月度归档：6 月 2024

原文作者：Weilin，PANews

香港 6 家虚拟资产 ETF 自 4 月 30 日上市以来已经有一个半月，市场仍处于磨合期。一方面传统银行尚未分销这些虚拟资产 ETF，另一方面一些券商却积极地推动布局，例如胜利证券的 VictoryX 交易 APP 现已向专业投资者开放 USDT 和 USDC 的存取功能。

具体到市场交易量表现，SoSo Value 的数据显示，在这段时间内，香港 BTC 现货 ETF 的单日总成交额平均为 432.15 万美元，在 6 月 11 日达到 1149.84 万美元的历史新高；香港 ETH 现货 ETF 的平均单日总成交额为 143.54 万美元，最高点出现在 5 月 27 日，为 440.42 万美元。

有业内专家分析称，香港虚拟资产 ETF 的交易量与规模走势倒挂，利益攸关的多方正在因提前到来的 ETF 批复而“补课”，不同机构之间磨合，疏通堵点。两个月后，或许才是起量的关键节点。

上市一个半月， 6 支虚拟资产 ETF 数据表现如何？

根据公开数据，香港 3 支比特币现货 ETF 在 4 月 30 日的首日发行规模达到 2.48 亿美元（以太坊现货 ETF 为 4500 万美元），远超美国比特币现货 ETF 在 1 月 10 日约 1.25 亿美元的首发规模（剔除 Grayscale），也说明了市场对香港加密 ETF 的后续表现预期颇高。

从开局的交易量上看，市场对这 6 支香港加密 ETF 的诟病，集中在其相对美国加密 ETF 的“低迷”的表现上：上市首日，香港 6 支加密 ETF 总交易量为 8758 万港元（约 1120 万美元），其中三支比特币 ETF 交易量为 6750 万港元，尚不足美国比特币现货 ETF 首日总交易量（46 亿美元）的 1% 。

根据 SoSoValue 的数据，截至 6 月 13 日，香港 ETF 比特币持有总量为 4070 枚，总净资产 2.75 亿美元。在以太坊现货 ETF 方面，香港 ETF 的 ETH 持有总量为 14030 个。

纵观一个多月的情况，从香港 BTC 现货 ETF 单日总成交额上看， 6 月 11 日单日总成交额达到 1149.84 万美元，达到历史新高，但后两日很快回落。自上市以来，平均单日总成交额 432.15 万美元。在此期间，美国比特币 ETF 的平均单日总成交额为 19.65 亿美元。

数据：SoSo Value、CoinGecko

而香港 ETH 现货 ETF 单日总成交额最高点出现在 5 月 27 日，为 440.42 万美元。自上市以来，平均单日总成交额 143.54 万美元。

数据：SoSo Value、CoinGecko

传统银行尚未分销，两个月后或是起量关键

然而尽管香港虚拟资产现货 ETF 上市逾一个月，暂仍未有银行上架。安永香港金融服务咨询数据及分析主管 Chris Barford 向信报表示，传统银行关注对反洗钱及认识你的客户（KYC）监管风险，故对参与分销产品较为谨慎。

有发行商坦言，银行和券商受监管主体不同，在银行的分销还需等待相应监管主体许可，银行内部可能需时间进行评估。Barford 解释，人才短缺为一大挑战，全球市场均面对人才短缺问题，需更熟悉分散式账本和虚拟资产世界人才，并与金融服务和法规知识相结合，在落实技术解决方案的同时，要达到传统银行或金融机构风控水平，才可更接纳这些产品。

而与此同时，同样作为传统金融机构，一些香港券商正在布局提供比特币等虚拟资产的交易服务。

例如香港的胜利证券、老虎证券、盈透证券等券商均已推出相应服务，投资者在券商 APP 上即可实现比特币等虚拟资产的交易。据券商中国报道，有的券商表示，与虚拟资产相关的收入可能会占到公司收入的四分之一左右。据 PANews 了解，虽然不少券商都支持上述 ETF 产品购买，但有些较大规模券商同样出于监管考量，不主动公开向客户推荐虚拟资产 ETF。

今年 5 月 6 日，老虎证券(香港)宣布正式推出虚拟资产交易服务，支持比特币、以太坊等 18 个币种，成为香港首批通过单一平台同时支持证券和虚拟资产交易的网上券商。6 月 17 日，老虎证券(香港)宣布，已获香港证监会批准升级牌照，正式将该服务拓展至香港零售投资者。目前，全港零售投资者已可通过老虎证券投资旗舰平台 Tiger Trade、以相宜成本一站式交易包括比特币和以太币，以及股票、期权、期货、美国国债、基金等各类全球资产，实现虚拟资产与传统金融资产无缝配置和管理。

此外，去年 11 月 24 日，香港胜利证券表示，其成为全港首家持牌法团获证监会批准，可向零售投资者提供虚拟资产交易及咨询服务。同样在去年 11 月 24 日，香港盈透证券也已获得香港零售客户虚拟资产交易的许可，允许交易比特币和以太坊。

投资者要在券商 APP 上交易比特币等虚拟资产，需要开立一个虚拟资产的账户。券商对虚拟资产的交易设置了较低的入场门槛，交易门槛为 100 美元起。 

Hashkey Capital 二级基金合伙人 Jupiter Zheng 在近期表示，香港虚拟资产 ETF 的交易量与规模走势倒挂。这其实映射出一种“结构性”的潜流——利益攸关的多方正打磨流程、疏通堵点。特别是针对实物申赎，需要流程、促进交易商（PD）、券商、托管商/交易所、做市商等不同机构之间的磨合，疏通堵点。两个月后，或许才是起量的关键节点。

此外，未来香港虚拟资产 ETF 规模的关键力量来自机构投资者。安永调查发现，不少机构投资者都预计将在未来 2 至 3 年增加对虚拟资产的配置。若管理的资产逾 5000 亿美元，大多都会把约 1% 资产投资于某种形式的虚拟货币上，而且多数家族办公室也有涉猎虚拟货币。大型投资者认为虚拟资产回报率或在未来一段时间跑赢市场，惟有价值呈现波动，若能够管理此风险，虚拟资产就是具吸引力的资产类别。

展望未来，尽管香港虚拟资产 ETF 目前的表现尚待提升，但随着更多券商提供相关服务，银行分销的可能性增加，以及机构投资者对虚拟资产的兴趣提升，香港虚拟资产 ETF 的市场潜力仍然值得期待。

原创｜Odaily星球日报

作者｜jk

自今年加密货币市场转向牛市以来，ETF 的出现被许多人视为主流金融市场接纳数字资产的重要标志。比特币 ETF 和其他加密货币相关 ETF 的批准无疑为传统投资者打开了进入这一新兴市场的大门，带来了前所未有的流动性和曝光度。

然而，这些看似积极的进展可能隐藏着对初创加密项目和小型加密货币市场健康的潜在风险。随着大量散户资金流向这些被广泛宣传的金融产品，原本可能流向一级和二级市场的资金被大量吸纳，可能会导致新项目缺乏关注，或是后继乏力。本文将探讨加密货币 ETF 的“双刃剑效应”，以及它如何影响整个加密生态系统的资本分布和市场动态。

简而言之，比特币和以太坊 ETF 的火爆，是否是以抽走本来会流向新项目的资金，从而扼杀加密货币市场未来生命力为代价的？我们所面临的牛市，是否是真的牛市呢？

观点：资本集中有可能剥夺新项目的流动性

以上这个论点的逻辑，实际上从两个方向都解释得通。

第一，是加密货币市场比较健康的方式：比特币和以太坊 ETF 的批准和发行实际上为行业带来了新资金和新关注，从而更多的人开始关注币圈的技术迭代和一级市场项目，从而带着更多的人加入市场去让行情变热。这也是传统牛市的逻辑，也就是新项目和叙事带来更多资金和玩家。

