币的情况就不在这普及了，我们普遍应该都知道马斯克与狗狗币的关联始于2020年，他在推特上发布多条支持狗狗币的推文。马斯克作为特斯拉和SpaceX的创始人以及全球最富有的人物之一，其言论对市场具有巨大的影响力。他多次公开宣称狗狗币是“人民的加密货币”，甚至表示SpaceX将“把狗狗币送上月球”，进一步推高了狗狗币的热度和价格。尤其是2021年5月，马斯克在NBC的《周六夜现场》（SNL）节目中称狗狗币为“骗局”（hustle），这引发了狗狗币的价格在节目期间暴跌近30%。

数据显示，从2020年到2021年初，狗狗币的价格上涨了超过36000%，从不到0.01美元暴涨至0.73美元。马斯克的推文和公开发言在此过程中起到了催化剂的作用，许多投资者涌入市场，试图从价格波动中获利。然而，狗狗币的高峰仅维持了短暂时间，之后经历了剧烈的下跌，价格迅速回落至0.30美元以下，导致大量投资者蒙受损失。数据显示，到2021年底，狗狗币的价格已下跌超过70%。

随着这些波动，投资者对马斯克提出了法律诉讼，指控他利用推特上的影响力操作市场，通过“拉高出货”行为（Pump and Dump）获利，并从事内幕交易。投资者声称，马斯克和特斯拉通过控制多个狗狗币钱包，反复在价格高点出售狗狗币，从中获得巨大利益。然而，2024年8月，美国纽约南区联邦法院驳回了这些指控，法官阿尔文·赫勒斯坦表示，马斯克的言论只是“夸大宣传”，不构成市场操纵或内幕交易的法律依据。

Aiying艾盈认为这个结果确实会让很多人有点反直觉，这也是情理之中，现在让我给你们娓娓道来这个逻辑。

一、市场操纵与内幕交易的法律界定

市场操纵和内幕交易在证券法中都有明确的界定。根据《美国证券交易法》第10(b)条及其相关规则10b-5，市场操纵是指通过欺骗性手段影响证券价格，导致投资者误判市场状况。常见的市场操纵行为包括虚假买卖、虚报交易量或散布虚假信息以推高或压低证券价格。核心在于这种行为是故意误导投资者，破坏市场的透明度和公正性。

内幕交易则是指某些个人利用非公开的重大信息进行证券交易，从中获利。根据《证券交易法》第15 U.S.C. § 78t-1条规定，内幕交易通常涉及公司高层、股东或与公司关系密切的人，通过提前知晓公司财务状况或重大事件来进行交易。这种行为损害了市场的公平性，违背了信息对称原则。

二、为什么马斯克的推文不算市场操纵

马斯克的推特活跃度大家有目共睹，尤其是在谈论狗狗币的时候，他的几句话就能引发整个市场的巨大波动。不过，从法律角度来看，法院最终还是判定他不算市场操纵，这背后的原因其实跟我们对市场操纵的理解和标准有关。

1. 法院的判决：推文属于“吹嘘”

法院为什么驳回了这次诉讼？简单来说，法官认为，马斯克在推特上说的那些关于狗狗币的话，更像是夸张的“吹牛逼”，而不是真正的市场操纵。比如他说狗狗币是“地球未来的货币”或者会“飞上月球”，这种话听上去有趣，但没人会真的把它当成商业计划来操作。所以法院把这些话归类为“夸大宣传”（puffery），也就是说，这些言论根本不具备被当做事实的基础。换句话说，马斯克并没有承诺任何具体的市场信息，因此不算欺诈。

这个“夸大宣传”在法律上非常常见，很多公司在广告里也会说自己的产品是“最好的”或“独一无二的”，但这些话通常不构成欺骗，因为大家都知道它们是夸张的表述。

2. 合理投资者的标准

法院还指出，在判断是否构成欺诈时，必须考虑“合理投资者”会怎么理解这些言论。合理投资者，意思就是有些经验、对市场有基本了解的人。法院认为，普通人不会仅凭马斯克在推特上的几句话就决定投入大笔资金买狗狗币。毕竟，这个市场本身波动大、风险高，投资者应该清楚其中的风险，而不能一味依赖某个公众人物的说法。

特别是在加密货币市场，大家都知道价格随时可能剧烈波动，这并不是因为有人故意操纵，而是市场本身就是这样。因此，即便马斯克的言论确实影响了价格，法院还是认为，这不符合法律上对市场操纵的定义。

3. 投资者不能仅靠推文作决定

法律上还有一个关键点，就是投资者是否可以完全依赖这些推文作出交易决定。对于证券欺诈诉讼，原告必须证明他们是因为某些虚假信息作出了错误的投资决策，并因此蒙受了损失。但是在这个案件里，法院认为马斯克的言论并没有提供任何实质性的信息，比如没有明确说“狗狗币一定会涨到多少多少”。投资者如果只是因为看到这些言论就贸然做出交易，法律上很难认定这是因为马斯克的欺诈行为。

这个判决也给虚拟货币市场中的投资者提了个醒：加密货币的市场情绪化严重，社交媒体的言论虽然会影响价格，但最终责任还是在投资者自己身上，不能完全依赖某些公众人物的言辞来做投资决定。

三、Web3企业涉嫌市场操纵及内幕交易相关案件

• Avraham Eisenberg案的定罪：2024年，这起案件成为美国司法部首例加密货币市场操纵的定罪案例。Eisenberg通过操纵Mango Markets的期货合约和MNGO代币的价格，使其远高于实际价值，然后借入大量加密货币，并无偿还计划。他被控犯有电信欺诈、商品欺诈和市场操纵罪，可能面临长达20年的监禁 。

• 币安诉讼（正在进行中）：美国证券交易委员会（SEC）对币安及其CEO赵长鹏提起的诉讼，指控其进行未注册证券的发行及其他合规性违规行为。虽然部分与二级市场交易相关的指控被驳回，但大部分指控仍在继续处理中。这起案件表明了监管机构对加密货币交易所可能参与的市场操纵行为的密切关注。

