博链财经BroadChain获悉，8月11日，来自Uniswap Labs、哥本哈根商学院和 Circle 的研究人员发布名为《加密资产价格驱动因素研究》的论文。文章使用结构矢量自回归模型研究影响加密货币收益的因素。
该模型使用资产价格共同动向来识别常规市场中货币政策和风险情绪对加密资产价格的影响。
具体而言，研究人员将每日比特币收益分解为反映常规风险溢价，货币政策和加密特定冲击三个因素。
通过利用比特币与稳定币市值的共同运动，将特定加密货币的冲击进一步分解为加密风险溢价和加密货币采用水平的变化。
分析表明，加密资产价格受到常规风险和货币政策因素的重大影响。
值得注意的是，在 2022 年的加密市场下跌过程中，紧缩货币政策的因素占比高达三分之二以上。
相比之下，自 2023 年以来，加密风险溢价的压缩一直是加密货币回报的主要驱动力，而与活跃的股票市场背景无关。
“请给我以我所要的东西吧，同时，你也可以获得你所要的东西。”
亚当斯密在《国富论》中第一次提出了分工合作的观点，并系统全面地阐述了分工合作对市场整体效率的提升。
模块化的本质是就是分工合作，一个完整系统可以拆分为可替换的不同模块，不同的模块是独立的、安全的和可扩展的，同时不同的模块可以组合在一起，实现整个系统的运作。
一个自由市场终将走向分工合作，从而带动整体效率的巨大提升。
目前，模块化是区块链行业的核心叙事之一，虽然现在市场的注意力不在这类底层基建项目，但是底层基建的完善是推动行业发展的重要力量。
本文将对模块化区块链进行深度剖析，全面了解模块化的发展历程、当前市场格局以及未来的发展方向。
其实，区块链行业中的模块化发展由来已久，我们可以站在模块化的视角再回顾下整个行业的发展。
最早的比特币链就是一个完整的系统，各个模块紧密结合，实现“比特币”的转账、记账等货币能力。
但是比特币链的问题主要是扩展性不足，无法承载更多的使用场景，因此出现了被称为世界计算机的以太坊。
可以说以太坊就是比特币的模块化，为比特币链增加了执行模块，即EVM（Ethereum Virtual Machine，以太坊虚拟机）。
虚拟机就是程序代码的执行环境。比特币只能执行较简单的转账等操作，如果要运行复杂的代码，需要引入虚拟机。
因此，在以太坊链上，出现了各类区块链应用，比如DeFi（去中心化金融）、NFT（可以理解为数字藏品）、SocialFi（去中心化社交）、GameFi（区块链游戏）等。
后来，以太坊的性能也无法满足日益增长的各类应用场景的需求了，又出现了各种Layer2网络，也就是以太坊的模块化，将以太坊的执行模块转移到链外，从而变相实现了扩容。
所谓Layer2，中文叫第二层，就是在以太坊链这个一层网络基础上，再架设一层网络，将大量的计算转移到这个网络上，然后再将计算结果回传到以太坊上，从而减少以太坊的计算量，提升了以太坊的速度。
以太坊的执行层被模块化后，随着各类Layer2的涌现，以太坊进一步被模块化，整体被拆分为了四层：
执行层：主要负责处理交易和执行智能合约；（类比一场球赛，根据球赛规则打球）
结算层：验证执行层状态并解决争议，完成交易的最终结算，确保资产的转移和记录永久保存在区块链上，决定区块链的最终状态；（解决球赛中出现的问题）
数据层：通常包括数据存储、传输和验证等功能，保证区块链网络的透明度和信任；（直播或记录球赛的情况）
共识层：通过特定的共识算法验证交易并创建新块，实现网络中数据和交易的一致性；（确保大家对同一场球赛的结果认知相同）
每一层都出现了各类项目，每一层的效率都在提升，将各类项目拼装之后很容易就可以构建一个新区块链。
这里可以类比计算机行业的发展。
最早是苹果的一体机，微软的Windows系统出现后，市场上出现了很多组装机，每部分组件你都可以购买很高的配置，最终组装成一个高性能的计算机。
在区块链世界里，如果一个链想要便宜的存储，就可以使用独立的数据可用性层，类似外接硬盘，存储空间大，便宜好用。除了数据层，每一模块都是可插拔的，灵活组装。
但是组装机出现后，并没有完全替代苹果这样的一体机。
因为有很多用户并不关心或者说没有精力去研究各类配置，他们只想要一台好用的计算机。一体机可以使得各部分组件的协作配合最好，也就使得每部分的效率发挥到最大，反而比配置更高的组装机的体验更好。
比如Layer1主流公链之一的Solana，就是一个典型的“一体机”，没有模块化，但是性能也极高，上面诞生了很多热门项目。
所以我们可以看到模块化的显著优势以及隐含劣势，
优势：
去中心化：通过将数据层分离，降低对节点的硬件要求从而提高节点数量，提高网络去中心化程度的同时不比引入额外的信任假设；
简化链部署：通过利用模块化设计, 新区块链的启动成本和设计架构的开发成本降低；
提高链的性能：各个模块的性能都得到了巨大的提升，对以太坊来说，就是实现了以太坊的扩容；
促进生态繁荣：各模块承担不同功能，又保证整体的安全性；
提高用户体验：比如降低使用难度、降低交易费用
劣势：
安全性：与一体化区块链不同, 将数据层委托给第三方可能带来风险，无法像一体链那样去信任的确保安全。因此模块化架构并不安全，尤其是在需要大量跨链通信的情况下，黑客的攻击面更广。
复杂性：复杂的设计带来了更高的风险。由于模块化建设中有众多模块可供选择，而不同模块之间存在潜在的盲盒风险，如何构建更加稳定的模块化系统便成为了一个需要关注的问题。
从全局的视角看，整体可以分为三大层，
应用层：
各类DApp应用（去中心化应用），构建在区块链之上
目前包含了几大类别，包括Wallet（钱包，Web3世界的门户）、DeFi（去中心化金融）、NFT（可以理解为数字藏品）、SocialFi（去中心化社交）、GameFi（区块链游戏）等。
中间层：
如果应用层直接与区块链交互，性能、用户体验都会受到区块链技术特性的很大制约，尤其是现在是多链格局，市场上有非常多的区块链，各自的技术架构、系统特性等各不相同，应用的开发难度以及用户体验都受到了很大影响。
为了提升用户体验以及应用的开发难度，出现了这样的中间层，横向拉通各类区块链，并把区块链的特性封装起来，为应用开发提供各类技术中间件，包括账户抽象（即用户的账户可以被编程，扩展出各种复杂功能）、链抽象（即把链抽象之后，用户侧无需感知各个链的差异，基于自己的意图直接使用各个链）等等。
公链层：
执行层：分为EVM（以太坊虚拟机）、等效EVM（与EVM兼容的虚拟机）、并行EVM（支持并行交易的EVM）、模块化VM（非EVM类型的虚拟机）
结算层：除了可以结算到以太坊上，目前主要的结算模块化项目是Dymension；
数据层：也叫数据可用性层，这一层的项目是最多的，因为数据存储的成本占据了交易费用的大头，因此市场上有很强的需求获取便宜好用的存储模块，以太坊本身的存储太贵，模块化项目中龙头是Celestia，比特币生态的头部项目主要是Nubit；
共识层：Celestia也做了共识层，但是这就动摇了以太坊的根基，以太坊社区不承认采用Celestia作为共识层的公链是以太坊的Layer2，而且Celestia的安全性并未像以太坊那样已经得到了时间的验证，安全度不足；
接下来，我们具体分析一下三个关键的项目，Celestia、Dymension、AltLayer。
基础介绍
作为首个提出模块化区块链概念的项目，Celestia可以说是模块化赛道的先驱，尤其是其币价爆拉之后，吸引了市场的注意，从而打开了整个赛道的天花板。
构建一个可扩展的数据可用性层，从而实现下一代可扩展的区块链架构—— 模块化区块链，旨在使任何人都能以最小的开销轻松部署自己的区块链。
运作机制
数据可用性采样
Celestia 不处理交易的有效性，也不执行交易。它仅对交易进行打包排序和广播，所有交易有效性规则均由客户端的 Rollup 节点强制执行（即实现共识层和执行层的解耦）
数据验证方式：抽象地说，可以将区块数据划分为方阵（例如 8×8），通过编码，在原始数据上添加额外的「校验」行和列，形成更大的方阵（例如 16×16）。通过对这个大方阵内的部分数据进行随机采样并验证其准确性，就可以确保整体数据的完整性和可用性，即使部分数据丢失或损坏，仍然可以使用校验和数据恢复整个数据
主权 Rollup
交易验证方式：主权 Rollup 与智能合约 Rollup（如 Optimism、Arbitrum、zkSync 等）之间的主要区别在于交易验证方式。在智能合约 Rollup 中，交易由部署在以太坊上的智能合约进行验证。而在主权 Rollup 中，Rollup 节点本身负责验证交易
升级方式：
对于智能合约 Rollup，升级取决于结算层的智能合约。要升级 Rollup，需要修改智能合约。这可能需要多个签名来控制谁可以发起智能合约的更新。尽管团队控制升级多重签名的情况很常见，但通过治理来控制多重签名也是可行的。由于智能合约位于结算层，因此受到结算层社会共识的限制。
主权 Rollup 通过类似于 Layer 1 区块链的分叉进行升级。发布新的软件版本后，节点可以选择将其软件更新为最新版本，如果节点不同意升级，它们可以继续使用旧软件。这样的选项使得社区中运行节点的人可以决定是否接受新的更改，即使大部分节点进行了升级，也无法强制它们接受升级。这种特性使主权 Rollup 成为真正的「主权」Rollup。
量子引力桥（QGB）
充当了 Celestia 和以太坊（或其他 EVM L1 链）之间的桥梁，实现了两个网络之间的数据和资产传输
通过引入 Celestium（EVM L2 Rollup）的概念，利用 Celestia 实现数据可用性，同时选择以太坊作为结算层。这样就实现了充分利用两个网络优势，即 Celestia 的可扩展性和数据可用性，以及以太坊的安全性和去中心化特性
基础介绍
Dymension 是一个建立在 Cosmos 上的主权 Rollup，旨在通过 Dymension Chain（结算层）、RDK（RollApp 开发工具包）和 IRC（Rollup 间通信）使 RollApp（以定制应用为重点的区块链）的开发变得简单。
Dymension的核心特点是将结算层模块化，但同时提供了RaaS（Rollup as a service）的能力，与AltLayer是竞争对手。
运作机制
