况下，你才能够去为自己去负责，你才能够为自己的认知去买单，你才能够去长期的活在这个市场里边。当你有成长以后，你才能会知道美联储喊加息了，这个时候我要跑，美联储进行放水了，这个时候我要买。

我觉得大浪淘沙以后，能留下来的 KOL 将会是能够真正贡献实际知识，能够让更多的小伙伴知道大周期、资金承载量，知道什么是安全投资，知道什么能够让你活得更久。这些人在项目方的眼里，也是真正的有价值的人，因为对于项目方来说，盲目的去喊单也会是一种损伤，因为一砸盘你就是狗庄。总结来讲就是我们要在意的是个人的知识面的一个采集，而不是只靠一个点位。

FC：

明白。其实就是从一个个人交易者来看，有一个项目摆在面前，我真正的动作是应该学习，而不是马上就买。还是好奇，如果一个项目方其实找到你，他一定找了很多 KOL，我不知道这个时候 KOL 已经是传播链的第几层了，是不是下一层直接面对散户了？到这一层的时候是不是大家就开始 PVP 了？

Phyrex：

实话说，所有的 KOL 所面对的一定是最后的（散户），这是 100% 的。项目想要找 KOL 的最终的目的，不论是传播项目的价值还是什么，他一定要辐射的是散户。包括我在内，我发的文，你说全部都是机构、VC、交易所来看？肯定不是，绝大多数人都是像你、我一样的普通的用户，这些人其实就是链条的最后一层，这是毫无疑问的一件事情。

FC：

理解，那么我们应该怎么办呢？

Phyrex：

先说我自己，我也有恰饭，大家都知道，同时我应该也是中文推特里边第一个开赞助商广告的。很多纯粹的分析师，他不带单的，也没有社群，靠这个分析他是不赚钱的，你说他维持动力的动力是什么？有一些言论说，你作为一个分析师，你自己靠交易赚钱不都已经够了吗？为什么要写广告？其实对于我们很多人来说，交易确实能赚钱，而且很多优秀的交易员他不在推特上分享，他没有义务，赚我自己的钱就行了。那为什么很多人愿意分享？他是保持一个他的乐趣，而且这个乐趣被很多小伙伴，但不代表他愿意无条件的去分享，这时候如果有一些赞助或者有一些广告进来，他会认为我的付出是会有结果的，这个跟我交易是不是赚钱是两回事。而且还有些人不是频繁性的交易，他也会有回撤，他也是在大周期的交易，同时说不定也是一个普通的上班族，那么他希望能够去多补足一些日常的收益，其实是非常正常的。

但是作为 KOL 还是要给自己设定一个下限，一个门槛。一个 KOL 如果平时不讲某些话题，突然你讲了，可能就是广告，但不代表所有的广告都是坏的。我对于自己的要求是，当我做广告的时候，我从来不接牵扯到 Token 价格的，但是像 Launchpool/Launchpad 那种，我愿意预测价格，大家都知道这是一种乐趣。我是聊收益率来，不代表说我让大家在什么价格去买，所以凡是说让我去喊价格的，我一概不接，让我去“鼓动”大家去买的，我一概不接。如果是普及某一个赛道，或者是某一个项目的基本面，那我可以去做的，这个对我来说我没有心理压力。或者说某一个这个项目它是在 DAO Maker 去做 IDO 我也可以，为什么？因为它是 100% 退款，你觉得不好，价格跌了，可以马上去 100% 退款，这种对我来说也没有压力。

大家都知道，我在推特这么久了，我的身份，包括我长什么样子，我的名字，甚至我家在哪很多小伙伴都知道，在大众面前我是一个非常透明的人，非常公开的人。我之所以给自己作恶设计一个门槛，是因为如果你们任何一个人发现我作恶了，都可以非常容易的找我维权。我为了不去避免这种情况，避免给我的家人添麻烦，所以我就不能去作恶。

我一直认为，为了生活去恰饭不丢人，只要我不突破底线，我不是以割韭菜，不是以小伙伴们投入的资金来作为我生活的来源，那我觉得我是 OK 的。所以对于大家评判来说，如果你觉得他就是让你去买这个东西，而不是去跟你分析这个赛道，会让你觉得可能会有这种风险，那么他可能就是纯粹的一个广告。如果他只是介绍赛道，可能会对你的知识面有所补充，那么即便可能是一条广告，那么我觉得也不要过于的去苛责他，起码我是这样的。

FC：

理解。下一个问题，我们一般认为交易跟性格相关，我觉得从跟您聊发现，您的性格是一个付出型，对于关系也比较敏感，所以我觉得你对于价格和某一些因素有一定的关联，可能因为你的性格，就更在意这个事情。所以如果有些人想复制您的交易策略，我觉得他可能要跟您相似的性格，才能对很多事情更敏感，是不是这样？甚至我也看到你观察鲍威尔发言的时候，他的状态、语调或者倾向，其实都是从里面也会有判断，我理解这跟性格是相关的，对吧？

Phyrex：

是的，其实因为我是学临床心理学的，所以我会更敏感，会看到他紧张的时候，表现出的是他真实的心理状态，还是说他作为一个演示，确实是这样。

FC：

最后两个问题，刚才你也说到底线，我们回到交易，你自己的 stop doing list 是什么？比如说我一般不做右侧交易，涨飞了我就算了，因为我是太容易 FOMO 了。

Phyrex：

我绝对不做我看不懂的，比如说 MEME， 99.99% 的我都会踏空，我买的就是有小伙伴摁头，可能就是 PEOPLE 还有其他两三个。小伙伴死摁头，你必须买，天天催着我买，那我可能会买一点。除此以外，我自己绝对不会去买我看不懂，包括像铭文，也是就买了一两个被摁头的，买了一点点的 ORDI，现在还拿着。我可能会比较老套，但我只要看不懂的我一概不买。

FC：

购买理由是什么？他摁着你什么购买理由？

Phyrex：

各种理由，比如说 PEOPLE，在拍卖美国宪章，他觉得会有 FOMO 的情绪，就非要摁着我头买。有时候关系特别好的小伙伴有跟我说他拿到一些什么密码，跟我说赶紧买，我可能也会买。除了这种以外我基本上就不太去买了。对于这种小伙伴的摁头来说，我是不管逻辑的，基本上就是关系比较好的人叫我买，我基本会买。但摁我头买的基本是亏的。