• HEX操纵案件：针对币安.US和CoinMarketCap的一项集体诉讼指控他们人为限制HEX代币在CoinMarketCap上的排名，从而影响其价格。此案最初被驳回，但在2024年由美国上诉法院部分恢复，允许价格操纵的指控继续进行

Web3项目如何规避被定性为市场操纵和内幕交易

在Web3和加密货币领域，项目方在推广和运营中面临巨大的监管挑战，尤其是在市场操纵和内幕交易方面。由于加密市场的波动性和去中心化，项目的每一个动作或发言都有可能引发价格波动，从而导致市场操纵或内幕交易的指控。为了避免这些法律风险，Aiying艾盈建议Web3从业者在推进项目时需要采取一系列合规措施。

1. 保持透明和准确的信息披露

无论是项目启动还是推广，透明度都是合规的核心。项目方需要确保在白皮书、技术路线图和市场推广中披露的信息真实、准确且清晰。避免夸大项目的潜力或虚假承诺。过度吹捧项目的前景容易导致投资者产生误导，从而被市场视为操纵行为。

确保项目的所有信息都经过严格审核，并与当前项目进展保持一致，防止由于信息不对称导致的市场动荡。例如，定期更新项目开发进展，公开财务信息，并及时回应市场的质疑。

2. 避免发布可能引发误导的社交媒体言论

社交媒体是加密项目推广的重要渠道，但在这个公开的平台上发言需要格外小心。像马斯克那样通过推特影响市场价格的行为极易引发市场操纵的指控。虽说最后驳回了这些指控，但是毕竟人家律师团队很强大，稍微弱点的团队就没必要给自己找不自在了。

合规建议：

• 明确项目方发言人的角色，并为他们制定发布信息的指南，确保他们在社交媒体和其他公开平台上只发布经过验证的消息。

• 避免用模糊或炒作性的语言表达项目的未来走向，例如避免使用“即将暴涨”、“改变行业规则”等措辞。

• 考虑引入一个合规团队来审核所有对外发布的信息，尤其是在市场敏感期，例如ICO前或重大项目更新时。

3. 建立内部交易防控机制

为了防止内幕交易，Web3项目需要建立严格的内部交易防控机制。内幕交易是指某些个人利用尚未公开的内部信息提前买卖资产，从中获取非法利益。项目方的内部人员，尤其是掌握未公开技术进展或合作协议的团队成员，可能会无意中陷入这种交易行为中。

如何防控内幕交易：

• 设立内部交易黑名单：对项目团队成员和核心顾问设立交易限制窗口期，在某些重要信息披露前后，禁止他们进行资产买卖。

• 签订保密协议：确保所有项目相关人员签订严格的保密协议，防止内部信息外泄，并对泄密行为施加法律责任。

• 自动化交易监控：使用区块链的透明性优势，通过智能合约或第三方审计工具监控大额交易，及时发现异常交易行为。

总结

加密货币市场和传统证券市场在本质上有很大不同，尤其是市场行为和价格波动的监管上。传统证券市场是由监管机构（如证券交易委员会）严格监督的，每个公司必须定期披露财务信息，任何可能影响股价的重要信息都需要及时公开。而加密货币市场则不一样，它的去中心化和全球化使得监管变得困难。大多数加密货币的价格波动是由市场情绪和投机行为驱动的，这种不稳定性在传统市场中很少见。除此之外，虚拟货币市场的监管标准仍在快速演变中，许多国家尚未对加密货币交易建立完整的法律框架，因此Aiying艾盈认为企业很多情况下只能是自律了，而韭菜们在这场不规则的游戏中也不要太入戏了。

信息参考：https://cases.justia.com/federal/district-courts/new-york/nysdce/1:2022cv05037/581639/113/0.pdf?ts=1725176303

作者：NingNing

坎昆升级之前，L2 的高峰期 Gas 消耗，占以太坊主网总 Gas 的比例为 15.5%，绝大部分时间处于 10% 以上；坎昆升级升级之后，L2 的 Gas 消耗占比断崖式腰斩再腰斩，自 8 月以来一直处于 1% 上下小幅波动。

当初为了应对 Celestia 的 DA 价格战和基于对应用型 Rollup 爆发式增长的乐观预期，坎昆升级 EIP4844 在新增了专门的区块空间 Blob 存储 L2 状态数据的同时，在 Blob 的定价机制的设计上也致力于降低 L2 缴纳的 DA 费用。

例如，Blob 空间市场的 Base Fee 从 1 Wei 计价，空间不足时，每个区块上调 12.5% 的 Gas 费，这让对 Blob 空间的有效定价很难形成。

更让大家没想到的是，预期中的应用型 Rollup 爆发式增长，竟然戛然而止。

这两点，共同导致了现如今以太坊主网失血补贴 L2 的局面。因此以太坊社区开始有人呼吁修改 Blob 的定价机制，向 L2 征收更多的 DA 税，销毁更多的 ETH，让以太坊的供应再回通缩状态。

怎么看待这些以太坊社区的声音呢？个人认为相比恢复稳定币支付网络的领先地位、重振以太坊主网在长尾资产发行和交易市场的垄断地位，这的确是一条增强以太坊价值捕获能力的捷径。但如社区反对的声音所说，有点急功近利，让二级市场代币的短期波动过度影响协议的发展方向并不是什么好事。

不知道为什么，与其他 PoS 公链社区相比，以太坊社区对通缩有一种病态的迷之热爱，潜意识里将通缩与币价上涨正相关。但事实上在减半之后比特币的实际年化通胀率也有 0.84%。而其他主流 PoS L1（Solana、波卡、Cosmos）的原生代币年化通胀率一般处在 7%～15% 之间。

在简单的事和正确的事之间，我们应该选择正确的事；在长期主义的窄门和短期收益的宽门之间，我们应该选择窄门。总之，以太坊的未来，在于链抽象、EOA 地址智能钱包化、模块化、单区块确认性等等技术迭代引发新一轮的应用层创新 Summer，并不在于在当下征收更多的 DA 税。