但反向来看：比特币和以太坊 ETF 的发行，不仅有新资金的进入，但是同时会影响投资者行为，抽走未来场内的流动性；很多对于加密货币不甚了解的散户和投资者，面对牛市初始，很有可能把资金直接投入 ETF，新项目则会面对没有用户、没有认可技术叙事的观众这一尴尬状况。

也就是说，如果你是一个对于加密货币一窍不通的小白投资者，你现在实际上有的选了：是把你的钱放进交易所，阅读大量的技术文章和信息，了解清楚之后去搏一个市场的 alpha，还是直接充值 ETF 去享受周期红利的 beta 呢？显而易见，后者对于小白来说更为简单，但是前者才会让加密货币市场更加多元化发展。

Arthur Hayes 实际上在 ETF 获批前简单触及过这个话题，他觉得一个或者几个大机构持有市场上绝大多数的比特币是致命的，可能会影响比特币成为一种不受监管的去中心化货币的共识，或者是矿工团体被掌控等集中化效应。而今天，仅仅 5 个月以后，我们是否已经在见证资本集中到 ETF 的一个负面效应：剥夺加密货币新项目的流动性？

ETF 大风刮起，几家欢喜几家愁？

既然逻辑上正反都讲得通，让我们来看看实际数据更偏哪边。

比特币 ETF 的辉煌战果

比特币 ETF 迄今为止的辉煌自不用说。虽然中间有数个大起大落，但总而言之，从今年年初以来，不仅币价一路高涨，建立了新的支撑位，而且 ETF 的资金也一路走高。如果抛开每天的资金流入流出，只从宏观角度来看整个现货比特币 ETF 的资金量的话，累计数据是在一路走高的：

现货比特币 ETF 累计资金，来源：The Block

这一数据目前达到了 2980 亿美元的总流通量。也就是说，不论灰度如何出售，不论中间的比特币币价波动导致了多少的单日净流出，比特币 ETF 作为一个整体是一直在吸纳资金的。而这部分资金，一部分是新的机构的参与，另一部分就有可能是散户们本来会投入一级/二级市场的资金。这笔资金本来应该是流向新项目的；而这部分流动性的换位，很可能成为新项目的噩梦。

市场数据：我们真的在牛市吗？

如果我们来换一个角度看数据，我们就可以发现一些很有意思的地方。根据 Coinmarketcap 数据，自从 24 年年初开始，加密货币总市值从 1.7 万亿美元一路波动上升到 2.4 万亿美元，这是一个很令人欣喜的数据。但是如果分开来看，比特币和 ETH 在这部分上升中占了绝对大头；

加密货币各板块市值，来源：Coinmarketcap

年初比特币的市值占到了 8867 亿美元，而如今这个数字是 1.3 万亿，市值增长了 4133 亿美元，增长率为 46.61% 。针对于以太坊而言，这个数据从 2874 亿美元涨到了 4275 亿美元，增长了 1401 亿美元，增长率为 48.75% 。除开稳定币市值而言（下文会说），分配到其他所有 Altcoin，板块龙头以及新项目的资金市值增长，仅仅从 4415 亿美元上升到了 5270 亿美元，市值增长量仅为 855 亿美元。

如果我们要真正检查用来衡量牛市的指标，尤其是真正流入加密货币市场场内而非流入 ETF 的资金，我们需要看稳定币的流入。而在稳定币方面，这一指标的表现明显没有那么好。从年初开始，稳定币的市值从 1287 亿美元增长到了 1549 亿美元，增长了 262 亿美元，增长率为 20.36% 。虽然增长很高，但是如果我们对比上轮牛市数据的话， 2022 年 3 月稳定币的市值数据是 1810 亿美元。

如果更精细一点的话，可以看法币支持的稳定币市值，这一数据从年初的 1226 亿美元上升到如今的 1491 亿美元，增长仅为 265 亿美元，增长率为 21.62% 。（相对而言，上轮牛市巅峰的法币兑换的稳定币市值数据是 1550 亿美元，已经达到上轮牛市的巅峰规模，但该数据意义有限，因为上轮牛市有以 UST 为代表的相当规模的算法稳定币）。

按照本轮牛市“比特币十万”的论点来看的话，目前的场内资金从稳定币角度看甚至没有达到上轮牛市的巅峰级别。也就是说，去掉 ETF 的影响，似乎并没有那么多资金进入。所以，我们真的处于牛市吗？

“三杀”：替代品的挤占效应

如果从宏观经济来看，现在的加密货币市场属于风险资产市场，在大环境下并不是特别看好。原因是，我们目前处于的高利率环境一定会降低对于风险资产的投资。因为利率上升，风险投资者本身的借贷成本增加，利息支出增加，所以风险投资募资和投资的规模势必缩减。其次，高利率会筛掉那些投资回报不够高的项目，投资回报率没有超过无风险利率的项目就拿不到投资，这些可能在低利率环境中获得资金的项目在高利率环境中可能就得不到资金。

简而言之，如果我可以在高利率环境下无风险地从国债里获得 5% 左右的利率，我为什么要冒风险进入一个可能回撤 20% 的风险资产市场呢？

那让我们来看看如今的加密货币市场面临的替代品：

1. 利率方面来看，美国投资者的最直接的无风险替代品是银行存款利率。目前，高盛发布的 Marcus 活期存款账户的利率已经达到了 4.4% 的年化收益率。同时，面向散户和机构投资者的一年期国债目前利率来到了 5.07% 。

2. 第二个替代品是美股。目前，美股三大指数中，纳斯达克指数从年初至今已经达到了 19.8% 的增长，而 SP 500 的指数增长是 14.52% 。这部分指数的增长都有 ETF 直接面向美元投资者。同时，如果压中英伟达（+ 173.78% ）或者 GameStop（+ 72.17% ）这种妖股的话，收益将会更高。（我要在此灵魂发问： 2023 年所有人都知道 AI 热潮会开始，为什么 2024 年你会错过英伟达呢？）

美股三大指数走势。来源：Google 财经

3. 比特币和以太坊 ETF 本身。

所以，结果就是：投资者有大把的替代品可以选择，原本可以流入币圈一级和二级市场的新资金被传统金融和 ETF 分流，新项目在二级市场的热度一降再降。

列举今年的头部交易所的数个新币（此前 X 用户@silverfang 88 也做过总结）：

Altlayer，Manta，Dymension，Pixel，Portal，Saga，Renzo，Polyhedra，Zeus，Merlin 目前全部处于发行时的价格以下。这些项目中的大部分都在一级市场时有很高的热度，不少都有非常实际的技术叙事，仍然在二级市场中走出了如今的走势，不只是空投用户的出货影响，也和大部分用户资金转向有离不开的关系。

而未来呢？

未来的 ETF？

从新闻中，我们可以发现仍然有数个 ETF 在计划中；

XRP：Ripple 首席执行官 Brad Garlinghouse 表示，他预计 2025 年将出现现货 XRP ETF。

Solana：Tether 和 WAX 的联合创始人 William Quigley 表示，在美国批准比特币和以太坊现货 ETF 后，华尔街的“贪婪”将带来越来越多的此类产品。Quigley 预测，由于华尔街对利润的不懈追求，Solana、Cardano 等其他主流加密货币的 ETF 也将大量涌现。