前端→RollApps；RollApp 是 Rollup 与 App 的结合，是 Dymension 上专用于特定应用程序的高性能模块化区块链，使用 Dymension RollApp 开发工具包（称为 RDK）构建。
后端→Dymension Hub；Dymension Hub 使用 Cosmos SDK 构建，作为结算层，它利用 IBC 在 Dymension RollApp 之间进行安全消息传输。
数据库→数据可用性网络；数据可用性网络是去中心化的，并且保存数据的时间较短。
基础介绍
一个乐高积木式的模块化RaaS（Rollup as a Service）发链平台：横跨模块化和Restaking这两大概念
可以快速搭建一个由 Layer 1 保护的快速且可扩展的、为应用程序量身定制的 Rollup，不仅允许开发人员使用，而且允许几乎没有编码经验的人只需单击几下即可在 2 分钟内完成自定义的Rollup
运作机制
一键发链能力（基于OP Stack、Arbitrum Orbit、zkSync ZK Stack、Polygon CDK）
再质押服务（基于EigenLayer）
第三方DA（基于Celestia、EigenDA、Avail）
第三方排序器（基于Espresso、Radius）
模块化的未来叙事方向主要有三个：以太坊模块化的进一步深化、Cosmos生态的扩展、比特币生态的崛起。
模块化从以太坊开始，也在以太坊成熟，但是还有两个生态不能忽视：一个是Cosmos、另一个是BTC。
Cosmos的出现是为了解决跨链问题，构建一个多链生态，基于Cosmos技术组件的链可以共享安全性以及便捷跨链。
在实现这个目标的时候，Cosmos构建了一键发链能力，模块化的程度非常高，已经发展了多年，目前很多知名项目都出自Cosmos生态，比如上面提到的Celestia、Dymension，以及热门的BTC质押项目Babylon。
而BTC作为区块链行业的创始链，也是市值最大的公链，接近以太坊市值的三倍，因此比特币生态也非常具有想像空间，目前正在蓬勃发展，很多在以太坊已经验证过的技术，直接拿到比特币生态在使用。
以太坊模块的进一步深化
数据可用性层：这一层是出现项目最多的模块，也是竞争最激烈的赛道。目前的龙头是Celestia，但是Celestia面临很多挑战，首先以太坊主网上线EIP-4844后，Rollup数据可以以Blob形式存储，数据存储费用大幅降低，Celestia这类外部DA不再具备成本优势；再加上Celestia有很多强劲的挑战者，包括共识网络已经具备可信度的L1区块链Near的NearDA、再质押龙头项目EigenLayer推出的EigenDA。
中间件层：现在和未来都是多链格局，用户和流动性都被割裂了，为了在应用层给用户提供更好的体验，出现了很多中间件服务，目前热门的概念就是账户抽象（即用户的账户可以被编程，扩展出各种复杂功能）和链抽象（即把链抽象之后，用户侧无需感知各个链的差异，基于自己的意图直接使用各个链）。
RaaS：一键发Layer2，整合了各类模块化底层服务，为开发者提供快速构建Layer2的企业级服务，降低了开发门槛，这就意味着未来Layer2更多的不是拼技术，而是拼生态、拼运营，拼应用层的服务。
ZK技术：零知识证明技术在区块链中有两个用途，一个是用来验证计算的正确性，可以更快地验证而不需要重新计算，另一个则是用来保护隐私，仅需提供ZK证明，而无需揭示原始信息。目前在Layer2中主要用于验证计算的正确性，未来的方向主要是将虚拟机ZK化。在以太坊路线图中，ZK是Verge阶段的核心，将SNARK引入L1 EVM，各类Layer2也在融合ZK技术，以太坊创始人Vitalik 曾说：“在10年内，所有的Rollup都是ZK”。
Cosmos生态的扩展
2022年Luna暴雷后，Cosmos生态受到了重创，但是经过一轮熊市的发展，我们可以看到Cosmos生态并没有死亡，而是出现了很多先驱性的项目，包括数据可用性层的先驱Celestia、结算层的先驱Dymension。
Cosmos 生态系统采用了多链架构，可以支持多个独立的区块链同时存在并相互交互，具有很强的互操作性。
Cosmos 链采用模块化的设计，使得开发者可以选择和组合不同的模块来构建自己的应用链，为开发者提供了非常大的自主权和灵活性。
Cosmos同样面临诸多问题，包括建立和维护应用链的费用非常昂贵，Cosmos Hub缺少收入模式，经济模型不可持续等，这些都是未来需要解决的问题。
比特币生态的崛起：
从Ordinals协议出现后，市场开始对比特币生态产生了极大的关注，过去一年出现了铭文热潮、BTC L2热潮以及比特币再质押热潮。
比特币生态的发展方向主要有两个，一个是基于比特币技术的自身特性进行扩展，另一个则是兼容EVM，打通比特币和以太坊生态的流动性。
以太坊就是比特币的模块化，甚至可以说是测试网，因此很多以太坊中发展较成熟的技术都可以直接拿来用到比特币生态，目前已经出现了诸多模块化项目，比如数据可用性项目Nubit，Layer2项目Merlin、BitLayer等，以及比特币共享安全服务项目（再质押）Babylon等。
撰写人：E2M 研究员，Steven （2024 年 7 月）
Peicai：关注新资产的发行，Brc-20 就是一种新资产的发行，很多人看好 Ethena 类似的项目。理解期权工具的话，可以交易一些分线性的收益结构。
Dongzhen：很早就有积分的概念。债券可以拆成本金和折现。
新资产发行+期权
Pendle 以前 Yield 的交易很难
Bonus、积分、meme 都可能成为一个利率交易平台，上一个给新项目激励 pendle，维持住自己的市占率。目前没听说过有什么竞争对手。
市场够不够大？能不能够维持住霸主的地位，类似于（Derebit）
需求是长期存在的。
不光是 Crypto，现实里面可以 RWA 结合
CM：非常好的项目，这一轮为数不多的老项目找到新叙事再创新高
积分不是可持续的，只是在这轮市场里面有很大的优势，很多头部项目这么做，用户也买单，但是用户对于积分 PUA 已经有抵触情绪了。感觉并不算可持续的一个激励措施，如果积分不行了以后，Pendle 是否能够维持这么大的事情。
短期炒作价值
LRT 热度
积分 PMF（Product Market Fit）热度
币安投资
长期投资价值：Defi 收益率的底层资产依旧加密资产（主流资产、中流资产、长尾资产）构成，这部分资产的波动率最终影响到 Defi 协议的收益率波动，例如：挖矿项目头一天 20% ，后天之前 0.02% 的情况也屡见不鲜。中间的调仓摩擦成本、时间成本使得最终收益，因此固定利率的产品逐渐有了需求。
Pendle 成立于 2021 年，团队成员 Base 在新加坡和越南。 [图片]
TN Lee（X: @tn_pendle）：Co-Founder，曾经在 Kyber Network 是创始团队成员以及业务负责人，然后去了一个矿企 RockMiner，该家矿企运营着大约 5 个矿场。在 2019 年成立 Dana Labs，主要是做 FPGA 客制化半导体的。 [图片]
Vu Nguyen（X: @gabavineb）：Co-Founder，曾经在 Digix DAO 担任 CTO，专门从事实物资产的代币化的 RWA 项目，其与 TN Lee 共同创建了 Pendle。 [图片]
Long Vuong Hoang（X: @unclegrandpa 925）：工程主管，获得新加坡国立大学计算机学士学位，在 2020 年 1 月加入新加坡国立大学担任助教，在 2021 年 5 月加入 Jump Trading 担任软件工程实习生，在 2021 年 1 月加入 Pendle 担任智能合约工程师，后在 2022 年 12 月升职为工程主管。 [图片]
Ken Chia（X: @imkenchia）：机构关系主管，获得莫纳什大学的学士学位，曾经在马来西亚第二大的银行 CIMB 担任投行实习生，之后在摩根大通担任私人投行的资产规划专家， 2018 年进入 Web3，在一家交易所担任 COO， 2023 年 4 月加入 Pendle 担任机构主管，负责机构市场 — —自营交易公司、加密货币基金、DAO/ 协议国库、家族办公室。
Pendle 创始人在访谈中的一次介绍：
信息来源：
TN： 当然可以……我是 TN，进入币圈相对较早，当时还在上学。作为教授的助理研究员，当时有一个任务是研究金融科技公司的不同商业模式。我个人认为当时把比特币用作汇款工具这个模式激发了我，这种模式的结果就是能够在提供同样一种服务下成本支出较少，相较于其他的模式。这点也让我对区块链科技非常感兴趣，同时也对整个加密货币有了兴趣。也因此开始深入了解，后来当时也是正值 2014 ， 2015 年的时候，正在炒作以太坊和其社区，因为当时他们想做超级计算机的整个概念和智能合约都让我很兴奋，我认为这能创造各种各样的可能性。然后就又深入去了解这些，但是我对我个人来说，我不是一个技术行家，但是我又想参与其中，所以我就开始找自己能参与的方法。然后我就帮忙设立了以太坊新加坡社区，并集结了很多的资源和社区成员共享。
当时呢，并没有很多的人在开始的时候就非常了解加密货币，所以社区也比较小，但是却为我敞开了一扇门，也让我认识了 Roy……他是 Kyber Network 的创始人。当时他还在大学攻读博士学位，所以我们就认识了，很快成为了朋友。当他刚开始创立 Kyber Network 的时候，他问我要不要加入他作为创始人团队之一，负责商务部门，然后我就同意了。我觉得这对我来说是最重要的决定之一，就我个人经历来说，因为这个决定让我学习了很多，也让我在加密领域变得更加专业。所以我从 2017 年在 Kyber Network 就职，一直干到 2019 年。然后， 2019 年我觉得我是时候在前进一步了，因为我想多方位了解整个加密行业。
所以我就离开了和其他几个人，现在他们也是 Pendle 的创始团队之一，组建了新的平台，去探索不同加密行业的垂直产品。我们打造的第一个产品是挖矿软件，这个软件能优化 FPGA 挖隐私币。产品本身行得通，但是规模不够大，我们利润太少，所以就不做这块了。