FC：

明白，他一般摁着你买，不一定摁着你卖。OK，我们最后一个问题，您推荐一本书，或者说推荐一个人的推特或者哪些文章，这个阶段对你帮助最大的，可以让大家去提升一把。

Phyrex：

我一直说我是野路子，很少去读这个书，但是我非常喜欢去看推特，我在推特有一个就是小铃铛的列表，这个列表里边差不多有 40 多个人，我未必会看某一个人的一篇东西，但是这 40 个人的列表，我每天最少会花 3 个小时到 4 个小时，他们 24 小时里面发的所有 post 我都会看。这里边包括有宏观的，微观的，有一些交易策略，有一些整体市场的行情，这些东西我都会看。所以我个人建议的话，不管是对加密货币行业，还是对于经济行业，你觉得会对你有帮助的分析师或者是一些新闻工作者，你就把他们加入到你们的小铃铛里边，你未必每天专门去看一个人，当你的列表比较多的时候，你就会看到比如说每天可能有四五十条、七八十条这样的信息，他们这些信息很有可能在整体上都会帮你去普及一个你的认知面，而未必是某一个人或者是某一篇文章会对你带来的一个影响。我现在差不多是有 40 个人到 50 个人左右的关注列表。

市场风起云涌，但推动周期轮转、热潮奔涌的，永远都是投身于加密行业的众多建设者。为了让这些台前幕后的建设者们的声音被更多人听到，暌违三年，Odaily星球日报于 2024 年 9 月 16 日再度发起“FAT Awards 2024 年度盛典”。

本次活动由 Odaily 星球日报主办，Bitget 联合主办，ArkStream Capital、Mizu、AIAChain、CoinW、Megabit 等机构、项目联合支持，汇聚了来自 Bitget、Arbitrum、Galxe、dYdX、Movement、ME Foundation 等诸多硬核项目、平台、生态的头脑人物，明星项目与公链齐飞、投资机构与知名平台等上千人次的行业建设者济济一堂，在观点碰撞与思想交锋中找寻市场的下一个新方向、下一个风向标。

以下为Odaily星球日报在长达 8 小时的行业盛典中精心筛选出嘉宾们的真知灼见，邀君一同品评。

Odaily星球日报创始人兼 CEO Mandy：新时期、新阶段、新叙事

“FAT Awards 2024 年度盛典” 开幕式上，Odaily星球日报创始人兼 CEO Mandy 首先致辞，她提到：“欢迎各位参加今年的 FAT 奖项论坛。FAT 品牌始于 2020 年，旨在表彰Web3领域的领导者和创新者。我们关注新价值和新范式，此前曾多次在北京举办。

FAT 名称源自 Joel Monegro 2016 年的著名文章《FAT Protocols》（中文译为《胖协议》），该文探讨了从互联网时代到区块链时代的转变，预见了价值将集中在协议层和共享层，而非应用层。尽管某些观点可能过时，但核心概念仍指导着许多顶级基金，帮助我们理解区块链世界。

2024 年对加密行业来说是非凡的一年——美 SEC 批准了比特币现货 ETF，为传统投资者打开大门；比特币创下历史新高，以太坊 ETF 随后也成功获批；加密货币成为美国总统大选的主要议题之一。不难看出，加密货币的主流化势不可挡。同时，我们见证了许多新叙事和生态系统的兴起，如 AI+ Crypto、DePin、链抽象和模块化等。Solana、比特币和 TON 等创新的生态系统中涌现出许多创新型项目和新的资产类别。

与此同时，今年的另一个主要讨论话题是行业缺乏原生增长——ETF 资金与我们容量有限的加密圈似乎有些脱节；山寨币表现不佳，许多曾经热门的项目变成了零和游戏；一些顶级风投支持的项目在代币上市后表现不佳，散户投资者、风投机构和交易所似乎成了对立角色。因此，或许现阶段是我们深入讨论行业发展和叙事价值的良好时机：一方面，我们希望聚焦本轮周期中最具影响力和创造力的组织和项目，为我们指明后续的前进方向；另一方面，我们也需要共同讨论当下的处境、什么值得期待，以及面对当前挑战我们应该且能够做些什么？

希望今天的活动能给大家带来不同程度的启发，同时再次感谢各位的到来。请享受众多行业有识之士们以及嘉宾朋友们为大家带来的精彩演讲和激情讨论。谢谢大家！”

Aethir 联创：DePIN 硬件设备 Aethir Edge 销售量已突破 25000 个

Aethir 联创 Mark ，新的时代下，GPU 需求暴增，随着 AI LLM 复杂度飙升，购买力不足、产品更新慢、效率低下等问题逐渐凸显。能适配 AI 和游戏行业需求的去中心化、企业级的 GPU 云基建是为解决问题的有效方案。
Aethir 现向市场提供 4 大基础计算类产品：AI 训练、AI 推理、游戏行业产品、虚拟机。以其中游戏方向为例，Aethir 的计算类产品在利用现有科技的基础上，让扩容更便宜，将硬件层抽象化，使得大众玩家可以在各类设备上玩所有游戏。
此外，Aethir 新发布的 DePIN 硬件设备 Aethir Edge 具有五大特点，更快的数据处理速度、事实数据分析、可扩容性、成本效用高、先进的 AI 支持。截止目前，其销售量已突破 25000 个。用户既可以利用该设备运营 Aethir 网络赚取代币，也可以“挖矿”其他项目。

Galxe 和 Gravity 联创：平台日活用户达 100 万，合作企业数达 6000 家

作为加密货币行业知名应用及基础设施平台的领导者，Galxe 和 Gravity 联创 Charles Wayn 向与会嘉宾道，Galxe 日活用户达 100 万，交互钱包达 2800 万，链接 100 多条链，与 6000 家企业达成合作。
当前，大规模采用受阻于链与链间碎片化。而定位于超级应用的 Galxe，和定位于基础设施的 Gravity，旨在成为大众进入 Web3 世界的跳板。两者由同一代币（G）连接。G 具有 Galxe Quest 的效用代币、专属空投、支付 Galxe 系产品、Gravity 的 gas token、Gravity 共识层的原生代币、Galxe 和 Gravity 的治理代币等多重属性。此外，Charles Wayn 还介绍了辅助 Web3 研究、交易投资的 AI 协作工具 Alva。