Dogecoin：BitMEX 创始人 Arthur Hayes 和 Real Vision 首席执行官 Raoul Pal 最近在 Coin Bureau 的 YouTube 播客中，分享了对狗狗币 ETF 潜力的见解。Arthur Hayes 称，狗狗币 ETF 可能会在本周期结束时推出，并表示其预测基于多年来以狗狗为主题的 meme 币的大幅增长率，凸显了狗狗币作为加密货币领域最古老的 meme 币的地位，使其比其他基于 meme 的加密货币更具优势。

这部分 ETF 如果获得通过，对于加密市场是好是坏呢？看数据面，可能并非好事。

总而言之，加密货币 ETF 在为加密市场带来主流认可和额外流动性的同时，也引发了对市场集中度增加的担忧。这种资金向少数大型资产集中的趋势非常可能抑制新兴加密项目的成长。在这一背景下而言，我们对于加密市场的前景和判断需要额外小心。

原创 | Odaily星球日报

作者 | Golem

Odaily 星球日报盘点了 6 月 3 日至 6 月 16 日期间的空投可领取项目，如下图，项目详细信息见正文。

ZKsync

项目及空投资格介绍

ZKsync 是由 Matter Labs 开发的运用零知识证明技术的L2网络。6 月 11 日 ZKsync 为社区开放了空投资格查询，在 ZKsync 上进行交易并达到活动阈值的 ZKsync 用户以及通过开发、宣传或教育为 ZKsync 生态系统和协议做出贡献的个人、开发人员、研究人员、社区和公司都有资格获得空投，同时空投具体数量也与地址的加密资产和获得空投乘数有关。

融资情况

ZKsync 目前总融资额达 2.58 亿美元。2019 年 9 月 29 日完成 200 万美元的种子轮融资，由 Placeholder 领投，Dragonfly、1kx 等参投；2021 年 3 月 1 日完成 600 万美元的 A 轮融资，由 Union Square Ventures 领投，Dragonfly、Coinbase Ventures 等参投；2021 年 11 月 8 日完成 5000 万美元的 B 轮融资，由 a16z 领投，Dragonfly、Placeholder、OKX Ventures 参投；2022 年 11 月 16 日完成 2 亿美元的 C 轮融资，由 Dragonfly 和 Blockchain Capital 领投，a16z、Lightspeed Venture、Variant Fund 参投。

申领期限与链接

查询日期： 2024 年 6 月 11 日至今

查询链接：

申领开放时间： 2024 年 6 月 17 日 15 点（UTC+ 8）

价格

ZK 在 Aevo 场外价格目前维持在 0.37 美元附近。

io.net

项目及空投资格介绍

io.net 是 Solana 生态上的 DePIN 协议，支持在 Solana 区块链上开发、执行和扩展 ML 应用程序。6 月 11 日开放 IO 代币空投申领，运行节点的用户都有资格查询申领代币 IO。

融资情况

io.net 共融资 4000 万美元。2023 年 5 月完成 1000 万美元的种子轮融资；2024 年 3 月 5 日完成 3000 万美元的 A 轮融资，由 Hack VC 领投，Multicoin Capital、 6 th Man Ventures、Delphi Digital、Foresight Ventures、Solana Ventures、Aptos、SevenX Ventures、OKX Ventures 等参投。

申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 11 日至 2024 年 6 月 18 日

链接：

价格

据 CoinGecko 数据，IO 6 月 11 日上线价格为 4.55 美元。

zkLink

项目及空投资格介绍

zkLink 是一条以交易为中心的多链 L2 网络。6 月 3 日 zkLink 宣布推出代币空投 NovaDrop 第一轮 Genesis，符合资格的用户将有 4 个月的时间领取 ZKL 代币，空投总共有 5% 的 ZKL 份额可供领取。其中 NovaPoints 持有者、Nova Lynx NFT 持有者、zkLink 忠诚积分持有者将有资格获得空投。

融资情况

zkLink 总融资达 2318 万美元。2021 年 10 月 23 日完成 850 万美元种子轮融资，由 Republic Crypto 领投，Arrington Capital、Alliance DAO、HTX Ventures 等参投；2023 年 5 月 4 日完成 1000 万美元战略融资，Coinbase Ventures、Ascensive Assets、Big Brain Holdings 等参投；2024 年 1 月 22 日完成 468 万美元公募轮融资，估值 1.5 亿美元。

申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 3 日至 2024 年 10 月 3 日

链接：

价格

在，ZKL 最新成交价为 1.06 美元。

TAIKO

项目及空投资格介绍

Taiko 是一个去中心化的以太坊等效 (Type-1) ZK-VM 和通用 ZK-Rollup 二层网络。TAIKO 代币空投第一阶段符合条件的用户可领取初始 TAIKO 供应量的 5% ，即约 5000 万个代币，符合资格的用户包括：Taiko 的提议者和证明者；Taiko bridgooors；Taiko 用户（也包括 Galxe 积分持有者）；Taiko 开发者；GitHub 贡献者；Loopring 社区成员。

融资情况

Taiko 总融资达 3700 万美元。2022 年 9 月完成 1000 万美元的种子轮融资，由红杉中国领投，Hash Global、IOSG Ventures、WWVentures、GGV Capital、Kucoin Ventures 等参投；2023 年 6 月 8 日完成 1200 万美元的 Pre-A 轮融资，由 Generative Ventures 领投，Mirana Ventures、OKX Ventures、GSR 等参投；2024 年 3 月 3 日完成 1500 万美元的 A 轮融资，由 Faction、Hashed、Generative Ventures 和 oken Bay Capital，Amber Group、OKX Ventures、GSR、Wintermute 等参投。

申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 5 日至 2024 年 7 月 5 日

链接：

价格

据 CoinGecko 数据，TAIKO 6 月 5 日上线价格为 3.8 美元。

Build

项目及空投资格介绍

Build 是 Farcaster 上的社交游戏，玩家可以获得别人的提名以赚取 Build 积分。6 月 11 日开启了 Airdrop 1 代币领取，被至少提名一次、在 5 月 15 日之前拥有 Farcaster ID、 5 月 15 日之前拥有 ENS 域名、在 Talent Passport 上有 World ID 凭证或者 Gitcoin 证书都有资格领取空投。

融资情况

暂无

申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 11 日至 2024 年 6 月 30 日

链接：

价格

据 CoinGecko 数据，BUILD 当前价格为 0.0000094 美元。

EtherMail

项目及空投资格介绍

EtherMail 是一种 Web 3.0 电子邮件解决方案。项目 6 月 10 日推出 EMC 积分查询，经过验证的 EMC 将在 EMT 代币推出后一比一转换。EMC 为早期用户空投，具体标准未披露，但新用户可获得 50 EMC，每邀请一个用户可获得 250 EMC。

融资情况

EtherMail 总融资额达 700 万美元。2022 年 8 月 11 日完成 300 万美元的种子轮融资，由 Fabric Ventures 和 Greenfield 领投，Rene Reinsberg 参投；2023 年 3 月 8 日完成 400 万美元的 Pre-A 轮融资，由 Draper Associates 和 Tim Draper 领投，MSAD Ventures 参投。

申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 10 日至今

链接：

价格

据 CoinGecko 数据，EMT 当前价格为 0.18 美元。

Subsquid

项目及空投资格介绍

Subsquid Network 是一个去中心化数据层和查询引擎，为开发人员提供无需许可的数据访问。6 月 11 日开放了空投查询，据官方文档说明参与 CoinList 测试网的网络用户和节点运营商都有资格获得空投。

融资情况

Subsquid Network 2021 年 11 月 12 日完成 380 万美元的·种子轮融资，由 Hypersphere Ventures 领投，D 1 Ventures、Zee Prime Capital、Signum Capital 等参投。

