来源：叶开问

香港Web3.0问题所在：SFC和传统金融的人，不了解Web3还有点害怕或鄙视；Web3的人，对传统金融和机构市场，还不太感冒，觉得Web3应该是去中心化的围绕散户（韭菜）的创新，瞧不上保守的机构投资者；但目前而言，老的渠道、PI和老钱都是传统金融老炮那里比较熟的，如果能够相向而行，加强宣导和融合，香港的Web3.0会更进一步。

围绕虚拟资产交易所，除了牌照数量和规则的问题之外，还有一个是持牌交易所一家独大，啥都包圆。作为Web2.5的香港RWA，RWA交易所不能既做裁判员又做运动员，因为企业融资和金融资产交易的生态，需要一个专业化市场，而其中的专业度、风控和均衡，则需要专业机构和第三方服务，而不仅仅只是依赖于一个虚拟资产交易所。

这就意味着中环的投行人才完全有一个新的去处，现实世界资产代币化及其带来的生态市场。而且这个去处，可能是未来欧美都争抢的人才，因为在STO/RWA方面的合规和交易所等相关基础设施，香港是走在全球前列的，而且香港本来就不缺传统的欧美金融人才。

虽然是Web2.5，但是不破不立，只依赖传统金融机构不可能有改良或逐步的Web3.0革命，RWA的早期看起来与传统金融产品很像，但是其围绕区块链和代币化的uplift是创新的，而下一阶段的RWA产品会更多呈现出原生代币和加密金融乐高的创新。因此，这就需要一批有志之士，来尝试和创新RWA的加密投行，在RWA早期阶段就开始相关资产和赛道的投研，代币化交易，加密基金的量化与做市商等等，成为推动RWA发展的中流砥柱。

RWA加密投行

对比传统金融市场的券商和投行，RWA作为现实世界资产的代币化，其成熟发展的标志就是出现专业的、独立的RWA加密投行。这些RWA加密投行将会有强大的RWA赛道（包括现实世界资产/产业）品牌运营管理能力，通过加密产业资本（Crypto RWA Fund）以投行模式实现RWA资产的募投管退，募集专门投资RWA的Crypto Fund，投资孵化RWA相关赛道企业（RWA资产），发行RWA产品，持续经营权益分配和品牌打造以实现RWA溢价，继续并购现实世界资产进行RWA的扩募或者发行新的RWA产品，变现退出、滚动持续投资。在RWA资产的募投管退，还可以基于品牌IP或资产治理、股权释放等角度设计自有的Token模式（原生代币）。

传统金融机构里面，主要有三类投行的角色：一是券商，比如香港券商，这次有申请1号牌uplift的券商，是可以参与到RWA产品发行和经纪承销环节的；二是高盛、摩根等投行，RWA除了简单型的债之外，还可以是类股权上市的数字IPO，因为IPO投行业务也是可以参考的；三是产业资本，对某一个产业全面深入参与的，比如商业不动产的凯德、物流仓储的普洛斯。

对于RWA借鉴意义最大、最典型的是传统产业投行中的凯德和普洛斯。凯德在商业地产、普洛斯在物流仓储方面，都有强大的品牌运营管理能力，通过产业资本投行模式实现募投管退，分阶段布局：私募基金+产业管理运营+IPO+REITs，形成一个资本循环。比如凯德，分别有几十只私募基金（Fund），对应不同阶段的资产包并释放部分股权/份额给险资、养老基金等；有2只新加坡上市公司：凯德集团和凯德投资；有6只新加坡REITs公开上市并交易的。上市公司和REITs都可以增发并购，作为资产退出通道之一，或者资产单独上市。即使是资产配置策略调整，也有很灵活的操作手法，比如2021年凯德将国内6个来福士项目打包后释放了部分股权给平安保险实现300多亿现金回笼，然后再大举并购一线城市数据中心等新型数字经济资产。

芝商所+四大粮商的模式

对RWA有特殊借鉴意义的还有“芝商所+四大粮商”产业投行的合作模式。

比如核心大宗农产品大豆产业，国际粮商产业资本以“A、B、C、D”四大跨国粮商为代表，充分利用芝商所期货交易的定价权，以及华尔街金融衍生品和资本市场，凭借雄厚的资本市场支撑和各国银行的充裕融资，对大豆产业进行操控价格打压，趁低资本收购，垄断产业后提价，推广采购转基因大豆，彻底控制中国大豆产业。

中国本来是大豆的发源地，一直是全球大豆生产量最高的国家，而现在中国已经成为大豆最大的进口国，短短几十年，全球大豆总产量的60%出口到中国市场，国内豆农却在不断减少种植，整个大豆产业链已经被国际粮商资本控制。

国际粮商产业资本是如何与交易所相配合实现产业控制的呢？

20世纪90年代中期，中国大豆基本不需要进口；2001年，中国开放大豆市场，外资不断涌入。此时，通过芝商所，ABCD四大粮商控制着全球73%的粮食交易，同时他们基于遍布全球的生产供需市场信息，操纵作为国际大豆贸易定价基准的美国芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货价格。

2002年、2003年、2004年，跨国粮商与华尔街的投机商连续三次在国际期货市场作局向中国大豆压榨企业“逼仓”；2003年，大豆价格暴涨，中国大豆加工企业高位采购储备；2004年，大豆价格暴跌，在遭遇国际投资基金的疯狂打压后，中国大豆压榨企业几乎全军覆没，四大粮商资本通过参股、控股、收购等低成本扩张方式大举进入，成功地控制了中国大豆85%的实际加工能力。

