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撰文：Kenton，曾就职于 Maker

编译：Yangz，Techub News

在创新积分系统的推动下，Web3 数字忠诚新时代正在到来。

自 Blur 于 2022 年开创性地推出积分计划以来，各团队纷纷采用这一新激励机制。每推出一个新的积分计划，激励设计的想象力就被进一步扩大，新的奖励机制和激励行为也在被不断挖掘。到了 2024 年，积分项目生态已遍地开花，每个项目都为不断发展的积分机制增添了独特的色彩。积分系统的快速发展为用户激活和留存提供了前所未有的机会，然而，对于新入场的团队来说，要想驾驭错综复杂的「积分经济学」并非易事。

通过与采用积分系统的团队的对话以及对 20 多个积分项目的分析，本指南揭示了积分经济学的优势、不足和实际应用。

第 1 部分介绍了积分的基本知识，第 2 部分则对 Web3 中的积分经济学进行了全面概述。

第 1 部分：积分简介

什么是积分？

就其核心而言，积分是一种数字奖励单位，因其实用性或可转换为有形利益（无论是独家使用权、产品折扣，还是直接的货币价值）而受到重视。项目战略性地部署积分计划，不仅是为了培养忠诚度，也是为了推动产品采用、扩大网络效应，并以加速产品增长的方式塑造用户行为。

积分为何重要？

积分计划在品牌和用户之间建立了一种互惠互利的关系。公司获得忠诚度、增长和数据，而用户则因长期使用而获得奖励。精心设计的积分计划有助于推动用户长期参与并加深与用户情感联系，而这两者都是产品「护城河」的基础。

一般来说，Web2 和 Web3 公司/项目都能从积分计划中获得以下好处：

• 营销：与推荐计划搭配使用时，积分可拓宽营销漏斗。

• 增长：由于积分具有价值，因此可以降低产品/服务的实际价格，使积分计划能够提高营销漏斗内的转化率，从而实现核心 KPI（如活跃用户数量）的增长。

• 粘性/忠诚度：积分计划可以提高用户对产品的粘性，从而提高用户生命周期价值（LTV），减少用户流失。研究表明，忠诚用户的平均消费额要高出 27%，因此，当平均 LTV 超过忠诚用户的成本时，产品粘性就达成了。

• 市场推广时机：动态积分计划有助于引导具有网络效应的产品，如社媒平台和金融市场。通过奖励早期采用者，公司可以在足够长的时间内改善产品的用户体验，以达到进入市场的标准。

用户还可以通过以下方式发现积分计划的效用：

• 激励价值：这种价值的形式可以是折扣、免费产品、独享权限和福利以及金钱。

• 品牌认同：有效的忠诚度计划可以超越交易奖励的范畴，能让顾客感受到品牌的价值和情感联系。当顾客在心理上对品牌产生归属感时，忠诚度就达到了顶峰。

第 2 部分：Web3 协议的「积分经济学」

传统的积分计划

虽然几十年来积分计划一直是 Web2 的主流激励机制，但它们在 Web3 中的采用带来了新的机遇。我们熟悉 Web2 中航空公司的忠诚度计划（如 Delta SkyMiles）和信用卡奖励（如 Chase Ultimate Rewards）。这些计划成功地促进了客户的留存/消费，每年产生高达数十亿美元。有时忠诚度计划带来的收入比公司的核心业务还要多！然而，Web3 将积分的概念推向了新的高度。

Web3 积分革命

Blur 在 2022 年引入了积分计划，开创了 Web3 积分项目的先河。随后，许多项目纷纷效仿，其中一些的规模也令人印象深刻。

例如，Eigenlayer 的 TVL 为 180 亿美元，如果其积分计划的资本成本为 10% APR，那么该计划目前每年将产生价值 18 亿美元的积分。其他值得注意的积分项目还包括 ETHena、LRT 项目（ETHerFi、Swell、Kelp）和 Blast。

Web3 项目的独特优势

除了一般优势外，Web3 项目还能从积分计划中获得一些独特优势：

• 早期激励：项目推出积分计划的速度比推出代币要快得多。项目方可以立即使用积分为用户提供激励，从一开始就推动项目增长。相比之下，代币需要精心设计、分配规划并考量时间安排，这些因素在协议发布期间很难确定优先级。代币也是产品，不能操之过急。

• 代币转换潜力：积分在设计时可以考虑将来转换为代币的可能性，从而提高其隐含的货币价值。这样，团队就可以有效地从未来的代币生成活动（TGE）中「借用」流动资金，为当前的激励措施提供资金。

• 提高灵活性：积分计划为团队提供了灵活性，可在不妨碍增长的情况下，微调其 TGE 时间表、空投分配和激励结构。这种灵活性使团队能够制定更有效的市场推广（GTM）战略。此外，与需要治理批准的激励计划相比，团队可以自由调整积分计划。虽然代币治理是一个理想的结局，但在早期，团队的灵活性可以成为他们的竞争优势。