RWA市场这么久了，还只是以RWA概念发币的赛道比较热闹（有Crypto Fund），再就是华尔街金融机构的那些比特币现货ETF和货币市场基金代币化。归结结底，以T-RWA和香港合规RWA的市场，缺少RWA引导性基金来推动发展。

RWA引导性基金是引导老钱、标准化和零售化的关键

对于比特币以及其他代币市场，包括各种memecoin、DePIN、AI等等赛道，CryptoFund起到了至关重要的推动作用，无论是在一级、二级、量化和套利等方面。加密货币的特殊性在于，它本身就像一个特殊的对冲资产类别，比如比特币的高波动性是可以通过资产管理来进行控制的：短期有波动，波段是可以量化套利的；长期没有波动只有升值，则对冲通胀和衰退。

对应CryptoFund之于加密货币市场的推动价值，通过RWA引导性的私募投资基金或短期流动性基金将老钱和资金引入RWA代币化平台对于代币化另类资产的成功至关重要。

我们可以来看看传统的RWA产品，比如贝莱德的BUIDL货币基金代币化，直接是将自己的货币市场基金代币化；还有类似借贷Defi产品比如MakerDAO、Ondo、Ethena Labs等，是将原本底层资产的稳定币持有量和储备基金的一部分分配给可以产生收益的现实世界资产RWA资产，这些资产往往是美债或ETF，也有一部分优质企业债或股权是通过私募基金形式的。

这个趋势意味着Web3.0的产品也开始利用Web2.5的有专业管理能力和相对稳定收益的RWA资产作为底层质押的生息资产，在此基础上再设计自己的金融乐高，这是一个双向奔赴的现象。

一个主流券商FalconX 接受贝莱德的美元RWA基金 (BUIDL) 作为客户交易和掉期头寸的抵押品。这对 FalconX、投资客户及RWA平台 Securitize 来说都是一个价值的增长，会有更多的FalconX 客户可能会选择将稳定币和现金换成 BUIDL以获得链上收益，这将推动更多的资本和参与者进入到RWA生态系统。而贝莱德的这个BUIDL代币化基金就是一只RWA引导性基金。

除了标准化的金融资产（FA）之外，其它大部分现实世界资产（RA）都是另类资产，这些非标的另类资产，需要一个引导性基金将它变成标准化投资产品，比如有了份额、收益率、资产包、交易规则以及收益规则等；而且引导性基金也相当于一个分布式的开放平台，可以滚动发行和定增等等。

另外，在RWA的机构市场和零售市场之间的切换，也需要一只引导性基金。RWA引导性基金，就类似一个虚拟的机构客户或交易席位，汇集和受托更多的零售散户投资人，从而以比较好的价格、份额和规模化效应来参与到一个好的RWA产品投资中。引导性基金的管理人，还可以为零售散户增加更多的投研能力、抗风险能力以及专业深度。

一个合规RWA产品是一只基金

参照香港SFC对于基金和代币化证券基金的相关规例，证券类代币，尤其是简单型产品，需要以一只基金的产品形式备案，再进一步承销、代币化和上所。而基金产品，则涉及到香港的LPF、OFC、9号资管牌照、VA资质的uplift等。

香港的基金方面，一般有LPF、OFC，前者简单类似开曼基金的有限合伙、后者复杂些类似一个私募基金公司。一般而言，LPF发简单的基金已经足够，OFC可以发稍微复杂的基金产品，比如伞形结构的基金，也可以是封闭型基金产品或开放式基金产品。如果是9号持牌资管公司，则可以更开放和复杂，类似一个公募基金公司，还可以发行投资组合和资管产品。前面两个都需要有持牌资管公司挂靠为投资管理，基金管理人净值更新，然后基金需要有托管银行、SFC备案等等。

目前合规RWA产品一般都会以简单型的债或股，债就是一只固收或浮动的基金了。复杂性产品，就类似信托投资基金、ABS基金或者基金债。先做基金结构设计，再有9号牌资管公司管理发行，SFC备案和沟通，券商通道对接资金端和承销渠道，然后将基金代币化，与持牌交易所和SFC继续沟通上所。上所后，承销认购交易，PI客户投资，二级市场流动性，以及投后管理的基金退出与兑付等。

代币化的基金产品，在资产标的穿透、资金来源以及市场结构上与传统基金都有所不同，比如可以穿透披露底层资产，信息披露和资产净值数据面板都可以通过链上特定产品形式可信呈现。

引导性基金是一个大的资金池

一只引导性基金对资金端的重要性也是非常关键。RWA作为链接现实世界与加密世界的桥梁，需要大量的资本和资金来推动发展和提升流动性。对应比特币现货ETF，华尔街几百亿美元的资金引导进来，才促成了比特币价格的一波小牛。而目前合规RWA市场的核心，也是资金端。围绕现实世界资产代币化的RWA市场，其资金端的需求是什么？其LP的来源和分类是什么？需要好好定位和分析。

全球的家办，包括华人在海外的家办资金，开始配置比特币投资，这其中有一部分投资传统实物资产的资金，也开始能够接受投资实物资产代币化的RWA产品。

在这个基础上，将中东的离岸人民币和加密货币资金、新加坡等地的华人家办/家族资金，规模足够大，用RWA引导性基金吸引到香港来是完全可行的。这是推动RWA市场的好机会：一部分资金是需要交易和投资然后结汇回内地，一部分资金是在香港投资交易并持有海外优质资产（比特币矿场或优质不动产等），或者持有内地优质资产或经营性现金流资产，这些都是一只RWA引导性基金可以做的事儿。

在引导性基金将资金端引入进来，就增加了RWA产品的流动性，同时可以在有足够规模的引导性基金的带动下，会有更多的主承商、天使早期私募、承销渠道、套利基金、PR流量等参与进来。