Galxe 和 Gravity 联创 Charles Wayn

Offchain Labs 联创兼 CEO：Arbitrum 志在承接百万开发者

Offchain Labs 联创兼 CEO Steven Goldfelder 道，曾经建立一条真正的 EVM Rollup 非常具有革命性。而今，Arbitrum 志在通过升级版 EVM Stylus 承接百万开发者，持续扩大开发者体验、采用率、DeFi 和游戏首选、流动性和去中心化等优势。

接下来，Arbitrum 的具体努力方向包括：支持多 VM 的 Stylus（已于 9 月 3 日上线主网）、真正去中心化证明的 BOLD、节点表现升级、捕获 MEV 收入的 Timeboost、去中心化排序以及去中心化 ZK 共识。

Offchain Labs 联创兼 CEO Steven Goldfelder

dYdX Foundation CEO：dYdX Chain 累计交易量达 2250 亿美元

dYdX Foundation CEO Charles d’Haussy 则向与会人员着重了 dYdX 用 9 个月达成的多项瞩目数据成绩：

截至 2024 年 9 月，dYdX Chain 累计交易量达 2250 亿美元，

承载 4300 万 USDC，有超过 140 个活跃的交易对，治理提案超过 144 个。

Charles 进一步介绍到：“想上架 dYdX 很简单，在 dydx.trade/markets/new 选择市场、提议新市场即可。”

此外，在 DYDX 的代币经济学中，仍有 70% 代币未解锁。自 2024 年 7 月起，DYDX 月排放量减少 75% 。

Bitget COO：Bitget Wallet 用户达 3000 万，Swap 交易量达 80 亿美元

作为近年来快速崛起的头部交易所之一，Bitget 的成绩有目共睹。

据 Bitget COO Vugar Usi Zade 在本次活动上：“Bitget 目前全球用户超 3000 万，日交易量达 100 亿美元，上架币种超 800 个，保护基金规模超 4 亿美元。

此外，Bitget Launchpool 近期项目的 APR 表现不俗，其中——GAEE 447% ，ZKS 415% ，VRTX 380% ，ZKF 329% ，RABBIT 179% ，GRAPE 174% 。Bitget Wallet 的最新数据也已极为客观—— 3000 万用户，支持 25 万余种加密货币，Swap 交易量达 80 亿美元。”

Movement 联创 Cooper：未来代币分配重点是奖励社区

针对社区关心的 Movement 后续发展方向及代币分配问题，Movement 联创 Cooper 在会上，未来代币分配重点不是看团队能囤积多少，而是给予我们奖励建设者、KOL、社区成员的机会，社区成员的贡献关乎于链或者应用程序如何成功。
同时其表示，团队要确定如何识别除开发人员之外的成员对网络的贡献，并创建程序来评估人们所做出贡献。在以前的市场中，生态系统中从建设者再到所有利益相关者都没有从网络中获得好处，当网络或市场变得艰难时，他们自然没有理由坚持。因此，回馈社区是最重要的部分。

Story Protocol IPFi 负责人：IPFi 将实现“功能-新代币形态-结构化”三级跳

此前完成 8000 万美元 B 轮融资、总融资额达 1.4 亿美元的知识产权区块链 Story 生态 Story Protocol IPFi 负责人 Bu Fan 在活动上也对 IPFi 定义做出了，他认为，IPFi 是指于 IP 领域支持金融市场活动（存储和转移资产价值），建设开放无需可的金融生态。
落到实践层面，Bu Fan 认为 IPFi 有三个阶段：第一阶段仍保留 DeFi 的核心目标于功能；第二阶段开始通过新的代币形态进行实验，以新的代币及方法论赋能 IP；第三阶段或发展向结构化 IPFi，面向创造者的具象化 IPFi 服务，代币形式更为衍生，或发展向实验性 IPFi，提供纯粹新机制的 IP 服务，专注于服务 IP 长期生态需求。

ME Foundation 经理：Ordinals 及 Runes 领域交易量 MagicEden 占比均超 80% 

ME Foundation 经理 Matthew Szenics ，MagicEden 在数据层面领先于 NFT 市场领域，连接 340 万钱包，交易量超 60 亿美元，同时也在 Ordinals 和 Runes 交易量中均占 80% 以上，而发展 BTC 市场将存在巨大的机会。

ME 致力于赋能所有主要的链上交易和活动，如 NFT 交易、Mint、代币交易、钱包和资产组合等。

deBridgeBD负责人：deBridge已产生1240万美元收入

与此同时，deBridge BD 负责人 Gal Stern 也在会上了 deBridge 项目运行的最新相关数据：在保持 100% 在线率、 0 安全事故的同时，deBridge 累计桥接 40 亿美元资产，产生 1240 万美元收入，连接了 15 条链，拥有 52.6 万独立用户。

目前，其生态已整合 Birdeye、Jupiter、Zeta、Banana Gun、OKX Wallet、Solflare、BNB Chain 等多项基础设施、生态网络及应用平台。

《Traditional Capital Takeover vs Native Innovation Boom》圆桌论坛

传统资本与原生创新历来是加密行业关注的重点之一，而传统资本接管力量与原生创新繁荣也呈相辅相成的态势。来自 Arkstream Capital、1kx、Spartan Group、ABCDE Capital、SevenX Ventures、GSR、No Capital 等一众知名投资机构的投资人共同对目前市场主要推动力量及后续发展方向进行了讨论分享。

1kx 合伙人：ETFs 将推动市场持续增长，对加密领域的影响将持续扩散

1kx 合伙人 Diana Biggs 在圆桌讨论中，“ETF 可以覆盖任何市场。我曾在担任 Valor 的 CEO 的时候发现，投资者选择投资标的时通常看重传统股票交易所的便利性和合规性。在欧盟，自 2018 年起已经推出了加密 ETP，虽然当时用户基础不算强大，但这些产品仍然为用户提供了服务，我认为这会进一步推动市场的增长。”