• 市场时机：代币发行往往在牛市中表现更好。积分计划允许项目在熊市中建立势头和社区，为在市场条件改善时成功推出代币做好准备。

值得注意的是，这些优势并不局限于 TGE 前的情况。Ethena 和 EtherFi 等项目的第二季积分计划也获得了类似的效益，甚至在代币发行后也是如此。

积分计划设计

Web3 中的积分计划已囊括各种复杂机制，且许多机制是结合使用的。最有效的积分计划包括行为奖励、基础奖励和提升奖励。此外，有些积分计划已尝试额外效用奖励。

行为奖励

行为奖励详细说明了用户行为和可获得积分奖励的操作，例如在 L2 上存款或在新的 AMM 上交易，具体包括：

• 持有未锁定资产，即用户可以自由存取的资产（如 LRT、Pendle YT、Morpho 上的 Ethena sUSDe 抵押存款）。

• 持有锁定资产，即用户需要等待一段时间才能提出的资产（例如，锁定的 Ehtena USDe、Eigenlayer、Karak 和 Symbiotic 上的原生质押）。

• 提供流动性。像解锁资产一样，但存在被动出售存款资产的风险（例如，以 Hyperlock 为抵押的 Thruster LP 仓位）。

• 社交参与，如点赞、转发、评论和关注。

基础奖励

基础奖励包括积分计划最重要的细节，如积分的释放计划、时间表和某些情况下的空投规模。大多数积分计划会设置多个积分季，通常 3-6 个月不等，每季都有独特的基础条款。

1. 积分释放时间表：积分持有者累积积分的频率和规模

• 一次性奖励： 针对特定行为的一次性积分分配。适用于启动行为和营销。例如，Blur 对在 14 天内上架 NFT 的一次性奖励，Lyra 对参加 Twitter/X 空间活动的一次性奖励，以及 Napier 对社交参与和推荐的奖励。

• 持续性奖励

固定供应释放：积分的总供应量在整个计划（例如 Hyperliquid）或某一季内（例如 Morpho，虽然 Morpho 分配不可转让的 $MOPRHO 代币作为奖励，但他们的运营方式与积分发行类似。）内是固定的。虽然两者都能有助于减少用户的稀释，但固定总供应量提供的未知数最少，而固定的单元供应则允许团队更灵活地安排释放计划。团队通常使用固定供应释放基数，为用户提供额外的保证。

可变释放（如 Eigenlayer、所有主要 LRT、Ethena 等）。积分总供应量据 TVL 而变。在参与过程中，每天按美元或 ETH 计算，可变释放计划会动态稀释早期的参与者。尽管可感知的空投报酬（以美元计）会吸引新的存款，但想要弥补用户的流失必须随着存款总额的增长而提高参与度。团队更喜欢这种释放计划，因为它消除了确保向所有参与者公平分配积分的操作复杂性。为了减少对最早用户的稀释，并引起紧迫感，团队一般会公布一个递减的累积率时间表（例如，7 月为 25 个积分/天，8 月为 20 个积分/天等）。

1. 时长：积分将在多长时间内发放

• 明确与模糊：大多数项目给出了固定的积分计划/赛季期限（如 6 个月），但也有一些项目会给出范围（如 3-6 个月）。希望获得更多灵活性的团队会选择含糊的时间表，但这也可能阻碍项目发展。

• 依据条件发放：有些积分计划/赛季的设计是，如果在原定结束日期前达到了某个关键的里程碑，就会停止计划。如果预期的赛季空投分配是固定的，那么就会提高用户参与的紧迫性。例如，Ethena 第一季的里程碑是 10 亿美元的 TVL，在七周内就达到了。

提升奖励

提升奖励是团队的先行调整杠杆，可为有特定目标行为的用户提供更高的相对积分份额。下面是几种不同的提升奖励机制：

• 提高服务质量：项目可以通过激励某一用户群体（如流动性提供者）的「服务质量」来提高另一用户群体（如交易者）的产品质量。对于可以「服务」区分用户的系统而言，如 Univ3 池，项目可以根据用户对产品用户体验（如流动性）的贡献来分配积分。Blur 为报价更接近 NFT 底价的 LP 提供更多奖励，而 Merkl 的激励机制对报价更具竞争力且能赚取更多交易费的 Univ3 LP 有利。

• 用户推荐奖励：推荐其他用户可获得一定的积分（如 10%）。这有助于市场营销并获取高净值用户。然而，由于推荐人可以推荐自己的地址，因此存在女巫攻击的风险。有些项目会要求用户提供推荐代码，以获取更多的市场推广机会，但使用转化率会下降。例如 Ethena 和 Blackbird。

• 阶段性推荐奖励：上述推荐体系的延伸。用户不仅可以获取推荐人的部分一级积分，还可以从推荐人的二级积分中获得一定份额。当然，这也存在女巫攻击风险。例如 Blur 和 Blast。

• 基础奖励：项目可以设置积分累积速度以吸引和培养用户使用。其基本理念是，用户的基础积分累积率会随着基础使用量的增加而增加，从而以更快的速度获得相同使用量的奖励。然而，由于普通用户的能力有限，这一机制对他们的吸引力也较小。这一机制的例子包括 Aevo，其为交易者设置了积分基础提升机制。

• 市场启动助推：项目会使用启动助推吸引流动性，并在网络效应启动前引导一个新市场。启动助推通常有一个期限，但也可以探索其他阈值。例如，一些 LRT 项目（如 EtherFi）在初始化一个新的 Pendle 市场时，会为 LP 提供两周的启动奖励。

