博链财经BroadChain获悉，7月7日，10x Research 表示，比特币下跌目标 55000 美元已达成。
由于比特币短期内似乎超卖，可能出现反弹行情，预计下周会出现宏观经济利好。
此外，美国SEC可能批准以太坊 ETF，这可能在短期内引发积极势头。
然而，10x Research认为从中期来看并不是一个重要的买入机会。
博链财经BroadChain获悉，7月7日，MicroStrategy 联合创始人 Michael Saylor发文称，比特币设计初衷就是为了“继续获胜”，比特币仍是自2011年以来表现最好的资产。
截至2024年7月5日，比特币涨幅为145.9%，排名第一，其他排名重要资产涨幅分别是：US Growth（16.3%）、US NASDAQ 100（18.99%）、US Large Caps（13.7%）、黄金（3.5%）。
博链财经BroadChain获悉，7月7日，据 Bitcoin Magazine 统计，2100万枚比特币的分配概况如下：
-个人持有占比：57%；
-已丢失比特币占比：17.6%；
-尚待挖出比特币占比：6.6%；
–中本聪钱包占比：5.2%；
–比特币ETF占比：3.9%；
-公司占比：3.6%；
-矿工占比：3.4%；
-政府占比：2.7%。
作者： Alex Thorn 和 Gabe Parker ， Galaxy Digital 研究分析师
编译： Yangz ， Techub News
相较于第一季度比特币和流动性加密货币的强劲表现，第二季度的市场略有降温，但与去年同期相比仍有显著增长。第一季度出现的加密货币风投反弹趋势似乎仍在持续。第二季度行业创始人和投资者们的表现意味着融资环境较前几个季度已更为活跃。只是，截至 7 月 1 日，数据表现略逊于市场普遍情绪。
第二季度行业风投交易数量环比略有下降，从第一季度的 603 笔降至第二季度的 577 笔，而投资资本则从第一季度的 25 亿美元增至第二季度的 32 亿美元。交易规模的中位数从 300 万美元略增至 320 万美元，但投前估值中位数从 1900 万美元增至 3700 万美元，接近历史最高水平。这些数据表明，尽管与之前的高峰期相比，可用投资资本不足，但过去几个季度加密货币市场的复苏已为投资者们带来了激烈的竞争，也引发了他们的 FOMO 。
交易数量和投资资本
2024 年第二季度，风投向加密货币和区块链公司投资了 31.94 亿美元（环比增长 28% ），涉及 577 笔交易（环比下降 4% ）。
投资资本与比特币价格
比特币价格与投入加密货币初创企业的资本之间的多年相关性已经打破。自 2023 年 1 月以来，比特币大幅上涨，而风投活动却没跟上节奏。虽然比特币在今年大幅上涨，且投入资本也有所上升，但仍远低于 2021-2022 年比特币突破 6 万美元时的水平。加密原生催化剂，如比特币 ETF 和新兴领域（如再质押、模块化、比特币 L2 ），以及加密货币初创企业破产和监管挑战带来的压力，再加上宏观经济逆风（利率），导致了这种明显的分歧。现在，随着流动性加密货币的复苏，风投们正准备回归，今年下半年的风投活动也将增加。
风险投资的阶段划分
2024 年第二季度， 78% 的资金分配给了处于融资早期的公司， 20% 则分配给了处于融资后期的公司。尽管专注于加密货币的早期风险投资基金十分活跃，且手握 2021 年和 2022 年留下来的储备资金，但大型综合风险投资公司似乎已经退出行业或大幅缩减活动，使得处于融资后期的创业公司更难筹集资金。
在交易数量上， Pre – Seed 轮交易的份额略有下降，但仍高于上一轮市场周期。
估值与交易规模
2023 年，风险投资支持的加密货币公司估值大幅下降，第四季度更是降至 2020 年第四季度以来的最低投前估值中值。不过，到了 2024 年第一季度，风投支持的加密货币公司的估值开始反弹，第二季度飙升至 3700 万美元（环比增长 94% ），达到 2021 年第四季度以来的最高水平。需要注意的是，随着更多数据的出现，报告的延迟性以及公开估值数据的缺乏会导致上述数据出现大幅波动。我们努力在季度结束后及时提供这些信息，因此数据可能会有修正，但这一峰值仍是一个信号。此外，交易规模的中位数环比略有上升（+ 7% ），达到 320 万美元，与过去五个季度基本持平。估值的上升源于市场情绪的改善；尽管投资资本没有显著增加，但创始人们抓住了现有投资者群体的兴趣和竞争。
投资类别
2024 年第二季度，「 Web3 / NFT / DAO / 元宇宙 / 游戏」类别的加密货币公司和项目筹集到的加密风投总额达 7.58 亿美元，在所有类别中占比最大（24% ）。该类别中最大的两笔交易是 Farcaster 和 Zentry ，分别筹集了 1.5 亿美元和 1.4 亿美元。
紧随其后的是与基础设施、交易和 L1 相关的公司 / 项目，投资额分别占 15% 、 12% 和 12% 。值得注意的是，由于 Monad 和 Berachain 分别筹集了 2.25 亿美元和 1 亿美元， L1 类别投资资本的市场份额增长了 6 倍多。此外，比特币 L2 在 2024 年第 2 季度筹集了 9460 万美元，环比增长 174% （第 1 季度为 3470 万美元）。
交易数量的类别划分
在交易数量方面，「 Web3 / NFT / DAO / 元宇宙 / 游戏」类别以 19% 的比例遥遥领先，这主要得益于去中心化社媒和游戏相关交易的增加。虽然 2024 年第二季度与再质押相关的加密初创公司进行融资的数量有所减少，但基础设施类别的交易数量在本季度排名第二，占 15% 。
紧随其后的是与交易和 DeFi 相关的加密货币公司 / 项目，分别占 2024 年第二季度完成交易总数的 11% 和 9% 。
风投的阶段和类别划分
按阶段和类别细分投资资本和交易数量，可以更清楚地了解每个类别中哪些类型的公司正在筹集资金。2024 年第二季度， Web3 、 L1 和基础设施类别的绝大多数资金都投向了早期公司和项目，而交易类别的风险投资更多投向处于融资后期阶段的公司。
通过研究各阶段投资于各类别的资本份额，可以深入了解各类可投资资本的成熟度。
此外，交易数量也说明了类似的情况。几乎所有类别已完成的交易中，有相当一部分涉及早期公司和项目。
通过研究各类别中各阶段完成的交易份额，可以深入了解每个可投资类别的各个阶段。
按地理位置划分投资
投资数量上， 2024 年第二季度，超过 40% 的风投投向了总部位于美国的公司。英国占 10% ，新加坡占 8.7% ，阿联酋占 3.13% ，香港占 2.78% 。
投资金额上，总部位于美国的公司吸引了 53% 的风投，环比增长 23.5% 。英国占 12.78% ，新加坡占 4.6% ，阿联酋占 4.39% 。
按群组划分投资
2024 年第二季度的绝大多数风投都投向了于 2021 至 2023 年间成立的公司。
总结
加密风险投资情绪继续改善，但水平仍明显低于 2021-2022 年的牛市。随着比特币和以太坊在今年上涨约 50% ，投资资本环比增长 28% ，而交易数量基本持平。如果这一增速持续到年底，那么 2024 年的投资资本和交易数量将仅次于 2021 年和 2022 年，位居第三。