对于这些中东资金、家办资金、离岸人民币等等，一只RWA引导性基金，就相当于一个大的资金池，可以持续滚动的投资、交易和持有RWA资产。

RWA基金是一个潜在的ATS交易所

香港合规RWA需要上持牌交易所，合规沟通和上所以及二级市场的开发比较复杂，周期也长；而如果以非证券类模式设计的RWA代币化，则可以上offshore交易所，但相对而言缺少了合规和出入金的优势。

如果设计得当，一只RWA引导性基金，可以是一个潜在的ATS交易所。它可以以合规RWA产品备案，到代币化上所开通有限的二级市场比如PI客户投资，而后面的流动性、大宗交易、OTC以及点对点交易，都可以在基金对应的一个“ATS流动池”基础设施服务中解决。

同时，RWA引导性基金也是一只对冲套利基金，可以通过投行的募投管退等模式来实现RWA产品的错配套利、Maker等，从而促进RWA代币的流动性。因为一只引导性基金背后，往往隐藏着一个投行公司，它需要通过对整个产业链条的资本运作来获得更高的整体收益，与此同时会对RWA领域的各个环节产生良好的孵化和推动。

RWA基金是一个RWA创新的孵化工作室

最后，RWA引导性基金，实际上就是一个RWA创新的孵化工作室和项目训练营。因为引导性基金会往往与头部的持牌金融机构或持牌交易所等有良好的合作关系，从而可以通过孵化工作室和训练营，发现和孵化好的RWA资产和项目，推动RWA产品构建和早期份额投资，而且为了发现项目和宣推项目，引导性基金也会组织各种引导性的RWA交流和研讨。

最关键的是，引导性基金会与不同赛道的产业头部企业进行深度合作，推动整个产业链的RWA升级；或者与适合RWA代币化的领域有深厚资源和资产的公司深度合作，创新RWA协议或平台产品。

作者：JamesX 来源：X，@0xJamesXXX

为什么我说 Web3 离 Mass Adoption 已经不远了？

或者说 Web3 mass adoption 的终局其实是 Web2.5。

以及介绍一下几个能真正帮助 web3 实现 mass adoption 的项目和产品思路。

下面这张图，是我问 GPT： 「web3 在实现 mass adoption 的路上，还存在哪些问题」后给出的答案。

说实话，完全没毛病，基本都卡在行业的痛点上。 其中的 3 和 5 很难靠行业内的产品创新和优化来解决，但是其它的几个问题，都有行业内的团队在不断的去优化和解决。

而且，近期我自己也在使用过程以及研究其它研报和数据的过程中，发现有几个非常亮眼的项目，已经在帮助 web3 行业，离着 mass adoption 的目标越来越近了，所以简单写一下这个内容，给所有行业的从业者，分享一下。

1. Web3 的平台登录 何必是钱包？

「Connect wallet」以及一钱包一账户的使用体验一直是 web3 行业从业者觉得优于 web2 行业的核心优势。

但是这也是阻止了绝大部分用户开始尝试使用 Web3 平台的最大的阻碍，因为获取链上初始资产以及使用 web3 钱包的学习门槛和风险过高。

因此，我们为什么不用 web2.5 的视角，让用户在没有任何 web3 钱包的情况下，也可以使用 web3 的各种平台并注册账户，同时加上不断优化的 AA 钱包类产品，让用户可以在一个非钱包 / 中心化交易所的 web3 应用内，跨过进入 web3 世界的大门。

在这个方向上目前最核心的一个产品 @privy_io, 支持了几乎所有的 web2 的和 web3 的账户登录体系，目前已经拥有超过 300 万用户。

如果你是一个喜欢尝试最新 web3 产品的用户 / 从业者，你也一定能从最近的使用中惊叹到 Privy 的登录 / 账户 / 钱包 组件在最近几个月的 web3 产品种的普及度有多广，以及其体验的丝滑性。

我甚至到有一些完全没有 web3 资产交互需求的 app，为了吸引符合他们用户画像的高净值 web3 用户，也在使用 Privy 的登录组件。 可见 web2 和 web3 本就不是相对隔离的两个行业，一旦产品的用户体验足够丝滑， web3 的平台登录，何必再要求用户有个钱包呢？

对未来我有个大胆的假设，甚至都有可能会出现一类 DeFi 平台（或者说链上金融平台），用户完全不需要 web3 钱包，就可以完成从传统支付账户 (paypal、apple pay、信用卡）到获得链上资产到 deposit 到链上 协议里的一键式操作。（当然这离不开我们后面还要讲的 payfi 叙事的进展）

2. 跨链互操作性 / 多链账户管理 —— 一个在用户体验层面必将大一统的赛道

现在 ETH 生态各种 L2，以及与不同技术架构的 Solana 生态、Move 语言生态甚至 BTC 生态的流动性割裂问题是困扰所有链上用户体验的一大核心痛点。

最近华语区也有一个很多人都在讲的项目 @dappos 推出了 intend asset，一个通过资产质押，让 dappos 帮助用户生态的一个额外的可以多链操作的资产类型，一定程度上能解决用户需要支付高昂跨链成本的以及复杂操作步骤的用户痛点。

但是我其实想说，这本质上也是个半中心化的产品模式，而行业内其实有另外一个角色更能提供类似的服务，帮助用户通过质押资产，获得一个可以在多链上，随时划转和使用的「Intend asset」，这个行业角色其实是 CEX。

因为： 1. 用户 deposit 资产给 Dappos 托管的用户体验和你 deposit 资产到 CEX 里的体验没有太大的差别。2. CEX 交易所，尤其是头部的 CEX 其实是现在跨链流动性管理 / 服务最大的参与者。 3. CEX 有天生的不想让用户资产提到链上的诉求，因此把资产质押给 CEX，让他帮你提供一个「intend asset」供你在链上环境使用，可以帮助 CEX 将更多的用户资产，留在自己的平台内。4. 头部的 CEX 在目前的行业背景下，有更好的合规和资金管理安全性的背书。（有可能暴雷跑路的和会发 p 资产的 CEX 不包含在内）

但由于 FTX 之前暴雷给大家留下的心理阴影，这个叙事方向上，到底会不会出现一个以 CEX 角色给用户提供大规模服务的模式，还有待行业讨论，也欢迎大家在下面留言交流讨论。（我已经预见到肯定有人觉得这个想法是 sb）