• 忠诚度奖励：为忠诚于某一产品（即证明使用 A 产品而不使用 B 产品）的用户提供额外积分。这对依赖网络效应的产品尤其有效；当竞争对手的网络份额缩小时，产品的相对价值主张就会得到额外提升。Blur 就是利用了这一优势，在产品推出后迅速从 OpenSea 手中抢占了市场份额。由于 NFT 的稀缺性，这种提升对 NFT 效果更好，尤其是每人只拥有某个系列的一个 NFT 时，会迫使他们选择效忠；但对于同质化代币，用户可以将资产分散到任意数量的地址中，以避免不必要的压力。

• 随机奖励：这一机制从斯金纳的盒子实验中汲取灵感，一些项目在奖励大小或时间上加入了奖励随机性，以吸引更多的用户参与和关注。Blur 的 care package 奖励系统在发放奖励时使用忠诚度评分来确定奖励「运气」。虽然用户不知道奖励的绝对数额，但他们知道每个 care package 之间的相对数额。同样，Aevo 也使用了这一机制以提升系统，用户的任何一笔交易都有可能获得交易量提升，从而放大交易奖励；这两个项目都使用了分级提升系统，以最低的频率获得最高的奖励提升（例如，1% 的几率获得 25 倍的奖励提升）。

• 排行榜奖励：为鼓励用户之间的竞争，项目会给予积分最高（如 100 分）的用户额外的奖励。这将积分所有权集中在了顶级用户手中，但由于用户之间的竞争，这可能会导致更高的 KPI 绝对值。Blur 在第三季中使用了这一提升机制，但市场宣传不多。

• 原生代币锁定奖励：拥有现有原生代币的项目将为那些证明自己为长期信徒的积分获得者供额外奖励。由于这可能会减少流通量，团队应预计其代币的波动性会增加。这方面的例子包括 Ethena 的 ENA 和 Safe 的 SAFE。

• 累计 TVL 奖励：项目方可以根据 TVL 的增长情况给予积分奖励，以此激励用户宣传和营销。例如，3Jane 的 AMPL 式积分计划将积分所有权作为 TVL 的函数进行重新分配；Overload 承诺在达到特定 TVL 里程碑时提高空投分配。

• 团体奖励：激励社会压力和协调以获得团体范围内的奖励提升。AnimeChain 率先通过 Squads（一个与他人分享奖励的群组）尝试了这一做法。

• 锁定奖励：除了对过去的粘性行为进行衰减的基础奖励规划外，一些项目还开始尝试对未来粘性进行额外奖励。例如，EtherFi 的 StakeRank 奖励在第二季中提升了 1-2 倍，而 Hourglass 则为锁定不同期限的流动性实施了 1-4 倍的奖励。

额外效用奖励

最后，额外效用奖励是空投预期之外的其他直接收益。对未来空投的期待推动了对积分的大部分需求，但一些项目也在尝试为积分持有者提供额外的效用，例如 Rainbow Wallet 为积分持有者提供的 ETH rev share。

虽然这部分规模还很小，但我相信会有更多团队从 Web2 机制中汲取灵感，尝试额外的积分持有者奖励，如产品费用折扣、活动准入和其他福利。

组合不同奖励设计

这些构件的多功能性使得积分计划设计富有创意。一旦团队确定了目标（用户获取、产品改进、市场营销等），就可以依次或并行组合多个构件，以实现最大效益。以下是一些创造性用例的示例，不局限于普通的以提高 TVL 为目标的「在此存款」积分策略：

• Ethena 的策略是向 USDe 持有者发放积分并提高 sUSDe 持有者收益率。

• Napier 的策略是激励社交参与和其他项目资产持有者，以增加合作并扩大营销范围。

• Blur 的 GTM 策略利用多个空投的各种积分机制来建立供需关系，并在公开发布时迅速获得了 NFT 赛道的市场份额。通过使用随机的 care package 奖励，其高级策略如下：

1. 用户获取：Airdrop 0 奖励私人阿尔法测试者，以吸引最活跃的 NFT 交易者

2. 启动供应：Airdrop 1 奖励现有 NFT 交易者

3. 从忠实用户中建立供应：Airdrop 2 比 Airdrop 1 规模更大，奖励更多。此外，该阶段还为将流动性从其他 NFT 市场转移到 Blur 的忠实交易者提供额外奖励。

4. 刺激需求：Airdrop 3奖励竞价，以刺激交易量

项目设计好积分计划和 GTM 后，就会将注意力转移到计划的实施上。积分累计计算、数据管道、价格反馈和积分数据存储都是积分计划后台的组成部分。后端完成后，项目将专注于面向消费者的实施，通常是用于显示用户积分余额和积分排行榜的公共仪表板。许多项目从头开始构建，但也有一些项目将这项工作外包给了开发商店和其他基础设施提供商。

当项目准备好进行 TGE 和首次空投时，他们将探索向积分持有者分发代币的方法。虽然空投机制不在本文的探讨范围内，但团队应考虑空投代币与期权形式、固定分配与动态分配、线性分配与非线性分配、归属、锁定、防范女巫攻击和分配实施。有兴趣的读者可以参考这篇文章。