Web3 和 L1 类别的投资引人注目。在 Farcaster （1.5 亿美元）和 Zentry （1.4 亿美元）的推动下， Web3 类别以约 7.5 亿美元的融资总额遥遥领先。而在 Monad （2.25 亿美元）和 Berachain （1 亿美元）交易的带动下， L1 以 3.71 亿美元的成绩位居第四。
获得风投的加密货币企业的估值中值大幅飙升，已达到 2021 年第四季度（上一轮牛市的顶峰）以来的最高值。受 2022 年熊市及宏观经济的不利因素影响，目前大多数普通风投机构仍处于观望状态，而专注于加密货币的风投机构则处于竞争加剧的环境中，为项目创始人们提供了更多谈判筹码。需要注意的是，该中位数是根据截至 7 月 1 日的可用数据得出的，随着第二季度交易信息的增多，中位数可能会有所更新，并有可能向下调整。
比特币 L2 继续获得大量投资，相关公司和项目共筹集 9460 万美元，环比增长 174% 。投资者们对比特币生态将出现更多可组合区块空间、吸引 DeFi 和 NFT 等模式回归生态的热情依然高涨。我们的内部研究表明，至少有 65 个项目自称是「比特币 L2 」。
早期交易在第二季度独领风骚，获得近 80% 的投资资本，且 Pre – Seed 轮交易占所有交易的 13% 。对早期交易的持续关注预示着更广泛的加密货币生态的长期健康发展。虽然一些处于后期阶段的公司在融资方面举步维艰，但企业家们正在为新的创新理念寻找愿意投资的投资者。
美国继续主导加密货币创业生态。虽然美国在交易和资本方面保持着明显的领先优势，但监管方面的不利因素可能会迫使更多公司转移到其他国家和地区。美国若想长期保持技术和金融创新中心的地位，政策制定者就需要意识到他们的作为或不作为会如何影响加密货币和区块链生态。
2024 年 7 月 3 日，全球领先的数字资产公司 Amber Group 在新加坡举办发布会，推出全新加速器计划“amber.ac” ，官宣首批孵化企业 edgeX 和 Haven One, 并启动首届 BUIDL_QUESTS 挑战赛。香港科技大学副校长汪扬教授、0x Scope 和 Pendle 等 DeFi 项目方、Superscrypt 和 Spartan Group 等加密 VC 机构，参加了此次启动仪式。本次活动还得到了 Odaily、金色财经、PANews、MetaEra、ChainCatcher、DeThings 等行业头部媒体的支持，以线下+线上的方式面向全球，共同见证了 Amber Group 全新加速器计划 amber.ac () 的重磅发布。
amber.ac 愿景：回馈加密社区，成为前沿加密创新的催化剂
Amber Group 联合创始人兼 CEO Michael Wu 首先发表了演讲，讲述 amber.ac 的发起背景和背后理念。Michael 分享到，作为一家在加密行业深耕 7 年的全方位加密金融服务提供商，Amber Group 拥有深厚的技术、流动性和专业知识，这些都在 Amber Group 当前的四大业务——ALIR （咨询、流动性、投资与研究）、资产管理、数字财富管理、企业基础设施解决方案——的领先地位上得到了验证。
过去七年，Amber Group 作为门户连通了加密原生世界和加密之外的更大世界；现在，Michael 和另一位联合创始人兼首席技术官 Thomas Zhu 则在思考，如何连接和联动加密行业的创业者，为整个加密行业的下一阶段发展贡献力量。
“回馈加密社区、成为前沿加密创新的催化剂，是我们启动 amber.ac 的原因，也是 Amber Group 团队包括我们不幸失去的联合创始人 TT 的共同愿望”，Michael 说到。
amber.ac 理念：Crypto for AI，区块链与 AI 驱动的未来经济
amber.ac 的核心理念是 Crypto for AI (C 4 AI)，即利用区块链和代币技术为 AI 经济提供基础设施。通过 amber.ac 加速器计划，Amber Group 旨在寻找和支持全球范围内优秀的早期加密初创企业，提供针对性的资金、技术支持、专家指导和生态资源，帮助创业者将创新想法变为现实。
Michael 提到，加密应用目前仍处于早期阶段，尚未实现大规模应用。 AI 经济将带来海量数据和交易，为加密技术提供了更大的应用前景。区块链技术实现了无信任交易，为 AI 经济提供了安全可靠的基础设施。 代币技术可以数字化表示任何事物，并进行自由和算法化的交易。
“AI 经济中，有太多东西需要在加密领域构建。我们还处于早期，但离未来也很近。作为创业者，我们需要跳出信仰的藩篱，拥有真正‘为未来建设’的信念和勇气。amber.ac 致力于与所有有志于为未而建的同道中人共同构建未来”，Michael 强调。
观看 amber.ac 介绍视频 :
amber.ac 首批孵化企业揭晓：Haven One 和 edgeX
本次启动会还揭晓了 amber.ac 孵化的首批企业—— Web3 大型 AAA 项目 Haven One 和 edgeX。edgeX 是一个高性能、模块化金融系统，将于七月推出其最简可行产品——edgeX exchange，一个基于订单簿的高性能 Perp DEX。
港科大汪教授：区块链创新和 AI 一样伟大，遗憾曾两次错失比特币良机
在 Michael 的主持下，Amber Group 还有幸邀请到了香港科技大学副校长汪扬教授和淡马锡 Web3 基金 Superscrypt 创始合伙人 Jacob Ko，围绕“FOMO、FUD、HODL、BUIDL、MEME”进行炉边对话。
在谈到 FOMO （“Fear of Missing Out”, 对错失良机担忧）话题时，汪教授坦言自己是 ROMO （“Regret of Missing Out”, 后悔错失良机）。十几年前初次听说比特币时，他曾把其当作诈骗，而现在却逐渐意识到错失了两次非常好的机会，后悔不已。
Jacob 则强调了“社区”在 Web3 的重要性。他指出，社区的概念并不新颖，但在 Web3 的世界里，它被重新赋予了意义，成为整个生态系统运转的动力和源泉。共建共享、合作共赢，利用好社区可以实现 1+ 1 ≥ 3 的影响力。
“区块链和 AI 是近些年最伟大的创新，这一切都得益于无数创业者、建设者和开发者的不懈求索和努力。没有他们，就没有我们侃侃而谈的这些话题”，汪教授最后分享到。
观看炉边对话视频：
BUIDL_QUESTS: 聚焦分布式 AI 和 BTCFi, 总奖金高达 4 万美金
在本次启动仪式上，Amebr Group 也宣布将举办 amber.ac 的首届 Web3 挑战赛——“BUIDL_QUESTS ”。BUIDL_QUESTS 向所有 Web3 建设者开放， 总奖金高达 40, 000 美金，最终入选者还有机会入选 amber.ac 加速器计划，获得创业指导和支持。
首届 BUIDL_QUESTS 将覆盖两大赛道：
-
分布式 AI：将分布式帐本和去中心化技术应用于人工智能的创新
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BTCFi：提升比特币作为金融平台应用能力和功能的创新
BUIDL_QUESTS 将于 7 月 15 日全面开放报名，参赛者可以选择任意赛道进行项目提交。具体详情可访问 ，或邮件咨询：contact@amber.ac.