最后，Diana 表示：“在欧盟，这些产品我们已经推出了相当长的一段时间。作为管理者，我们投入了大量资源用于教育，帮助用户在金融服务领域获得更多的信任与信心。我相信市场对加密领域的预期影响可能尚未完全显现。”

Arkstream Capital 创始合伙人：Meme 是为一场政治运动的共识定价

作为本年度的“主旋律赛道”之一的 Meme 币则 吸引了 Arkstream Capital 创始合伙人 Ye Su 的主要兴趣，他：“Meme 代币的神奇之处在于其创造了一个允许发行资产的新型市场。Meme 代币是为一场政治运动的共识定价，有人相信这种理念，就会形成了一种持续的运动。”

此外，他认为，“Meme 代币具备良好的流动性，虽然不能进入传统金融中，但凭借其内在动力，依旧可以在加密市场中进行活跃交易。”

Spartan Group 合伙人：全球经济形势消化挑战，加密领域仍充满机遇

Spartan Group 合伙人 Melody He 则对市场现状表达了自己的观点：“不仅是加密领域，整个世界都在经历新冠疫情后的影响——通货膨胀严重。”
她还表示，“现实是我们需要更长时间来消化这些挑战，而不仅仅是加密领域，传统投资者和技术也能理解真正的价值主张，并根据用户行为做出反应。我认为这并不是坏事，反而是件好事，因为可以稍微回归基础。”

GSR 风险投资负责人：加密货币与 AI 的融合将推动身份验证和数据管理的发展

GSR 风险投资负责人 Quynh Ho 在圆桌论坛上，让大家对加密货币和 AI 的融合感到兴奋的原因在于其验证身份和数据的能力。尤其是针对 AI 创造内容，如何验证是 AI 和人类成为关键因素，同时如何定制个人专属 AI 也是值得研究的，例如，这在游戏应用中非常实用，玩家不仅可以玩游戏，还能训练自己的 AI。
但 Quynh 还表示，整合这两者的门槛非常高，涉及到大量知识。开发者必须将 AI 与加密货币结合起来，才能确保 AI 技术在加密行业得到应用。

ABCDE Capital 联合创始人：AI 和区块链将深度融合，未来 99% 的交易将由 AI 完成

ABCDE Capital 联合创始人 BMAN 对上述观点表示认同，并随后，“如今 AI 正在赚取大量财富， 90% 的日活跃用户并非人类，而是来自机器人和 AI。我认为未来 99% 的交易和互动都将由 AI 和机器人完成。”
BMAN 提到，“也许在未来 10 年，我们应该赋予 AI 人权，它们应该拥有自己的身份、账户，甚至成为独立的实体。因此，我认为区块链是 AI 的一个很好切入点，区块链为 AI 提供了生态系统和经济体系。我相信未来 AI 将主导区块链的运行。”

《新叙事：Web3 如何吸引下一个 10 亿量级用户？》圆桌论坛

尽管加密行业已经开启了自己的主流化进程，但 Mass Adoption（大规模采用）仍是业内人士长期关注的一大话题，而能够助推这一进程快速发展的新叙事包括哪些方向？来自 ZetaChain、Zircuit、Mizu、Chainbase、Monad、Moonbeam 等众多优质项目的嘉宾们也在此分享了自己眼中的关键卡点和后续方向。

Zircuit 联合创始人：从用户体验出发，降低使用摩擦成本至关重要

Zircuit 联合创始人 Angel ，“不同链之间的 gas 成本差异较小，但对于很多用户而言，这一过程中存在诸多摩擦成本。对于 Zircuit，用户体验是第一位的，这就是我们将诸多链上操作集中化的原因，用户无需点击其他网站、查看具体操作、关注最终结果，而是在 Zircuit 可以完成全部操作。对我们来说，一切都是为了用户。此外，在经济激励的基础上，使用户及建设者们乐于成为社区的一部分这一点至关重要。”
此外，Angel 表示：“预计两周后，我们会进行 Mainnet migration（主网迁移），目前该进程处于最后的收集签名阶段。”

Chainbase COO：Chainbase 将结合Web2与Web3，使多链数据得到有效利用

Chainbase 首席运营官 Chris Feng，许多企业家们没有机会和渠道深入接触区块链世界，这是 Chainbase 诞生的原由。Chainbase 正在构建一套为 Web3 设计的综合数据基础设施，将Web2和Web3结合起来，使得不同链上的数据可以被有效利用。
Chris 进一步表示，“尽管他们通过空投吸引了 1500 万钱包用户，但 Chainbase 正在努力识别核心用户，因为这些用户可以为他们带来可持续的增长。Chainbase 更关心的是用户的质量而不是数量，他们希望他们的代币能够在尽可能多的交易中被循环使用，以实现可持续增长。”

ZetaChain 核心贡献者：关注加密技术增强型应用程序，而非相反

关于“因为 Solana 不兼容，所以他们不得不强迫自己进入每个赛道”，ZetaChain 核心贡献者 Ankur N，“这种方式是不可持续的，我们应该关注那些通过加密技术获得增强的应用程序，而非仅仅是为了应用而有的应用，或者为了代币而有代币。”

Monad 基础设施主管：下一个波百万量级用户有赖于 Gas 成本的降低

Monad 基础设施主管 Joey Anthony ，为了引入下一波百万量级的用户潮，需要有 Web3 提供后台支持的平台，而一切的关键在于降低 Gas，但大多数区块链缺乏横向扩展能力，许多区块链受到规模的限制，即使是 Solana 也面临这一问题。
Joey 表示，虽然区块链能够通过补贴吸引用户，但是长远来看，提高用户渗透率，一方面需要差异化的产品体验或功能；另一方面则需要建立社区感受和文化。

Mizu BD 负责人：支付额度、金融场景等新体验重要性极高，Telegram 生态热潮还将继续

Mizu BD 负责人 Hany Velasco ，“作为 Telegram 生态系统中的第一个钱包，Mizu 更多从商业、生产和消费者角度出发，希望为用户提供包括支付额度提高、金融场景覆盖等新体验。未来，我们相信用户只需连接账户，即可享受到用户友好型平台服务，产品的易用性也将有极大提升。我们有理由相信，Telegram 生态热潮还将继续引领加密行业发展。”