积分的缺点

尽管积分计划行之有效，但也不缺指责之声。积分计划是一种完全中心化的激励机制。积分的累积计算、数据存储、计划时间表和标准通常是不透明的，而且对用户来说是隐藏的，通常是在一个链下的数据库中。因此，项目方必须尽可能地优先考虑透明度，以便在用户群中建立信任。如果用户不能信任积分计划的条款，他们就不会珍惜积分，也不会急于追逐奖励。

TGE 前，项目方通常不能公布即将空投或分配给积分持有者的情况，但他们可以在简洁沟通、及时披露计划调整以及在发生错误时快速修复方面做出努力；EtherFi 在处理计算错误方面就树立了榜样。

除中心化担忧外，其他缺点，如抠门的积分分配和容易出现的女巫攻击，被人们不公平地归咎于积分机制。事实上，这恰恰是空投机制的过错。积分只是一种精确激励和记录用户拥有多少「积分蛋糕」的方式，反而是空投条款决定了积分持有者获得报酬的方式、时间和内容。

正如我们在 Eigenlayer 上看到的那样，用户并不是对他们的积分分配感到不满。他们不满意的是积分能兑换多少空投以及未公开的申领标准。若 11 个月的存款可赚取的空投仅 5%，那么积分持有者自然感觉被耍，因为这一份额远远低于市场平均水平。此外，许多积分持有者在申领自己的 $EIGEN 时意外遭到了地理限制。虽然团队对代币分配有完全的决定权，但他们可以通过对产品进行地理封锁提前轻松避免这一问题。Blast 的情况也是如此，用户并没有对他们的积分感到不满。Blast 向积分持有者空投了 7% 的代币，并要求前 1000 个钱包在 6 个月内线性归属。对于一个不足 6 个月的项目来说，这与其他空投（如 Ethena、EtherFi 等）并无两样。

虽然这并不是对项目设计的批评，但从公共论坛以及与 DeFi 巨鲸们的私人讨论中可以看出，「积分疲劳」已日益严重。了解积分的价值需要时间和精力。对于每一个新项目，用户都需要建立一个初始模型，并不断更新其假设，以确保他们的资本或行为获得最佳回报。由于新的积分计划充斥着整个生态，用户很难跟上项目步伐，从而产生疲劳感，并在积分计划之间疲于奔命。例如，假设您有两个选择，1000 个单位/天的 A 积分与 200 万个单位/天的 B 积分，哪个更有价值？更有价值的那个方案是否值得冒险投资？答案不会一目了然。如果项目方无法立即将自己的积分计划与所有其他计划区分开来，那么其积分的影响力就会降低。

积分计划最后一个重要且相当隐蔽的弊端是，它容易掩盖产品市场契合度（PMF）。积分是一种很好的引导机制，但有可能掩盖了有助于发现产品市场契合度的有机兴趣。即使在产品市场契合度得到验证后，团队也需要建立足够的有机牵引力，以便在收紧激励措施之前找到产品/服务的可持续性。Variant 的 Mason Nystrom 将此称为「热启动问题」。对于 PMF 前的团队，我建议在封闭式 alpha 项目中验证 PMF 后再引入积分机制。PMF 后的团队则比较棘手，但 Mason 建议团队「采取额外措施，确保代币奖励用于有机使用，并推动参与度和留存率等重要指标的提升」。

未来展望

展望未来，我预计积分计划将不断发展，以解决最紧迫的问题，如计划的透明度和积分疲劳。

为了提高积分供应、分配逻辑和应计历史的透明度，未来的积分计划或部分积分计划将在链上实施。这方面的例子包括 3Jane 的 AMPLOL 和 Frax 的 FXLT 积分。另一家积分软件供应商 Stack 也建立了管理链上积分计划的基础架构。

相较于透明度问题，解决积分疲劳是一项更为复杂的挑战。虽然私人聊天和 CT 中的讨论往往集中在程序设计的差异化上，但减少疲劳的关键可能在于赋予用户快速、自信地评估积分估值的能力。这种能力将大大简化各种积分机会之间的比较，使参与决策更加直接，不至于让人不知所措。虽然二级市场（如鲸鱼市场）不是积分计划设计的一部分，但它可以帮助用户为积分定价并减少疲劳感，尽管其流动性不足以支持大多数积分退出策略。随着这些市场的成熟，它们很可能会成为价格发现、提供退出策略和创造更有活力的积分经济的无价之宝。

总结

在 Web3 生态中，积分已成为一种强大的工具，其优势超越了传统的忠诚度计划。积分使项目能够奖励忠实的强大用户，引导网络效应，并以更可预测的方式调整市场策略。这将带来更有效的产品开发，最终为终端用户带去价值。

随着该领域的成熟，我预计积分计划的设计和实施将进一步创新。成功的关键在于平衡透明度与灵活性，并使积分计划与整体项目目标和用户需求紧密结合。

对于 Web3 领域的建设者和项目而言，了解并利用精心设计的积分计划，是实现可持续增长的关键因素。在我们前进的道路上，积分可能会继续成为加密货币激励结构的基本组成部分，继续塑造 DeFi 及其他领域的格局。

作者：火火，白话区块链

最近的监管、利空消息不停，就在6 月 28 日，美国证券交易委员会（SEC）对 Consensys 提起诉讼，指控其未能通过MetaMask掉期服务注册为经纪商，而这距离 SEC 通知 Consensys 结束对以太坊 2.0 的调查才过去两周时间。