申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 11 日至今

链接：

美元

据 CoinGecko 数据，其代币 SQD 当前价格为 0.1 美元。

Aethir

项目及空投资格介绍

Aethir 是一个去中心化 GPU 云基础设施， 6 月 12 日开放了 Aethir Cloud Drop（第一季）空投认领。共 6.3 亿 ATH（1.5% ）奖励给 Aethir 社区，包括 Checker Node 持有者和 Aethir OG，以及所有参与 Aethir Cloud Drop 的其他 Web3 社区。

融资情况

Aethir 2023 年 7 月 27 日完成 900 万美元的 Pre-A 轮融资，由 HashKey Capital、Sanctor Capital、Merit Circle、CitizenX Crypto Ventures 领投，Mirana Ventures、Animoca Brands、Maelstrom Capital 等参投，估值 1.5 亿美元。

申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 11 日至 2024 年 8 月 10 日

链接：

价格

据 CoinGecko 数据，ATH 6 月 12 日上线价格为 0.1 美元。

Orderly Network

项目及空投资格介绍

Orderly Network 是一个建立在 Near 协议之上的流动性平台，依靠智能合约进行点对点交易，并为用户提供风险管理和共享资产池。项目 6 月 13 日宣布将向早期用户分配 10% ORDER 代币，包括 Orderly Merits、EVM 早期用户、NEAR 早期用户、社区活动参与者、Galxe 和 Zealy 上做任务的社区用户。

融资情况

Orderly Network 2022 年 6 月 9 日完成 2000 万美元的种子轮融资，Pantera Capital、Dragonfly、IOSG Ventures、红杉中国等参投；2022 年 11 月 1 日完成拓展种子轮融资，金额未披露，Laser Digital 参投，估值 2 亿美元。

申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 13 日至 2024 年 6 月 27 日

链接：

价格

据 CoinGecko 数据，ORDER 当前价格为 0.0002 美元。

penumbra

项目及空投资格介绍

Penumbra 是 Cosmos 生态中的一个隐私跨链网络，允许任何人安全地进行交易、质押、交易或做市。6 月 14 日宣布对 Cosmos 生态地址进行空投主网代币 UM，按代码量计算，对加密、 Rust 语言和 Penumbra 本身至关重要的 Github 存储库做出的最大贡献的地址及根据 2024 年 4 月 1 日拍摄的快照满足要求的 Cosmos 账户都有资格获得空投。

目前只能查询与登记，主网上线自动发送到代币到自己的地址。

融资情况

Penumbra 2021 年 11 月 4 日完成 475 万美元的种子轮融资，由 Dragonfly 领投，Lemniscap、Robot Ventures、Figment Capital、Volt Capital 等参投。

查询期限与链接

查询期限： 2024 年 6 月 14 日至 2024 年 6 月 21 日

链接：

价格

暂未上线

Mystiko

项目介绍及空投资格

Mystiko.Network 是 Web3 的零知识技术 (ZK) 层，它提供通用的 ZK 协议和 ZK 软件开发套件，同时具有可扩展性、互操作性和隐私性。项目在 6 月 14 日公布了代币经济学并发布了空投通知，获取空投资格包括链上交互与 Galxe 忠诚度积分，链上数据快照于 2024 年 6 月 14 日拍摄。

融资情况

Mystiko.Network 2024 年 3 月 20 日完成 1800 万美元种子轮融资，估值 4 亿美元，由 Peak XV Partners 领投，Samsung Next、CoinList、HashKey Capital 等参投。

查询期限与链接

查询期限： 2024 年 6 月 18 日至今

链接：暂无

空投价值

暂未上线

Refund on Base

项目介绍及空投资格

Base 链上根据主网的 gas fee 使用情况来空投币的 meme，只要在主网上花费超过 0.3 ETH 就可以获得代币 RFND。第一阶段将供应总供应量的 5 ％，第二阶段将供应总供应量的 10 ％，第三阶段将供应总供应量的 10 ％，如果用户出售之前阶段的奖励，则无法再次领取。

融资情况

暂无

空投申领期限与链接

申领期限：第一阶段 2024 年 6 月 15 日至 2024 年 6 月 16 日；第二阶段 2024 年 6 月 16 日至今

链接：

空投价值

暂未上线

Mento Labs

项目介绍及空投资格

Mento Labs 是一家稳定币和数字资产创新实验室。6 月 10 日宣布推出治理代币 MENTO，用户现可查询 Episode 1 空投资格，面向社区的 Episode 2 空投即将到来。MENTO 代币供应的 5% 保留给早期支持者：至少质押 10 美元的 CELO/stCELO；持有超过 10 美元 Mento 稳定币资产；在 Mento 平台上交易量超过 100 美元。

融资情况

未披露

空投申领期限与链接

查询期限： 2024 年 6 月 10 日至今

查询方式：加入官方，在 eligibility 频道中验证钱包，领取空投和特殊的 Discord 角色

空投价值

暂未上线

YOLO GAMES

项目介绍及空投资格

YOLO Games 是一款建立在 Blast 平台上的生态娱乐平台。项目在 6 月 13 日宣布 YOLO 代币已上线，同时开放第一季空投奖励申领。此外，第二季即将开启，将为玩家和流动性提供者带来全新奖励。

融资情况

未披露

空投申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 13 日至今

链接：

空投价值

据 CoinGecko 数据，YOLO 当前价格为 0.008 美元。

Illuvium

项目介绍及空投资格

Illuvium 是一款基于以太坊区块链的开放世界 RPG 冒险游戏，允许玩家收集、交易和战斗 NFT 资产。项目在 6 月 13 日宣布忠诚度空投奖励已上线并开放领取，快照时间为 2024 年 4 月 14 日， Illuvium 生态系统的积极参与者有空投资格，这包括质押 ILV、拥有 Illuvium Land、收集 Illuvitars 或在 IlluviDEX 上交易。

融资情况

Illuvium 总融资达 6500 万美元。2021 年 3 月 12 日完成 500 万美元的种子轮融资，由 Framework Ventures 领投，IOSG Ventures、LD Capital、Delphi Digital、Bitscale Capital、YGG 等参投；2021 年 4 月 2 日完成 3800 万美元的 IDO；2023 年 5 月 30 日完成由 Framework Ventures 投资的 1000 万美元；2024 年 3 月 26 日完成 1200 万美元的 A 轮融资，Arrington Capital、Animoca Brands、Spartan Group、P 2 Ventures、YGG 等参投。

空投申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 13 日至 2025 年 6 月 13 日

链接：

空投价值

据 CoinGecko 数据，ILV 当前价格为 78.8 美元左右。

Azuro

项目介绍及空投资格

Azuro 是用于链上预测的基础设施/流动性层。项目在 6 月 13 日表示第一次快照已在 6 月 10 日完成，并已上线空投查询页面，质押代币 AZUR 可获得奖励（有时间限制，直至 TGE），用户可在第二次快照前获得分数。Azuro 早期用户（包括 Gnosis Chain 用户、在测试网和 Discord 上取得成就的社区成员、Galxe NFT 持有者 ）、部分 Ethereum/Polygon 地址和投注/预测市场 用户地址都有资格获得空投

融资情况

Azuro 总融资达 1100 万美元。2022 年 1 月 24 日完成 350 万美元的种子轮融资，Gnosis、Arrington Capital、SevenX Ventures、Delphi Digital、Ethereal Ventures 等参投；随后又在 2022 年 6 月 27 日和 2024 年 4 月 11 日相继完成 400 万美元和 350 万美元融资。