而且总的来说， 2019 到 2020 年，我们融资不够顺利，但也是一个好时机，虽然艰难，因为我觉得在那两年里，我和其他创始人唇齿相依，励志想要去创造一个产品，对广大社区即有实际用途又影响深远。我认为这个志向让我们很快进步。2020 年，我们挖了很多的 FoodCoin，当时正值 2020 年 8/9 月的 DeFi summer。然后，很多这些的 FoodCoin 年化收益率 10, 000% -20, 000% ，正当我们享受着这个可观的年化收益率，也深刻意识 w 到这个数字只是暂时的，因为我们不能锁住我们渴望的年化收益率。这也让我们开始思考一个解决方式，为我们对确定性和可预测的结果这个需求而服务，所以这是最开始思考固定利率产品的动机。当时也在想，如果资金继续不断流入币圈，然后自然而然的就会有一个固定利率产品的敞口，因为可以看一下固定利率产品的数量就知道它是任何金融行业最重要的组成部分之一。也不用看得多远，就看最近…我觉得很多人对确定性十分重视，想知道自己的收入是多少。我觉得需求是自然产生的，所以这就是我们如何设想 Pendle 的。
简单来说，Pendle 是代币化和收益交易化的场所。首先是固定利率，用户可以把资产存入，到期后能够取出更多资产。另一方面是交易员，他们更倾向高风险投机的收益。
投资机构以亚太知名机构为主。
数据来源：
简单思考逻辑：
PT 对于投资者而言是锁定收益；
YT 对于投资者而言会根据历史思考未来收益，进行决策。
Pricipal Token 本金
PT 乃由底层生息代币分拆出来、本金的组成部份。持 r 有 PT 代表你握有本金的拥有权、并于到期后可兑换领回。例如你拥有一张 1 年后到期的 1 枚 PT-stETH，那么在 1 年后你将能兑换价值 1 ETH 的 stETH。
PT 可以在到期之前随时交易。
Yield Token 收益代币
YT 乃由底层生息代币分拆出来、收益的组成部份。持有 YT 代表你拥有底层资产产生的所有实时收益，并且可以随时在 Pendle 面板上手动领取所累积的收益。
如果你拥有 1 个 YT-stETH，而 stETH 的平均收益率为 5% ，那么在一年结束时你将累积 0.05 个 stETH。
YT 可以在到期之前随时交易。
Standard Yield——EIP-5115
SY 是 Pendle 团队编写的一种代币标准 (EIP-5115)，于 2022 年 5 月份提出它可包装任何生息代币，并提供了一个标准化的接口，用于与任何生息代币的收益生成机制进行交互。SY 是一个纯技术组件，用户不会直接与 SY 交互。
更多介绍：
用于封装生息代币的代币标准,所有 SY 都具有相同的机制
PT 和 YT 是从 SY 铸造出来的,而 Pendle 的 AMM 池则进行 PT 与 SY 之间的交易
Pendle 能自动将生息代币转换为 SY,反之亦然
例如, stETH、cDAI 和 yvUSDC 可以被封装成 SY-stETH、SY-cDAI 和 SY-yvUSDC,从而标准化它们的收益生成机制以获得 Pendle 系统支持。
Pendle-Arbitrium 以 eETH 为例
铸造 wETH：用户首先将 ETH 包装成 wETH，获得 ERC-20 标准的代币。
WETH 转换为 weETH：用户将 wETH 转换为 weETH，通过 etherfi 生息。
转移 weETH 到 Pendle Router V3：用户将 weETH 发送到 Pendle Router V3 合约地址。
Pendle Router V3 分离收益：Pendle Router V3 接收 weETH 后，将其分成 SY-weETH 和 YT-weETH 两部分。SY-weETH 代表基础资产，YT-weETH 代表未来收益。
基础资产——基础资产:生息资产的本金,没有收益率
例如 ETH 或者 DAI
生息资产:也叫底层资产,将基础资产资产投资于其他 DeFi 协议后,获得的存在收益率的资产,
Rebase 类:Token 数量会自动发生变化,收益通过 Token 数量变化体现,生息资产 Token 和基础资产 Token 的兑换率永远为 1: 1,例如 stETH、aToken
Accumulate 类:Token 数量不会变化,收益通过 Token 的内在价值提高体现,生息资产 Token 和基础资产 Token 的兑换率会随着收益积累而提高,例如 wstETH、cToken。
Distribute 类:Token 数量不会变化,收益通过额外派发体现,需要用户手动 Claim,例如 GLP、LP Token 的流动性激励部分。
由于自身资产的属性的不同，Pendle 的 AMM 曲线与 Curve、Uniswap 等不太一样。
PT、YT 资产的特点
利率在范围内波动
临近 Maturity，波动越来越小
PT、YT 在到期后归于一个定值
YT 收益随时可提取，到期后收益为 0
对应的特点
AMM 流动性集中
AMM 能够体现波动逐渐变小，随时间逐渐集中
AMM 的随着时间的二价格变化
YT 的价格代表资产未来的收益定价
YT 的价格评估更多是由市场进行波动的，波动幅度大、不确定性强，定价比较复杂，因此直接抛弃 YT，将 YT-SY 做单对流动性池。原本需要 3 个 token 配对的池子就变成了 1 个单对池。
购买 YT：
1.买方将资产发送至 SWAP 合约
2.合约从 AMM 池中提取更多 SY
3.从所有 SY 中铸造 PT 和 YT，直到 YT 匹配买家的需求
4.将 YT 发送给买家
5.PT 被出售以获得 SY，以返还步骤 2 中的金额
出售 YT：
1.卖方将 YT 发送至 SWAP 合约
2.合约从池子里借入等量的 PT
3.YT 和 PT 用于兑换 SY
4.SY 被发送给卖家（或路由到任何主要代币，例如 ETH、USDC、wBTC 等）
5.SY 的一部分被卖给 PT 池，以返还步骤 2 中的金额
在 EigenLayer 炒作的推动下，为 $PENDLE 代币价格带来了积极的上涨动力。
通过对 LRT 的定制整合，Pendle 允许 Principal Token 锁定基础 ETH 收益、EigenLayer 空投以及与发行 LRT 的 Restaking 协议相关的任何空投。这为 Principal Token 购买者创造了每年 30% 以上的收益率。
另一方面，由于 LRT 集成到 Pendle 中的方式，Yield Token 允许某种形式的“杠杆化积分流动质押（leveraged point farming）”。通过 Pendle 中的交换功能，我们可以将 1 eETH 交换为 9.6 YT eETH，这将累积 EigenLayer 和 Ether.fi 积分，就像持有 9.6 eETH 一样。
事实上，对于 eETH，Yield Token 购买者还能获得 Ether.fi 的 2 倍积分，这实际上是“杠杆化博取空投的质押（leveraged airdrop farming）”。
鉴于随着到期日的临近，Yield Token 将趋于零，Yield Token 买家押注 EigenLayer 和 Ether.fi（或 rsETH 中的 Kelp）空投的价值将大于购买 Yield Token 所花费的 ETH。
购买 Yield Token 意味着更多人去分摊风险，同时为协议提供更多收入。因此项目有动力去为购买 Yield Token 的用户提供更多积分。
数据来源：https://app.pendle.finance/trade/markets/0x6c269dfc142259c52773430b3c78503cc994a93e/swap? view=ytpy=outputchain=ethereum】
代币价值捕获方面，Pendle 仿照 Curve，使用了 VeToken 模型。
Pendle 代币持有者,可以质押代币获得 vePendle,质押越久 vePendle 数额越多，Curve 是 4 年，Pendle 2 年
权益：持有 vePendle 可以获得协议的收入分润、投票决定每周流动性激励的分配、增强自己做 LP 的收益
持有 vePENDLE 的 Utility
投票将 $PENDLE 激励注入到池中
投票以获得投票人 APY（所投票池的 80% 交易费）
获得基本 APY
提升 LP 奖励（最高可达 250% ）
mPendle 目前占比最高，mPENDLE 池由 Penpie（治理收益聚合器）部署至收益平台 Pendle Finance，mPENDLE 代表“Magpie PENDLE”，是 vePENDLE 的流动性版本。
数据来源：
截至 2022 年 10 月的 PENDLE 分配。
数据来源：
团队代币将持续锁定至 2023 年 4 月。此后，任何对流通供应量的增加都将来自激励和生态建设。
在 2022 年 10 月，每周发行量为 667, 705 ，并自此每周减少 1.1 ％，通缩模型，直到 2026 年 4 月。当前的代币经济最终将达到每年 2 ％的终端通胀率（用于持续激励）。
随着行业的成熟，治理机制可以根据生态的发展提出最佳的变更建议。
TVL
当下 TVL $ 4.017 b，最高 $ 7.014 b，Eigenlayer 发币后直接腰斩
数据来源：
Pools——TVL 排序
数据来源：
Pools——APY 排序
数据来源：
生息代币 (Yield-Bearing Token)
生息代币是一个泛指，指任何可以产生收益的代币。例如，stETH、GLP、gDAI，甚至包括像 Aura rETH-WETH 这样的流动性代币。
SY = 标准化生息代币 (Standardized Yield)
SY 是 Pendle 团队编写的一种代币标准 (EIP-5115)，它可包装任何生息代币，并提供了一个标准化的接口，用于与任何生息代币的收益生成机制进行交互。SY 是一个纯技术组件，用户不会直接与 SY 交互。
PT = 本金代币 (Principal Token)
PT 乃由底层生息代币分拆出来、本金的组成部份。持 r 有 PT 代表你握有本金的拥有权、并于到期后可兑换领回。例如你拥有一张 1 年后到期的 1 枚 PT-stETH，那么在 1 年后你将能兑换价值 1 ETH 的 stETH。
PT 可以在到期之前随时交易。
YT = 收益代币 (Yield Token)