据相关信息，SEC第一次对加密进行严厉打击始于2017年，当时成立了网络部门来处理一个名为The DAO的去中心化自治组织。后来这个部门改名为加密资产和网络部门，SEC便加大了对加密货币市场的监管，针对未注册的证券发行、欺诈和市场操纵等问题展开了一系列执法行动。

而在2023年，SEC 执法力度更强，采取了创纪录的 46 项行动，比 2022 年增加了 53%，尤其是对头部交易平台BN的43亿美元的罚金、并让其CEO赵长鹏CZ下台更是轰动圈内外。

算起来，到2024年是SEC对加密进行打击监管的第七个年头，目前双方还在博弈中。那么，SEC最近又有哪些行动？对于加密的发展有什么影响呢？

01 SEC最近与加密的纠葛

SEC（美国证券交易委员会）本是美国政府旗下监管股市的机构，以维护交易的透明度、打击欺诈计划、保护投资者对股票市场的信心。为此，SEC 制定了证券注册规则，并监督其履行情况。

图源网络

对于加密行业，其实早在2013年加密有所发展以来，就开始进行监管了。只是很多小动作并不为大众关注，今年6月份，圈内媒体写过一篇《SEC 的加密执法行动：一览SEC 发起的20 项主要指控》，罗列了自SEC开始监管加密以来进行的20项重大监管项目，包括FTX的崩盘事件、BN的罚款事件等。

图源：SEC官网

而在 2024 年，除了文章开头提到的Consensys被起诉，SEC 对加密和 DeFi 领域也进行了多项活动和更新。下面一起来看看：

1）批准通过比特币 ETF

2024 年 1 月 11 日，SEC批准了比特币 ETF ，这是一个重要的监管里程碑。这一关键决定为主流投资者参与以高波动性和创新性而闻名的比特币市场铺平了道路。

加密社区对此表示欢欣鼓舞，因为这是使加密货币合法化为普通公众可获得的投资选择的一大进步。

2）SEC 重新定义“交易商”

2024 年 2 月 6 日，SEC 通过了新的加密监管规则。这些规则要求更广泛的市场参与者在 SEC 注册、加入自律机构并遵守现有的证券法律法规。

此文件详细说明“交易商”和“政府证券交易商”等术语，并澄清什么构成“作为正常业务的一部分”的参与，进而扩大对加密货币和 DeFi 领域的监管监督。
不过这些规定要求实体企业必须管理或控制至少价值 5000 万美元的资产。

加密社区对此更新反应比较负面：

DeFi 教育基金批评 SEC 的新规则具有误导性，强调 DeFi 参与者缺乏可行的合规途径，并称这种方法不切实际且扼杀创新。

区块链协会法律主管 Marisa Coppel 认为修改后的“交易商”定义给 DeFi 项目设定了不切实际的标准，而且缺乏明确性。

3）起诉 Uniswap

4月10 号，Uniswap Labs 在推特上发了一个新闻，表示：「我们收到了SEC 发来的Wells Notice」。

「Wells Notice」代表什么意思呢？简单来说：

Wells Notice ＝ SEC 给你的宣战书，代表的意思是：「我们要告你了，法庭上见」。

SEC 对Uniswap主要控诉的是以下三件事情：

A.Uniswap Labs 透过钱包App 进行交易经纪商（Broker）的服务;

B.UNI Token为「未注册证券」;

C.Uniswap Labs 营运了贩售「未注册证券」的交易平台。

而后在5月，Uniswap向SEC提交了一份长达 40 页的文件，就指控进行了详细反击，后续有待更新。

4）起诉Robinhood

Robinhood 是美国的一家金融服务企业，5 月 4 日，该公司也收到了SEC发来的 Wells Notice。

随后 Robinhood 法律、合规和企业负责人 Dan Gallagher在一份声明中表示，该公司多年来一直就其加密产品与SEC保持直接沟通和合作，包括众所周知的‘进来注册’的尝试，但对SEC还是给他们发Wells Notice感到失望。

不过，从之前的函件中并不清楚 SEC 判定哪些Token是证券，但值得注意的是，Robinhood 已主动从名单中移除了一些Token——包括 Solana（SOL）、Polygon（MATIC）和 Cardano（ADA）——以应对之前 SEC 对竞争对手交易公司的诉讼。

5）以太坊ETH的批准

2024 年 4 月 26 日，以太坊区块链的软件开发商 Consensys Software Inc. 在德克萨斯州联邦法院就以太坊监管问题起诉了 SEC。以太币 ETF 的批准无疑表明 SEC 将正式放弃ETH是证券的立场。

2024 年 5 月 23 日，SEC批准了现货 以太坊 ETF 的销售，这是继比特币ETF之后SEC 在五个月内第二次作出具有里程碑意义的决定，这同样令加密社区大吃一惊。

以太坊区块链的原生Token ETH 是仅次于比特币的市值第二大的加密货币，自然在比特币 ETF 获得批准后，大量申请ETH ETF的申请也纷至沓来，被提交给 SEC。