空投申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 13 日至今

链接：

空投价值

暂未上线

Cookie 3 

项目介绍及空投资格

Cookie 3 是一个 MarketingFi 和 AI 数据层。项目 6 月 13 日宣布空投领取已开放，在考虑空投资格时，项目结合了在 Cookie Bakery 的任务积分、生态系统活动累积的积分、邀请奖励积分以及 Bitget 活动积分。

融资情况

Cookie 3 总融资达 580 万美元。2022 年 8 月 3 日完成 250 万美元的种子轮融资，由 Spartan Group、Big Brain Holdings、Hartmann Capital 领投，LD Capital、Master Ventures、Jsquare 等参投；在 2024 年 6 月 4 日又完成 330 万美元的融资，SkyVision Capital、Animoca Brands、Spartan Group、Mapleblock、Castrum Capital 参投。

空投申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 13 日至今

链接：

空投价值

据 CoinGecko 数据，其代币 COOKIE 当前价格为 78.8 美元。

Bonfida

项目介绍及空投资格

Bonfida 是 Solana 上的域名服务系统。项目在 6 月 15 日宣布向设置了.SOL 主域名的用户共计空投约 70 万枚 FIDA，可通过 SNS.ID 进行申领。

融资情况

Bonfida 在 2020 年 12 月 16 日完成 450 万美元种子轮融资，由 CMS Holdings 领投，Spartan Group、Ryze Labs、FBG Capital、GBV Capital、Fisher 8 Capital、Prophet Capital、Three Arrows Capital 参投。

空投申领期限与链接

申领期限： 2024 年 6 月 15 日至 2024 年 12 月 15 日

链接：

空投价值

据 CoinGecko 数据，代币 FIDA 当前价格为 0.35 美元。

由于波场 TRON 网络本身在交易处理能力、交易成本、交易确认等方面具备较为突出的优势，该生态正在成为最大的稳定币流通市场。据悉，目前在 TRON 网络发行的 USDT 已经超过了 580 亿美元，占比 USDT 总市值的半数以上，使用 TRON 网络支付、交易稳定币不仅是趋势，也正在成为新的市场需求。

事实上，虽然 TRON 网络在交易上具备一定的优势，但想要利用这种优势，即以无消耗的方式实现智能合约执行以及交易，通常需要在用户持有足够的网络资源能量、带宽的基础上。

Tron 网络中的“能量”和“带宽”是两种资源，用于在网络上执行交易和智能合约操作，该机制旨在确保网络的稳定运行，并防止资源滥用。

其中，能量主要用于处理智能合约的执行。在 Tron 网络中，执行智能合约需要消耗一定的计算资源。能量被用作衡量和限制这种计算资源使用的单位。智能合约的复杂性越高，执行它所需的能量就越多。如果用户希望执行智能合约，他们需要保证有足够的能量来覆盖这些计算成本。

用户可以通过两种方式获得能量，包括：

• 冻结 TRX：用户可以选择冻结自己的 TRX 代币来获得能量。冻结的 TRX 代币在一定时间内不能交易，但提供能量让用户执行智能合约而不需要直接支付费用。

• 购买能量：如果用户没有足够的冻结 TRX 或者不想冻结 TRX，他们可以选择直接支付 TRX 来购买所需的能量（这种方式类似于租赁）。

• • 带宽在 Tron 网络中用于执行简单的交易，如 TRX 的转账。每笔交易都会消耗一定的带宽，消耗的多少取决于交易数据的大小。与能量类似，用户可以通过冻结 TRX、或者用 TRX 购买带宽的方式获取资源，但带宽资源是每日重置，用户每天都会获得新的带宽配额，这也意味着很多具备即时、规模性交易需求的用户，对带宽资源有着强烈的需求。

当用户冻结 TRX 时，他们会失去对这些代币的流动性，但作为回报，他们获得了执行交易和智能合约所需的资源而不必支付额外费用。用户可以在决定后随时解冻 TRX，但通常需要等待三天的解冻期。此外，对于在 Tron 网络上新创建的账户是不活跃的状态，这意味着它们在网络中还没有空间来记录其信息和余额。为了开始进行交易和利用网络上的其他功能，账户必须被“激活”。

激活一个账户需要向该账户发送一定数量的 TRX。这样做的主要目的是为了防止恶意用户创建大量空账户以攻击或滥用网络，因为每个账户都需要消耗网络资源来维护其状态和交易历史。

所以我们看到，对于企业用户，如果想要在 TRON 网络 执行智能合约执行批量的交易操作，或者进行一些批量转账，需要质押或者支付大量的 TRX 代币，同时当用户进行批量交易时当日带宽耗尽，则需要增加 TRX 的质押或者购买带宽资源。而对于很多即时性的交易，绝大多数用户则通常会选择支付 TRX 来购买资源，以避免质押 TRX 所带来的资金占用。

Cregis 的 Tron 能量模式，平均节省 30% 交易费用

Cregis 是一个为 Web3.0 领域打造的数字资产协作管理方案，旨在为 Web3 团队、项目方提供安全易用的自托管协作服务，在其正式推出的 V2.5 版本中，发布了 Tron 能量模式功能，该功能正在进一步减低用户使用 TRON 网络的成本。

Cregis 的 Tron 能量模式能够为用户垫付 Tron 系列的交易和归集手续费，用户在使用 TRON 网络需要获取资源、资源不足以及账户激活时，都可以从 Cregis 以更低的成本获得资源，该功能能够帮助用户平均节省 30% Tron 网络交易矿工费，尤为适用于一些具备即时在 TRON 网络进行批量交易需求、智能合约执行需求以及临时存在资源不足等情况的用户。

与此同时，Cregis 还是一个极佳的资产管理工具，其将帮助用户能够更清晰、更容易理解交易数据和账户费用记录，以更好的实现一站式财务管理，提升财务效率。有了 Cregis，在 TRON 进行交易将进一步降本增效。

关于 Cregis

Cregis 构建了一套为 Web3.0 领域打造的数字资产协作管理方案，旨在为 Web3 团队、项目方提供安全易用的自托管协作服务。在这套协议管理方案中，钱包功能是最为核心且重要的模块，目前我们采用了包括 MPC 私钥分片、TEE 加密环境以及隐私计算等在内的主流密码学技术，构建了一套全新的资产管理体系。

Cregis 自 2017 年起专注于为企业提供加密资产管理工具和解决方案，包括 MPC 钱包服务、交易接口 API 等，并沉淀出一套可开源验证的底层技术能力。目前已经服务了超 3200 家的交易所、项目方、Crypto Fund 和跨境电商等 Web3 企业和团队，链上日均流水超 3000 万美元

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原文作者：Crypto_Painter（X：@CryptoPainter_X）

这轮牛市：

1. 涨的慢，没有展现出过往牛市那样的赚钱效应；

2. 流动性差，除 BTC 以外的大部分高市值山寨均没有走出新高；

3. 缺乏流量，社交媒体关注度远低于过往牛市；

系统性的讲讲这 3 点。

1. 这轮牛市是否比过往牛市涨得慢？

判断这轮牛市涨的快还是慢？这是一个技术层面的问题，对于价格上涨的动能，并不是单纯看其变动的速度，而是要看其持续性；

举个例子，假设一轮牛市需要 1 年的时间走完，那么如果这路牛市在这一年的前 11 个月都在低位震荡，却在最后一个月走出了 300% 的涨幅，然后见顶，进入熊市，你会这把这种行情叫做牛市嘛？