声明一下：我这里不是说各种跨链 / 生态的互操作性协议&跨链桥没有用，只是现在体验、手续费和安全性确实不够友好，我也期待未来会有更加链上原生、去中心化、去信任化的解决方案。

另外一个方向上，现在的多链用户有另外一大痛点，就是多生态 + 多链的钱包管理体系，尽管现在各个主流钱包，都在不断做新公链生态钱包的原生支持，比如 okx wallet、phantom 都已经支持一个账户多生态钱包管理（包括但不限于 EVM、BTC、Solana 生态等），但是在用户转账收款的时候，还是需要打开钱包去点击最上方的地址栏去找对应的不同的地址串再复制。

虽然现在 EVM 生态内有 ENS 为范例的各种地址抽象服务，比如.BNB .ARB 等，Solana 生态也有自己的 .SOL 服务，但是用户其实希望的是可以用一个产品服务，完成跨生态的多地址管理体验。

Debank 有提供一个 Web3 ID 的铸造服务，但注册费接近 100U 就已经劝退我了 （而且要求先将资产 deposit 到 Debank L2 上再注册缴费，用户体验确实不好。

直到最近看到另外一个项目 @clustersxyz, 才让我有眼前一亮的感觉。

Cluster 是基于 Layerzero 的一个 All-Chain Name Service 产品，其产品逻辑也很简单，用户需要注册一个比如是「jamesx/ 」的账户名，并绑定一个主钱包，之后就可以一键生成多链的钱包管理账户，之后你想给我的比如 sol 账户转账，直接输入 「jamesx/sol 」就可以被集成的应用解析成我账户下的 solana 地址。

目前一个 「xxxx/」 账户，一键会默认生成 /evm /sol /btc /ripple /aptos /doge / tron /cosmos 8 个主流 web3 公链生态的对应地址。

只要有足够多的协议集成 clusters 账户的地址解析，这个体验可以说是非常方便了（而且注册费目前最低 0.01E 约 30 美金，相比于去一个个注册 .xxx 的账户的费用以及还没有统一的管理产品来说，费用和体验都是非常有竞争力。)

值得注意的是：Clusters 的 Founder 其实就是 @delegatedotxyz 的 Founder，已经拥有充分的行业履历和资源可以帮助 Clusters 更快的在行业内普及 （还有 Layerzero 背后的支持）。

所以对未来的期待就是：收款时我可以用任意 jamesx/xxx 作为收款账户 （甚至 privy 更深度的产品集成后邮箱地址也可能成为加密货币的收款地址），以及我在管理多链上的资产时，跨链可以像 CEX 交易所种不同账户直接划转资金式的体验一样便捷。

3. Web3 social 相比与传统社交应用赛道，本质的区别在哪？

Web3 Social 是 Web3 迈向 Mass adoption 终局中完全绕不开的一个话题，包括最近大火的 Ton/Telegram 生态以及今年宣布 10 亿美金估值融资的 Farcaster 生态，都被行业寄予了厚望。

很多人觉得 web3 社交的最核心本质在「去中心化」、「抗审查性」、「链上永久保存不可篡改性」等等，其实我觉得不然。

下面聊聊我觉得有不少用户或者从业者没有想明白最核心的 web3 社交相比于 web2 社交最本质的 2 个区别。

区别一（也是被不少从业者已经 get 到的核心区别）：Web3 Social 在本质上有创造全新资产类型的底层条件。

这一点其实大家也好理解，因为现在的 web3 social 项目，都会依托于公链生态。一有公链，发行各种资产就会变得无比便捷。最早有 NFT Gated 的社交应用，用户需要购买 NFT 才可以使用对应的社交应用，后有 Token Gated 社群软件，必须持有对应代币 /NFT 才可以进入对应的交流群组，这些都是先有资产，再基于资产做社交。

后面大家想明白了，我额外再发个资产可以创造更多的价值呀。就有了 http://Friend.tech 的 粉丝 Key，也有了 Farcaster 生态的 Degen Tips 代币空投，还有最近种种 Telegram 生态的 点点点 + 连连连 to earn 发币的项目，都是为社交平台的用户，创造了一个全新逻辑的资产类型并进行发放，这个逻辑也确实制造了不小的 造富和破圈效应，让用户 Web3 Social 有个更高的期待（赚钱的期待）。

这个确实是 web2 社交平台完全没有办法做到的，比如我就不能直接给雪球 APP 的用户空投个可以二级市场交易的资产，不然结果一定更加夸张。

区别二（绝大部分从业者还有没有 get 到的区别）：社交数据的可获取性以及社交应用开发逻辑的根本性颠覆。

在传统社交媒体赛道中，每一个应用其实就是一个数据孤岛，所以每个社交应用都需要自己独立的账户 + 数据服务体系，绝大部分平台也不开放对外的数据获取接口 ，有对外的数据 API 服务的比如 twitter 的数据获取成本也非常高昂，所以你看到的针对 Twitter 的账户管理 / 数据服务的第三方平台一般都要收一个不便宜的会员费以覆盖数据获取成本并获利。

Telegram 其实也是其中的一员，给 miniapp 的开发者开放了一定的数据 API，但是由于 TG 本身是及时通信应用，通讯录或者聊天信息之类的数据是隐私数据，一般用户也不会想对开发者开放权限。所以大家看到的基于 TG 的 Ton 生态引用，也就能获取一些简单的用户信息纬度，来决定给你空投多少代币。

Telegram miniapp 的开发文档： https://docs.telegram-mini-apps.com/packages/telegram-apps-sdk/init-data/user

但是对于 Farcaster，这一类本身就是对标 Twitter 的开放性社交平台逻辑的 Web3 社交的底层技术架构，对于开发者而言，就相当于是一个所有用户数据可以自由获取的 Twitter。比如你的账户发布的所有公开的内容 以及 所有的点赞评论转发的社交交互数据，都可以被任何一个 Farcaster 生态的开发者去获取，并作为基础，搭建自己的社交应用。