国际粮商资本在控制加工环节后开始锁定大豆来源，从他们控制的产地进口大豆；外资榨油企业开始只收购转基因大豆，而90%的转基因大豆种子和农药来自于孟山都；国际粮商资本在种植产地（拉美地区），用合约式种植+提供贷款+种子肥料农化，间接控制种植环节。

四大粮商开始操控食用油定价权，已经控制了中国75%以上的油脂市场原料与加工及食用油供应，中国97家大型油脂企业中，跨国粮商参股控股了64家，它们凭借国际资本，已基本完成对上中下游的绝对控制权。

2011年及以后，中国进口大豆占比高达80%以上，进口量逐渐达到全球总进口量的1/3。至此，控制全球90%的大豆贸易的四大粮商控制了中国60%以上的实际压榨能力后，也垄断了中国80%的进口大豆货源。

这些国际粮商产业资本从南美购入廉价大豆、从美国购入享受巨额农业补贴的大豆，再高价转卖给在中国的压榨企业，赚取垄断的贸易利润。“南美人种大豆、中国人买大豆、美国人卖大豆并决定价格”就是大豆产业的真实写照。

从大豆产业案例，促使我们来认识产业投行模式的威力。四大粮商基于大宗商品粮食美元（国际贸易美元结算），进行全球的全产业链布局，控制着全世界80%的粮食交易量和市场信息数据，同时又在全球农产品现货和期货交易等金融领域双管齐下、期现套利，与控制定价权的资本市场联合参与金融交易，最终实现“交易—期货—金融—资本—全产业链”的战略持续升级。

RWA数字投行的业务

从名字角度来看，叫加密投行还是数字投行顺口一些？

总体来看，RWA生态的发展核心在于：对于资产方、对于资金方、对于机构客户，RWA要能够结合代币化、虚拟资产交易所和智能合约等为他们提供增量收益，也就是传统融资中没有或实现不了的东西，这样才能不断成长和促进RWA生态的扩大和成熟，而这个恰好是RWA数字投行的存在价值。

围绕企业融资服务生态的2B市场，是一个大漏斗。RWA数字投行的定位很关键，不能只是紧盯发行上币的那个部分，那部分反而是交易所所核心关注的，从整个加密企业融资的市场大漏斗，早期的目标客户群的宣导教育以及相关会议、投融资课程等等，再到专业的投研报告和赛道深度分析，然后是对意向企业的具体资产代币化方案讨论交流，再到对RWA资产和产品感兴趣的渠道和资金来源的路演和沟通，进一步到具体的代币化辅导和投顾的业务展开，最后除了上币上所之外，还有二级市场的量化和做市等等。

RWA数字投行，一定是跨界模式，人才和业务模式都是跨界，需要有传统金融和加密资产、Web3.0的融会贯通的经验，不跨界你就很难站在2.5的角度去协调和磨合2.0甚至1.0与3.0之间的协同。

RWA数字投行，还要有传统券商或投行的渠道，对传统的机构市场比较熟悉，这样可以快速的在传统渠道和机构市场的基础上，先以新的产品宣导试投开始，再不断推动其uplift成为RWA资产代币化赛道的先锋。

RWA数字投行的辅导、孵化和投顾等职能，是当前比较欠缺和亟需的，不能只依靠持牌交易所，持牌券商可能也会受限于传统束缚，没有真正创新的数字投行，RWA就会一直妥协和萎靡中。

当然，Web3.0会有很多新的玩法，RWA也一样，比如对于现金流的代币化设计，对于流动性的设计，对于以RWA资产为基础的原生代币和加密金融乐高的设计，都是很好的方向，也是未来的RWA数字投行的核心法宝。

目前，是需要去培养或者打造一个或一批有影响力、有共识的RWA数字投行作为旗帜的。

就像传统股市投资，一般都是看中金的投研报告，它是由近千人的投研中心和相关research人员的。如果RWA产品丰富起来后，那么，RWA加密“股市”也需要一个数字“中金”。

Helium Network 是一个基于区块链的协议，专注于提供物联网 (IoT) 设备的连接。

Helium 通过其区块链网络和 LoRaWAN 协议（一种媒体存取控制层协议），使设备能够进行无线通信和数据传输。这些设备通过节点（热点）进行操作，它们还可以透过节点网路传输资料。在Helium 生态系统中，这些节点代表区块链挖矿设备和无线网关的组合，也被称为「热点」。截至目前，Helium 已经扩展到拥有超过393000个热点，成为全球主要的 LoRaWAN 网络之一。

通过利用无线设备，即热点 (Hotspot)，Helium 允许任何人拥有和运营一个无线 IoT 网络。这个网络使用一种独特的共识算法——覆盖证明 (Proof-of-Coverage, PoC)，不仅确保了 IoT 设备的高效运作，还促进了去中心化网络基础设施的建设。

Helium 使用自己的加密货币，即 HNT 代币，来奖励网络中的挖矿节点。值得注意的是，Helium 矿工通过提供网络覆盖来挖掘 HNT 代币，使用的是无线频率信号，而不是在其他区块链系统中常见的计算能力。

工作原理

简单来说，Helium 依靠其节点运营者社区的支持来运作。这些节点运营者操作着被称为热点的设备。而热点基本上是硬件矿机，通过帮助保护网络来挖掘 HNT 代币。这种共识机制称为“覆盖证明”(Proof-of-Coverage, PoC)，它有助于保护 Helium 区块链。