关于 Amber Group
Amber Group 是一家全球领先的数字资产公司；自 2017 年成立以来，已发展成为提供数字资产财富管理、资管、做市、咨询、投资、基础设施等一站式服务的数字金融平台。Amber Group 将人工智能、区块链等前沿技术与量化研究相结合，为高凈值个人、机构、加密基金、交易所和项目方等提供定制化、开创性解决方案，帮助他们在市场中保持竞争优势，获得最佳回报。Amber Group 致力于成为传统金融和数字资产之间的桥樑，拥有在传统和加密金融市场的丰富经验，投资人包括红杉、老虎全球管理、Pantera、Coinbase Ventures 和分布式等顶级投资机构。
2024 年以来，TON 链生态出现爆发趋势， 5 月 25 日至 6 月 17 日，Toncoin 最高涨幅 79.7% ，Notcoin 最高涨幅 700% ，Fishcoin 最高涨幅 400% ，TON 生态体现了强大的造富效应，吸引了无数的热钱涌进，那么我们该如何参与这场盛大的宴席呢？本文就 TON 的前世今生、核心逻辑与生态发展进行了盘点。
一、项目背景
基本信息
名称：TON(The Open Network)
创始人：Pavel Durov、Nikolai Durov
运营团队：TON Foundation
官网：
社交媒体：
TON（The Open Network）是一条为数十亿用户设计的去中心化的第一层公链，具有可扩展性和可分片性能，旨在解决区块链存在的交易费用高、交易速度慢、链间通信和可扩展性等问题。目前 TON 的主要运营团队为 TON Foundation，而 TON Foundation 是一个非营利组织，其目标是在 2028 年让 5 亿用户拥有他们的数字身份、数据和资产，而背靠 Telegram 的 TON 链则是其达成目标的重要手段。虽然当下 Ton 的发展如火如荼，但是其发展历史却一波三折。
图 1 TON 定义
一波三折的发展历程
● 2017 年，项目启动：Telegram 创始人 Pavel Durov 和 Nikolai Durov 开始开发名为 Telegram Open Network (TON)的区块链项目，并计划推出其原生加密货币 Gram。
● 2018 年，首次代币发行（ICO）：Telegram 通过 ICO 筹集了约 17 亿美元，成为当时规模最大的代币发行之一，投资者包括多个大型风险投资机构和个人投资者，ICO 同时引起了美国证券交易委员会（SEC）的关注。
● 2019 年，开发进展：TON 区块链引入了分片技术（sharding），以提高可扩展性和处理速度，并在同一时间发布测试网供开发者进行测试。
● 2020 年，监管问题与项目转折：Telegram 宣布退出 TON 项目，开发工作转交给一个独立的开源开发者社区。项目更名为”The Open Network”，并将代币名称改为 Toncoin。ICO 筹集资金被退还。
● 2021 年，社区接管与发展：由 Anatoliy Makosov 和 Kirill Emelianenko 创立的 TON Foundation 接管项目，继续推进 TON 的开发和推广。
● 2023 年，重回 Telegram：Telegram 官方宣布将 TON 区块链作为其Web3基础设施的首选，并计划将其整合到 Telegram 应用程序的用户界面中；Telegram 发布 IPO 计划。
● 2024 年，生态系统的扩展：TON 区块链的应用生态系统不断扩展，涵盖金融、存储、支付、域名等多个领域，同时 TON 生态中的 PunkCity、PUNK、HyperGPT 等项目开始受到市场广泛关注。同年 2 月，Telegram 宣布将独家使用 TON 区块链和 Toncoin 用于与频道所有者的所有交易和支付活动。
图 2 TON 图标
TON 从创立到如今爆火，绕了一个巨大的圈，但却一步步提高，从最初的叙事到现在实实在在的项目落地，展现了项目强大的生命力。
面向用户的核心叙事
在 TON 的发展历程中，Telegram 的影子始终未曾远离，当大部分的公链在宣传自己的创新技术时，TON 链背靠着 9 亿月活用户的 Telegram，打出用户需求和便捷性这张牌。
同时 Telegram 早已不满足于仅作为一个社交通讯平台，通过不断丰富产品线，打通支付与生活连接，提供潜力巨大的 Bot，Telegram 正试图向综合平台转型。这种战略转变不仅展示了 Telegram 的雄心壮志，也预示着 TON 公链在未来的无限可能。
图 3 Telegram 用户增长
Telegram 目前注册用户超过 13 亿，月活用户 9 亿。言论自由和隐私保护是 Telegram 诞生之初的使命，而这一切恰好使 Telegram 成为了加密货币的聚集地——几乎所有 Web 3.0 项目都拥有 Telegram 社群，用于项目宣发、消息公布以及与社区互动。Telegram 的Web3土壤给予了 TON 链生态巨大的支持，为其生态中的项目从孵化到 ICO 提供了社群基础。
日益增长的市场认可度
截止至撰稿时间，TON 链市值达 187.59 亿美元，成为第九大加密货币。同时 TON 链 TVL 自 4 月以来增长速度较快，目前达 605.72 m USDT，位列公链第 15 名。显然 TON 链 TVL 增速虽快，但尚未跟上其市值，仍有较大进步空间。
图 4 TON 链 TVL
图 5 公链 TVL 排名
二、融资信息
● 2018 年，首次 ICO 募集 17 亿美金，受 SEC 法律诉讼退还部分资金。
● 2022 年 4 月，Huobi Incubator、KuCoin Ventures、MEXC Pioneer Fund 共同出资 2.5 亿美元建立 TON Foundation，重点支持 TON 链上的 DEX 和 NFT 项目。
● 2023 年 10 月，MEXC Ventures 提供数千万美元投资，旨在推动Web3生态系统在 Telegram 中的普及。
● 2023 年 11 月，Animoca Brands 投入资金、研究和分析平台，支持 TON 生态系统内的第三方小程序和游戏项目，同时 Animoca Brands 成为最大的验证者。
Telegram 早期注重保护用户隐私，不存在明显的收益渠道，通过债券发行筹集数亿美元的资金维护日常运营。2022 年起，Telegram 开始尝试探索收益模式，并在近期宣布接近完成盈利。2023 年 Telegram 创始人 Pavel Durov 提出计划在未来两年内进行首次公开募股（IPO），目前公司估值已超过 300 亿美元，并可能选择在美国上市。
图 6 电报卡通图标
无论是 TON 还是 Telegram，当前都处于蓬勃发展的阶段，对于 TON 生态的投资等同于看好Web2社交平台 Telegram 转型为Web3综合性平台的巨大潜力。
三、技术特点
开发语言
TON 链智能合约开发不使用 Solidity、Rust、Vyper 等流行智能合约语言，而是存在三种编程语言：Fift、FunC 和 Tact。其中 Fift 偏向底层开发，注重运行效率，开发难度大；Tact 是 TON 新推出的高级语言，语法类似 Typescript，旨在降低开发难度； FunC 与 C 语言相近，是目前开发的首选。鉴于 Tact 开发的高效性，未来主流开发者可能会转向使用 Tact。
图 7 TON 链开发语言
前沿技术