最简单的逻辑就是大家可以看到除了 Warpcast 这个官方的客户端之外，还有 @TakoProtocol 团队做的 Takocast 客户端，还有@0xHaole 大佬独立开发的 recaster 客户端，以及我体验过的十几个侧重点完全不同的客户端应用。

每一个都有不同的交互体验，每一个都有不同推荐算法的 feed 流，每一个都有自己特色的集成其它链上应用的一些功能。但是每一个用户都可以通过任何一个客户端使用同一个账户浏览到所有 Farcaster 生态内的内容（虽然有的平台算法会主动屏蔽一些）。

这个应用开发的逻辑是颠覆性的，在传统的社交应用领域除了有同一家公司底下的几个社交项目团队的情况之外（比如 facebook、ins 和 Threads），是完全无法达成的。

举一个更直接的例子，假设 Twitter 的底层是搭建在类似 Farcaster 的 web3 社交协议之上的，我完全就可以开发一个算法只推荐擦边 / 色情内容的「Twitter 老色批版」，在这个客户端，推荐算法只会让你看到符合这个标签的内容，而应用团队在一开始完全不用去做「内容创作者」增长，因为直接筛选推荐 Twitter 上已有的内容数据就行。

这就是 web3 social 最颠覆传统社交应用的本质，用户数据的开发性获取以及生态应用的便利性。这也是我为什么说 BTC/ETH 为世界搭建了一个开放性的抗中心化的金融操作体系，而 farcaster 这一类协议为世界搭建了一个开放性的社交、内容、身份的底层技术架构，在其之上衍生出来的应用生态，一定不会小于现在的 DeFi 或者所谓的「Crypto」行业。

而且这些逻辑，不依赖任何代币，用户也是可以直接使用的，额外的代币或者新资产类型，只会是这个生态在早期比较有吸引力的一个点罢了。

举个例子，甚至我都可以不基于你的社交数据做社交应用，我完全可以做电商应用，自动根据你的社交数据、social graph 数据甚至链上资产数据来为你推荐商品，和推荐各种服务消费场景。

（当然针对用户数据的隐私权等等顾虑，我相信在行业的发展过程中都会有不断的法规和技术标准才去完善以满足更多用户的需求。）

4 Web3 金融的普及， 还是给看传统金融行业在推进的合规 以及 PayFi 赛道

Web3 金融的两大核心逻辑

a. 加密资产作为价值存储和投资标的被主流市场所认可和接纳。这个我就不展开谈了，这也是整个 Crypto 行业最底层的叙事。

b. 链上资产作为 结算工具 / 支付工具 而去颠覆传统的链下支付体系

这个就提醒一下大家关注一下很少有国人在用的 PYUSD，由北美支付体系头部公司 Paypal 发行的美元稳定币的增量数据，我记得现在应该是已经突破 $10 亿美元的这个量级了。

有北美生活经验的小伙伴也都了解，一旦 paypal 公司发力，很快能把 PYUSD 的支付结款渠道全面铺开。

而且 PayFi 一旦设计的到线下的支付需求，就一定有非常强的本土合规要求（参考国内的数字人民币），所以能做这个业务的一定需要非常强的传统金融行业或者本土资源，意思就是不适合小的开发者团队（除非你的业务资金流比较灰色）。

有人会问了，DeFi 的理财有更大的发展空间吗？我个人觉得叙事空间已经不大了，你去看半中心化的 Ethena 以及 MakerDAO 升级的 SKY 就知道了，还是需要一定的中心化金融团队介入，那在行业不断的成长过程中，一定会有更严格的合规监管要求。 链上 DeFi 更适合满足一些逻辑较为简单直接的收益逻辑 比如简单的借贷功能（而且还给是超额抵押借贷）。

只不过像 Paypel 这类公司更好的帮助用户完成美元到链上 U 的入金的体验之后，defi 赛道的业务和数据在短期内应该有个比较迅速的增长，这也能解决整个 web3 行业用户入金门槛高的问题。

所以 web3 金融未来的普及和推广也是个确定性的趋势，只不过和 DeFi 的关系没有那么大，更多的是传统金融公司支持下的「链上金融 On-chain Finance」。

所以以上是我对 Web3 未来 Mass Adoption 的预期，简单总结一下：

1. 更 web2 体验的用户登录 / 账户体验。

2. 跨链 / 跨生态的更便捷的资产划转（跨链）和更优化的地址管理体验。

3.开发性的 web3 social 底层技术架构催生出来的全新的社交应用开发生态。

4.更多传统金融力量推动的日常链上金融支付 / 结算体验（payfi）。

只不过会过头来看，你觉的应该叫他们 web3 好，还是 web2.5 更合适的？

今晚公布的8月非农就业报告，可能是多年来最重要的美国非农报告之一。这份报告不仅将为美联储9月利率决议“一锤定音”，而且为全球最大经济体是否步入衰退提供关键线索。

北京时间20:30，美国劳工统计局将公布8月非农报告。根据彭博社调查的经济学家共识预期：

8月份非农新增就业人数预计达到16.5万人，较7月的11.4万大幅回升；

失业率从4.3%降至4.2%，为今年3月以来首次下降；时薪同比涨幅从3.6%升至3.7%。

华尔街预计，如果8月非农新增就业数据强劲，9月将降息25基点，但如果数据疲软或失业率飙升，降息幅度可能为50基点。

此外，如果8月份失业率延续7月的上行趋势，分析师可能会越来越担心美国可能正处于衰退的早期阶段，或正处于衰退的边缘。但如果失业率如华尔街预测的下降或者保持稳定，那么7月非农疲软可能会被视为虚惊一场。

美国是否衰退，关键看失业率

失业率将是今晚非农报告的重头戏，为美国是否步入衰退提供关键线索。

截至7月份，美国失业率已从2023年4月的3.4%上升至4.3%，甚至高于2020年疫情前的水平。更重要的是，7月失业率触发了萨姆规则，导致衰退恐慌肆意蔓延。

如果8月份失业率延续7月的上行趋势，分析师可能会越来越担心美国可能正处于衰退的早期阶段，或正在衰退的边缘。但如果失业率如华尔街预测的下降或者保持稳定，那么7月非农疲软可能会被视为虚惊一场。