YT 乃由底层生息代币分拆出来、收益的组成部份。持有 YT 代表你拥有底层资产产生的所有实时收益，并且可以随时在 Pendle 面板上手动领取所累积的收益。
如果你拥有 1 个 YT-stETH，而 stETH 的平均收益率为 5% ，那么在一年结束时你将累积 0.05 个 stETH。
YT 可以在到期之前随时交易。
到期日 (Maturity)
在到期日，PT 可以完全兑换并领回其底层资产，而 YT 则停止获得收益。同一种资产可以有多个到期日，每个到期日都有一个独立的市场。因此，同一种资产在不同到期日的隐含收益率也可能有所不同。
底层 APY (Underlying APY)
底层年化收益率，或简称「底层 APY」，代表底层资产的 7 天移动平均收益率。这种方法可以更准确地指示一段时间内底层收益率，有助于交易者更好地评估未来的平均底层 APY。
隐含 APY (Implied APY)
隐含年化收益率，或简称「隐含 APY」，是市场对于资产未来 APY 的共识。该值基于 YT 和 PT 价格比率计算得出，公式如下所示。
当与底层 APY 一起使用时，隐含 APY 可用于评定当前价格下 YT 和 PT 等资产的相对估值，帮助交易者制定其交易策略。
隐含收益率的数值与「固定收益 APY」数值相等。
固定收益 APY (Fixed APY)
固定收益 APY 是持有 PT 至到期日将获得的保证收益。该数值与「隐含 APY」数值相等。
收益率多头 APY (Long Yield APY)
或译为「收益率长仓 APY」或「收益率好仓 APY」，是基于以当前价格购买 YT、并假设底层 APY 保持不变下的预估回报（年化）。
此值可以为负数 － 表示按当前底层 APY 所有计算的未来收益总价值，低于当前购买 YT 的成本。
From the Earth to the Moon E 2 M Research 聚焦投资和数字货币领域的研究与学习。
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原文作者：Valdrin Tahiri，CCN
原文编译：Fairy，ChainCatcher
MicroStrategy（MSTR）自 2020 年 8 月起开始购买比特币。
该公司五次购买超过 15, 000 枚比特币。
这些购买与 MSTR 的股价之间是否存在相关性？
2020 年 8 月 11 日，MicroStrategy 首次大胆涉足比特币（BTC）领域，成为当时的头条新闻，并为整个行业开创了一个新时代。
在迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的带领下，MicroStrategy 迅速崛起，成为全球最大的公开持有比特币的公司之一，彻底改变了企业对财务管理的思考方式，并转变了整个行业对数字资产的态度。
在迎来这一决策的四周年之际，让我们深入探讨 MicroStrategy 的一些重大比特币购买案例，看看这些战略举措如何影响了市场。
MicroStrategy 最具标志性的购买发生在 2020 年 8 月 11 日。
当时，该公司董事长迈克尔·塞勒宣布，这家在纳斯达克上市的公司已以 2.5 亿美元的价格购买了 21, 454 枚比特币。这项投资标志着 MicroStrategy 战略的重大转变，将比特币纳入了公司的财务策略中。
塞勒将比特币称为“可靠的价值储存手段”，并认为其是对抗通胀的一种对冲工具。
他的愿景非常明确：树立企业财务管理的新标准，并展示公司对比特币未来的信心。而事实证明，他确实树立了一个新标准——MicroStrategy 已成为全球表现最出色的科技公司之一。
在宣布这一消息后，比特币的价格飙升，反映出市场对其作为一种资产的合法性越来越有信心。MicroStrategy 的股票也随着投资者对这一大胆举动的赞赏而上涨。这一初始购买为 MicroStrategy 成为领先的公开持有比特币的公司铺平了道路，重新塑造了行业规范。
比特币的购买一直是 MicroStrategy 股价表现的重要组成部分。
以下是 MicroStrategy 进行的五次最大规模的比特币购买，按购买的比特币数量而非购买时的总价格排序：
2020 年 12 月 21 日 – 29, 646 BTC
2020 年 8 月 11 日 – 21, 454 BTC
2021 年 2 月 24 日 – 19, 452 BTC
2020 年 9 月 14 日 – 16, 796 BTC
2023 年 11 月 30 日 – 16, 130 BTC
从股价表现来看，在公司进行最大规模比特币购买的五个星期中，MicroStrategy（MSTR）股票在四次（由白色图标标示）中有所上涨。唯一的例外是在进行第三大购买的那一周（由黑色图标标示），当时 MSTR 股价下跌了超过 13% 。
虽然 MSTR 的股价在大规模比特币购买后 80% 的时间内都有所上涨，但这种关系并不像看起来那么简单。股价上涨并不总是与购买规模完全一致。
MSTR 的股价波动范围从 5% 到 21% 不等。事实上，最令人印象深刻的涨幅出现在 2020 年 8 月，当时股价飙升了 21% 。紧接着在 2020 年 9 月又上涨了 12% 。
尽管 MicroStrategy 的股票大多数时候表现出色，但比特币的表现如何呢？
比特币的价格表现与 MicroStrategy 类似。BTC 价格在公司进行的五次主要比特币购买中，有四次出现了上涨。唯一的例外是在 2021 年 2 月的第三次大规模购买时，比特币价格有所下跌。
但值得注意的是，比特币最大幅度的上涨出现在 2020 年 12 月的最大规模购买时，当时价格上涨了 12% 。这与 MicroStrategy 的股票表现形成对比，MSTR 股价的最大涨幅并不一定与最大的购买量相关联。
考虑到这一点，比较 MicroStrategy 的股价与比特币价值之间是否存在日益紧密的联系。随着 MicroStrategy 的比特币持有量增加，人们可以预估两者的价格走势将更加紧密地联系在一起。
情况或正是如此。在 MicroStrategy 于 2020 年 8 月首次购买比特币之前（黑色标记），MSTR 和比特币价格之间几乎没有相关性。相关系数（蓝色标示）在零附近波动，显示两种资产之间没有实际关系。
但自 2020 年 8 月以来，情况发生了显著变化。相关性变为正相关，有时甚至达到完全正相关分数。这表明，两者的价格变化现在密切反映彼此的走势。
这种模式在比较价格图表时非常明显：MSTR（白色）和比特币（橙色）的走势高度一致，尤其是在当前牛市期间。同步现象表明，随着 MicroStrategy 的比特币持有量增加，其股价越来越反映比特币的表现，显示出两者之间日益增强的联系。
相关性偶尔会降至 0 或负值（黑圈）。有趣的是，所有这些情况都标志着比特币的局部或绝对底部。这对未来的比特币和 MSTR 价格来说是一个好兆头，因为目前的相关性为 0.20 。
因此，MicroStrategy 的大规模购买、比特币价格和 MSTR 价格之间存在正相关性。MSTR 和比特币之间的相关性也呈现正相关，并随着每次购买而加强。
原文作者：Janos Nick，Blockstream
原文编译：白丁、Faust，极客 Web3
摘要：这篇文章简明扼但又一针见血的指出了如何让比特币支持 ZK 验证功能，涉及的具体话题包含比特币 UTXO 和脚本在功能性上的缺陷、Taproot 和 OP_CAT 以及 BitVM 和 Chain State Proof 等概念的大致内容。文中抛出了比较鲜明的观点：
比特币协议引入 ZK 是必然趋势，对此有两种路线：一种是让比特币脚本直接支持 SNARK 验证，需要借助 OP_CAT 操作码，而 OP_CAT 最终通过的概率很大；第二种路线是基于 BitVM 的，需要引入欺诈证明的方式，而 ZeroSync 团队还针对性的提出了 Chain State Proofs 来降低节点客户端验证历史数据的成本。
正文：为了更深刻的理解比特币，我们最好把它当做一个社会系统来看待。比特币早期启动的时候，开发者就确定了比特币节点需要运行的软件程序，就像确定了一套社会系统所遵循的规则。比特币这个社会系统之所以能够稳定运转，是因为大家在「比特币的本质是什么」、「应该是什么「等关键问题上存在某种共识。当然，共识的达成并不容易，人们在面对上述问题时，仍然存在广泛且不断演化的分歧。
这可以追溯到比特币的历史来源问题。当初中本聪在发布比特币白皮书时，曾说：我在研究一套全新的电子支付系统，这套系统完全是 P2P 的，不需要依赖于任何第三方。这段话发表于密码朋克邮件列表（一个成立于 1992 年的电子邮件讨论组，由一群关注隐私保护和密码学技术的密码学家及技术爱好者组成）。
然而，比特币在产品设计层面限制了数据吞吐量。其单位时间内能处理的交易笔数有限，如果待处理的交易数量快速上升，用户为了快点交易成功，就会发起价格战，迅速拉高付出的手续费。比特币网络内手续费最高的单笔交易出现在 2024 年出块奖励减半后，一笔上链优先级中等的交易手续费达到 150 美元。可以说，比特币网络昂贵的交易手续费已成为一个难题。
为了解决交易手续费问题，人们把很多资源投入到闪电网络开发工作中。但根据一篇发布于 2016 年的论文，闪电网络在实践中最多只能支持数千万用户，无法实现其全球支付系统的愿景。
除了交易手续费过于昂贵外，还有一个问题，就是比特币始终无法实现其愿景中想达到的匿名性。中本聪在曾在密码朋克邮件讨论组中指出，比特币具有隐私保护功能，交易发起者可以是完全匿名的。然而，虽然交易发起人不需要 KYC，但比特币链上的交易数据泄露了许多信息，很大程度上暴露了用户隐私。
虽然有一些附带隐私功能的钱包客户端一定程度解决了上述问题，但这些钱包客户端的开发者却面临着大大小小的威胁。比如，Samourai CoinJoin 钱包的开发者在 2024 年 4 月被 FBI 逮捕，而在一周后，Wasabi 钱包的开发者就关闭了他们的 CoinJoin 协调组件。显然，这些所谓的隐私钱包并不完全值得用户信任。
总结下来，直到今天比特币的许多理念还远未实现，相关技术仍处于不断发展中。即使这样，比特币社区中很多人还认为比特币的协议设计应该保持不变，但也有很多人像我一样，热衷于对比特币做出改进。那么，比特币应该向何种方向改进呢?