● 智能合约异步调用：与以太坊等公链不同，TON 的智能合约调用采用异步模式，这种设计增强了系统的可扩展性。当一个智能合约调用另一个合约的函数时，调用不会立即执行，不必在一个区块内完成所有交易处理。然而，这种异步调用机制也提高了开发和维护应用的复杂性，使得开发者在 TON 链上工作时面临更高的技术门槛。
● 无限分片：TON 区块链在设计上分为三种链：主链 (Masterchain)，工作链 (Workingchains）和分片链 (Shardchains)。
图 8 分片技术
主链是整个网络的核心，负责存储全网的元数据和共识机制。它记录所有工作链和分片链的状态，并确保全网的一致性和安全性；工作链是独立的区块链，负责处理特定类型的交易和智能合约。每个工作链可以有自己的规则和特性，以满足不同的应用需求；分片链是工作链的子链，用于进一步分割工作链的负载，提升处理能力和扩展性。每个工作链可以包含多个分片链，分片链独立处理部分交易，从而实现高效的并行处理。
● 隐私保护：TON 链利用 TON Proxy 隐藏 TON 节点的 IP 地址，构建去中心化的 VPN 服务，结合 TON DNS 和 TON P2P 网络，保护用户隐私。
图 9 TON 隐私保护
相对优势
虽然智能合约异步调用和分片技术在 Ethereum 2.0、Polkadot 和 NEAR Protocol 等项目中有所应用，但是 TON 将多种技术融合，在多项指标如交易确认时间（Time-to-finality）等超越 Ethereum 和 Solana。
图 10 TON 链横向对比
更多具体的技术特点可以进入寻找。
四、市场分析
代币经济学
● 代币功能：$Toncoin 的定位类似于 Telegram 上的原生代币，在 Telegram 上可用于以更加优惠的折扣支付 Telegram Premium 的会员费用和购买其他虚拟产品。在 TON 链上，$Toncoin 可用于交易手续费支付、质押、跨链交易，去中心化数据存储、代理服务等。
图 11
● 代币供应：$Toncoin 的最大供应量为 50 亿枚。截止 2022 年 6 月 28 日，所有$Toncoin 都已经被挖掘完毕，这标志着 TON 从工作量证明（PoW）模式完全过渡到权益证明（PoS）模式，$Toncoin 每年 0.6% （约 300 万枚） 的代币通胀将会用于奖励保持网络安全的验证者。
● 代币分配：最初 50 亿枚$Toncoin 代币分配给团队 1.45% ，矿工挖矿获取 98.55% 。2023 年 2 月，TON 发起社群提案，冻结了 171 個不活跃的早期钱包 48 个月，共计 1.08 B $Toncoin（约总量的 21% ），这一举措体现了 TON 社区对于 TON 链发展的一致看好。
二级市场分析
● 市值：截止 2024 年 6 月 3 日，$Toncoin 市值 187.59 亿美元，排名 No.9 ，完全稀释市值 393.82 亿美元，流通供应量 24.32 亿枚，总供应量 51.07 亿枚。
● 筹码分布：截止 20246 月 3 日，根据 Coinmarketcup 数据进行分析， 85.45% 的持有者持有 0-$ 1 k $Toncoin， 14.16% 的持有者持有 1 k-100 k $Toncoin， 0.38% 的持有者持有超过 100 k $Toncoin。
图 12
据按鲸鱼持有量分析，鲸鱼持有 68.68% $TON，散户持有 31.32% $TON。
图 13
据持有时间分析， 29.20% 的 Holders 持有$Toncoin 超过一年的时间， 16.7% 的 Traders 持有$Toncoin 不超过 1 个月，钻石手比例较高，大众对 TON 前景十分看好。
图 14
根据 Etherscan 数据，TOP 10 地址持有 29.99% $Toncoin 代币，筹码分配较为松散，市场状态良好。
图 15
● 走势：近一年内，$Toncoin 价格自 12.4071 ￥上涨至 56.54 ￥,涨幅超 400% ，体现了 TON 链强大的市场期待与致富效应。
图 16
五、生态建设
TON 生态中目前拥有超过 500 个 Dapp 和大量 Telegram Bot，主要领域涵盖基础设施、开发工具、DeFi、GameFi、NFT、SocialFi、铭文等几乎所有热门方向。垂直细分赛道包含 Launchpad、钱包、跨链桥、质押借贷、DEX、各类链游、收藏品等。
生态助手 Telegram Bot
Telegram Bot 是运行于 Telegram 的自动化机器人，可以在社区建设、资产管理、信息聚合、项目宣传等多方面起到事半功倍的效果。
● 对于普通用户，Telegram 官方和其他人员提供的 Telegram Bot 可以第一时间为用户提供最新的加密资讯和市场新闻。
● 对于普通Web3社区，Telegram Bot 可以提供自动问答、常见问题解答，管理社区活动、竞赛和空投等活动，促进社区成员之间的互动。
● 对于 DAO 组织，Telegram Bot 可以提供最新的治理提案和讨论通知，允许 DAO 成员通过机器人投票和参与治理决策，极大简化了 DAO 治理流程。
● 对于一般项目方，Telegram Bot 的存在无疑提高了项目社区内信息传输效率，同时一个有趣的机器人可以很好的吸引用户参与项目建设。
● 对于 TON 生态项目方，基于 Telegram APP 和 Telegram Bot 是必不可缺的，它们可以让 9 亿用户无门槛地参与项目空投活动，助力项目推广。
Telegram Bot 不仅用途广泛，而且开发简易。Telegram 为 Telegram Bot 的开发提供了一成熟的文档和 API 技术支持。在明晰机器人功能需求后，通过 Python、Node.js 等编程语言实现功能，结合云服务器支持，就可以轻松搭建属于自己的机器人。与此同时，目前已有大量的 Telegram Bot 在 Github 开源，为零代码基础使用机器人提供了机会。
DeFi 龙头 STON.fi
STON.fi 是目前 TON 链最大的 DEX，截至目前，其支持超过 280 种币对交易。其通过自动做市商模型(AMM)、报价请求模型(RFQ)和哈希时间锁定合约 (HTLC)三种技术，不仅继承了 Uniswap 的低滑点特性，同时增强了交易的可靠性与安全度。
图 17
STON.fi 代币为$STON，总量为 100, 000, 000 $STON，其代币分配策略如下：
图 18
随着 TON 链生态的爆发，STON.fi TVL 自 2 月起出现爆发式增长，目前达到 262.2 m USDT,位列 TON 生态第三名。
图 19 STON.fi TVL 增长
图 20 TON 生态 TVL 排名
从综合角度看，STON.fi 无疑是 TON 链生态最顶级的 DEX，甚至是目前最顶级的 TON 链生态之一，值得不断关注。
Launchpad 龙头 TonUP
TonUP 是基于 TON 区块链的明星资产发行平台，旨在帮助项目方实现成功的资产发行融资。
图 21
● 2023 年 8 月，TonUP 成立，并在同月底完成了其平台的首次 IDO 项目代币发行，在 32 分钟内帮助 Tap Fantasy 筹集 80000 $Toncoin。
● 2023 年 10 月 TonUP 发起 TONversation 专栏，输送精品内容。同月 TonUP 团队正式对外宣称完成由 TONCoin Fund 领投的种子轮融资，Foresight X、Waterdrip Capital、BitFund DAO 和多家天使投资人跟投.