矿机设备基于 LoraWAN，这是一个基于云的开源协议，用于连接 IoT 设备。由于它们的低功耗能力，它们非常适合 IoT 设备。并且，由于 LoraWAN 使用无线电频率，其范围远远超过 WiFi 提供的范围。（尽管它牺牲了数据包大小。）

核心机制

LoRaWAN（Long Range Wide Area Network）

LoRaWAN（Long Range Wide Area Network）是Helium网络中使用的核心通信协议，为物联网（IoT）设备提供远距离、低功耗的无线连接。LoRaWAN 是基于LoRa（Long Range）技术的开源协议，LoRa 采用扩频技术，使得通信具有更远的传输距离和更好的穿透力。LoRaWAN协议管理这些通信的网络层面，包括设备的接入、数据传输的安全和网络的管理等。

主要特点

长距离覆盖：可达数公里至数十公里不等，依赖于环境条件。

低功耗设计：设备可以在低能耗模式下运行数年。

容量大：单个LoRaWAN网关能够处理成千上万个终端设备的数据。

安全性：通过加密和认证保障数据传输的安全。

在Helium中的作用

在Helium网络中，LoRaWAN 用于连接广泛分布的各种IoT设备，如环境监测传感器、智能农业设备等。通过在家庭、商业地点或公共空间部署LoRaWAN兼容的热点（Hotspots），用户可以创建覆盖特定区域的无线网络。

LoRaWAN的网络架构

终端设备：这些是部署在现场的IoT设备，负责收集和发送数据。

网关（热点）：这些设备接收来自多个终端的数据并将数据发送到网络服务器。在Helium网络中，这些热点同时充当了区块链的节点。

网络服务器：在Helium中，网络服务器的角色由区块链网络分布式地承担，处理数据的路由和管理网络的安全。

LoRaWAN 在两个层面提供了安全保护：

网络层安全：使用唯一的网络密钥（Network Session Key）进行数据包的完整性保护。

应用层安全：使用应用密钥（Application Session Key）加密端到端的数据内容。

LoRaWAN 的挑战与优势

LoRaWAN 在Helium中面临的挑战包括网络管理和优化覆盖范围，尤其是在城市环境中可能存在的信号干扰问题。然而，其低成本、广覆盖和低功耗的优势使得LoRaWAN成为连接大规模分布式IoT设备的理想选择。

总之，LoRaWAN 在Helium网络中的应用不仅扩大了IoT设备的连通性，也为参与者提供了通过维护和扩展这一网络来挖掘和赚取HNT代币的机会，进而推动了一个去中心化、由用户共同维护的IoT网络的发展。

热点（Hotspots）

在Helium网络中，热点（Hotspots）是连接和扩展网络的关键硬件设备。这些设备不仅是物联网（IoT）设备的接入点，同时也是区块链网络的节点，具有多重功能和目的。

功能与构成

热点是一种物理设备，它结合了无线传输技术与区块链技术。每个热点都包含以下几个核心部件：

无线传输模块：使用LoRaWAN技术，这是一种长距离、低功耗的无线通信标准，适用于发送小数据包。

中央处理单元（CPU）：处理数据验证、加密和通信任务。

存储设备：用于存储网络数据和区块链信息。

天线：接收和发送无线信号，增强设备之间的通信范围和质量。

工作原理

热点通过以下几种方式工作：

数据传输：热点允许IoT设备通过LoRaWAN连接互联网，传输数据如气象信息、位置追踪等。

区块链挖矿：热点参与Helium网络的“覆盖证明”（Proof-of-Coverage, PoC）共识机制，通过验证其他热点的信号覆盖范围来赚取HNT代币。

网络扩展：更多的热点加入网络，可以扩大网络的覆盖范围，提高网络的密度和质量。

挖矿与激励

热点的所有者通过安装并运行热点来参与网络的维护，从而获得HNT代币作为奖励。挖矿收益取决于多个因素，包括热点的地理位置、网络中的活跃度以及热点间的相互验证活动。

安装与维护

安装热点相对简单，用户只需将热点连接到电源和互联网。热点的维护主要包括保持设备的正常运行，确保其软件和安全特性得到及时更新。

网络安全与隐私

Helium通过端到端加密保护数据传输的安全，确保数据在发送过程中的隐私和完整性。热点之间的通信也受到保护，避免未经授权的访问和数据泄露。

总的来说，热点是Helium网络的基石，使网络能够为广泛的IoT设备提供低成本、高效率的连接服务。通过其独特的技术集成和激励机制，Helium网络旨在为现代IoT应用提供强大而可靠的无线覆盖解决方案。

覆盖证明（Proof-of-Coverage）

覆盖证明（Proof-of-Coverage，简称PoC）是Helium网络中的共识机制，用于验证热点设备是否真实提供了网络覆盖。这一机制旨在确保网络中的每个热点都有效地提供了无线网络覆盖，从而促进网络的可靠性和可用性。

工作原理

覆盖证明通过以下步骤进行：

挑战：一个热点设备（挑战者）向附近的其他热点设备（被挑战者）发送信号挑战。挑战者选择一个或多个被挑战者，并要求它们在一定时间内响应挑战。

响应：被挑战者必须在规定时间内成功接收到挑战者发送的信号，并将响应信号发送回挑战者，证明自己的位置和信号覆盖范围。

验证：挑战者验证响应信号的准确性和时效性。如果被挑战者成功响应了挑战，那么挑战者将认为被挑战者提供了有效的覆盖。

激励机制

参与覆盖证明的热点设备有机会赚取Helium网络原生代币（HNT）作为奖励。根据参与度和网络覆盖情况，热点设备可以获得不同数量的奖励。这种激励机制鼓励热点设备运营者积极地提供和维护网络覆盖，从而促进网络的扩展和发展。