失业率大幅快速上升的情况很少发生在经济衰退之外，这也是为什么最近失业率上升引起了如此多的关注。

劳动力市场放缓的其他迹象加剧了衰退担忧。在2021年和2022年飙升之后，职位空缺一直在稳步下降，并且接近疫情前的水平。

不过，也有分析认为就业市场并未崩盘，只是在劳动力需求强劲增长后恢复正常。比如，7月非农失业人数飙升，主要与移民、飓风、极端高温天气等暂时性因素有关。

高盛首席美国经济学家 David Mericle认为，就业市场会好起来的，劳动力需求在经历了一段非常火爆的时期后正在恢复正常，但不会完全冻结，“看起来更像是2019年，且比2022更强劲。”

失业救济申请人数虽然有所上升，但仍处于低位。高盛的数据显示，提前发出大规模裁员警告的WARN通知尚未大幅增加。

萨姆规则编制者、新世纪顾问公司首席经济学家Claudia Sahm也认为，美国经济并没有衰退，失业率上升的部分原因是许多新人进入就业市场，并花了较长时间才找到工作。

根据高盛最新前瞻报告，8月非农新增就业为13.3万人，低于市场普遍预期，较前值也有所放缓。

高盛指出，就业放缓理由主要包括：历史8月数据倾向出现偏差，JOLTS（7月职位空缺下降）之外的职位空缺指标高企，美国工人罢工影响持续。不过，高盛也表示，极端天气好转有利于就业市场反弹。

25还是50，8月非农“一锤定音”

鉴于通胀放缓的趋势已经确立，叠加美联储高官最近的表态，9月降息几乎是板上钉钉的事。目前的最大分歧在于，降息25基点还是50基点，芝商所FedWatch工具显示，两者发生的可能性分别为41%和59%。

隔夜，有“小非农”之称的ADP新增就业意外创三年半最低纪录，降息50基点的预期升温。有分析认为，美联储必须以更快速度降息，防止劳动力市场情况恶化。

美联储的注意力已完全转向就业，因此，非农作为美国劳动力市场最重要的指标，8月报告很可能为9月降息幅度盖棺定论。普遍预测，如果8月非农新增就业数据强劲，9月将降息25基点，但如果数据疲软或失业率飙升，降息幅度可能为50基点。

其中，高盛国债交易团队写道：

• 如果失业率降至4.19%或更低，只要新增就业数据表现积极，9月有望降息25基点。

• 失业率保持在4.20-4.29%之间，如果新增就业超过15万，9月降息25个基点，低于15万则降息50个基点。

• 如果失业率保持在4.30%或上升，9月将降息50个基点。

在杰克逊霍尔全球央行会议上，美联储主席鲍威尔表示“现在是政策调整的时候了”，重点关注劳动力市场，尤其是在7月就业报告发布之后，并补充说“我们既不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温。”

值得一提的是，周五也是美联储静默期开始前可以公开交流的最后一天。纽约联储主席约翰·威廉姆斯和美联储理事克里斯托弗·沃勒将于周五非农报告公布后发表讲话，这是市场的最后一次机会为9月利率决议定价。

研究公司 MacroPolicy Perspectives 的创始人Julia Coronado表示：

（8月非农）非常重要。这将为美联储定下基调，也将为全球货币政策和市场定下基调。

市场严阵以待！

摩根大通认为，8月非农就业报告对市场的影响取决于报告中就业增长的数据。根据摩根大通市场情报团队公布的报告：

• 如果新增就业人数超过30万，属于尾部风险场景，市场可能会排除降息预期，导致美债收益率上升，对风险资产构成压力。

• 新增就业人数在20万至30万之间，将增强市场对经济前景的信心，可能推动标普500指数上涨1%至1.5%。

• 就业增长在15万至20万之间，基本符合市场预期，若失业率没有继续上升，标普500指数可能上涨0.75%至1.25%。

• 就业增长在5万至15万之间，市场将担忧经济衰退，市场将迅速对9月50基点的降息达成共识，可能导致标普500指数下跌0.5%至1%。

• 就业增长低于5万，也属于尾部风险场景，市场可能认为美国已经步入衰退，甚至可能开始预期9月降息75基点，标普500指数下跌1.25%至2%。

摩根大通预计，如果就业数据符合预期，市场可能会因为降息预期升温而上涨。由于美联储之前对通胀是暂时性的判断失误，他们现在更可能在考虑经济衰退或通胀重新上升的风险时，选择提前降息。

近几个月来，尽管比特币投资者总体上仍保持盈利，但当前市场仍面临下行压力。其中，短期持有者群体目前陷于严重亏损，他们是当前市场的主要风险之一。

摘要

• 与前几个周期相比，当前，比特币投资者的未实现损失相对较小。这表明整体状况其实并没有一些人所想象的那么糟糕。

• 然而，短期持有者依然蒙受着很高的未实现损失，他们是承担市场风险的主要群体。

• 近期，比特币交易基本维持在一个“不赚不赔”的局面，但卖方风险比率等关键指标的异动暗示着近期波动性可能会加剧。

牛市的继续调整

在之前的六个月中，比特币价格停滞不前，这导致了投资者的情绪普遍低落。然而，在三个月之前，市场突然急转直下，经历了本周期最严重的下跌。

从宏观视角来看，当前现货价格比历史最高价低22%左右。但与历史牛市期间的下跌相比，这次下跌的幅度还算相对较小。

图一：牛市调整期间的价格下跌

当前的市场压力

鉴于价格下行压力的在不断增加，我们可以估算投资者蒙受的未实现损失，借以一窥他们在这波下跌中受到了多大的财务压力。

从更宽泛和长远的角度来看，与历史中牛市下跌周期相比，此时未实现损失还是很低——仅相当于当前比特币市值的2.9%。

这说明，即使近期价格持续下跌，投资者总体来说仍然有利可图。

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图二：比特币市场未实现损失

我们计算一下未实现利润与未实现亏损总额之比，则可以发现前者仍是后者的6倍。更有甚者，在约20%的交易日里，它比6倍这个值还要高，这凸显了普通投资者的财务状况是何等的出人意料的稳健。