针对上述问题，比特币社区中有很多提案，理论效果最好的应该是和 ZK 及 SNARKs 相关的。借助 ZK 和 SNARKs，可以实现如下特性：
1. 显著改善隐私性：使用同态 Peterson 承诺对交易数额和 Range Proof 显著提高用户隐私性（如 Blockstream 的 Element 侧链中所做的）；通过可链接签名（如 Monero）隐藏交易痕迹；实现真正的私密交易（如 Zcash）。
2. 提高交易吞吐量
其实有很多技术手段可以解决比特币身上存在的问题，但为什么直到今天，这些技术仍没有被加入到比特币协议中？这是因为比特币协议很难被修改。比特币生态里没有类似于以太坊基金会的组织，对协议的任何修改都需要社区达到高度共识才行，这里涉及到大量的博弈和权力制衡，所以不同于以太坊那样每年都会有 EVM 操作码的更新，比特币协议自问世以来，变更就非常少。
其实，协议难以被修改在某种程度上是好事，如果修改比特币协议很容易，那么对其进行恶意更改和攻击也会很容易。这就引出了一个问题：在不改变比特币协议设计的情况下，有什么手段可以改善比特币的性能？
要回答这个问题，我们要先回顾关于比特币的知识。如果我们要将比特币转账给别人，需要先创建一笔交易，将其广播到比特币网络中。交易的输出数据会说明转账的 BTC 数额，BTC 接收者可以再创建一笔新的交易，来花费收到的 BTC。此后，这笔新的交易又会产生新的输出数据，并将 BTC 发送给其他人。
这里要注意的是，比特币没有以太坊那样的全局状态，特别是没有账户的状态，只有交易输出数据。每笔交易的输出有两种状态：已被接收者花费或未被花费。未被花费的交易输出就是我们熟悉的 UTXO。
当然，除了关联的 BTC 数额外，每个交易输出都有一段附加程序，用一种叫比特币脚本的语言来编写。谁能向这段程序出示正确的证明 Witness，谁就能花费这笔交易输出（UTXO）。比特币脚本本身是一种基于堆栈的编程语言，包含一系列操作码，前述 UTXO 的附加程序往往由多个操作码组成，它们基于堆栈完成计算并将结果再放回堆栈。
常见的比特币脚本有很多种类型，从比特币启动之初就已经存在了。举个例子，比特币中最常见的脚本程序由公钥+检查数字签名的操作码组成。该操作码规定，要花费/解锁某个 UTXO，必须出示对应公钥的数字签名。
这里我们来总结一下比特币脚本的功能。首先比特币脚本能做什么？
· 可以重排堆栈，等式检查（使用等式检查来验证特定条件是否满足，从而确保交易的安全性和有效性），可以进行类似于 if-else 的分支操作。
· 可以对 32 位数字进行有限的算术运算，即加法和减法。
· 可以将数据哈希化，且可以检查 ECDSA 和 Schnorr 签名。
比特币脚本不能做什么？
· 没有循环、跳转、递归，即非图灵完备，编程能力非常有限。
· 不能进行按位操作。缺乏进行乘除法的操作码。
· 不能连接堆栈上的元素。
· 几乎没有读取并检查链上交易数据的能力。
· 比特币脚本不能直接访问每笔交易的金额，也没有办法传递状态（UTXO 都是一次性使用的，每次转账都会销毁旧的生成新的）。
在比特币早期版本中，上述脚本中」不能做「的事情，有一些其实可以做，但部分功能后来被中本聪禁用了，原因是中本聪发现这些操作码存在漏洞。例如，可以把堆栈中 2 个元素合并的操作码 OP_CAT 可以被用于远程攻击比特币节点致其崩溃，中本聪出于谨慎，禁用了 OP_CAT，其他的一些操作码也遭到了禁用。
那么，比特币脚本是否可以验证 SNARK？理论上虽然比特币脚本非图灵完备，但它的基本操作足以验证任何计算，可在实践中 SNARK 验证还是无法实现，因为验证步骤所需的程序尺寸超过比特币的最大区块限制——4MB。
也许我们可以尽量在大型有限域中进行算术运算，但这样的成本非常高，比如 BitVM 实现的两个 254 位整数的乘法，相关的比特币脚本尺寸达到近 8KB。
而且，在没有 OP_CAT 的情况下验证 Merkle 证明的成本也很高，因为这需要类似于 for 循环的操作。
那么再回到前面的问题：为什么我们不能简单地改变比特币协议，添加功能更强大的操作码？
正如之前提到的，要在新的协议规则上达成多数共识非常困难，因为比特币生态没有中心化决策者，任何对比特币脚本的改进提案都有很多反对意见，大家的立场、角度都是不同的。在比特币网络中，没有很好的办法来衡量社区是否达成了多数共识，在这种情况下强行推动更新，会导致链分叉。
当然，比特币也不是完全一成不变的，最近的更新是 2017 年的 SegWit 和 2021 年的 Taproot。
Taproot 升级改变了许多规则，从理论发布到真正被激活落地，花了三年半。Taproot 被启用的关键因素是：它没有改变现有安全假设，并对比特币协议做出了明显改进。例如，它允许使用 Schnorr 签名代替 ECDSA，二者都是基于离散对数假设，并使用相同的椭圆曲线，但前者比后者效率更高、计算量更少。
进一步说，Taproot 对比特币的改进主要分为以下三部分：
第一，Taproot 降低了有大量选择性分支的脚本的验证成本，可以让比特币支持更复杂的程序；
第二，Taproot 缩减了需要在链上揭示的脚本数据，你可以将多段脚本程序组装为一棵 Merkle 树，每段脚本位于不同的叶子上，如果你要触发某段脚本，只需揭示出示其所在的叶子及 Merkle 证明；
第三，Taproot 还添加了其他的机制设计。
话说回来，既然比特币有 Tarpoot 这样添加较强大功能的先例，为什么不添加一个专用的操作码来验证 SNARK 呢？这是因为添加一个所谓的 OP_SNARK 操作码与 Taproot 升级有很大不同。
首先，OP_SNARK 的设计思路有很多，很难让大多数人都支持某种单一方案；其次，如果这类提案通过了，所有比特币节点都要支持该特定的 OP_SNARK 方案，这将增加巨大的技术负担。
此外，OP_SNARK 本身的复杂性也是不小的挑战。如果不包括测试的话，Taproot 只添加了约 1600 行代码，这是人们可以接受的，而相比之下，OP_SNARK 包含的代码要复杂得多。
再有，谁来审核 OP_SNARK 操作码该不该被激活？如何在没有几个人理解其细节的情况下在比特币生态内获得共识？这些都是问题。因此综合来看，OP_SNARK 升级是不会在短时间内发生的。
但是，还有其他途径可以在比特币脚本中验证 SNARK。我们可以添加较为简单的操作码使比特币脚本功能性更强大，让人们可以在脚本中实现 SNARK 验证器程序。但事实上用比特币脚本语言编写 SNARK 验证程序的难度很大。
因此，Blockstream 研究团队正在开发 Simplicity，这是一种旨在替代比特币脚本的编程语言。Simplicity 专为区块链共识系统设计，故意设计成不图灵完备的，易于静态分析和形式化验证。
下面我们要谈及一个非常简单但又很重量级的提案，它可以使比特币脚本变得更强大，即 OP_CAT 操作码。前面我们提到，OP_CAT 存在于比特币的最初版本中，但这个操作码可以在特定条件下让比特币节点被 DOS 攻击，所以被中本聪禁用，现在比特币社区中有一些人想重新启用它。
OP_CAT 的功能是弹出堆栈顶部的两个元素，将它们连接起来，然后再放回堆栈。这听起来非常简单，但却能给比特币脚本带来巨大的功能改进。
例如，比特币脚本程序本来无法访问链上交易的金额等状态信息，但有了 OP_CAT 这将成为可能；OP_CAT 还可以用于验证 Merkle 证明。总之 OP_CAT 是属于底层操作码级别的升级，会衍生出非常多的新功能，很多人都提出过使用 OP_CAT 能达成的效果。
而 OP_CAT 是否有助于在脚本中验证 SNARK 呢？答案是有帮助，因为支持验证 Merkle 证明就有助于验证基于 FRI 的 SNARK，而 OP_CAT 可以支持这点。在过去，涉及 SNARK 验证的脚本程序可能尺寸太大而无法放入比特币区块，有了 OP_CAT 则可以压缩程序大小。
过去 OP_CAT 已经被讨论很多年，越来越多的人认识到它在交易检查 (introspection) 中的作用。与其他提案相比，OP_CAT 的优势在于它以前在比特币脚本中存在过，因此更容易在社区中达成共识。然而，OP_CAT 启用后也可能导致某些人的 MEV 收益受损，所以比特币社区对其还未达成共识。
综上，比特币可能会有一个潜在路径，通过启用如 OP_CAT 这样的简单操作码，让大家可以用比特币脚本中验证 SNARK。另外值得一提的是，最近有一个名为「Great Script Restoration」的提案，启用了乘法操作码，允许所有算术操作码以任意精度操作。
此外，当我们考虑 OP_CAT 对比特币网络的影响时，可以考察它通过后对比特币节点运行者的影响。为了使比特币具有抗审查性和去中心化，比特币社区希望尽可能多的人运行节点验证数据。如果比特币支持了 SNARK 验证操作，运行比特币节点的成本仍不会显著增加，这对于比特币的安全性和抗审查性并无多少危害。
目前，一个比特币区块可以包含最多 4MB 的数据，预计每 10 分钟挖出一个区块，几乎所有的区块都可以填满比特币脚本和 Witness 见证 (类似于数字签名）。折算下来，每个区块目前最多可以包含 80K 次签名验证，平均每个区块支持 7K 到 10K 次签名验证，我的 2020 年版英特尔 CPU 验证一个比特币区块平均耗时 3.2 秒。当然，影响区块验证速度的不只有签名验证的耗时。
此外，如果比特币交易日后支持 ZK 化，就算因此延长交易生成时间似乎也无伤大雅。对于用于长期存储资产的硬件钱包而言，它们往往带有屏幕且体积并不大，功能是存储密钥并生成签名。硬件钱包的 CPU 一般比较弱，如 240MHz 双核 CPU，并带有一定内存，在签署比特币交易时响应非常迅速。
我做了一个小调查，询问用户能接受的签名设备生成证明的最长延时，许多人可以接受较长的等待时间，特别是能获得显著收益的时候。所以如果我们将 ZK 引入比特币交易中，似乎也没有太多麻烦。
上面我们花了很多篇幅来讨论应如何变更比特币的底层设计，但其实还有不少无需变更比特币就可以实现的应用场景。这里我想强调一个与 BitVM 相关的应用——Chain State Proofs，它结合了 ZK，可以证明区块哈希的有效性。
这项技术给比特币带来了什么变化？首先，有了 Chain State Proofs，就可以压缩比特币历数据的同步与验证工作量，大幅度降低运行节点的成本。目前在一台硬件好的设备上从创世区块同步并验证到最新的比特币区块，需要 5 小时 30 分钟，而在树莓派级别的设备上则需要几天，如果引入状态证明则可以大幅度压缩这个耗时。其次，链状态证明是与 BitVM 可以用到的重要部分，会对 BitVM 的实现有推动作用。
ZeroSync 团队对 Chain State Proofs 进行了深入研究，并创建了一种更轻量的「header chain Proofs」，这种方案结合 ZK，只证明比特币区块头的有效性，以此构成一条」header chain「，包含比特币历史上全部的 85 万个区块头，并针对每个区块头生成 80 字节的哈希。