● 2023 年 12 月 12 日，TonUP 2.0 上线, 同月 20 日开启平台代币$UP 的 IDO 活动，并于 22 日通过 Bitget Launchpad 进行 IEO，TonUp 迈向新的发展阶段。
TonUP 作为 TON 链现象级 Launchpad 平台，获得了 TON 生态首屈一指的 TONCoin Fund、Foresight X、Waterdrip Capital、BitFund.DAO 等知名基金的投资。同时与其他 Launchpad 平台不同，TonUP 具有强大的危机处理能力，在通过 TonUP 平台 Launchpad 的$MC 代币发行以及后续宣传活动中，Tap Fantasy 因技术问题不得不延后了游戏的上线时间，但同时间代币价格遭受重创，随即 TonUP 将当时 IDO 所获的佣金全数用于回购，并且将其燃烧，收获了社区的信任。最为重要的一点，TonUP 目前还远远未迎来爆发期， 99.66% 的代币集中于项目方地址，说明项目方拥有良好的现金储备用于维持开发和运营工作，不需要收集散户资金进行维持，未来币价极有可能随着 TON 链的进一步发展水涨船高，属于实力强劲的 Ton 链生态。
Telegram Wallet 与 Tonkeeper
与任何平台相比，Telegram Wallet 最有机会成为未来Web2与Web3资金流动的接口。Wallet 本身基于 Telegram 平台运行，对于大众使用十分便捷。Wallet 通过内置 Neocrypto，为一百多个国家的用户提供使用 Visa、Mastercard 购买加密货币的服务，并与 MoonPay， Onramp.money ，AlchemyPay 等平台合作，构建了高效的 P2P Market 出入金渠道，同时 Telegram 与 Tether 合作，构建 USDT-TON 兑换条款，通过引入 USDT 为$TON 带来更高的流动性，在集成 USDT-TON 兑换前，TON 网络 TVL 超 1 亿美元，而在该条款发布仅仅两周，这一数字就已翻倍。
图 22 2024 TVL 增长
此外，Telegram 的转账、提现、商户收费、虚拟交易均为零手续费，更吸引了大资金用户的使用。
图 23
Tonkeeper 是在开放网络上存储、发送和接收 Toncoin 的最简单方式，这是一个功能强大的新区块链，提供前所未有的交易速度和吞吐量，同时为智能合约应用程序提供强大的编程环境。相较于其他钱包，Tonkeeper 具有以下几点优势：
● 端到端的安全性。与 Wallet 运行于 Telegram 平台不同，Tonkeeper 将加密密钥存储在本地设备上，无需文件、个人信息、联系方式或 KYC，极大的保护了个人隐私。
● 内置兑换功能。用户直接在 Tonkeeper 应用程序内购买 Toncoin 并在去中心化市场上兑换它。
如果需要在 TON 链上保留大量加密财产，Tonkeeper 是非常好的选择。
Notcoin 与 Catizen
Notcoin 是一款免费且易于使用的 Telegram 游戏，该游戏自 2024 年 1 月 1 日上线以来，人气激增，参与人数超 3000 万，日均活跃量高达 500 万。
Notcoin 具有简单有趣的游戏形式：
● 通过界面点击，用户可以轻松的赚取代币，同时项目设置合适的时间能量，保持用户参与的活跃度。
● 推出 NFT 代金卷，让用户赚取的 Notcoin 可以进行盘前交易，进一步刺激用户 Fomo 情绪。
● 采取游戏联盟制度，激发玩家自主的宣传活动，形成正向循环。
图 24
依靠游戏的病毒式传播，Notcoin 社区积累了大量的用户群体，为其在币安、OKX、Bybit 等主流交易所 ICO 奠定了基础。在进入交易所市场后，Notcoin 的走势依然十分强劲，顺应当下 meme 币爆发的大环境，在七日内涨幅超 400% 。
Catizen 是建立在 TON 生态的猫咪游戏，结合了元宇宙、GameFi 和 AI 该游戏推出了革命性的 paly-to-airdrop 模式，玩家可以边玩边赚取未来的空投。同时 Catizen 背靠 TON 官方，成为 TON 生态 Token 2049 的 ShowCase 项目。截止 2024 年 5 月 30 日，Catizen 的$wCATI 代币挖矿已经结束，但 Catizen 仍有极高的社区热度，发展计划也远未结束。
● Catizen 的种子轮获得了 TON、Web3 Ventures、Mask Network、Y 2 Z、SecondLive、EMURGO Ventures、Moon Capital 和 Initiate Capital 投资。
● Catizen 团队已经与 18 个热门的微信小游戏签订了合同，将逐步在 Catizen 游戏平台上推出。每一个 Catizen 游戏的推出，都可能重新引燃对 Catizen 社区的追捧，而这也会成为未来该社区发展的一大动力。
● Catizen 将成为 TON 生态中第一个支持使用 NOT 充值的应用。未来，Catizen 与 Notcoin 必定强强联手，实现深度生态绑定。
Hamster Kombat 仓鼠崛起
Hamster Kombat 是一款基于 Telegram 的 mini game,在游戏中，玩家扮演一名交易所 CEO，可以通过点击图像中的仓鼠赚取金币，除此之外，游戏还提供了卡牌挖矿机制，玩家可以制定合理的策略以增加固定的积分收入。
图 25
而就是这么一款简简单单的游戏，却以比 Notcoin 更加迅猛的速度占领了 Telegram 游戏领域。Hamster Kombat 自第一季度上线以来，推特粉丝在短短三个月内飙升至 510 万，电报群粉丝更是高达 2500 万，YouTube 频道仅用 7 天便突破千万粉丝大关。6 月，据 Hamster Kombat 官方通告，其用户数量突破 1 亿，日活跃人数高达 3200 万、平均同时在线人数达 650 万。由此可见 Hamster Kombat 已经成为新一代 TON 链的 meme 币之首，同时 Hamster Kombat 将不仅仅停留于简单的游戏，还致力于将仓鼠打造成一个Web3领域知名品牌形象。
图 26
无论是 Notcoin、Catizen 还是目前最爆火的 Hamster Kombat，都离不开新颖简单的游戏机制、公平挖矿的理念和超级机构站台这三个重要因素，这三个因素打破了 ETH 链老鼠仓、项目方跑路等种种问题的日常，吸引了庞大的用户群体和创造了社群的病毒式发展。同时通过 meme 出圈似乎也成为了 TON 生态走进大众视野的重要战略，Notcoin 目前带来的巨大致富效应极易延续到后期 TON 生态其他项目，营造 FOMO 情绪，为如 EVAA、 STON.fi、Tonstakers 等项目的发展铺路。
六、总结
● TON 依托于拥有 9 亿用户的 Telegram，具备任何其他公链项目难以企及的用户需求和资源。
● TON 与 Telegram 的结合，将有机会打造一个Web2通往Web3的接口，重塑Web3世界格局。