关键特点

去中心化：覆盖证明机制的实施是通过去中心化的方式进行的，没有单一的中心化实体控制验证过程。

实时性：挑战和响应过程是在实时性的基础上进行的，要求被挑战者在规定的时间内响应挑战。

区块链整合：覆盖证明的结果和奖励记录将记录在Helium区块链上，实现了对网络参与者行为的透明和可追溯性。

应用场景

覆盖证明在以下场景中具有重要意义：

网络扩展：通过激励机制，覆盖证明促进了新热点设备的部署，从而扩展了网络的覆盖范围和密度。

网络维护：定期进行覆盖证明可以确保网络中的热点设备持续提供有效的覆盖，维护网络的稳定性和可靠性。

挑战与优势

覆盖证明机制面临的挑战包括信号干扰、地理环境变化等因素带来的网络不稳定性。然而，其优势在于通过激励机制，有效地促进了热点设备的部署和维护，为Helium网络的发展奠定了坚实的基础。

总的来说，覆盖证明是Helium网络中的核心机制之一，通过验证热点设备的网络覆盖情况，保障了网络的可靠性和可用性，同时为参与者提供了奖励和激励，推动了网络的持续发展和扩展。

HNT代币

HNT 代币是 Helium 网络的原生加密货币，用于激励和奖励那些参与构建、运行和维护 Helium 的去中心化无线网络的个人和企业。

代币供应

HNT 的最初总供应量设定为 2.23 亿，但实际上其供应量会随着网络协议中的代币发行和销毁机制变化。35%用于热点基础设施的开发和支持，另外 35% 保留给 Helium 及其投资者，剩余的 30% 将用于支持网络数据传输的费用。截至撰写本文时，流通量为160,875,442HNT。

Helium Network采用了一个动态的代币供应模型，其中包括周期性的代币减半事件，类似于比特币的减半机制。Helium 发行提案建议在创世区块后每 2 年将 HNT 净发行量减半。第一次减半发生在 2021 年 8 月 1 日，HNT 净发行量减少至每月 250 万枚 HNT。但是，HNT 矿工的分配与提议的时间表没有变化。这种情况导致理论最大供应量为 2.4 亿个 HNT。但由于创世后第一年的出块时间缓慢，HNT 的铸造量低于计划的 6000 万个。因此，这导致 HNT 减少约 1700 万个，从而使真正最大供应量为 2.23 亿个。

经济模型和代币流通

HNT 的经济模型还包括数据信用（Data Credits，DC），这是一种稳定价值的代币，用于支付网络交易费用和数据传输费用。用户必须将 HNT “燃烧” 转换成 DC 来使用网络服务，这一过程从流通中永久移除了相应的 HNT

获取HNT

HNT 的获取主要依靠挖矿，这里的“挖矿”实际上指的是通过运行 Helium 热点来提供网络覆盖和传输数据。与其他加密货币相比，HNT 挖掘过程有所不同，它需要高端 GPU（图形处理单元）。因此，您无需支付昂贵的电费或进行复杂的设置即可开始挖掘 HNT。

数据信标：热点为传输设备数据而赚取 HNT。

覆盖证明：热点参与 PoC 挑战来证明其无线覆盖范围，通过这种方式可以赚取 HNT。

与其他使用传统工作量证明共识机制的加密货币不同，Helium 使用基于 BFT（拜占庭容错）协议的先进 PoC。它要求矿工验证他们的热点是否提供无线覆盖。

要开始挖矿，您需要特殊的 LoRaWAN 发射器并将它们放置在屋顶或阳台等高处。Bobcat Hotspot Miner、Rakewireless Hotspot Miner 和 Nebra Helium Indoor Hotspot 是一些用于挖掘 HNT 的兼容设备。人们可以下载 Helium 应用程序并激活热点来开始挖矿。

除了挖矿外，HNT也可以在币安，WazirX，Uphold等交易平台/交易所上购买使用。

团队/合作伙伴/融资情况

Helium 由Amir Haleem、Sean Carey 和Shawn Fanning 于2013 年创立。Amir Haleem 在电玩开发和出口行业拥有广泛的工作经验，而Shawn Fanning 因开发音乐共享平台Napster 而声名大噪。因此，Helium 团队由在制造、区块链技术、无线电和设备、点对点、分散式系统等方面拥有丰富经验的专业人士组成。

历史要点

在2015 年至2019 年间，该公司透过四次不同的融资活动成功筹集了超过5,300 万美元。

2029 年，Helium 网路正式推出后，它提出了解决物联网领域当前挑战的使命，特别是有关用户隐私的挑战。

2020 年7 月，该公司在欧洲推出了首个热点，在里昂、巴黎或尚贝里部署了十几台设备。

在2021 年初经历大规模繁荣，到1 月份，全球热点从大约10,055 个增加到近100 万个。

2022 年3 月30 日，Helium Inc. 获得由Andreessen Horowitz (a16z) 和Tiger Global 等多家创投基金领投的2 亿美元D 轮融资后，创办人将其更名为Nova Labs。