这种方案需要对每个比特币区块头进行双重 SHA-256 计算以验证对应的 PoW 证明。ZeroSync 的使用 STARKs 来生成比特币的 header chain Proof，生成证明的成本约为 4000 美元，用我的浏览器验证该证明则只需要 3 秒钟。
但由于不包含区块中交易内容的验证过程，header chain proof 只能假设拥有最多 POW 证明的区块链是有效的，并默认让比特币客户端同步这条链上的最新区块。这种场景下，虽然攻击者可以创建包含无效交易的区块，并在该区块之后添加更多区块，并生成 header chain proof 来蒙蔽同步历史数据的比特币客户端，但这样做的话攻击成本极其昂贵，并且会被现有的比特币全节点客户端直接揭穿。
然而，尽管这种攻击场景的成功率很低，但如果可以让攻击者窃取巨大金额的 BTC，那么 header chain proof 就无法被认作是万无一失的方案。如果我们想证明完整的链状态，就需要直接证明比特币区块中所有的内容都有效，包括基于 secp256k1 椭圆曲线的 ECDSA 和 Schnorr 签名验证。
比特币每个月的历史区块中都可以包含 3000 万个签名，历史上总计包含 25 亿次签名运算，以及大量的 SHA-256 运算。这样下来比特币网络每个月产生的区块数据约 7GB，所有历史数据总计超过 650GB。而实际情况中这个数字可能是 2 到 3 倍。
现在我们再来看 BitVM。BitVM 使得比特币可以验证任何计算任务，是无需变更协议来实现 SNARK 验证的最佳路径。BitVM 使用两种技术绕开了比特币区块对脚本大小的限制。首先，它使用了 Taproot MerkleTree 的脚本结构；
其次，它启用了可以跨单个脚本访问的 KV 存储方案，允许连接到超级多的脚本程序。不过，比特币协议不强制保证上述 KV 存储方案的完整性，BitVM 需要通过欺诈证明来检查恶意 Prover，如果 Prover 发布无效声明或有问题的 KV 存储，其他人可以在比特币链上发起一笔交易，表明 Prover 行为不当，并取走其事先质押的资产。
总结一下，比特币正面临重大挑战，大家提出了各种方案解决这些问题，然而，这些提案不会很快被比特币社区采纳，对协议的改变也非短期内能完成的，这既是好事也是坏事，这也意味着比特币是去中心化的、较为安全的。
比特币社区许多人对 SNARK/STARK 的潜力感到兴奋。在中长期内实现 SNARK 验证的最可行方法，很大概率是 BitVM，但它需要更多的研发投入才能在实践中发挥作用；
重新启用 OP_CAT 操作码也是一种思路，但需要证明重启该操作码的收益远大于风险，并调查哪些简单的操作码可以允许在比特币脚本中验证 SNARK，或者探究类似 OP_CAT 的功能可以实现什么场景。无论选择哪种方案，比特币社区的最终宗旨一定是让产品变得实用，支持更多可落地的场景。
随着前几天俄罗斯宣布挖矿合法，现在打击比特币的国家又少了一个。
有人做了一张图展示全世界各地对比特币的态度:
上图各种颜色代表比特币在该地的的法律地位:
这张图其实有点过时了，俄罗斯现在应该算黄色。
从地图上看，主要红色禁止的国家有:
中国，朝鲜，阿富汗，埃及，阿尔及利亚，摩洛哥等。
欧洲和美洲都没有国家禁止，颁布禁令的国家主要在亚洲和非洲。
中国的情况大家应该比较清楚了，老王和大家捋一下比特币为啥在其他国家被禁。
本来比特币在阿富汗是合法的，但是2021年塔利班在阿富汗重新掌权后，因为一些阿富汗人开始使用加密货币保存资金、使用加密货币向国外转移资金，阿富汗中央银行于2022年8月实施了加密货币禁令:
”中央银行已颁布命令，禁止所有货币兑换商、个人和商人使用比特币这种欺诈性数字货币进行交易。“
埃及自2018年以来一直禁止加密货币挖矿和操作，引用Dar Al-Ifta的声明称区块链操作违背了伊斯兰教法，因为它们类似于赌博或投机。这项法特瓦于2018年1月发布，并成为法律约束力。
埃及中央银行（CBE）在2022年也再次对所有类型的加密货币发出警告，违规者可能面临监禁，CBE 声明中指出其法律「禁止发行、交易或推广加密货币，禁止创建或运营用于交易的平台，或开展相关活动。」
不过埃及的日子一直不好过，通胀率这两年很夸张的保持在30%的高位，埃及货币的汇率一年也掉了40%。
盲猜禁止比特币的真实动机还是因为国内通胀这些原因，怕老百姓转移资产。
摩洛哥和埃尔及利亚这些国家也都是都是在18年左右颁布的禁令，但是这两个国家的通胀情况还比较稳定，理由基本还是之前那一套:
“虚拟货币是互联网用户通过互联网使用的一种货币。它的特点是没有诸如硬币、纸币、支票或信用卡付款之类的实物支持。”
但据报道，最近这两个国家的政府官员对加密货币的政策改为“观望”，说不定过段时间，禁令也会取消了。
例如早在2020年的时候，摩洛哥南部和风力最大的地区达赫拉已经实施了第一个区块链驱动的风电场，这些农场的多余能源为那里的加密采矿作业提供了动力。
原文作者：
上周一写了一篇关于市场与宏观经济的分析文章，发现大家对这个主题蛮感兴趣的，我本人是理工科专业的，也一直从事Web3产品设计，运营与研发工作。并不是经济系科班出身，只是对政经方向非常感兴趣，一直在坚持自学。因此我想从我的视角输出的内容大家能够喜欢的原因，应该是对于非科班爱好者更友好一些，因为里面会包含了一些概念的解释，这些大都是我在学习过程中遇到的问题，我想有必要详细解释给像我一样历程的小伙伴。在后面我会坚持输出一些相关主题的内容，与大家共同学习和交流。回到正题，在上篇文章的朋友们留言中我看到这样一个观点，大概意思就是此类分析文章基本上属于事后诸葛亮，的确，这是对结果的分析与展望，我认为这种复盘还是有必要的，是学习与提高的一环，但我也希望可以给大家带来一些具有前瞻性的分析内容，因此本篇我们来聊一个未来一个月内突然变得很重要，应该会一定程度左右短期风险资产价格走势的宏观指标，美国周初领失业金人数。这是对“美国衰退交易”最直观的微分指标。最后也希望大家可以关注我的 twitter，，我最近也开通了个人公众号，马小奥看Web3，也请大家可以多多关注，感谢。
首先让我们简单回顾一下当前市场的状态，总的来说，日元套利交易拆平仓基本上已经接近尾声，市场担忧的重点已经从日本央行的不确定性加息转移到了对美国陷入硬着陆的担忧，也就是所谓的“美国衰退交易”中。
在上一篇文章中我们已经指出，周一引发市场巨量波动的主要原因，就是日本央行激进加息，我也说过在美日联盟中，日本由于不具备完整的金融主权，通常属于打配合的一方。因此这一轮拆平仓交易潮伴随着北京时间 8 月 7 日周三上午 9 点半，日本央行副行长内田真一召开新闻发布会安抚市场宣告进入尾声。核心包含三点：
近期的股市和汇市波动造成了影响，如果市场波动影响到前景展望，那么利率路径将发生转变。
日本央行不会在市场不稳定的时候加息，目前需要坚定地实施宽松政策。
如果前景展望成为现实，将调整宽松程度，利率方面并没有落后于形势，正在带着紧迫感关注市场对经济的影响。
至此可以说日本央行暂时向市场投降，也就是说明确不会在影响风险市场价格的情况下进行加息，甚至会继续实施宽松政策，这就意味着日元套利交易有继续存在的空间，且有日本央行的保证，这个投资组合相当于由政府帮助对冲日元汇率风险。因此我们可以看到随着内田发表完讲话后，日元对美元汇率出现了快速的拉回，急跌至 146 ，当然日经指数以及日本国债均出现了相应的上涨修正。可以说本轮因日本央行的激进加息所诱发的日元套利交易的拆平仓潮短期内已经结束，市场不再过度恐慌未来日本央行继续激进加息。
但是在这里做一个简单的展望，日本央行在中长期内的加息路径基本上已经确认，只是这个矛盾由短期矛盾转化成为了中长期矛盾，理由也很简单，我们来看下日本当前的通胀率已经来到了 2.8% ，考虑到当前日本短期国债的收益率目前仅刚开始上涨，均处于比较低的水平，因此日本社会的实质利率还是负利率状态，这就意味着宽松的货币环境将进一步推涨日本通胀水平，考虑到当前通胀水平已经超过了一个全球公认的目标水平 2% ，且日本的工资增长也基本低于通胀上升的水平，随着日本的一些传统支柱产业，例如汽车等，受到了中国等国家的强势挑战，就业市场并不十分乐观，因此此时通胀压力将让日本的痛苦指数上升，日本国民将承压，所以说加息基本上是日本央行唯一的选择，只不过为了全球金融稳定的大业，还是需要再苦一苦人民。
至此市场交易的重点来到了第二个市场会有担忧的话题上，那就是所谓的“美国衰退”交易。那么这个担忧是怎么来的呢，还要追溯到美国 8 月 2 日公布的两个宏观经济数据， 7 月非农就业数据和 7 月失业率，首先非农数据远低于预期，其次 7 月失业率来到了 4.3% ，触发了一个被用来衡量一个国家是否进入经济衰退周期早期的判断指标，萨姆规则。
在这里简单介绍一下萨姆规则衰退指标是如何计算的，美联储经济学家 Claudia Sahm 提出。 Sahm 发现，当美国 3 个月失业率移动平均值，减去前一年失业率低点，所得数值超过 0.5% 时，意味着经济体正经历衰退阶段，且过去每次衰退阶段皆符合此情况，故此指标被命名为萨姆规则衰退指标。而美国 7 月失业率正好让萨姆规则指标来到了 0.53% ，正式进入了其衰退期。于是引发了市场的一些担忧。
当然我们看到在达到目标后，关于萨姆规则的有效性开始被大佬们广泛讨论，包括野村等机构，甚至是“萨姆规则”提出者，Claudia Sahm 在 8 月 6 日的采访中都认为，考虑到如今美国就业市场发生变化，萨姆规则有所失效，并不能证明美国经济已经陷入衰退。不顾这也说明了这个指标引起了市场的广泛关注。尤其是对于一些大资本来说，风险比收益更关键，因此在此时对市场作出更谨慎的调整是非常正常的。这就意味着未来一段时间，对美国是否陷入衰退的观察将持续并变得更为关键，这就引出了本文的主题，未来一个月内“美国衰退交易”的领先指标：美国周初领失业金人数。
为什么这个指标变得很重要呢，这要源于对 7 月失业率变高的一种解读，有一部分人认为， 7 月就业数据不好的原因在于，美国受到了飓风贝里尔的影响，这场飓风持续的时间为 2024 年 6 月 28 日– 2024 年 7 月 9 日，基础设施的损坏等客观因素造成了就业市场出现了短期内的波动，因此 7 月就业数据不好并不具备代表性，所以 8 月的就业数据就显得格外关键，因为 8 月份就业数据决定了此论点是否可以被打破。
然而考虑到美国宏观数据公布的日期， 8 月非农和失业率将在 9 月的第一个周五，也就是 9 月 6 日才被公开，因此在这一个月内，市场需要找到一些其他的作证用来提前预判 9 月的结果。而这些作证中最关键就是美国周初领失业金人数，当然还需要关注一些 FED 官员的发言。
之所以有必要提醒大家关注的原因在于，该指标在过往并不特别重要，只是因为最近一段时间市场主要进行的是衰退交易，而周初领失业金人数可以作为月度失业率的一个微分数据来观察，通常情况下初领失业金的人意味着首次失业，因此可以很好的反应本月就业市场的变化。