● TON 结合异步合约和无限分片的优势技术，目前在多方面性能上超越 Ethereum 和 Solana。但由于其总流通量和 TVL 仍相对较低，并不确定是否具有较强的泛化能力。
● TON 具有独特的生态开发架构，可以较好的绑定一批优秀的开发者，建立完整的开发生态链。
● TON 项目采取公平和有效的代币分配机制，同时社区治理策略优异，为后续发展奠定基础。
● 无论是 TON 本身还是近期出圈的 Notcoin、Hamster Kombat 等，都显示出强大的造富效应，为 TON 生态未来发展带来了巨大助力。
图 27 TON 生态架构
虽然 TON 目前以 187.59 亿美元的市值成为加密市场第九大代币，但其 TVL 以及生态建设相对于 Ethereum、BSC、Solana 等仍有较大进步空间,随着利好消息的不断释放，未来依然有升值机会。TON 的路绝对不会停止在当下，但其最终是否可以成为一条可以比肩 Ethereum 的公链仍未可知。
七、参考文献
数据来源
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文章参考
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1、背景
由于 Ordinals 协议和 BRC-20 标准的引入，如今的比特币不仅革新了支付方式和价值存储，还改变了传统金融体系。
可拓展阅读：《》
且生态系统探索也越发多样化，特别是涉及比特币质押的，比起 BitVm 还遥遥无期，而 Babylon、PStake 等项目都已然在推动不改变比特币核心协议的情况下，借用比特币的安全特性来实现 POS 链运作。
质押这个连接层被初步攻破，传统质押带来了安全性借用，如今 PStake 进一步拓展演进出流动性质押，让 BTC 在质押的同时依旧保有其流动性，似乎 BTCFI 已然不远了。
2、BTCFi
2.1 什么是 BTCFi
比特币其实一直以来不被视为一种活跃资产，其数万亿美元的市值基本都处于闲置状态。BTC 生态里对“安全”的关注度要远高于其他生态，因此对 BTC 的任何拓展尝试都显得格外谨慎。
而 BTCFi，即建立在比特币公链上的去中心化金融，是指通过将去中心化金融（DeFi）功能引入比特币生态系统，使得比特币不仅仅作为一种储值工具，更能在金融应用中发挥其作用。
其实 BTC 和 ETH 的用户本质是两拨人，对于 C 端用户而言，他们更在乎平等的获利机会，去中心化的文化和平等的权力，所以对于 Gas 费用的敏感度比较低，往往更倾向于资产的潜力挖掘。相比之下,多年以来深耕于 BTC 基础设施和稳健金融的机构和大户,更倾向于采取长线和保守的方式获取收益,首先考虑的是安全性和稳健性。
BTCFi 可以满足 B 端用户以及不太 Fomo 的普通用户的需求，即将比特币从被动资产转变为主动型资产。
笔者曾经探讨过以太坊上的各种 DeFi 基础设施，其实在各类稳定币借贷协议在内的，多数还是依赖超额抵押模型运作的，算稳已经不再被共识了，
可拓展阅读《》。
说起来，都是超额抵押模型，差别就只在运作平台是否有智能合约那样的原生术约束力，那么比特币持有者是否也有机会参与质押、借贷和做市,从而获得新的收益机会呢?目前 BTCFi 的总锁定价值(TVL)仅占 0.09% ,这个比例是非常低的,相较于其他公链而言差距太大了。要知道, DeFi 在以太坊生态中的占比高达 14% , Solana 为 6% , Ton 也有 3% 。
3、BTC 拓展方案的窘境
BTCFI 往往依托在各种 BTC 拓展方案上，目前 BTC 上拓展的尝试主要是：
很多项目大家都已然耳熟能详了，拓展方案其实看似百花齐放，归咎到底都有共性，就是源于 BTC 原生协议更迭的谨慎度。
3.1 从 BIP-300 看 BTC 的社区博弈
让我从 BIP-300 的演进简单解释下, BIP-300 通常称为比特币驱动链（Drivechain）。它最初于 2017 年推出，在比特币区块链之上构建了一个名为「Drivechain」的侧链概念，是作为连接到比特币主网的区块链运行，用 BTC 作原生代币，会允许 BTC 在主网和这些 Drivechain 之间以双向挂钩 ( 2 WP) 的方式进行无需信任的转移。其实，笔者看来，技术上基本不成挑战，因为 Drivechain 是基于 BIP 提出的，BIP 走到底就等于是软分叉改动 BTC 源码，就不是上述那些都不依赖软分叉的额外拓展了。
但是 BIP-300 很快就陷入了反复的讨论而无法顺利推进，优势显而易见了，但是
反对方认为脱离了数字储值的定义，容易打开比特币网络诈骗的大门，同时导致监管机构进行更多审查。而且双向挂钩可能会完全破坏比特币的经济学和假设。甚至还有讨论是针对矿工获利的，因为联合挖矿本质上允许矿工可以通过做他们已经从事的事情来赚取「免费资金」。
最终陷入到 BTC 经典的正统性讨论，难以继续推动了。回顾这段历程，笔者认为核心社区本质在守护的是这样的观念：比特币需要的是另一个系统来补充比特币，而不是通过尝试创建新的替代品来与之竞争。
所以比起攻克 ZK 圣杯更难得的是得到 BTC Core 社区的共识（笑）。因此，不难理解为什么后续的许多创新思路都不再依赖于直接改动 BTC 本身，而是继续在玩法上创新。
3.2 原生编程能力的局限性
众多探索方向迥异，但面临的困境是雷同的主要有两点：
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缺乏原生智能合约功能：比特币本身并不支持复杂的智能合约，只能跑基础的时间锁或者多签锁等 BTCscript。
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有限的互操作性：比特币与其他区块链之间的互操作性有限，多数解决方案依赖于中心化机构。
受制于 1、 2 两点，也会导致流动性分散，由于目前用户观念里比特币在链上主要是储值，链下的流动性则集中在中心化交易所，或者包装代币 Wbtc 到 ETH 上，也限制了用户在去中心化金融生态系统中进行高效交易和流动性提供的能力。虽然比特币的原始设计相对简单，但是近些年的两次重要更新还是给 BTC 带来了可能性。
SegWit（隔离见证）
于 2017 年 8 月激活，它的核心改变是把交易中的签名（Witness Data）从交易数据中分离出来，使交易数据更小，从而减少交易费用，并提高比特币网络的容量。在 SegWit 让比特币的容量上限从 1 MB 达到了 4 MB。
Taproot 升级
与 SegWit 升级类似，Taproot 升级同样是一种软分叉升级，目的是推动了比特币实现智能合约部署、拓展用例等各种场景升级。比特币的本身没有智能合约功能，但升级后 Taproot 允许多方使用 Merkle 树签署单个交易，Taproot 通过引入新的脚本类型，称为”Tapscript”，可以支持条件支付、多方共识等功能。