Moonbeam 开发者关系负责人：提高行业采用率是共同命题，以太坊仍将扮演业内重要角色

在本场圆桌论坛的最后时刻，Moonbeam 开发者关系负责人 Alberto Viera 也：“尽管众多加密项目的目标用户及开发者群体并不总是完全一致，但提高采用率是行业共同命题。在此基础上，我们欢迎更多竞争性产品的诞生，同时也呼吁不同项目、不同平台之间的友好相处，只有这样才能迎来更光明的未来。此外，在座的诸多项目们也正试图解决某些链存在的问题，满足快速使用及可扩展需求。针对不同的细分场景，或许存在更好的链，但从社区角度来看，生态极为强大的以太坊仍将存在，并继续扮演行业内的重要角色之一。”

价值发现、行业阵痛、流动复苏：加密在浪潮奔涌走向永生

最后，回首风云诡谲的本年度加密市场，Odaily星球日报在此对每一位仍然于行业内默默耕耘、砥砺前行的建设者都致以诚挚的谢意与最高的尊敬，在经历了价值之年、阵痛之年、复苏之年的浪潮洗礼之后，我们再度于此相聚，共同见证我们为之奋斗的历史、共同推动我们为之拼搏的现在、共同期待我们为之牵挂的未来，在无数区块与密钥之中，加密精神仍旧熠熠生辉，行业建设，仍然义无反顾。

浪潮奔涌，加密永生，我们下一次 FAT Awards 年度盛典再见！

8 月底，最高人民法院发布《》。乍一看，这和币圈关系不大，但细品你就能发现，重点资助课题中赫然写着“涉案虚拟货币处置问题研究”。或许你还觉得，“害，这不就是个课题研究嘛，落到实践层面还不知道要猴年马月！”

*图源：中国最高人民法院官网截图那么， 9 月 3 日的最新消息来了，人民法院报发布一篇《虚拟货币司法处置须规范化》的文章，其中提到：“在当前的司法实践中，虚拟货币处置已经成为一个备受关注的焦点问题。”“当前对虚拟货币司法处置的法律规制迫在眉睫。”“备受关注”、“焦点”、“迫在眉睫”，这些词汇都共同描绘出当前中国司法界对于虚拟货币司法处置的关注，强烈期待落实解决方案的决心。

*图源：中国法院网截图

同时，文章内还提出当前中国虚拟货币司法处置中通常面临的法律问题，包括权属认定、虚拟货币价值评估、虚拟货币合法变现。这与曼昆律师事务所早在 2023 年 11 月发布的文章《》观点不谋而合。并且，在曼昆律所的文章中，刘红林律师就三大难题进行了深度分析，特此分享。

虚拟货币权属如何认定？

虚拟货币权属认定是司法处置的前提和基础。由于虚拟货币具有匿名性和去中心化性，其所有权并不依赖于实名制的账户或第三方机构的登记备案，而是通过密码学原理实现。简单地说，谁掌握了虚拟货币所对应的私钥（一串复杂的数字或字符），谁就拥有了该虚拟货币的支配权。

因此，在司法实践中，如何确定被查封、扣押或没收的虚拟货币是否属于犯罪嫌疑人或被告人，是否存在其他合法权益人，是一个极具挑战性的问题。

目前，司法机关主要通过以下几种方式获取涉案虚拟货币：

（1）从犯罪嫌疑人或被告人处搜查、扣押或没收其掌握的电子设备（如手机、电脑、硬件钱包等），并通过技术手段提取其中存储的私钥或密码；

（2）从犯罪嫌疑人或被告人处搜查、扣押或没收其记录私钥或密码的纸质文件（如纸钱包、笔记本等）；

（3）从犯罪嫌疑人或被告人处搜查、扣押或没收其使用过的充值卡、银行卡、支付账户等，通过追溯资金流向，找到其在虚拟货币交易所或其他平台的账户，并通过司法协助或技术手段获取其中的虚拟货币；

（4）根据犯罪嫌疑人或被告人的供述或其他证据，直接获取其掌握的私钥或密码。

无论采用哪种方式，司法机关都需要面对以下几个问题：

（1）如何证明犯罪嫌疑人或被告人对获取的私钥或密码具有实际支配权，而不是借用、盗用或伪造的？

（2）如何证明获取的私钥或密码对应的虚拟货币是犯罪所得或犯罪所得收益，而不是合法取得的？

（3）如何排除或处理其他声称对获取的虚拟货币具有合法权益的第三方主张？

（4）如何防止在司法程序中获取的私钥或密码被泄露、盗用或滥用？

针对上述问题，从合规的角度，曼昆律师认为应当采取以下措施：

（1）在获取私钥或密码时，应当尽可能多地收集固定、证明其来源、性质和归属的证据，如搜查笔录、扣押清单、电子数据提取报告、银行流水、交易记录、网络日志、证人证言等，并尽量避免单一依赖犯罪嫌疑人或被告人的供述；

（2）在确定私钥或密码对应的虚拟货币是否属于犯罪所得或犯罪所得收益时，应当结合案件事实和证据，综合运用直接推定、间接推定和法定推定等方法，如追溯虚拟货币的来源、流向和用途，分析虚拟货币与犯罪行为之间的因果关系，比对虚拟货币的数量、种类和价值与犯罪嫌疑人或被告人的合法收入和财产状况等；

（3）在处理其他第三方对虚拟货币的权益主张时，应当充分尊重和保护其合法权益，依法告知其申请听证、申诉、诉讼等救济途径，审查其提供的证据，按照无过错责任原则和救济请求原则进行裁判；

（4）在保管和使用私钥或密码时，应当严格遵守保密制度和规范程序，建立专门的账户管理机制，防止私钥或密码的泄露、盗用或滥用，一旦发现异常情况，应立即采取补救措施，并追究相关责任人的责任。