该指标是在北京时间每周四晚上 8 点半公布，一个具体的观察标准是当公开的数据低于预期，这说明就业市场在本周保持强劲，衰退的概率变小，风险资产市场更容易上涨。当数据高于预期，则说明本周更多的人开始失业，衰退的概率将增大，风险资产市场更容易下跌。
当然不管怎么说，在这个阶段的投资策略还是需要相对保守一些，控制杠杆最为重要。等市场给出较为明确的趋势信号之后，再加大投入。毕竟赚钱是一件长周期的事情，并不急于一时。最后也希望大家可以关注我的 twitter，，我最近也开通了个人公众号，马小奥看Web3，也请大家可以多多关注，感谢。
作者：郎光照
8 月 4 日，比特币跌破 60,000 美元，8 月 5 日又跌破 50,000 美元，以太坊更是跌破 2100 美元。
虚拟货币再现了暴起暴落的暴烈风格。
正因为此，虚拟货币市场出现了稳定币。国际清算银行（BIS）对稳定币的定义是：价值与法定货币或其他资产挂钩的加密货币。由于稳定币追求相对于法币的汇率平价，因其“稳定”，使虚拟货币的储存和交易更加便捷，成为法币与虚拟货币的连接者。
稳定币已有超过千亿美元的规模。美国 Tether发行的美元稳定币USDT独占鳌头，占比超过 70%。
香港发展虚拟资产市场，稳定币不可或缺。香港监管部门也已为发展稳定币市场筹谋已久。
7月18日，香港金融管理局公布首批“稳定币发行人沙盒”参与者名单。首批共3家发行人，包括京东币链科技（香港）、圆币创新科技，以及联合申请的渣打银行（香港）、安拟集团（Animoca Brands Limited）、香港电讯（HKT）。
根据香港金管局定义，稳定币是一种旨在与某些资产（通常是货币）维持相对稳定价值的虚拟资产。
而香港持牌虚拟银行天星银行（Airstar Bank）在其官方网站宣布，已与京东集团旗下京东币链科技（香港）在金管局的稳定币发行人沙盒合作，天星银行将协助京东币链科技（香港）尝试基于稳定币的全新跨境支付解决方案。
天星银行自 2019 年 5 月 9 日起成为香港金融管理局的持牌银行，2020 年 6 月 11 日正式展业，第一大股东为小米集团。这意味，刘强东创办的京东集团和雷军创办的小米集团在香港聚首，联手出击稳定币市场。
天星银行第二大股东为富途证券。而富途证券近日宣布，正式为其客户开通比特币和以太币交易服务，成为香港首家直接向散户投资者提供加密货币交易服务的在线经纪平台。
从维持“稳定”的方式来看，稳定币可分为：以法币资产抵押的稳定币，如USDT、USDC等；以加密资产抵押的稳定币，如DAI、USDe等；还有算法稳定币，如FRAX。
其中，法币稳定币是目前的主流稳定币。
从锚定标的来看，除了 PAXG 等锚定黄金价格外，99%的稳定币均为 1:1锚定美元，也有锚定其它法币的稳定币，如锚定欧元的 EURT，市值 3800 万美元，日元的如 GYEN，目前市值仅有 1400 万美元；锚定印尼盾的 IDRT，市值为 1100 万美元。从市值来看，目前全部稳定币市值为 1600 亿美元+，其中 USDT 遥遥领先，且增长稳定，目前市值超 1100 亿美元，USDC 市值平稳上升，为 330 亿美元+，但较 USDT 仍有差距，其它稳定币则基本保持稳定。（数据来自Aiying Payment Compliance2024 年 7 月初报告《稳定币赛道：模式、运行原理、趋势及香港稳定币的思考》，下称《稳定币赛道报告》）
在 2022 年10 月 31 日香港财库局（财经事务及库务局）正式发布的《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》中，明确表述：“稳定币是我们的另一焦点所在。有鉴于稳定币据称能够维持价值稳定，而其使用情况愈益增加，例如作为加密货币和法定货币的交易媒介，因此亦具潜力能够与传统金融市场(如支付系统)互相建立关联。”
香港财库局和金管局在 2023 年 12 月联合发布了关于稳定币发行人拟议监管制度的咨询文件。2024年3月，金管局公布了“稳定币发行人沙盒”政策，允许在监管沙盒内测试稳定币发行。
2024年7月，香港财库局和金管局发布了咨询总结，汇总公众意见和反馈，提出了关于在香港实施稳定币发行人监管制度的立法建议。下一阶段提交立法会审议，并发出相关指引。
据京东币链科技、圆币科技官网信息，两家机构即将发行的港元稳定币是均是与港元1:1挂钩，其储备由高流动的资产组成，存放于持牌金融机构的独立账户中，可通过定期的披露报告查询。
据报道，京东集团向21世纪经济报道记者提供的一份声明，京东集团定位于“以供应链为基础的技术与服务企业”，旗下的京东币链科技旨在提供为全球企业与个人支付解决方案，解决跨境支付问题。
据圆币科技官网信息，该公司即将测试的港元稳定币用以来连接Web2和Web3世界和市场参与者。该公司行政总裁Rita Liu表示，港元稳定币未来不会跟USDT等美元稳定币抢市场，而是和各种稳定币一起，拓宽稳定币的应用场景。
虽然京东币链科技和天星银行的“根”都在内地，但是目前计划发行的稳定币是基于港币抵押的。
作为世界第二大经济体的法定货币，人民币在国际经济体系已具有极为重要的地位。基于人民币资产抵押的稳定币，一直是业界热议的话题，甚至也不乏尝试的先例。
波场推出人民币稳定币TCHN；发行美元稳定币USDT的Tether 推出的人民币稳定币CNHT；CNHC Group 曾发行的人民币稳定币 CNHC，但CNHC Group 团队2023 年 5 月被抓，有报道称被抓的原因不是发行稳定币。
鉴于当前中国的外汇政策和虚拟货币政策，发行人民币稳定币，以境外离岸人民币（或人民币资产）为抵押较为可行。境外人民币稳定币，不但有利于香港乃至国际加密货币市场的生态繁荣，而且也有利于人民币国际化。
稳定币联结了整个虚拟资产市场，人民币稳定币为境外人民币扩大了广阔的使用空间和创新的商业模式，有利于离岸人民币的流通；随着虚拟资产市场与传统市场之间的融合度越来越高，离岸人民币通过稳定币，有可能形成越来越丰富的使用场景和交易生态。
稳定币作为加密货币，用户交易使用区块链地址，而不是用户的真实身份。这些地址是随机生成的字符串，默认情况下不直接关联用户的个人信息。虽然区块链上的交易是公开透明的，但由于缺乏直接的身份关联，用户身份在一定程度上是匿名的。这有效的规避了央行数字货币在境外使用可能遇到的数据管辖权问题。区块链特性使一部分人更加愿意使用稳定币，进而扩大人民币在境外的接受度。
香港是全球最大的人民币离岸交易市场，具备发展人民币稳定币得天独厚的条件。
截至2023年9月末，境外机构持有境内股票、债券、存款等人民币金融资产规模合计为9.3万亿元。2024年4月，香港和台湾地区离岸市场人民币存款规模分别为10881.84亿元和1255.96亿元。
香港国际金融学会主席肖耿2024 年 5 月在一个论坛上表示，香港历来是各项前沿金融创新的试验场，具备优良创新传统，推行试验的制度与市场基础良好，来自相关利益集团阻力较小，数字金融发展成效显著，处于全球领先地位，可以对最先进数字金融基础设施的建设提供坚实支撑，具备探索最先进数字金融基础设施的条件。创建基于稳定币、有限区块链、数字智能合约的与人民币挂钩的大湾区稳定币，能巩固提升香港国际金融中心地位。
在香港，我们还需要多久看到人民币稳定币的诞生？
E2M Research：Steven ( 2024 年 7 月)
思考
去年 7 月底 Curve 被盗后，各方 OG、机构及 VC 都鼎力相助。比特大陆和 Matrixport 联合创始人吴忌寒在社交媒体发文表示：「在即将到来的 RWA 浪潮中，CRV 是最重要的基础设施之一。我已抄底买入，不构成财务建议。」
黄立成在社交媒体上确认自己通过 OTC 从 Curve 创始人处收购 375 万枚 CRV 并质押锁定在 Curve 协议中。次日，孙宇晨的相关地址也向 Egorov 地址转入 200 万枚 USDT，并获得 500 万枚 CRV。
紧接着就是 Yearn Finance、Stake DAO 等项目，以及 DWF 等一众机构和 VC 纷纷参与到 CRV 的救火行动中。
对于这些团体为 Curve 站台的意义是什么？为什么要救？这一点非常困惑。
收益率是一个web3横向对比的事情，已经不再是具体的细分赛道
CM：Curve 创始人把自己筹码卖了，然后和 Curve 没啥关系了是否会有影响？没啥问题。基建层协议在一定阶段后就没必要开发了。已经足够成熟了。抛开市场层面，不开发了也不会影响对他的使用。很多救市的人意识到了这个点，因此有这个动力。
DEX
Llama 稳定币算法+借贷市场
VE 模型
贿赂和流动性系统
Curve 有几个模型，这些都可以让 VeCrv 持有者自主治理。就现有的机构，参数、配置完全能够自运转，符合去中心化应用的一个初衷，权限完全下降社区。
至于市场表现怎么样是另一个事情。基本确定基本面比上一次差。和以前相比不会有太突出的表现，但是周期拉长流动性挖矿还是会有需求的。如果认为链上是一个百花齐放的状态，Curve 还是有机会的，Uni 没法解决问题。Curve 提供了一个整套的框架，同时筹码完成了一个去中心化。跨周期的打算前景会更好一些，前提是认为链上未来是需要激励的。
购买者有很多项目方。流动性挖矿是上个周期起家的核心方式。项目早期在启动的时候都是，租用流动性。Crv 解决了一个项目方在早期启动时不需要通胀自己的经济模型，而是用租用 Crv 的流动性，从而解决了代币通胀的问题，把代币用在其他的 Utility 上。同时代币在解锁以后依旧有意义。Crv 也可以支持非稳定币的交易，与 Uniswap 类似。当时购买的时候排队时买不到的，优先给项目方。项目不会死掉，短时间不会被 Uniswap 蚕食掉
Arkham 发文表示 Curve 创始人 Michael Egorov 目前在 5 个协议的 5 个账户上以 1.4 亿美元 CRV 作为抵押借出 9570 万美元的稳定币（主要是 crvUSD）。其中，Michael 有 5000 万美元 crvUSD 借款在 Llamalend 上，Egorov 的 3 个账户已经占了该协议上所借 crvUSD 的 90% 以上。
Arkham 指出，如果 CRV 的价格下跌约 10% ，这些头寸可能会开始被清算。随后，CRV 跌幅持续扩大，一度跌破 0.26 美元，达到历史新低，Michael 多个地址上的 CRV 借贷仓位也逐渐跌破清算阈值。
数据来源：
投资者面对的就是灾难了。
一方面是价格下跌引发的其余借贷平台清算，Fraxlend 的贷款人遭受数百万美元的清算，据 Lookonchain 监测，有用户在 Fraxlend 上被清算 1058 万枚 CRV（330 万美元）。
交易量 3 pool（$ 12.3 m）、steth（$ 6.7 M）、fraxUSDC（$ 756.8 M）
TVL 对比去年前三 fraxusdc（$ 15.8 m）、steth($ 249.7 m)、 3 pool($ 178.3 m)
Frax TVL 太低了单独截了一下
TVL 前十的 Pool，fraxusdc（$ 0.6 b）、steth($ 0.58 b)、 3 pool($ 296.65 m)的排前三位
数据来源：