虽然最后一个月涨的非常快，但是这种行情并不能代表着市场中有持续的需求，只能被视为主力操盘，多见于小市值山寨币的行情中，这种牛市出现的目的只有一个：拉高出货；

所以对于 BTC 来说，我们需要看到的牛市是一个具有长期持续性，买盘不断涌现，价格不断升高的长期过程，这种结构对应了需求的长期旺盛，说明人们是在货真价实的进行：买入、持有、长期持有的这一过程；

我们可以分别从 3 个维度来分析每一轮牛市的价格增速；

他们分别是：牛市持续的时间、牛市带来的涨幅以及牛市进程中的动能；

如图所示：

为了能够和当下这轮牛市做一个公平的对比，我在这里统一采用相同结构区间来计算价格的平均每日涨幅%；

对应区间均为一轮牛市的早期酝酿阶段，也就是从最低点到价格刚突破新高并在之前的历史高点附近震荡时的这段行情；

用这期间的价格涨幅除以其持续的天数，可以得出，最近 3 轮牛市的早期趋势阶段，其上涨速度确实是在逐步下降的，分别是 1.10% 、 0.71% 和当下 0.65% 的平均每日涨幅；

也就是说，即使当下的 BTC 立即走出突破新高的疯牛行情，在这轮牛市的早期酝酿阶段，其上涨速度也永远的低于前两轮牛市了，更不用说如果 BTC 当下继续维持震荡，这个 0.65% 的数值还会随着时间继续降低了；

这么看起来的话，本轮牛市确实涨的慢。

接下来我们再看看价格动能：

如图所示，下面 3 张图表分别对应了 2017、 2020、 2024 年 BTC 价格首次破新高后，在 ASR-VC 趋势指标上的表现：

2017 年 3 月

2020 年 12 月

2024 年 3 月

一眼看上去似乎能够发现明显的不同；

前两次价格突破历史新高后都出现了不同程度的深度回调，但这些回调有一个特点，就是他们没有破坏原有上行通道的趋势强度，图中的绿色中轨线始终保持着上行，而当下的行情中，日线级别的绿色通道中轨出现了几乎走平的状态，这是历史上从未出现过的情况；

另一方面，值得注意的是，前两次价格经过深度回调后，在第二次或第三次向历史前高进行测试的时候就顺利实现了突破，从而走出新的强势多头行情，而当下的情况却是连续出现多次测试，均未能走出强势多头行情；

结论：从这个层面上来讲，我们当下经历的这轮牛市早期酝酿阶段在趋势动能上远不如前两轮牛市。

虽然这并不意味着这轮牛市可能见顶了，但是从一轮牛市整体结构的角度上来看，本轮牛市的基础没有打好，需求不够持续，所以才导致了在前高位置震荡如此之久；

那么基础薄弱的原因是什么呢？

接下来我们再从流动性角度来进行对比！

2. 这轮牛市的总体流动性是否比过往牛市差？

虽然总体流动性水平不能绝对反映价格的涨跌，但流动性水平可以决定价格拉升的上限；

观察加密货币市场的总体流动性水平，主要通过场内流动性和场外流动性两个方面来进行；

场内流动性一般指已经通过法币兑换成稳定币或加密货币的资产，反映在图表上就是稳定币的总市值；

而场外流动性一般指全球流动性，更具体的可以表现为美元净流动性，反映在图表上就是美联储的资产负债表减去一系列美元财政账户的存款项；

首先，我们来看场内流动性，也就是稳定币的市值在过去两轮牛市中的表现，因为 USDC 与 DAI 出现的时间较晚，我们先单纯从 USDT 开始看；

如图所示，为了符合当下 BTC 价格位于前高附近随时准备突破的市场节奏，我们对比上轮牛市同时期的 USDT 市值水平，他们分别是：历史前高时的 USDT 市值与当下牛市即将突破历史新高前的 USDT 市值水平；

可以看到，上轮牛市在彻底突破 20000 大关前，USDT 的市值对比 2017 年牛市见顶时的市值水平，已经有了 187 亿美元的涨幅，说白了就是，价格回到同一个位置时，USDT 已经比当初多了 187 亿美元了；

这 187 亿美元的额外流动性，就是上轮牛市在早期打下的基础，考虑到 BTC 的价格与当下不同，我们还要关注 USDT 市值在这个时期内的涨幅，可以看到，上轮牛市彻底突破历史新高前，USDT 的市值已经出现了 1680% 的增幅了！

然后再看当下这轮牛市，同样条件下，USDT 的市值增长达到了 385 亿美元，但涨幅仅有 52.16% ，注意，虽然市值总量确实比上轮牛市高，但 BTC 的价格可完全不同了；

也就是说，因为 BTC 的历史前高不同，所需要进行突破的流动性必然也不同；

我们简单的用价格比例进行换算：

$ 69000 / $ 20000 = 3.45 

187 亿 x 3.45 = 645 亿

也就是说，如果当下这轮牛市要实现与上轮牛市同样的突破行情，当下我们需要 USDT 的市值相对上轮牛市顶点水平高出 645 亿美元；

也就是说，当下市场增加的这额外的 385 亿美元是不够的，这轮牛市的总体流动性相对上轮牛市也是不足的；

你肯定会说“你不算上其他稳定币，这不耍流氓么？”

好，接下来我们计算 USDT+USDC+DAI 三大稳定币的表现再看看：

如图所示，我不仅加上了 USDC 和 DAI，还加上了 BTC 的现货 ETF 净流入，可以看到当下这轮牛市的场内流动性增加确实多了不少，达到了 509 亿美元；

而上轮牛市彻底突破前的场内流动性增加达到了 220 亿美元；

如果按照同样的比例比较上轮牛市：

220 亿 x 3.45 = 759 亿

而我们当下这轮牛市的流动性积累只有 509 亿美元；

759 亿 – 509 亿 = 250 亿

也就是说，当下这轮牛市想要复刻上轮牛市走出前高附近震荡几周后就直接突破的行情，还需要至少 250 亿美元的流动性增量；

很明显，正是因为缺了这个 250 ，所以我们当下这轮牛市才会在前高附近半死不活的震荡了整整一个季度！

也就是说，当下这轮牛市的流动性积累，确实不足！

但是问题也来了，缺了这个 250 ，是不是就无法突破了？

我个人认为，不一定，重点在于流动性能否保持继续增加，也就是说，假如未来还要震荡 3 个月，但在这 3 个月期间，“稳定币+ETF+香港 ETF”带来的流动性增量逐渐达到了 200 亿以上的水平，那么我们就能很顺利的彻底突破历史前高，远离这个让人恶心的不要不要的区间了；

但是，当下的情况确实不容乐观，因为稳定币的增加已经陷入停滞了，而 ETF 的净流入在经过一周短暂的爆量后，能否继续走出持续性的流入，还是未知数；

下图显示了最近三个月以来稳定币的市值走势及 ETF 的每周净流入水平：

看得出来，稳定币总市值的增长已经明显停滞了，后续很可能会开始选择方向，若总市值保持横盘还好，最怕的就是稳定币市值开始缩水流出，这会对本轮牛市造成极大的威胁；

同时由于稳定币没有了新增流动性，但最近一个月 ETF 的净流入开始恢复，从而导致了在稳定币市值没有大幅变化的情况下，BTC 价格开始逐步反弹的行情；

你可能会好奇为什么最近一到周末 BTC 就会进入极端缩量横盘的走势，上面这张图表解释了这个现象的成因，因为场内稳定币资金已经完成了博弈，BTC 的价格更容易受到 ETF 的影响，所以只有在美股开盘期间才会恢复流动性；