根据该协议的分析平台Helium Explorer的数据，截至2022 年6 月，177 个国家有超过85 万个热点在运作。

2023 年，在社区投票后，Helium 将其托管的网路迁移到Solana (SOL) 区块链，正式转移于2023 年4 月18 日进行。

未来发展分析

Helium Network 的未来发展可以从其独特的业务模式、技术基础、市场接受度以及加密货币市场的整体趋势中分析得出。以下是综合考虑以上因素的未来发展分析：

技术和业务模式

Helium Network 通过提供去中心化的物联网 (IoT) 数据传输服务，占据了加密市场中的特殊地位。它的业务模式围绕着 LoRaWAN 技术和 Proof-of-Coverage (PoC) 共识机制，旨在创建一个由用户运营的广泛无线网络。这种模式具有以下潜力：

扩展性：随着 IoT 设备的日益普及和5G技术的发展，对于低成本、广覆盖的网络服务的需求将持续增长。Helium Network 提供的正是这样的服务，且在部署方面具有相对低的成本。

用户激励：通过 HNT 代币为网络贡献者提供激励，Helium 鼓励用户部署和维护网络热点，这有助于网络的快速扩张。

去中心化优势：与传统的中心化网络服务提供商相比，Helium 的去中心化网络更难受到单点故障的影响，这增加了网络的弹性和可靠性。

市场和经济影响

市场接受度：由于 Helium 提供的网络服务直接面向快速增长的 IoT 市场，因此其成功与否将部分取决于市场对 IoT 连接性需求的增长速度和范围。

代币经济：HNT 代币的市场表现与网络的使用密切相关。如果网络成功吸引更多用户，代币需求增加，从而可能提升其市场价值。

监管环境：监管政策的变化可能对 Helium Network 及其代币的未来发展造成影响。严格的监管环境可能会限制网络的扩张或影响代币的流通性。

持续创新和合作

技术发展：Helium Network 的未来发展需要持续技术创新来应对市场需求和技术挑战，例如提高网络的数据传输能力和安全性。

合作伙伴关系：与业界的合作可以帮助 Helium 扩大其服务的应用场景，吸引更多的用户和开发者参与到其生态系统中。

竞争和风险

市场竞争：其他区块链和传统公司也在致力于 IoT 网络服务，Helium 需要保持其技术优势和用户激励机制的吸引力来维持市场地位。

价格波动：像所有加密货币一样，HNT 的价格波动可能会对网络参与者的信心和投资者的感知产生影响。

综上所述，Helium Network 在技术创新、市场需求和用户基础方面拥有显著的增长潜力。然而，未来的发展也面临监管、市场竞争和技术挑战等风险。成功的关键可能在于其能否继续扩大网络，持续激励用户参与，并保持其技术的领先地位。

面对公司股价从疫情最高点下滑80%，加之其线上支付份额持续下滑，这家金融科技先驱和其新上任的首席执行官亚历克斯·克里斯（Alex Chriss）急需一场胜仗。

PayPal是硅谷历史最悠久、规模最大的金融科技公司之一，也是一家充满传奇色彩的企业，其创始人和早期员工包括埃隆·马斯克（Elon Musk）、马克斯·列夫琴 （Max Levchin）、彼得·蒂尔（Peter Thiel）和雷德·霍夫曼（Reid Hoffman）等硅谷大佬。

但过去的三年对PayPal来说是一段艰难岁月：2021年7月，该公司创下了3600亿美元的最高市值记录，此后股价一路下跌，市值抹去了80%，通过其PayPal支付按钮进行的全球电子商务销售额同样只跌不涨。除此之外，该公司最近为了提振产品线而采取的一系列尝试也并未得到分析师们的重视。

PayPal的首席执行官亚历克斯·克里斯。

图片来源：PAYPAL

1月下旬，PayPal举行了“创新日”会议，新任首席执行官亚历克斯·克里斯承诺将“给世界带来一点震撼”。然而一份来自FT Partners的研究报告捕捉到了投资者们对此的反应：报告将这一活动称之为“无创新日”，并称这些所谓的“创新”内容“主要是由乏味、重复的广告方式组成，例如在PayPal收据和Venmo 的社交信息流中投放广告，以及重组PayPal的应用内现金返还优惠。

华尔街的冷嘲热讽对46岁的克里斯来说很可能是一次残酷的现实考验。去年秋天他刚刚成为PayPal的首席执行官，此前，他在财捷公司（Intuit）工作了19年，担任执行副总裁一职，负责该公司QuickBooks相关业务。对克里斯而言，被邀请帮助PayPal这家总部位于圣何塞、已有26年历史的公司重回巅峰，但这似乎并非易事。

PayPal拒绝让克里斯接受《福布斯》的采访，不过前任首席执行官丹·舒尔曼（Dan Schulman）接受了我们的采访。

在从eBay（该公司2002年收购了PayPal）分拆出来近十年后，PayPal仍保持着盈利能力，2023年的净利润超过40亿美元，2.2亿月活用户的数字金融网络规模在全世界也是名列前茅，仅次于苹果支付（Apple Pay）和支付宝（Alipay）。

来自Autonomous Research的数据显示，尽管PayPal已经进行了数十次收购，同时还开辟了数十个新的业务领域，但其140亿美元的毛利润中仍有60%以上都来自于PayPal支付按钮。不论是在eBay或者Etsy上买小玩意还是从塔吉特超市（Target）买尿布，人们在付款的时候都会点击这个图标。大多数用户依然认为，比起把信任交给一些陌生的网站或人，PayPal是一种更为安全的支付方式。但PayPal支付按钮的交易增长脚步却在放缓——去年，以美元计算，它只增长了7%，而电子商务整体交易额增长了9%。