虚拟货币价值如何评估？

虚拟货币价值评估是司法处置的重要环节，由于虚拟货币市场缺乏统一的监管和定价机制，其价格受到多种因素的影响，波动性极大，不同交易平台之间存在较大的价差。因此，在司法实践中，如何确定被查封、扣押或没收的虚拟货币的价值，以便进行变现、退赔或上缴，是一个极具挑战性的问题。目前，司法机关主要采用以下两种方法进行虚拟货币的价值评估：

（1）参照虚拟货币交易所或其他权威机构的实时或历史行情数据，按照一定的汇率或折算公式，将虚拟货币换算成法定货币；

（2）委托具有资质和信誉的专业机构或人员，按照科学的评估原则和方法，出具评估报告，确定其具体的价值数额。

无论采用哪种方法，司法机关都需要面对以下几个问题：

（1）如何选择合适的评估时点，考虑到虚拟货币价格的波动性和时效性，是以查封、扣押或没收时的价格为准，还是以变现、退赔或上缴时的价格为准，或者采取其他合理的折中方案？

（2）如何选择合适的评估标准，考虑到虚拟货币种类繁多，不同交易平台之间存在价差，是以某一特定平台的价格为准，还是以多个平台的平均价格为准，或者采取其他合理的折中方案？

（3）如何保证评估结果的客观性和公正性，考虑到虚拟货币市场存在操纵、欺诈、内幕交易等不正当行为，可能影响评估数据的真实性和有效性，如何防止评估过程中的利益冲突和腐败现象？

（4）如何处理评估结果的异议和争议，考虑到评估结果可能涉及到犯罪嫌疑人或被告人、受害人、第三方等多方利益主体，如何充分保障其知情权、参与权、申辩权和救济权？

针对上述问题，从合规的角度，曼昆律师认为应当采取以下措施：

（1）在确定评估时点时，应当根据案件具体情况和司法目的，综合考量公平性、合理性和可操作性等因素，选择最能反映虚拟货币真实价值和市场情况的时点，如以案发时、查封时、判决时或执行时等为准，并在必要时进行动态调整；

（2）在确定评估标准时，应当根据虚拟货币的特点和市场规律，选择最能体现虚拟货币流通性和公允性的标准，如以国内外知名、规范、安全的交易平台为参考，并在必要时进行加权平均或区间取值；

（3）在保证评估客观性和公正性时，应当严格遵守法律规定和职业道德，加强对评估数据来源、过程和结果的审核、监督和问责，并及时公开透明地向各方利益主体披露相关信息；

（4）在处理评估异议和争议时，应当充分尊重和保护各方利益主体的合法权益，依法告知其提出异议、复核、复议或诉讼等救济途径，审理其提出的证据和理由，按照法定程序和标准进行裁决。

虚拟货币如何合法变现？

虚拟货币变现方式是司法处置的最终目的和结果。由于虚拟货币在中国内地不具有法定货币等同的法律地位，不能直接用于支付、结算或上缴，必须通过转换成法定货币才能实现其价值。因此，在司法实践中，如何选择合适的变现方式，以便及时、有效地处置被查封、扣押或没收的虚拟货币，是一个亟待解决的问题。目前，司法机关主要采用以下几种方式进行虚拟货币的变现：

（1）通过委托第三方在虚拟货币交易所，将虚拟货币卖出换取法定货币；

（2）通过司法拍卖的方式，将虚拟货币转让给有意愿和能力的购买者，换取法定货币；

（3）通过司法调解或其他协商方式，将虚拟货币返还给原有权利人或转移给新的权利人，换取相应的补偿或赔偿；

无论采用哪种方式，司法机关都需要面对以下几个问题：

（1）如何选择合适的变现时机，考虑到虚拟货币价格的波动性和不确定性，是尽快变现以锁定价值和避免风险，还是适时变现以获取收益和优化效果，或者采取其他合理的折中方案？

（2）如何选择合适的变现渠道，考虑到虚拟货币交易市场的复杂性和多样性，是选择正规、合法、安全的交易平台或机构，还是选择灵活、便捷、高效的交易方式或手段，或者采取其他合理的折中方案？

（3）如何保证变现过程的合规性和安全性，考虑到虚拟货币交易可能涉及到税收、外汇、反洗钱等方面的法律规制和风险防范，如何遵守相关法律规定和政策要求，并防止在变现过程中出现资金丢失、被盗用或被冻结等情况？

（4）如何处理变现结果的分配和归属，考虑到变现结果可能涉及到犯罪嫌疑人或被告人、受害人、第三方等多方利益主体，如何根据法律规定和司法裁判，合理确定其应得的份额，并及时向其支付、退还或上缴？

针对上述问题，从合规的角度，曼昆律师认为应当采取以下措施：

（1）在确定变现时机时，应当根据案件具体情况和司法目的，综合考量公平性、合理性和可操作性等因素，选择最能实现虚拟货币价值和保护利益主体权益的时机，如以判决生效时、执行开始时或执行结束时等为准，并在必要时进行动态调整；

（2）在确定变现渠道时，应当根据虚拟货币的特点和市场规律，选择最能保障虚拟货币安全和实现其公允价值的渠道，如以国内外知名、规范、安全的交易平台或司法拍卖平台为首选，并在必要时进行比较选择或综合运用；

（3）在保证变现过程的公开透明时，应当严格遵守法律规定和职业道德，加强对变现过程和结果的审核、监督和问责，并及时公开透明地向各方利益主体披露相关信息；

（4）在处理变现结果的分配上，应当充分尊重和保护各方利益主体的合法权益，依法告知其提出异议、复核、复议或诉讼等救济途径，审理其提出的证据和理由，按照法定程序和标准进行裁决。

曼昆律师总结

“一次错误的审判造成的损害要远胜无数的罪行， 因后者不过是污染了水流，而前者则污染了其源头。”这句被用于阐释司法公正重要性的名言放在虚拟货币的司法处置语境下也同样适用。中国对于虚拟货币的负面社会效用历来政策鲜明，那就是明确反对和坚决打击。但规则的制定，通常要顺应时代发展与社会需求，这也是为什么中国最高人民法院将“虚拟货币司法处置”纳入重点课题的关键原因之一。长期致力于为Web3提供法律服务，曼昆律师事务所也希望基于自己多年的服务经验，不管是通过课题研究的参与，还是日常法律服务的提供，持续推进中国虚拟货币司法领域的研究进程，最终确保Web3.0 在中国合法发生！