所以，当下最需要关注的便是稳定币市值是否能够走出新方向，向上走的话，一定是等来了什么宏观数据上的长期利好，BTC 便能在额外流动性逐步充足的情况下出现对当下这个区间的正式突破；

向下走的话，那么必然会导致更加长期的震荡与回调，说白了就是，目前的 BTC 闯关速度过快，来到了 BOSS（历史前高）面前发现打不过，必须要再充值 250 亿美元增强战力才行，不愿放弃的 BTC 选择在 BOSS 房门口打怪练级，直到充值足够金额后就会发起最终的挑战；

结论：本轮牛市与过往牛市确实不同，前期走的太快，导致当下只能用时间换空间，若能在当前区间维持足够久，且流动性继续增加，那么最终依然能够突破，若不小心跌破区间且流动性开始缩水外流，那么牛市很可能提前终结；

既然提到了宏观，接下来该说场外流动性，也就是美元净流动性了；

关于这部分因为涉及到了太多宏观内容，我只能单纯的做一个对比，如图所示：

我们还是采用与场内流动性类似的对比方法，可以看到，上轮牛市在最终突破历史前高时，外部环境下的美元净流动性已经增加了 14330 亿美元，达到了 33.25% 的增幅；

而当下这轮牛市早期不仅没有出现外部美元净流动性的增长，反而还出现了 8571 亿美元的缩减，达到了 12.22% 的缩水。

这似乎刚好可以解释为什么当下这轮牛市场内流动性的积累远不如上轮牛市，很明显，外部环境并不是一个流动性富足的状态；

但即使如此，如果仔细看蓝色的美元净流动性曲线，最近一年的整体表现是震荡上行，也就是说，虽然整体流动性不足，但至少最近一年是处于缓慢增长的状态；

而 BTC 在如此恶劣的外部环境下，依然走出了短暂新高的行情，说实话，如果过去那轮牛市里从美元分流到 BTC 的流动性的比例只有（220/14330） 1.5% 的话，当下这轮牛市的分流比例有可能达到了（509/5692） 8.9% ！

这代表着传统资本对于 BTC 的信任程度与青睐程度达到了一个新的水平！

从这个角度来说，本轮牛市确实也与过往牛市不同，大环境很差，全班考的都不好，但 BTC 至少还能排在前 5 名，尤其是英伟达取得全班第一的情况下，BTC 表现的已经很不错了！

流动性的环节就到此为止了，还有一点就是关于媒体关注度的问题。

3. 当下这轮牛市与过往牛市相比，是否关注的人更少了？

先抛结论，答案为是！

对于加密货币行业的从业者或交易者来说，似乎 BTC 是这两年来全球关注的重心，但事实上，至少从数据层面上来说，结果很令人失望；

如图所示，这是最近 5 年来油管上所有从事 BTC 相关频道的视频浏览量，你能清晰的看到，属于 BTC 的高光时刻是 2021 年的牛市，而当下这轮牛市，不论是关注度还是话题热度都不如从前了！

一个令人难过的事实：当 BTC 突破 69000 的历史新高时，在油管上的热度还不如当初 FTX 暴雷时的高。。。

但是如果我们还是按照先前价格突破历史新高时的方式来对比的话，数据上还是要比过去好很多的，这说明，如果未来 BTC 的价格若能继续走出强势的行情，一度突破 10 万美元大关时，这些沉寂已久的韭菜们还是会回来的！

结论：从社交媒体的角度来看，本轮牛市与过往牛市没有太大的区别，BTC 已经实现了社交媒体常态化，尤其是在当下这个逐渐美股化的市场中，广大韭菜的关注已经远没有过去牛市那么重要了；

好了~

以上就是关于“本轮牛市是否比以往牛市更加复杂？”这个问题的全部回答了，码了将近 1 万字回答这么一个仅有 15 个字的问题，确实有点过分了！

全文用时 12 h 写完，在写的过程中我也反复进行了研究 ，尤其是场内流动性那块，本来写了一大堆发现对比逻辑有问题，只好全删了，然后重新计算，一度想要放弃。。。

不过我很享受这个画图研究的过程，你看完本文也许并不能获得太多有效信息，尤其是大部分都会忘记，但我写完本文，可是收获了研究过程中的大量有效信息，所以非常满足！

以上！

感谢阅读！

全球政治再次成为焦点，在其盟友在上周欧洲议会选举中惨败后，法国总统 Macron 意外宣布解散国会、重新选举。由 Le Pen 领导的 RN/National Rally 在民调中取得显著进展，似乎表明极右翼政党在 6 月 30 日的选举中有望获得绝对多数，这使得“法国脱欧”的风险增加，现任财长也对可能引发的金融危机发出警告。

NR 的崛起标志著欧洲政治进入一个动荡时期，在移民政策和生活成本上升的压力下，极右翼政党相对于主流执政党取得了重大进展。今年是民主选举历史性的一年，全球有 70 多个国家举行联邦选举，右翼政治人物在德国、法国、荷兰、西班牙、意大利、阿根廷等地的选票不断增加，这是否是即将到来的美国大选进一步转向民族主义议题的预演？看起来确实如此。

市场情绪从一开始就恶化，首先是法国股市和债券，然后迅速蔓延到信用市场，美国 5 年期投资等级 CDS 利差在短时间内扩大了 2.5 个标准差，市场流动性普遍较差，来自欧洲的单向去风险资金流对美国信用市场的历史高位造成了压力。

其他宏观资产大部分保持稳定，得益于 AI 乐观情绪，SPX 指数和 Nasdaq 指数仍徘徊在年初至今的高点附近，但领先族群日益缩小的问题依然明显，仅有 AI 相关股票特别突出。

上周五的经济数据也没有任何帮助，密大的消费者信心指数落在 65.6 ，大幅低于预期的 72 ，为 11 月以来的最低水平。此外，通胀预期也朝著错误方向发展，关键的 5-10 年通胀预期中位数卡在了 3.3% ，长期平均预期则飙升至 5.3% ，创下 1994 年以来的最高水平。

上周加密货币市场情绪仍然低迷，缺乏催化剂，价格表现疲软，过去两周出现了一连串期货多头被缓慢清算的情况。与全球股票、大宗商品甚至黄金的普遍上涨相比，加密货币的季度表现也很疲弱，下跌 5% ，年初至今新注册的 Bitcoin 地址也出现下滑，这与我们长期的论点一致，当前的反弹与先前的周期不同，主要是由 TradFi 对少数代币（或实际上只有 BTC）的兴趣所推动的，同时，随着一般投资者的兴趣转向下一个热点（AI），加密货币本身的影响力正在缩小，行业里剩下的建设者主要专注于提高区块链和资本市场效率，相比于加密货币习惯的“一夜致富”主题，这些项目具有崇高的目标，但通常需要更长的时间，谁说加密货币不能更加成熟呢？

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原文作者：Crypto_Painter（X：@CryptoPainter_X）

最近整个市场出现了一丝恐慌的情绪，很大原因上与 CME 的天量空头持仓有关，作为一个币圈老韭菜，依稀记得当年 CME 正式上线 BTC 期货交易时，刚好终结了 2017 年的史诗级大牛！

因此，研究 CME 的这些天量空单意义非凡！

首先，介绍一下背景：

CME 指的是芝加哥期货交易所，它于 2017 年底上线了 BTC 的期货交易，商品代码为：【BTC 1 !】，随后大量华尔街机构资本与专业交易者进入 BTC 市场，给正在进行中的疯牛当头一棒，使得 BTC 进入了长达 4 年的熊市；