在此次事件中，SEC批准了19b-4 表格下的多个ETH ETF 申请。

只是不同于比特币 ETF 获批后的第二天就开始交易，以太坊的获批情况并不是全部文件都获得批准。因此在以太坊 ETF 开始交易之前，基金还需要获得 S-1 文件披露批准，其中将包括基金的详细信息，例如费用和产品运作方式等。SEC 没有规定批准 S-1 文件的具体期限，所以，距离以太坊ETF的交易可能还需要时间。

不过以太坊 ETF 即将获得批准，社区对于哪种加密货币可能会成为下一个 ETF 候选者很期待。

6）FIT 21法案

随着大选年的临近，加密货币成为重要选票群体。特朗普接受加密货币捐款，批评拜登政府的加密货币政策，拜登政府未来的加密应对可能也会转为柔和。

这不，就在5月24日，美国众议院正式通过了《21世纪金融创新与科技法案》（简称FIT 21）。该法案由共和党主导，得到了众多民主党议员的支持，并最终获得批准。

FIT 21 提案的主要任务是定义加密货币监管的哪些方面属于美国证券交易委员会 (SEC) 的管辖范围，哪些方面属于商品期货交易委员会 (CFTC) 的管辖范围。过去，SEC 和 CFTC 对加密货币的双重监管一直是美国的痛点，两个部门的监管非常严格，监管权明显存在竞争。

此次批准标志着加密货币行业的重要里程碑，尽管正式实施仍需时间，但为投资者提供了新的机会，并预示着未来几个月内监管环境可能进一步改善。

7）起诉Coinbase

6月6日，SEC起诉Coinbase，指控其在未经注册的情况下非法经营加密资产证券业务。

SEC在提交给曼哈顿联邦法院的一份诉状中写道，至少从2019年开始，Coinbase通过作为加密资产交易的中间人运作，赚取了数十亿美元，同时逃避了旨在保护投资者的披露要求。

SEC表示，Coinbase至少交易了13种加密货币资产，这些资产是理应注册的证券，包括Solana、Cardano和Polygon等Tokens。

图片来源：SEC官网

这是继去年头部交易平台BN遭起诉之后，又一大交易平台遭SEC起诉。

8）起诉加密银行

7月1日，据路透社报道，SEC在一家联邦法院起诉加密银行Silvergate Capital，指控其证券欺诈。

SEC表示，在2022年FTX崩溃后，Silvergate关于其银行保密制度、反Money  Laundering（AML）合规计划以及糟糕的财务状况误导了投资者。与此同时，该银行未能监测到FTX和其关联实体近90亿美元的可疑转账。

7月2日，Silvergate已同意支付 6300 万美元，以和解美国和加州监管机构对其内部管理失误和向投资者披露不良信息的指控。

02 SEC为什么死咬着加密行业不放

全球各个国家都存在不同程度的加密监管。由于美国的特殊地位，市场规模和相关法律法规的完善程度，SEC不得不选择通过法律条款来严密监管加密货币，表面上的出发点是为了：投资者保护、市场稳定性维护、AML等法律规定的一些内容，但从比特币、以太坊现货ETF的推出和过去的法律行动目标可以看出其它端倪：

1）美国大选背后的博弈

由于美国加密爱好者数量庞大，已经不是一个小群体，此前特朗普对加密行业的示好便引来了拜登及其党派控制下的SEC态度缓和，让本没有通过希望的以太坊现货ETF得以陆续走流程通过。详见此前文章：

2）美元地位的考量

尽管加密和Web3创新摆在那里，但金融创新也伴随着一定的风险。比特币的崛起，一定程度挑战了美元霸权的地位，而比特币为首的加密资产，隐约成为绕过美元加密霸权的一种工具，同时去中心化的特性，崇尚自由价值观的美国清楚消灭它几乎是不可能完成的事情。因此“堵不如疏”，引导甚至掌控这一强大工具，形成对美元未来的地位有利的局面是唯一可行的途径。

当下SEC肩上的重任就是适时打压和防止加密金融公司失控，市场权力过大的加密平台和一些主流项目都在其一次次法律行动中规范其行为，最终导向对美本土加密金融创新、美元地位、数字美元市场有利方向发展。

总的说来，SEC的每一次加密监管事件都非常引人注目，其背后是对创新和风险的平衡以及维护美元战略的考量。

03 SEC监管将对加密行业来说是好是坏?

SEC的监管在保障市场公正、透明和稳定方面发挥了关键作用，在一定程度上促进了金融创新和投资者保护。但同时监管措施也带来了一些合规成本，在一定程度上遏制了市场的发展。

1）积极影响

公平地说，SEC也并不是想成为恶棍，最初的愿景是保护涉及风险资产的美国投资者，通过遏制价格操纵和警惕的监督，促进公平做法，增强市场诚信。随着执法行动的加强，可以有效预防欺诈预，保护投资者免受之前 FTX 和 Terra (LUNA) 等平台崩溃中出现的陷阱。

通过批准在美国建立比特币 ETF，SEC 为更广泛地投资加密货币打开了大门，有可能稳定和增强市场对这些资产的信心。

另外SEC的重点披露标准可确保透明度，从而帮助投资者做出更明智的投资决策。随着SEC的监管保护伞对传统投资者和机构的吸引力，更加合法合规的发展之下会吸引更广泛的采用者纷至沓来。此外，SEC的参与解决全球关注的问题，有助于减少加密相关犯罪的跨境合作。