原文作者：YBB Capital Researcher Ac-Core

TL;DR

• 与上一轮由宏观经济繁荣推动的牛市不同，本轮加密市场主要受到宏观经济不确定性影响；

• ETF 只是一颗“布洛芬缓释胶囊”，加密美股化趋势已成行业增长潜力的“紧箍咒”；

• 当前的牛市几乎仅限于比特币，山寨币表现低迷的主要原因在于整体行业创新匮乏，流动性不足以及一级市场估值过高，整体资本推动力有限，市场难以放量上涨；

• 行业创新停滞的情况下，传统机构如贝莱德等入场虽能提供一定的增量资金，但无法改变市场内卷化的趋势，旧曲难弹难以支撑持续增长；

一、四年减半的周期性上涨，能否刻舟求剑式上演

1.1 牛市的起点，已截然不同

或许是出于抵抗国家主权货币超发与货币政策干预，比特币巧合地诞生于全球经济危机背景下。从发展历程来看，在比特币 2021 年被国内大面积禁止前，中国曾是加密行业的主要推动者，国内的单挖矿开采量曾一度占到全球总量的三分之二。与此同时，中国整体经济在房地产和互联网热潮的推动下迅速发展， 2021 年之前的宏观环境利好，央行的货币宽松政策激发了市场的投资热情。然而，随着 2020 年后房地产降温，整体经济下滑，部分市场流动性逐渐被抽走。

从后视镜视角来看行业创新，DeFi Summer 推动了以太坊的内循环经济，成为其爆发的主要动力，随后 NFT、MEME、GameFi 不断破圈，吸引了海量流量资源，并引发了数字藏品的热潮。行业市值的上涨带动了整个行业发展的热潮，然而，本轮创新却多为”旧曲重弹”，并未带来实质性突破。也或许牛市尚未真正来临，新的叙事尚未掀起足够大的波澜。

若将 2019 年初至 2021 年初视为上一轮牛市的起点，比特币在 4 K-1 W 美元的价格区间范围，以太坊在 130 U-330 美元区间，整个加密市场体量较小，上涨空间巨大。但目前据 CompaniesMarketCap 数据，目前比特币市值已位于全球第 10 ，仅次于 Facebook,距离苹果有约三倍增长空间，较黄金有约 15 倍增长空间。然而，与上一轮牛市相比，整体预期增长空间已大幅缩小。

减半推动的上涨是上一轮牛市的核心叙事，加密市场的周期性增长始终与宏观经济密切相关。自 2009 年比特币创世区块以来，其市值能突破 1 万亿美元，离不开周期性的货币宽松刺激。然而，金融市场唯一不变的就是“变化”，刻舟求剑就算取得了位置也无法知道下潜的深度。

数据来源：CompaniesMarketCap

1.2 比特币的定位和未来上涨空间在哪？

比特币的避险属性仅是圈内的共识？

至今，美元依然通过计价权掌控着全球经济，而黄金则作为避险和保值的“避风港”，其历史价格新高都伴随着重大危机。第一次狂欢始于二战结束后布雷顿森林体系的瓦解，美元与黄金脱钩，驱动力来自地缘政治和通货膨胀。第二次狂欢始于 2005 年，次贷危机后大量资金涌入黄金避风港， 2011 年利比亚战争结束后，地缘政治仍是关键因素。第三次狂欢在 2018 年后，新冠疫情和局部地缘政治推动了黄金价格的上升。整体来看，黄金一直是对冲风险的首选，而美联储的量化宽松扩大货币供应与地缘政治则是其价格上涨的主要动力。

据北京时间周四( 9 月 12 日)报道，现货黄金收盘涨 1.84% ，报 2558.07 美元/盎司，创历史新高；现货白银涨 4.19% ，报 29.8792 美元/盎司。COMEX 黄金期货涨 1.78% ，报 2587.6 美元/盎司，同样刷新历史收盘记录（数据来源：前瞻网研选快讯）。比特币和黄金同样作为避险资产的定位似乎已被打破，黄金暴涨，而比特币却未能跟上，反而其价格走势更趋近于美股。

比特币的最大价值：抵制经济制裁和法币信任不足的工具

在经济全球化背景下，各国都希望实现本国法币的国际化流通、储备和结算。然而，货币主权、资本自由流通和固定汇率之间的三元悖论依然存在。借我读《货币战争》所感，纸币本身并无任何价值，它只依赖国家信用背书，掌控货币发行权的人，事实上可以凌驾在法律之上。即便强如美元的霸权，也难以长期支撑如此大规模的信用背书。全球经济全球化的背后，实质是货币全球化与国家利益间的无解矛盾。以萨尔瓦多采用“法币二元化”来推进比特币在全国的使用以削弱美元霸权为例，俄罗斯自 2024 年 9 月起允许居民交易加密货币并用于贸易结算，以规避制裁。

比特币的尴尬在于：其价值来源于对冲法币信任的风险，但其上涨动力却又依赖强国政策、垄断资本的采纳以及宏观环境的影响。这种双重依赖使比特币在挑战传统金融体系的同时，仍受到其规则的限制。

二、ETF 只是短期止痛，并非药到病除

2.1 加密的后 ETF 时代：失败的强权对抗

图源：The Guardian-News

比特币巧合诞生于全球经济危机的大背景下，区块链的独有属性具备抵抗国家主权货币超发和货币政策干预的潜力，反强权、崇自由、去中心化曾是行业的信仰与口号。然而，行业中的“玩家”却大多心存投机心理， 一夜暴富似乎成了驱动行业发展的第一生产力。比特币 ETF 的推出虽然是利好，但终究只是一场无法避免的一次性事件，无法长期支撑市场。

曾经，我们大多数人怀抱抵抗强权的信仰，如今却寄希望于强权的力量。乌托邦里的我们，似乎只关心利润而不在乎方向。市场上充斥着对 ETF 利好的欢呼，大家都盼望更多资金涌入，为我们接盘。然而，那个曾奋力抗争强权的我们，如今却又一步步将自己的成果拱手送给了强权。这种转变，反映了理想与现实间的深刻矛盾。