图三：未实现利润和未实现损失比

短期持有者的忧虑

短期持有者群体往往代表着市场中的新需求，而如今他们正困难重重。在过去的几个月中，他们的未实现损失还在不断增加。

然而，即便对于损失最惨重的他们而言，其未实现损失相对于市值的规模也尚未达到熊市水平，而是和2019年市场震荡的时期更为相近。

图四：短期持有者的未实现损失

短期持有者的MVRV比率这一指标同样反映出这一事实——当前，它已跌破1.0的盈亏平衡阈值。当前，该指标的水平与2023年8月时的情形相似——而彼时，市场才刚刚从FTX崩溃的余波中恢复过来。

从另一个角度来说，这也向我们证明了新的投资者们普遍损失惨重。一般而言，在现货价格回弹到他们的成本基础——6.24万美元线之前，市场预计会进一步疲软。

图五：短期持有者的MVRV

接下来，我们将对短期持有者中的各个子群体进行细分，以此进一步阐述我们的结论。以持币时间的不同为分野，我们可以看到，短期持有者的各个子群体都在蒙受着程度不同的亏损，其平均成本基础如下：

•     持币时长1天至1周：59.0万美元

•     持币时长1周至1个月：59.9万美元

•     持币时长1个月至3个月：63.6万美元

•     持币时长3个月至6个月：65.2万美元

图六：短期持有者已实现价格明细（1日-6个月）

投资者的反应

通过评估投资者的未实现损失，我们得以更深入地了解他们所面临的压力。接下来，我们将继续分析他们已锁定的盈亏，以期更好地展现他们是如何应对这种财务压力的。

我们选择已实现利润这一指标作为我们的抓手。我们可以看到，在币价翻过73,000美元的历史高点之后，它就立刻大幅下降。这表明自那时之后，卖掉比特币的获利就越来越少了。

图七：已实现收益（7日移动平均）

接下来，我们讨论投资者们蒙受的已实现损失。在近期，亏损事件有所增加，而随着市场下行趋势愈演愈烈，交易量也随之水涨船高。

我们必须指出的是，尽管当前亏损的幅度尚未达到2021年中期大规模抛售期间，或2022年熊市期间那么极端的水平，但亏损量确实仍在继续走高。这表明，确实有恐慌的情绪正在投资者群体中蔓延。

图八：已实现损失（7日移动平均）

接下来，我们分析卖方风险比率这一指标。我们看到，与整个市场规模相比，已实现利润和损失的总量还是相对较小。我们可以在以下框架中分析这一指标：

• 高值表示投资者每卖出一枚币，都是暴赚或者血亏。这种情况表明市场亟须重新找到平衡，并且通常会表现出高波动性的价格走势。

• 低值表示大多数比特币都是以接近其成本基础的价格卖掉的。在这种情形下，市场已达到一定程度的平衡。而这种情况通常也表示当前价格范围内的盈亏势能已消耗殆尽，市场波动性很低。

当前，卖方风险比率已降至较低水平，表明大多数链上交易的比特币都接近其成本价格。这同时也说明，在当前价格范围内，盈亏已经逐渐趋于平衡和饱和。

从历史经验上看，这暗示着在短期内，市场波动有可能加剧——与2019年时期较为类似。

图九：卖方风险比率

市场周期分析

在市场的下行趋势中，投资者耐心的静持行为重新成为市场主流。在此前，大量被长期持有的比特币在3月追高的狂潮中被卖出，这形成了市场的净供应过剩。

但在近期，长期持有者放缓了获利出局的脚步，而在币价突破历史新高期间，新投资者买入的比特币也随着时间的流逝转为长期持有状态。但我们需要指出，历史上这种来自长期持有者的供应量增加的情况通常发生市场在向熊市过渡期间。

图十：长/短期持有者持有资产比例

我们由此可见，随着更多的比特币转为被长期持有，新投资者持有的资产在最近几个月有所下降。

新投资者持有的资产比例未达到之前币价突破历史新高时的峰值，这表明2024年的峰值可能更像是出现于2019年的那种中期高点，而非出现于2017年和2021年的宏观高点。

图十一：静持资产市场波段

为了简要地总结一下我们的观点，我们将使用链上定价水平这一关键指标，来划分比特币市场中的历史周期：

•     深度熊市：交易价格低于实际价格。

•     早期牛市：交易价格处于实际价格和真实市场均值之间。

•     热情期牛市：价格在历史峰值和真实市场均值之间之间。

•     欣快期牛市：价格高于前几个周期的历史峰值。

在这套语境下，当前价格仍然处在“热情期牛市”之内。然而，如果市场中继续出现局部性的低迷，则51,000美元的价格水平将会成为一道极重要的分水岭，币价必须保持在这一水平之上，后续才有进一步升值的能量。<span yes’; mso-bidi- font-size:10.5000pt;mso-font-kerning:1.0000pt;”>

图十二：实际价格/市场真实均值/历史价格峰值

总结

尽管比特币价格下跌，但宏观来看，它仅从其历史高点回撤了22%，比之前的周期中的回撤幅度要小得多。

总的来说，比特币的投资者仍然获利颇丰，这凸显了他们的持仓决策确实非常稳健。

尽管如此，短期持有者群体仍旧蒙受了较高的未实现损失。当前，他们是主要的承担风险的群体，也是币价低迷时期，市场中卖方压力的主要来源。

除此之外，近期的交易中，投资者的盈/亏仍然较少。这表明在目前的币价区间中，市场已经趋于平衡。而卖方风险比率等关键指标也已经达到饱和，这暗示着近期，市场可能整孕育着剧烈波动的风暴的胎动。