2）消极影响

短期内抑制了市场的发展，最明显的后果是加密货币公司和项目大量撤离美国。例如，如今大多数首次Token发行（ICO）都没有对美国公民开放。而几家交易平台，例如Poloniex、Bittrex，也在支付了数百万美元的罚款后选择退出美国市场。此外，SEC认定的某些Token为证券，会让交易平台下架这些Token，进而影响到投资者。

而且SEC实施的严格加密货币规则不仅影响了美国境内的许多加密货币投资者，也打击了国外的加密货币投资者。全球其他司法管辖区可能想要模仿这些规则，从而导致创新受损，并降低最需要的部门（例如没有银行账户的人群）对加密货币的采用率。

美国证券交易委员会扩大了“交易商”的定义，这引起了 DeFi 参与者和更广泛的加密社区的担忧。一方面，这一新定义可能会给加密领域内的实体带来相当大的监管负担，可能会减缓创新速度并使合规工作复杂化；另一方面，就加密货币公司而言，他们需要遵循复杂的规则、审计和令人望而却步的数字，因为如果他们想进入美国市场，则需要支付合规成本。参考BN的例子，其首席执行官赵长鹏， 2023 年 11 月认罪违反美国反洗钱限制，从而促使该平台与美国政府之间达成的价值 43 亿美元的和解协议。

04 小结

毫无疑问，2024 年 SEC 对加密监管的格局将继续演变，据相关报道，SEC 在制定针对加密货币的新具体规则时其实一直很谨慎。为了解决违规行为，该委员会目前主要是应用和解释现有的证券法，例如：

《1933年证券法》

《1934年证券交易法》

《1940年投资公司法》

《1940年投资顾问法》

《2002年萨班斯-奥克斯利法案M》

《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》

而 SEC 加密监管的核心问题是加密是否可以归类为证券，SEC尚未为所有加密货币提供明确的分类。

SEC 专员Hester Peirce 曾在今年 2 月 29 日的 ETHDenver 大会上表示，美国投资监管机构目前对加密货币行业的立场是“仅执法模式”，并且主要遵循法院优先的方式”，在她看来，只有有了更明确的法规，该行业才可以专注于创新。

不论如何，实现正确的监管平衡是有效促进发展的前提。加密监管旨在保护投资者免受欺诈计划的侵害并确保市场诚信。例如，通过执行KYC 和 AML 准则，当局可以防止滥用加密平台进行非法活动。这些举措受到普遍欢迎，因为它们提高了加密货币作为投资选择的安全性和吸引力，有可能吸引更多参与者并增强市场稳健性。

然而，过度监管可能会破坏加密货币的基本原则：去中心化。加密货币的设计初衷是无需中央监督即可运行，但如果只有资源丰富的大型公司才能遵守复杂的法规，那么加密货币生态系统可能会倾向于中心化。

只能说现在，不管是加密行业还是监管机构都面临着复杂挑战，监管机构在制定法律时候既要保留加密货币的价值，保留其创新和去中心化的能力，又要降低对市场的潜在风险；加密行业需要在促进市场创新发展的同时不违背合法合规性原则。

原创：刘教链

美联储主席鲍威尔罕见唱鸽。BTC连日修复，目前暂居58k一线。昨晚的文章综述了多家分析机构对行情的看法，其中伯恩斯坦的预判，放到幂律上其实是中规中矩的数字。而在评论QCP资本的观点时，教链引用了昨天文章中引用的幂律分形图，对价值梯度S、S+1、S+2的前景进行了预估。

受篇幅所限，昨天文章只谈到了，这一轮周期，在减半前后不仅不打折，而且还涨价，让贪心等抄底的人，扑了个空。

其实再仔细看一下，这轮周期减半前“贴底爬行”的时间，是在2023年10月份，那个时候BTC几乎是贴到了幂律的底部支撑。而后，随着一系列利好的出现，尤其是现货ETF等实质性利好的落地，BTC便飞离了支撑线 —— 被教链标记为“+0”的灰蓝色弧线。我们将这条弧线记为S。2024年初ETF通过后，回踩S+1线 —— 即S上方的那条灰蓝色虚线。随后在3月份冲到了S+2线，并沿着S+2震荡前进，直到最近，似乎又在向S+1跌落。

教链在图中把S、S+1、S+2、S+3、S+4、S+5、S+6等诸条弧线，分别标注了+0、+1、+2、+3、+4、+5、+6。

这一系列的弧线，都是幂律的曲线。构成一个曲线蔟。

这个东西看上去和什么有点儿像？对了，地图。具体地说，地图中的（海拔）等高线。

地理是空间上的运动。金融是时间上的运动。

教链在图中标注的+0、+1、+2、+3、+4、+5、+6等诸条线，就好比BTC价值运动在幂律空间中的“等高线”。或者像开头说的，把 S+x 这一系列曲线蔟，叫做“价值梯度”。“等高线”此时应该叫做“等价值线”。