从外表看，这个按钮多年来似乎也没什么变化。FT Partners的董事总经理克雷格·毛雷尔（Craig Maurer）表示：“其核心业务实际上仍然是互联网上的现金服务——也就是支付软件1.0。”PayPal的问题包括长期以来，它一直都无法实现支付技术的现代化和整合。与此同时，随着苹果支付和Shopify的Shop Pay等产品占据越来越大的市场份额，长期以来支撑PayPal的防诈骗和防风险的竞争优势已经大不如前。

2023年，PayPal支付给了克里斯4200万美元的薪酬（其中一部分取决于公司未来的业绩），现在他正努力推出新的战略，包括一款旨在提升顾客结账速度、名为“快车道”（Fastlane）产品。但一些分析师对该计划能否推动盈利持怀疑态度，并认为该计划可能需要比投资者预期的更久的时间才能起效。

FactSet的数据显示，在亚历克斯·克里斯接管PayPal之前，美国运通（American Express）前高管丹·舒尔曼曾执掌PayPal长达9年，并在任期间将PayPal的年收入提高了近3倍，达到300亿美元，每支股票的收益也从不足1美元上升到3.85美元。然而，今天回想以往种种，华尔街的一些分析师指出，舒尔曼陷入了贪多嚼不烂的困境之中。

他们指出，一些收购似乎并未取得成效，比如2018年，PayPal以22亿美元的价格收购了瑞典的POS结账设备公司iZettle，同年又以4亿美元的价格收购了为电商平台提供支付技术的Hyperwallet。2020年，PayPal又以40亿美元的高价收购了一个名为Honey的平台，旨在帮助网站访问者自动找到优惠券代码和现金返还优惠。

现年66岁的舒尔曼拥有价值4000万美元的PayPal股份，他在接受《福布斯》采访时表示，一些收购的效果“非常好”，但也有一些收购的效果不尽人意。他还补充说，有时候收购需要很长时间才能创造价值，并指出PayPal最近新宣布的一款新的广告技术产品正是在Honey的基础上打造的。

2014年至2023年底，丹·舒尔曼任PayPal首席执行官。

图片来源：CHRISTIE HEMM KLOK FOR FORBES

当被问及自己过去是否把战线拉的太长时，舒尔曼回应说：“每年，我们都会看自己想要做什么，并尝试减少任务量，而不是增加。但能做到这一点并不容易。”他补充道：“亚历克斯·克里斯来到公司后，表现一直都很突出。我离开的很大一部分原因就是，我在那里已经工作了将近十年。你会希望有新鲜血液加入，以不同方式的大胆思考，看看能否在原有成果上添砖加瓦。”

Venmo是PayPal收购历史上另一个备受争议的话题。

2013年，也就是PayPal有从eBay分拆出来的两年前，同时也是舒尔曼接手PayPal首席执行官一职的前一年，eBay斥资8亿美元收购了白标支付处理商Braintree和其旗下的新兴点对点支付应用 Venmo。Autonomous的数据显示，2023年，Venmo完成了价值2700亿美元的交易，但与PayPal的主营业务相比，它贡献的收入和利润率都很微薄。

在一定程度上，盈利就意味着试图让客户使用Venmo的信用卡，并像使用新银行一样使用该应用进行外部采购（而不仅仅是在 Venmo系统内转账）——但这两个领域的竞争已经非常白热化。与此同时，PayPal在将Venmo和自己的核心平台整合的过程中也遇到了一些困难，无法产生一加一大于二的效果。

2023年6月，在他主持的最后一次投资者大会上，舒尔曼在回答FT Partners的克雷格·毛雷尔提出的问题时透露了PayPal在整合其四分五裂的支付基础设施方面面临的重重困难。

舒尔曼表示，他从2014年加入PayPal以来就一直在努力解决这一问题。但仅仅是PayPal就有4个不同的支付堆栈，而Venmo和Braintree还有各自独立的支付平台。他说：“8年前我们就立下了这样的目标，那就是将所有独立的支付平台整合到一起，建立一个现代支付平台。但这就像是一边跑马拉松一边做开颅手术，因为要整合的是我们的支付处理堆栈，它一刻也不能宕机。”

用舒尔曼的话来说，不同的系统让高效扩展寸步难行，大量的工程师不得不专注于解决这个问题。他补充说：“老实说，这是个漫长而艰难的过程，但我们已经做到了。”他指出，PayPal、Venmo和Braintree终于拥有了统一的支付平台，公司可以“开始做很多我们之前靠传统基础设施无法完成的事，包括Venmo和PayPal之间可以互相操作。”

从本质上看，PayPal花了8年的时间才合并了自己的2个系统，而在此期间，它也无法仅靠自己的技术实现这一目标——他们仍然需要Visa的一款名为Visa+的产品来辅助这一过程。毛雷尔说：“能承认这一点，真是令人吃惊。”舒尔曼则在接受采访时反驳说：“这是个非常复杂、充满细节的迁移，需要对架构的每一个部分进行搭建和压力测试…… 如果没有所有这些必须完美完成的艰苦工作，PayPal就不可能在现代技术堆栈的基础上进行创新。”

在2021年之后，PayPal就不再对外公布Venmo的收入，当时后者的收入约为9亿美元，这可能也暗示其增长在放缓。除了 Venmo 之外，整合方面的挑战可能也有助于解释为什么 PayPal 难以从更多的收购中获得最大回报。