其实，这些基于 BTC 原生技术的方案开发都比较慢，比如 RGB 开发了 4 年+，Lightning 开发了很多年，Babylon 开发“时间戳协议”也用了好几年。或许赚钱是才是市场最好的推手，如果有安全的方案可以让用户在参与过程中大部分人都能赚钱，就能吸引到很多人进来，毕竟驱动早已财富自由仅靠技术梦想驱动极客群体，难度可想而知。
你可能会吐槽上面的这些升级耗时良久，但即使是 Taproot 这个几乎社区最快达成共识的升级（18 年提出 20 年上线），前后也消耗了 2 年多才得以上线，。
但是，即使如此，生态基础设施还是不完备，近期的热点还在围绕 BitVM、BitVM 2、RGB++等等探索可能性。
当然，现在先放下老生常谈的 BTC L2以及典型的多签钱包质押包裹 BTC 等模式，也先不讨论未来的 BitVM 的事情，回归眼前，目前的几种探索都有显著的缺陷。
3.3 其他模式的局限性
铭文等叠加协议
虽然 BRC-20 的火爆给比特币生态带来了流量和关注度，后续出现 ARC-20、Trac、SRC-20、ORC-20、Taproot Assets、Runes 等标准想从不同的角度去解决 BRC-20 存在的问题，但归根究底的此类叠加协议的核心问题，就是其索引的去中心化难题，可能会出现索引器之间信息对不上和索引器遭受攻击后无法弥补的风险。
而闪电网络最大的问题是场景的局限性，只能进行交易行为，无法实现更多的场景。
就不提其他各种扩容协议、RGB、DLC 以及侧链 Rootstock、Stacks 等本质仍处于早期阶段，在扩容的效果以及智能合约功能方面都相对较弱，或者是安全性基本依赖于只多签钱包来管理。
所以越来越多的社区声音出现，不应该是照搬以太坊的应用来到比特币网络。
那么一个对比而言更有现实意义的原链流动性质押方案，逐渐脱颖而出，它指的是不依靠外部的智能合约或者侧链等形式，直接在比特币网络上实现质押机制，引入流动性来赚取收益。
笔者认为，这种模式是在巧妙的借用 BTC 网络最强安全性，并且还能在速度和收益达成相对均衡。近期在 Binance Research 的研究报告中也提到了四个重量级的 BTCFi 协议，分别为Babylon、Bouncebit、PSTAKE Finance 和 Lorenzo。
4、比特币上的 pSTAKE Finance
pSTAKE 从 21 年起在各个链提供质押以及收益的服务，而 BTC 中 pSTAKE 是架构在 Babylon 之上的，这套系统并不被 BTC 核心社区所排斥（比如铭文就备受排斥，甚至一度要软分叉干掉铭文协议），因为这套原链流动性质押方案，本质不会把 BTC 转移到其他链上，就是 Babylon 的远端质押(Remote Staking）机制，指质押在比特币链上,但是把 BTC 的安全效应传递到其他链)的方案来发挥 BTC 资产的更多价值。
通过这种双向的安全共享协议来既为 POS 链提供安全验证,也同时为参与质押的 BTC 持有者提供收益。
那 Babylon 是怎么做到的，以及在其上的 pSTAKE 到底是什么呢？
4.1 pSTAKE 流动性收益的基石，Babylon 的传统质押协议
其实 Babylon 不算复杂，它是一种比特币安全共享协议，核心由 3 个模块构成：BTC 质押合约，可提取的一次签名方案(Extractable one-tiime signatures, EOTS)，BTC 时间戳协议。首先质押合约是一套 BTC 脚本的合约，核心是用了两种操作码：
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OP_CHECKSEQUENCEVERIFY:即实现相对时间锁，时间过期后,交易输出才能被花费
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OP_CHECKTEMPLATEVERIFY:即为花费的交易输出设置条件,例如,创建强制花费给谁、重绑定输入等。
结合起来，用户参与之后只有两种路径：正常质押（到期解绑）和违规操作（资产罚没）。
这里核心的是罚没方式，就利用到可提取的一次签名方案 EOTS 了，用户除了需要参与与 PoS 链上共识协议的出块活动，还需完成 Babylon 上的 EOTS 签名轮。
这里的密码学机制是，当签名者只对某一条消息进行一次签名时,该私钥是安全的,但当他使用了相同的私钥对两条不同的消息进行了签名时, Babylon 系统就会通过签名比对，提取出私钥信息，得到私钥就可以烧毁用户 BTC 上质押资产（这时候该资产还被质押在 BTC 合约里）到期后，用户要和 Babylon 比交易速度，由于 btc 10 分钟才出一次块，大概率是会被发现，并且全部资产被当做矿工费，被优先打包从而烧毁。
《“Oops, I did it again” – Security of One-Time Signatures under Two-Message Attacks》：
而 BTC 时间戳协议也是个巧妙的设计，用来规避 POS 的最长链攻击情况，简单的说它将其他区块链的事件时间戳发布到比特币上，使这些事件能够享有比特币的时间戳。BTC 本身的安全性极高，所以上面的时间戳也有规则限制，每个新块都要大于之前 6 个区块的平均时间戳。
以上这些 Babylon 的质押机制也都是模块化的，易于复用，所以也就带来了 pSTAKE 与其合作共建的契机。
4.2 什么是 pSTAKE Bitcoin Liquid Staking（比特币流动性质押）
pSTAKE 是一个流动性质押协议，机制上与 Babylon 相似，本质上也是在 PoS（权益证明）生态系统中运作，它最大的特点是允许用户在保持流动性的同时质押其加密货币资产，是不是很熟悉，效果上和 Lido 的 sETH 类似。
流动质押与传统质押有一个非常明显的不同之处：流动性。
传统质押是当用户将代币存入 PoS 协议以增加经济安全性时，流动性就会被放弃。这意味着他们的代币被锁定，无法在其他地方使用，这也是 Babylon 目前的情况，他更侧重安全。
而流动性质押是通过允许质押者保留其资产的流动性并在其他地方继续使用，解决传统质押中的流动性困境。
具体实践上，一般是当用户在 BTC 上存入资产时，官方为用户在 POS 链上，铸造出流动性质押代币 (LST)。用户也就可以在其他 DeFi 平台上自由交易或使用，这个 LST 也可以随时兑换回底层资产。
那收益的根源在哪里呢？
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其实用户先将 BTC 质押到 pSTAKE，这时 pSTAKE 会再将资产质押到 Babylon，从而获得收益，进而分红给用户。
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在用户质押 BTC 的时候，pSTAKE 也给用户分发一种流动性代币 pToken，用户依旧可以继续和 lido 等产生的 sETH 一样去使用这个流动性代币。
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当用户想赎回 BTC 时，只需要在 pSTAKE 的应用上对 pToken 进行销毁操作，这时候会停止奖励并且从流动性交换池子换回你的 BTC。