贝莱德、先锋、道富等巨头掌控着世界，而如今贝莱德正在掌控比特币。

世界上影响力最大的公司其实并不是苹果、特斯拉、谷歌、亚马逊或微软，而是上诉全球最大的资产管理公司。贝莱德便是其中的代表，自 2009 年至 2023 年，其连续 14 年蝉联全球最大规模资产管理公司，管理着数万亿美元的资产。相比科技巨头，这些资管公司通过资本的全球流动，掌握着更深远的经济影响力。

后 ETF 时代的直观影响是加密资产价格将更接近传统金融的走势，只有掌握更多筹码才能在行业里拥有更大的话语权。如今，美国正逐步通过意识形态控制加密行业的发展。据 QCP Capital 9 月 10 日消息，宏观经济不确定已成为加密市场的主导因素，BTC 与 MSCI 世界股票指数的 30 天相关性达到 0.6 ，接近两年来的高点。这表明比特币的价格走势正越来越受到全球股市表现的影响。

加密行业最初确实是在国内发芽，但如今“大庄”已换，更专业的竞争对手正在崛起。未来，除了筛选品牌 IP 和赛道板块，还需要具备很强大的交易和成交能力，马太效应将渗透到行业的各个角落，加密世界正逐步迎来“华尔街级别”的交易难度。

2.2 淘金热的隐喻

回顾百余年前的加州淘金热，数十万怀揣着一夜暴富梦想的淘金者从世界各地涌向加州，然而，大多数人最终都空手而归，甚至付出了生命的代价。相比之下，李维·斯特劳斯（Levi Strauss）另辟蹊径，借助淘金热把手中囤积的大批帆布制成裤子卖给淘金矿工，因其实用性大受欢迎。随后，他对裤子进行改良，成为了牛仔裤的创始人，并创立了如今闻名全球的 Levi’s 公司。

有趣的是，PoW 的比特币挖矿与 PoS 的以太坊质押在某种程度上与此如出一辙。PoW 的挖矿热潮让“淘金者”们肩负矿机前行，而 PoS 的质押潮则让他们以自有本金上阵。然而，像“李维斯”这样的角色却无处不在——这场博弈的背后是你看中了一夜暴富实现梦想，而我却看中了你所拥有的本金。区块链 7* 24 小时全球化不间断的交易，为“淘金者”们带来了无数的机会，但也导致了市场特别容易大起与大落，高风险伴随着高回报，利润和风险不断影响着每个人的勇气和勤奋。

快节奏，不间断交易与高震荡的行情的背后既是诱人的陷阱也是无限的交易机会，这正是 Crypto 的最大魅力所在，强金融属性与低准入门槛的双重加持，让 Crypto 成为了一个天然优质的大金矿，我们曾高呼 ETF 的利好会带来更多的场外资金，但 ETF 通过后也为更多的李维·斯特劳斯敞开了大门，创造了更多套利和间接收益的机会。

加密市场将介入更多的“李维斯”

ETF 带来的不仅仅是敞口资金的“接盘”，更多的是风险对冲交易。区块链目前最大的创新在于将金融上链，创建了加密市场的“自耕式经济循环”，成功阻断了强权与传统资本的直接干预。然而，进入加密的后 ETF 时代，加密市场在某种程度上将齐全的金融衍生工具拱手相让，这只会吸引更多套利者和大资金进场，进一步压缩本已有限的市场利润空间，削弱市场中的创新驱动力和自由度。

三、难以破冰的一级市场

低流通高 FDV 的一级市场

近期，一级市场的融资情况与过去相比变化显著，上币代币普遍呈现出极高的 FDV（完全稀释估值）和低流动性，据币安在《高估值、低流通代币现状观察及思考》中提供的数据， 2024 年推出代币的市值 (MC) 与 FDV 之⽐为近年来最低。这表明未来仍将有⼤量代币会被解锁，并且 2024 年初几个月发行代币的 FDV 已经接近 2023 年总和。

图源：@thedefivillain、CoinMarketCap 与币安研究院，数据发布⽇期为 2024 年 4 ⽉ 14 ⽇

在整体普遍缺乏流动性的市场中，代币在 TGE（代币生成事件）后逐步解锁，给市场带来了大量的抛压。然而，VC 们真的在这轮市场中赚到钱了吗？其实未必。通常，合规且受监管的项目融资，代币解锁至少需要一年的悬崖期。然而，当项目具备高 FDV 和低流通性时，解锁后极易遇到破发的情况。但这并不排除某些小型 VC 通过二级市场倾销或提前场外出售获利的可能性。如下图数据显示，这些代币的流通供应⽐例普遍低于 20% ，最低的仅为 6% ，高 FDV 现象十分显著。

图源：CoinMarketCap 与币安研究院，数据发布⽇期为 2024 年 5 ⽉ 14 ⽇ 

现阶段的资本推动效益显然已经暂时失效，除了前述原因，还有一些客观因素导致了当前低流通、高 FDV 的市场情况：

1.市场割裂，狼多肉少：上一轮牛市中，全球资本都在合力炒作 DeFi 和公链，但在本轮市场中，资金和参与者都过于分散，叙事多元化，东西方资本互不接盘，经常出现发盘的币没有足够的接盘者，市场呈现割裂状态；

2.缺乏山寨牛市，炒作动力不足：EVM 系公链的基础设施已趋于完善，资金和项目都在同一方向内卷，以太杀手们也没有带来新的突破。在没有山寨币牛市的情况下，标杆项目跑出来后，迅速涌现出同类型项目，反而加剧了价值洼地效应；

3.简单的事情复杂化，复杂的事情故事化：市场上伪创新随处可见，简单的事情被人为复杂化，只是为了向市场讲述更大的梦想，实质上换汤不换药；

4.马太效应愈加明显：加密行业已发展近 16 年，头部垄断效益已基本生成，能存活至今的无论是技术，项目，还是资方都已强者越强，弱者越弱，头部企业的市场话语权越发稳固；

5.创新与流动性匮乏：当前市场面临的首要挑战是创新的缺失与流动性的不足，导致市场难以放量上涨，整体发展陷入瓶颈。