与此同时，PayPal通过Braintree技术帮助企业接受在线支付，和包括Stripe和Adyen等在内的金融科技公司竞争，已经建立起了一项快速增长的业务。

PayPal的非品牌支付处理部门（其中大部分由 Braintree 驱动）于2023年完成了5340亿美元的交易（相比之下，Stripe的交易量为1万亿美元），高于2021年的2990亿美元。

那么问题究竟出在哪？

PayPal之所以会陷入如此困境，一部分原因是由于它采取了一种冒险策略——价格战。

分析人士指出，PayPal在非品牌支付交易中（即支付过程不突出显示PayPal的标识，而是在后台进行支付处理，结账流程保持在商家的网站内）只收取每笔交易的的0.2%作为服务费，而在品牌交易中（即交易过程会突出显示PayPal的标识和品牌），这一比例高达1.5%至2%。沃尔夫研究公司（Wolfe Research）的董事总经理达林·佩勒（Darrin Peller）表示，在亚历克斯·克里斯的领导下，PayPal在定价方面已经不再那么激进，现如今，投资者主要关注的是盈利能力，而这也并不是Braintree的强项。

Autonomous Research的分析师肯·苏乔斯基（Ken Suchoski）认为，舒尔曼任职期间，在品牌交易按钮方面创新不足。不出意外，舒尔曼完全不认同这种说法。他说，在他担任首席执行官期间，PayPal在付款速度、交易点击次数、提供的功能数和防诈骗等方面都取得了卓越成效。他还指出，在他接手PayPal时，它的技术体系可谓是“老古董”，是他监督了PayPal的代码改革，使其从每年200次软件更新发展成为每年进行数万次软件更新。

苏乔斯基称，PayPal在价值6万亿美元的全球电子商务市场中的份额从2021年8%的峰值一路下跌，在2023年降到了7%。作为苹果手机（iPhone）的自带付款方式，苹果支付（Apple Pay）的市场份额则在短短五年内从0.5%飙升至3%，并且可能已经成为当今美国人使用的速度最快、最简单的支付方式。苏乔斯基还表示，加拿大电商软件Shopify的支付应用Shop Pay能很好地融入前者的电商生态系统，在同一时期内的市场份额也达到了1%。

在财报电话会议和采访中，亚历克斯·克里斯一直将2024年称作“过渡年”。他在4月份表示：“我们有一个能让公司重回正轨的计划。”华尔街的分析师对他的评价是，比舒尔曼更为专注。

克里斯这项计划的核心之一就是Fastlane。

这是一款在舒尔曼领导下开发的新产品，旨在让非会员结账（即在买家未注册的网站上结账）更快。这款产品能让不使用PayPal按钮的客户保存他们的送货及信用卡信息，这样当他们再次购物时，只需要输入他们的电子邮件和发送到手机上的验证码即可付款。

克里斯表示，有60%的电商交易都是非会员支付，但其中近50%的交易会被取消。但PayPal发现，在使用Fastlane的早期案例中，竟有80%使用非会员结账的顾客会继续购物。

这些统计数据听起来充满希望，尤其是考虑到非会员结账的潜在市场总额达到数万亿美元。但由于该产品是PayPal的一个非品牌服务，克里斯能向商家收取多少费用，以及它能带来多少真实利润依旧是个未知数。克里斯于4月份表示：“在2024年推进Fastlane时，我们在定价方面可能会非常激进，因为我们想推广普及这款产品。”之后，他对该产品的盈利能力给出了一个模棱两可的承诺：“请放心，我们会根据价值来为它定价，以确保我们能得到合理的回报。”

分析师预计，PayPal一开始将向大客户收取和Braintree差不多的价格，即交易额的0.2%左右。随后，它还需要和小企业签约，以便从每笔交易中收取更高的费用。由于这一功能尚未普及，加上行业结构正在向更大的商家转移，Autonomous和 FT Partners的分析师都认为，Fastlane还需要数年的时间积淀才能带来充满意义的变革。毛雷尔称：“我认为，如果他们期待Fastlane能对2024年的假日销售季产生实质性的影响，这个想法可能太过激进了……要到2025年的下半年，我们才能彻底了解Fastlane是不是有能量。”

另一些人却对此举持有更为乐观的态度，例如日本瑞穗金融集团（Mizuho）最近将PayPal的股票评级从“中立”调整为“买入”，高级分析师丹·多勒夫（Dan Dolev）预估，PayPal最终能从Fastlane的每笔交易中收取0.7%的费用，而在未来的18个月左右，PayPal能在每年140亿美元净利润的基础上，再多赚10亿至15亿美元。

多勒夫还表示，根据瑞穗对顶级零售商网上交易量的研究，PayPal按钮的市场份额流失已经趋于平缓，他对此表示十分欣慰。他说：“你肯定不希望它是烤箱里一块逐渐融化的冰块，但目前的证据表明，它更像是一块在冰箱里逐渐融化的冰块。后面这种情况还比较容易接受。”在最近的一份研究报告中，他对这种显而易见的平稳状态也发表了评价：“这可能意味着PayPal已经挺过了将市场份额输给苹果支付和其他公司最严重的阶段，这一点我们可以从股价看出来。”

包括多勒夫在内的，更为乐观的分析师估计，PayPal的毛利润在2025年和2026年将增长6%至7%。肯·苏乔斯基等人则持不同态度——他们认为，未来两年，PayPal的毛利润增长只会更为缓慢，在3%到4%左右。据彭博社（Bloomberg）报道，在研究PayPal的45位分析师中，肯·苏乔斯基是唯一一位对该股票给出“表现欠佳”评级的分析师。（其中有20位分析师对PayPal给出了更为中立的评级，如“中立”、“持有”和“视市场表现”。）只有一位分析师对其持消极态度或许令人鼓舞，但PayPal的股票走势却让人笑不出来——过去的12个月，PayPal的跌幅大约是上市金融科技股平均跌幅的2倍。