我们常见的幂律是放在双对数坐标系下的。在双对数空间中，幂律是一条直线。就像教链在3年前的中所展示的那张图所画的那样：

或者说，2018年9月4日幂律模型第一次在reddit网络论坛现身时，所长得样子：

其数学表达式（回归中值）为：

p = (3.4896 x 10^-18) x days^5.9762

但是，本文开头所标注的图，是一个欧几里得空间，也就是线性坐标系，那么此时幂律就变成了曲线（弧线）。

如果用“等高线”的概念来理解，那么就会看到，比如说，2024年初的6万刀，大约等价于2026年初的12万刀，因为它们都位于S+2等高线上。

不过，我们还可以从另一个角度来理解这些“等高线”，即它们的定义，或者说，它们是怎么画出来的。

在地理上，等高线是海拔相等的各点连线。海拔，顾名思义就是距离海平面的高度。显然，这里首先定义了海平面的海拔为0。

那么在金融上，或者说，在幂律上，“海平面”又在哪儿呢？

我们需要做幂律拟合，找到一个支撑位S，即教链在图中所标注的+0那条线。对于文首的图，S线的解析表达式为：

S = (10^-17.35)x(days^5.836)

请注意，不同的人去对BTC历史价格做回归拟合，所得到的表达式可能会略有差异，这很正常。

一旦找到了S线，那么以此为基准“海平面”，把距离这个基准“海平面”的“时间”——而非“高度”——相等的点相连接，就得到了“等价值线”。比如，把所有距离S线2年时间的点连接起来，就得到了S+2线。

这是什么含义？含义就是，每一个位于S+2线上的点，其距离S线的时间长度都是2年。

从这个意义上讲，幂律曲线蔟的这些“等高线”，或者说“等价值线”，其实也可以叫做“等时间线”，或者，“等时线”。

理解到这一层，就很清楚了。你加仓时所在的“等时线”意味着，再经过多少时间，S线，也就是底部支撑线，就能追上你加仓时的BTC价格。

如果我们认为，S线是BTC的“硬底”支撑位，大概率不会被跌破的话，那么，也就是说，如果你在S线上加仓，大概率是不太可能陷入亏损的了。

因此，S+1线的含义就是，如果你在S+1线上加仓，那么经过1年时间以后，S线追上了你当初的加仓价，自此以后，这笔加仓大概率是不太可能陷入亏损的了。

以此类推，S+2线的意思是，加仓点在2年以后大概率不会再亏损。

S+3约等于加仓3年后大概率不再亏损。

S+4约等于4年后回本进入长赢。

S+5约等于5年稳赢。

等等……

几点观察：

(1) 目前，6万刀大概位于S+1.5。也就是说，6万刀加仓，熬过1年半以后，大概率便永远不再可能亏损。

(2) 如果在9万刀以上加仓，那么穿越这轮牛熊，翻过山丘，熊市底部有可能依然陷入浮亏。也就是说，本轮牛市加仓，不会好于等到下一个熊市底部加仓 —— 只不过，绝大部分人都不会有耐心苦等两年。

(3) 年初7万刀高位站岗的朋友也不用担心。7万刀只是处于S+2附近，也就是说，你只要不割肉，只需坚持2年，就有很大概率会看到回本甚至盈利的希望。

(4) 历史上，BTC即便是在最狂暴的牛市顶峰，也从未突破过S+5。这意味着，就算你是在牛市最高峰接盘站岗，只要拿住不割肉，5年之后BTC都会让你回本！虽然中间要经历仓位缩水80%的极度痛苦，但是只要你咬牙挺过去了，仅仅5年就又会是一条好汉。从这一点上讲，BTC比那些动辄套人10年、15年甚至20年的股票要善良太多了。

(5) 硬底S有没有可能被跌破？从历史上看，是有可能的。从数学上看，当然也是有可能的。这就是个概率问题嘛！所以上面4点观察，说的都是“大概率”，而不是“100%”。比如，2022年底，硬底S就被短暂跌破过。S被跌破时应该怎么办？当然是大力抄底啊！此时抄到就是赚到。因为这时候不是 S+x 而是 S-x，相当于“时光倒流”了哎！

结论。回到本文标题的问题：决定投资成败的最重要因素是（）。

答案是：加仓资金的长短。

或者拟人化的说法是，加仓资金的寿命。

很多人之所以总是亏损，关键问题就是他总割肉。他为啥总割肉？可能因为他炒币的钱是拆借来的（或者挪用的其他开支款项），可能3个月、半年内就要偿还，甚至是刷卡的，下个月就要还款。这么短的资金，别说匹配S+2、S+3了，就算是走狗屎运买到了S线上，恐怕也对抗不了市场的短期波动。

不知道有没有读者朋友还记得教链在中写的一段话：「有人等着抄底，问什么时候可以加仓。教链说，对BTC而言，任何时候都是买入的机会。不要贪心不足，总想精准买到最低点。分批买入。拿上十年。」

教链说的“拿上十年”可不是随口瞎说。背后的科学依据就是S + 5 < S + 10。S + 10 = S + 5 x 2。

S+10就是穿越两轮牛熊。穿越一轮，完成回本。穿越两轮，盆满钵满。

至于其他影响投资的因素，十分复杂。外部因素，基本上属于《孙子兵法》讲的“胜可知而不可为”的范畴。心理因素，那是个人的修行。这些因素，都围绕着上面教链讲的资金长短这个最重要的核心因素发挥作用。

当然，还有一点很重要：标的。不是说必须是BTC，而是说标的必须像BTC这样，具有对时间的幂律增长性质。否则，你的资金再多、再长，也都会被血盆大口吞噬，最终血本无归。