交易量前 3 位， 3 pool（$ 47.86 m）、steth（$ 18.64 M）、fraxUSDC（$ 17.96 M），在 3 pool TVL 仅有前两名的 1/2 ，交易量却超过 2.5 倍。
数据来源：https://curve.fi/#/ethereum/pools （日交易量排序）
对比 Uni
左边新，右边为当时。
Uniswap 牛市交易土狗，熊市交易主流资产。
CurveWar 的本质就是争夺 Curve 的流动性，争夺到流动性以后，通过 Boost 来提升自己作为 LP 提供流动性的池子。但是流动性越高对于项目来说肯定是更好的。不同的项目购买 CRV 投票权的方式引发所谓的“战争”，而这可能导致市场的不稳定性和操纵行为。
最开始讨论 Curve 的时候，当时认为 Curve 有可能像个流量平台，新项目为了获得一定的关注度通过购买投票权来 Boost 自己的池子（例如当时的 Frax）。接近一年看下来根本达不到这种效果，收益率比不过积分展示或者 Pendle 以后基本被抛弃。
价格波动大的抵押物，例如 Crv、Aave、Comp 等或许不适合做抵押物。以后加密世界应该还是 usdt/usdc/dai+BTC+ETH 才能够做大。
借贷的风险很复杂，抵押物本身价格的波动和套娃搭乐高导致的杠杆和泡沫，让Web3借贷很难起规模效应。
From the Earth to the Moon E 2 M Research 聚焦投资和数字货币领域的研究与学习。
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最近 TON 生态大热，各种 TON 上的小游戏层出不穷，不知道大家有没有玩过。TON 作为一个 L1 链，它相比于其他的链不同在哪，到底有什么优势，普通人在 TON 上能做什么。
TON 的官方标语
TON（The Open Network）是一个去中心化的区块链网络，它诞生的目的是为了服务 Telegram 以亿为量级的用户，超高并发的交互需求的。大家熟知的链比如 BTC，十分钟出一个块，并且在一个块里面的交易数量是有上限的，显然是无法满足 Telegram 的要求，因此 TON 就应运而生。TON 目前可以处理每秒数百万笔交易。
TON 背靠着 Telegram 海量的用户群体，配合上 Telegram 推出的小程序框架，让 TON 有巨大的想象空间，也吸引了无数淘金人前来淘金。相比于之前的通过 WEB3 来扩展 WEB2 的用户群体，通过 Telegram 为媒介，以 WEB2 的方式让用户接触 WEB3，TON 似乎是走在了另一条道路上。
TON 技术上最大的技术特点就是高并发、高效率、可扩展。当然这似乎是每一个新链的标配了，那 TON 到底是如何做到的。
我们以 ETH 为例，在出块节点完成打包区块对交易进行排序之后，输入到 EVM 中进行处理，整个过程是一个 串行 的过程。这么做的好处是，结果是确定的，在处理一笔交易的时候不会有其他交易对状态进行变更，可以保证一致性。但是坏处也显而易见，TPS 会比较低。
TON 抛弃了串行执行的过程，采用了完全并行的架构进行。这里就需要解决两个关键问题：如何并行以及如何如何保证状态一致。
基于 Actor 的并行环境
TON 中的基本单元是 Actor，你可以理解为是 ETH 中的智能合约。Actor 是 TON 可以执行完全并行的一个基础。TON 中没有区分账户和智能合约的概念，全部的对象都是 Actor，你的账户也是一个合约。Actor 有一定的逻辑执行能力以及数据存储能力，在一次交易的过程中，Actor 会执行以下几个步骤：
事件触发（一般来说是收到了外部消息，如转账）
执行合约的方法处理这个事件
更新合约的状态
发出消息（可选）
进入静默状态，等待下一个事件发生
可以看到这样处理之后，每一次交易都是并行独立的处理，每一次处理完都可以异步地发出消息来和其他的 Actor 进行交互。每个 Actor 会独自维护自己的状态，所以你会发现你在 TON 上的 Jetton（Token）会有一个独立的地址，因为 Jetton 的数量这个状态不会和你的 TON 数量在同一个 Actor 中维护。
为了好理解并且符合大家以往的认知，Actor 可以理解为钱包或者合约，消息的传递可以为合约的交互，大家只需要知道原本的意思即可。
分片
分片（shard）是 TON 中的一个关键机制，它保证了 TON 上的可扩展性。分片机制简单来说就是「动态」地调整一个节点处理交易的量，比如某一时刻进来过多的交易，这些交易会被分成几个「子集」，分给不同节点并行处理，反之，则合并交易量较小的「子集」为一个分片。
引用来自官网的一张图，解释了分片的过程：
其中按照黑虚线划分了区块，其中 101、 102、以及 103 是在一个区块里的同一条分片链上， 80 是在另一个分片链上，他们都是从 100 这个节点进行「分片」得到的；在 30 这个区块里面， 63 和 105 这两个节点由于交易量较少，在 31 这个区块中被合并成一个，即 106 。
以上知识笼统得介绍了整体的流程，下面介绍一下图中各个元素的具体含义。
1、账户链（AccountChain）
在 TON 中，一个账户对应的一系列交易按照一定的顺序组成一条链被称为账户链。在区块链中，保持执行的逻辑不变、交易的顺序不变，那么最后得到的状态也是一致的。不同的账户链可以被并行处理。
账户链并没有在上图中体现。
2、分片链（ShardChain）
分片链对应的就是上图中的数字节点。分片链由多个账户链组成，选取哪些账户链进行组合没有特别的要求，一般是取账户的前几位一致的作为合并的标准。多个分片链在一个区块中，可以由不同的节点进行并行处理。分片链是 TON 分片机制的执行单元，分片的操作主要在分片链上执行。
总结一下就是：账户链组成分片链，分片链组合为一个区块。
3、工作链（WorkChain）
分片链需要工作在工作链上，也就是上图中的蓝色线。工作链是一组有自己规则的区块链，每个人都可以在工作链上部署一条自己设置规则的链，只需要有 2/3 的验证者同意。TON 允许创建多达「 2 ^ 32 」个工作链，每个工作链则可以细分为多达「 2 ^ 60 」个分片。
目前 TON 上只有两个链，「 Basechain 」 以及「 Masterchain 」。工作链有些像 L2 的概念，有消息称会有一条新的工作链，来支持 EVM，这也是 TON 可扩展的一个体现。
4、主链（MasterChain）
TON 上可以有多条工作链，但是只有一条主链，主链的主要功能就是同步不同工作链的信息，达成状态上的共识。达成共识的方式也还是通过消息传递的方式，但是主链和工作链的消息传递费用较高，因此只会同步区块的关键信息。
在上图中也就是黑线描述的部分。
错误回滚
在串行的场景下，如果发生了错误，那么交易的状态会被回滚。在并行的场景下，回滚是通过内部消息回弹的方式进行的。TON 里的智能合约交互是通过消息传递的，因此需要对这类消息（内部消息）设置可以弹回。在发生错误的时候，原始的消息将弹回消息，携带剩余的 TON 信息并且设置标志位为「 bounced 」。Actor 接受到弹回消息之后，进行错误处理。
TON 通过使用 Actor 模型，让每个状态可以独立地处理而不需要依赖其他的状态，从而实现完全并行。通过分片机制，使得 TON 可以动态调整以适应链的交易数量变化。TON 的这一套机制，复杂但是高效，其中还有一些技术细节比如逻辑时间、消息传递等，就不再消息介绍了。
如果你在此之前，只体验过 BTC 或者 ETH 的话，在体验 TON 的时候，会有一些地方不同。
在之前的内容中有介绍到，TON 既没有使用 BTC 的 UTXO 模型，也不是 ETH 里面的钱包模型，你的钱包也是一个「合约」。我们知道，部署合约是需要支付 Gas 费用的，但是我们新建钱包的时候，并没有资金在里面，那这个 Gas 如何支付？
其实在创建 TON 钱包的时候，你的钱包并没有完成创建，只有当你有交易（别人给你转 TON）的时候，你的钱包才会初始化，并扣除一部分的 TON 作为合约部署的费用，这也就是你会发现，明明转了 10 TON，但是只收到 9.99 TON 的原因。
根据上面关于 Actor 的介绍，每一个 Actor 维护独立的状态，这个状态不依赖外部的状态。因此在 TON 上的 Jetton，并不是存储在你的 TON 钱包里面，而是一个独立的地址，链接到你的 TON 钱包里面。
比如下图中的 Jetton，它在 TON 上有自己的地址「 Jetton wallet 」，但是会和 TON 钱包「 Holder address 」链接起来。
TON 和大部分其他的链一样，在交易、部署合约、合约交互的时候需要支付 Gas 费用。不过实践操作下来，TON 的交易费还是比较贵的，比如一次 Jetton 在 DEX 的交易可能需要 0.05 TON，这个相比于一些链来说并没有优势。
除此之外，TON 还需要支付存储费用，所以如果你的钱包长时间没有交易，那么可能你的下一笔交易的 Gas 费就会高出来不少。
具体的 Gas 费细节可以在 中查看。
TON 的钱包也有多个地址，这个和 BTC 有点像。TON 的不同地址代表了钱包的版本不同，不同版本的钱包实现的功能也会有所不同。目前使用最多的钱包是「 V4 R 2 」，最近也推出了「 W 5 」钱包，可以支持用其他代币支付 Gas 费用。
目前在 TON 的热度很大一部分来自于 Telegram 上的机器人以及在机器人之上的小程序。尤其是最近一些游戏小程序的井喷式爆发，给一些 WEB3 项目带来了巨大的流量。
依附于 Telegram 上可以做小程序了，让人仿佛回到了微信小程序井喷的时候。不过 TG 上的小程序主要是一些小游戏，并且质量参差不齐，大家去玩的唯一动力就是期待项目方最后可以发空投。项目方利用这种飘渺的期待，可以在短时间内吸引大量的用户。
除了通过在游戏中通过做任务拉用户来实现裂变，还有一些工具类的小程序可以提供拉用户的能力，比如 TG 上的一个红包应用，通过发红包的方式来打广告，实现拉用户。
大家可能都听说过域名解析。在 ETH 中，你可以购买一个域名，来代替那一长串复杂的地址，这就是 WEB3 的域名解析。在 TON 中，你除了通过购买 TON 的域名来代替你的地址，你真的可以通过这个域名，搭建一个网站来让别人访问，实现域名最原本的功能。
域名其实是一个 NFT，你可以交易你的域名，就跟交易 NFT 一样。域名的价格跟域名的长度相关，最便宜的域名需要 1 个 TON。具体的信息可以在 网站中查看。
机器人和 TON 的关系不大，但是跟 Telegram 关系比较密切，所以也在这里提一下。TG 上有大量的机器人，用于交易的查看、监控、快速交易等功能，每次的交互会收取手续费，大概在 1% 左右。每天在 TG 上发起的交易巨大，并且各种链的机器人都有，包括 SOL、ETH 以及 TON 等等。
不过现在这块的竞争也是比较激烈，并且将私钥交给一个代码不公开的机器人管理，总让人有点不放心。
本文由 ZAN Team（X 账号 ） 的 Yeezo（X 账号 ）撰写。