苏乔斯基认为，购买支付软件公司股票的人可以通过购买费哲金融服务（Fiserv）和FIS等公司的股票来获得更好的回报。他说，这两家公司的估值倍数和PayPal差不多，但并没有面临同样的竞争压力，而且收入的年增长率最高可达8%。“基本上，你可以花同样的价格买入另一家企业，但他们的营收仍在增长，而且你不用像收购PayPal一样，面临需要扭亏为盈的局面。”

从今年早些时候开始，亚历克斯•克里斯似乎变得更保守了——他不再到处宣扬PayPal会带给人们惊喜。沃尔夫研究公司的达林·佩勒则表示：“他想在一开始把标准定得低一些，然后再缓慢而坚定地提升标准。这是一个更好的提升其股价的方法。”

在外汇交易中，保持正确的心态对于投资者来说至关重要。在所有失败的交易中，有超过80%的情况是由不正确的心态所导致的。可以说你围绕交易做的一切努力最终都需要良好的心态来落实，能否及时止损、能否让利润充分增长关键也在于心态！正确的心态会产生正确的结果。

最近有很多朋友在4E平台交易外汇，经常会问我怎么控制交易心态。作为一个在外汇市场沉浮多年的老人，今天就给大家聊聊炒汇中如何控制心态，增加盈利率。

一、资金管理，只做你能亏得起的交易

良好的资金管理是保持稳定、交易心态的基础。大持仓的投资者就像负重行走的路人，路上稍有障碍就足以令其摔倒，根本的原因在于他的持仓已经超出他的承受能力，已成为一种负担。获利的欲望已经令其不能正确的评判自己，他已经深陷利润的泥潭之中。

在正常情况下，你能亏得起多少，就只做你能亏得起的交易，你的亏损应在你能承受能力之内。所以资金使用规模可以你的最大止损额来计算，而不能以预计利润来算。

在汇市中存在着两种终端客户群体，一种是散户，另一种是资金比较大的客户，或许有很多人都有同一种想法，大户一定很赚钱，小户一定会赔钱。但事实上，却不是这样的，大户只是交易能力强一些，其资金对小户并不构成任何的威胁，汇市面前，人人平等，同样存在着获利的机会和亏损的风险。

资金使用规模也可以和你的交易能力结合。交易能力强可以使用大一点的资金比例，否则你会认为你的获利太小而心态不佳；而交易能力差的投资者最好谨慎一点，否则你的亏损会超出你的想象和承受能力，令你心态大乱。

汇市的走势无非就是涨与跌，大赚大赔和小赚小赔，只取决于操作中的仓位多少和风险的控制。如果不懂得资金管理，就是今天给你1000万美金，明天你也可以被打回原形，反倒有可能再倒亏1000万。

二、正确理解亏损，它只是寻找获利机会的正常成本

赢利和亏损就如人的左右脚，成功的获利都是由赢利和亏损组成的。亏损是交易中的正常现象，是必然会出现的。不能正确理解亏损的投资者永远无法走出对行情不确定性的恐惧，总是怕做错！怕错必然导致心态不好，永远处于战战兢兢的状态，丧失对交易的信心，进、出场都很犹豫，止损更加不果断，哪怕资金管理再好，也会由于怕做错而不敢有效的执行交易计划，从而丧失交易机会。

正确理解亏损，亏损仅仅是交易获利所必须付出的代价，是寻找获利机会的正常成本而已。任何行业都如此！不要认为亏损是错误的交易行为，从而要求自己准确的预测市场，这根本不可能做到。只有把亏损当成寻找获利机会的成本来对待你才不会惧怕亏损，只有能够坦然的接受亏损你的交易心态才不至于因市场的不确定性而无法稳定。

 三、盯住止损，忘掉利润

在做到前面两点之后，你的交易心态仍会受获利欲望的影响而难以平静。获利的欲望时刻都在我们的心里涌动，我们的心态会随着价格的波动而时好时坏，买了总希望价格一路飙升，卖了总希望价格一路暴跌，这种急切获利的欲望本身就会导致你心态不安。市场永远不会按你的心情来走！ 

在交易中，赢利不会听我们的摆布，因为市场很难预测，我们唯一能控制的只有止损。否则盯住利润或行情，你就在做自己无法控制和把握的东西，你的心态跟K线一样起起伏伏，患得患失被拖垮。

进场之后我们只需盯住止损，只要价格不到止损点，我们就一直持有，不用太关注具体波动。止损是相对静态的，止损的可控性质能够使我们保持良好的心态。

盯住止损不考虑利润并非不追求利润，而恰恰是最好的利润追求方法，市场上有句格言：让利润自己照顾自己。这句话很精辟，因为利润是自然而然出来的，是做对之后耐心持仓等待出来的，而不是刻意追求和频繁交易创造出来的，这就是利润的来源。风险管理好了利润自然会来。

保持好的交易心态是一个系统工程，以上这些办法，不管你是在4E交易外汇，还是美股、加密资产、大宗商品等都适用。总结起来就是：首先由资金管理来控制亏损；其次，要正确理解亏损，坦然接受亏损；最后用盯住止损不考虑利润来落实到具体交易中去。