随着传统资金越来越多进入到 BTC 市场，CME 所主要服务的机构交易者（对冲基金）与专业交易员开始越来越多的参与到 BTC 的期货交易中；

在此期间，CME 的期货持仓量越来越大，并在去年成功的超越了币安，成为了 BTC 期货市场中的老大，截止目前，CME 的 BTC 期货总持仓量达到了 150800 枚 BTC，约合 100 亿美元，占据了 BTC 全部期货交易市场 28.75% 的份额；

因此，毫不夸张的说，当下的 BTC 的期货市场不是由传统币圈交易所及散户所控制的，而是已经落入美国专业机构交易者手中了。

随着最近越来越多的人发现，CME 的空头持仓不仅大幅增加，而且近日已经突破历史新高，仍在不断上升中，截止当下我正在写这篇文章时，CME 的空头持仓量已达到 58 亿美元，看趋势仍未出现明显放缓；

这是否说明华尔街的精英资本们正在大举做空 BTC，并完全不看好 BTC 这轮牛市的未来表现呢？

单纯看数据的话，确实如此，更何况 BTC 从未出现过在牛市中突破历史新高后还维持震荡超过 3 个月的情况，一切迹象都表明，这些大资金可能在赌这轮 BTC 的牛市远不及预期。

现实真的如此吗？

接下来我来为你解释这些天量空头持仓究竟从何而来，我们到底应不应该感到恐惧？以及这对于牛市究竟有何影响？

首先，如果你经常查看 CME 的价格，就会发现一个有趣的特点，BTC 1 !这个期货交易对的价格，几乎永远高出 Coinbase 现货价格至少几百刀的区间，这很好理解，因为 CME 的 BTC 期货是按月到期交割，相当于传统币圈交易所里当月的掉期合约；

因此在当市场情绪看多的时候，我们就能看到掉期合约往往会出现不同程度的溢价，比如牛市中次季度合约的溢价往往非常高。

如果我们用 CME 的 BTC 期货价格减去 Coinbase 的现货价格（它们都是 USD 交易对），就能得到如下这张图表：

橙色的曲线为 BTC 价格在 4 h 级别上的走势，而灰色的曲线为 CME 期货价格相对于 CB 现货价格的溢价；

能够清楚看到，CME 的期货溢价随着每个月的合约展期（自动移仓到下个月合约），其溢价水平呈现一个规律性的波动，这与币圈传统交易所的掉期合约溢价类似，它们会在合约生成时出现较高的溢价，而在合约即将到期时，溢价逐渐被磨平；

正是有了这种规律，我们才能够进行一定程度上的期现套利，举个简单的例子，当 CEX 交易所的季度合约生成后，如果市场刚好经过一段大牛行情后，其溢价已经达到了 2 ~ 3% ，那么我们就可以拿出 200 万美元，分别买入 100 万美元现货，同时在季度合约上开出 100 万美元空单；

这期间价格不论如何波动，空单都几乎不会爆仓，只要等到季度合约到期前，溢价逐步被磨平，就可以无风险获得 100 万美元下的 2% 稳定收益了，也就是 2 万美元。

不要小看了这点收益，对于大资金来说，这是几乎无风险的高额回报！

简单算一笔帐的话，CME 平均每月生成一次新的合约，自 2023 年起，其平均溢价在 1.2% ，考虑到这种操作的手续费，就按 1% 算吧，那就是一年下来，每个月固定 1% 的无风险套利机会。

按照一年 12 次算，差不多是 12.7% 的无风险年化收益，这已经吊打美国大部分货币基金的收益率了，更别说把这些钱存到银行吃利息了。

因此，目前来看，CME 的期货合约是一个天然的套利场所，但还有一个问题，期货可以在 CME 开，但现货从哪里买呢？

CME 服务的都是专业机构或大资金，这些客户没有办法像我们一样开个 CEX 交易所账户就能交易了，他们的钱大部分也是 LP 的，所以必须找到一个合规、合法购买 BTC 现货的渠道。

锵锵！你说巧不巧，BTC 的现货 ETF 通过咯！

至此，完成了闭环，对冲基金或机构在美股 ETF 上进行大量买入，同时在 CME 开出等量空单，每个月做一次无风险固定套利，实现最低年化 12.7% 的稳定收益。

这套论据听起来非常自然且合理，但我们不能光靠嘴说，还要用数据验证，美国的机构投资者们到底有没有通过 ETF 和 CME 进行套利？

如下图所示：

我在图表上标注出来了自 ETF 通过以来 CME 的期货溢价极低时段，而下面的副图指标为我自己写的 BTC 现货 ETF 净流入柱状图；

你可以明显地看到，每当 CME 期货溢价开始明显缩水，不到 200 刀时，ETF 的净流入也会随之减少，而当 CME 生成新的当月合约后，ETF 在新合约开始交易的第一个周一就会出现大量的净流入。

这可以从一定程度上说明，ETF 净流入资金中有相当比例的一部分资金不是单纯的购买 BTC，而是用于对冲接下来在 CME 要开的高溢价空单；

这个时候你可以翻到上面再看一下那张统计 CME 期货空头持仓量的数据图，你会发现，CME 的空头持仓量真正开始暴涨 50% 的时间刚好就是 2024 年的 1 月以后。

而 BTC 的现货 ETF，刚好也是在 2024 年 1 月以后开始正式交易！

因此，根据以上不太完整的数据论证，我们可以得出以下研究结论：

1. CME 的天量空头持仓，很可能有不少空单都是用于对冲现货 ETF 而出现的，因此其实际的净空头持仓应该远远不到当前 58 亿美元，我们也没必要因为这个数据而感到恐慌；

2. ETF 截至目前 151 亿美元的净流入，很可能有相当一部分资金是处于对冲状态下的，这刚好解释了为何 6 月初出现的历史第二高 ETF 单日净流入（8.86 亿美元）以及那一整周的 ETF 净流入都没有让 BTC 的价格出现明显的突破；

3. CME 的空头持仓虽然水分很大，但在 ETF 通过前，就已经出现了明显的涨幅，在经历后续牛市从 40000 美元涨至 70000 美元的行情中也没有出现大幅清算，这说明美国机构投资者中很可能还是有坚定看空 BTC 的资金存在的，我们也不能因此掉以轻心；

4. 对于 ETF 的每日净流入数据需要有一个新的认知了，净流入资金对市场价格的影响也许不一定就是正相关，还有可能出现负相关（ETF 大额买入，BTC 价格下跌）；

5. 考虑一个特殊的情况，当未来某一天 CME 的期货溢价被这群套利系统吃干净后，没有潜在的套利空间时，我们就会看到 CME 的空单持仓量出现大幅减小，与之对应的就是 ETF 的大额净流出，如果这种情况出现，不要太过惊慌，这单纯属于流动资金撤离 BTC 市场，去寻找新的套利机会罢了。

6. 最后的思考，期货市场的溢价来自哪里？羊毛是否真的出在羊身上？之后我也许会再对此进行新的研究。

好了，以上就是本次的研究汇总，这期内容偏向市场研究，没有很明确的方向性指引，所以不能对交易起到太大帮助，但是对于理解市场逻辑还是很有帮助的，毕竟当我看到 CME 的天量空单时，也有点害怕，甚至回忆起了 2017 年~ 2018 年的长期熊市。。。

那段熊市可比今天的震荡行情要恶心多了，不过还好，目前来看，BTC 确实是受到了传统资本的青睐，说难听一点，对冲基金愿意来这个市场套利，本质上就是一种认可，虽然钱是我们散户们出的，哈哈。

最后，如果你对本轮牛市的特殊性有所怀疑，还可以看下方引文中的论述，结合本文一起食用效果更好！

以上，感谢阅读！