而质押给 pSTAKE 的 BTC 也有则是用 BTC 上的 Cobo 等 MPC 机构托管提供商提供关联服务，这点 merlin 也是一样的。
最终形成的是一套双币体系，pTOKENs 代表未质押资产，可以在 DeFi 中自由使用，而 stkTOKENs 代表已质押资产，可以累积质押奖励。
4.3 小结
pSTAKE 本身有多年资管经验以及多份合约的安全审计记录，与 Babylon 的合作共建后。
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进一步增强流动性：与 Babylon 合作，一个专注于通过先进的区块链技术提升资产利用效率的平台，可以进一步优化和扩展这种流动性。
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增加的收益潜力：Babylon 的平台和技术专长可能为 pSTAKE 质押的资产提供更多增值机会。通过 Babylon 的网络，pSTAKE 中的资产可能能够接入更广泛的 DeFi 协议和收益策略，这些策略可能包括更复杂的交易算法或高收益的流动性池。这不仅可以为用户提供更多样化的投资选择，同时也可能提高这些资产的整体回报率。
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提高安全性与合规性：Babylon 的合作可能带来额外的安全和合规性优势。由于 Babylon 本身的资管安全性极高，再结合 CoBo 等 MPC 服务商的加持，可以进一步加固系统，确保收益率。
总之，通过 pSTAKE 的比特币流动性解决方案，BTC 持有人可以质押他们的资产，收益的根源是源于 Babylon 的服务，给予流动性代币来给用户保持流动性。
目前，pSTAKE 还未完全推出正式版本，目前的体验都只能测试网上进行，因此很多资管的机制，扩大收益的机制都还未被公布，自然也没有 TVL 的数据可以揭示出来。
不过，背后有币安实验室的支持，倒吸引了笔者的目光，因为币安一直在质押玩法上的投入一直都不低，他们更懂得用户需要的是因为金融玩法，这也是区块链行业最现实的需求。
所以，万亿级的 BTC 长期闲置，终究不是个事。
最后，回归到 BTC 最关注的安全性上，如今 CoBo 等 MPC 资管服务商已经在 Merlin 等项目上，进一步被用户理解认可，毕竟与其等待若干年后的 BITVM，再去实现 ZK 级的信任，不如珍惜当下，用 OP 这样乐观的去运作系统，通过底层收益的确定性来提供资管安全的确定性。
附录
作者：1912212.eth，Foresight News
随着以太坊二层网络的日益成熟以及 Gas 费用的显著降低，这些网络正呈现出蓬勃增长的趋势，但随之而来的问题也随之浮现，如费用以及速度会受到多方面的影响而差强人意，令用户体验不尽人意。在此背景下，交易排序的重要性愈发凸显，成为解决交易瓶颈和优化用户体验的关键所在。
今年 4 月，专注共享排序器的模块化区块链 Astria 完成 550 万美元种子轮融资，Maven 11 领投，1kx、Delphi Ventures、Robot Ventures 等参投。仅仅过了 3 个月，Astria 再次完成 1250 万美元融资，dba 和 Placeholder VC 领投，Hasu 等参投。
Astria 是什么？
Astria 正在开发去中心化的共享排序器网络，旨在为 Rollups 提供快速最终确定性、抗审查性、可组合性以及去中心化。
目前，L2 运行一个中心化排序器更方便、更便宜、更易于用户使用，所以主流的 L2 都由自己的团队负责。虽然 L2 用户可以直接向 L1 提交交易以绕过排序器，但用户必须向 L1 支付交易 Gas 费，而且交易可能需要更长的时间才能最终完成。
排序器控制着交易的排序，理论上它有权不将用户交易纳入其中。排序器还可以从交易组中提取 MEV。如果只有一个排序器，中心化的风险就会变大。
因此，一个去中心化的共享排序器仍具有其意义。
Astria 如何运转
Astria 去中心化的排序器有多个排序器节点，从而能够排序 Rollup 交易。Astria 的运转模式里，用户将交易提交到 Rollups 中，交易自动进入各自的 Rollup 节点内存池，其中组合器负责收集 txnx，并将其发送到排序器。最后，排序器将 txnx 汇总到一个共享区块中，最后向用户发送预确认。
目前的排序器都是基于特定 Rollup 来实现的。Astria 则为多个 Rollup 来批量处理区块。通过数据压缩，可以在将数据发布到 L1 时节省更多成本。去中心化的共享排序器网络会激励来自多个 Rollup 生态系统的参与者，来充当网络上的验证者。
Astria 堆栈
Astria 的主要构成部分包括 5 大部分，分别是组合器、排序层、中继器、DA 以及调度器。
组合器
懂技术的专业人员或许能直接利用排序层来进行更好的交易排序，但绝大多数的普通用户实际用起来会增加难度。直接与排序层交互，需要用户持有排序器代币并维护排序器钱包，这两点都给用户体验带来了不小的负面影响。
Astria 为用户提供组合器来抽象化这种复杂性的工具。组合器相当于一个 Gas 加油站，承担用户交易的排序成本。组合器还为用户提供无序保证，按照收到的顺序捆绑交易。
排序层
Astria 排序层使用 CometBFT 作为其共识算法。支持 CometBFT 的链能够支持 IBC（区块链间通信），这意味着它能在许多其他链之间跨链。
Astria 排序器的独特之处在于，它包含的事务不会被执行（延迟排序），而是被指定给另一个执行引擎 Rollup。排序器节点可以选择充当「验证者」，这意味着它积极参与新块的生产和最终确定。
Astria 排序器的应用程序逻辑允许三个主要功能：
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Rollup 数据的排序
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价值转移
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验证器集的更改
中继器
中继器的功能是从排序器中获取经过验证的块，并将它们传递到 DA 层。由于排序器的块时间比 DA 快，因此中继器会先对来自多个排序器块的有序数据进行批处理，然后再对其进行压缩，并将其提交给 DA。
各个排序器块也可以在中继器将其提交给 DA 之前由调度器获取。这可以实现改进的用户体验的快速最终确定，充当执行层的软提交。由中继器发送到 DA 层的数据集合被用作事实来源，并最终从 DA 中提取出来，用作 Rollup 中最终确定性的确认提交。
DA
Astria 使用 Celestia 作为数据可用性层，是排序器网络排序的所有数据最终目的地。一旦数据写入到 Celestia，交易顺序就被认为是最终的，当新的 Rollup 节点启动时，所有数据都将从这里提取。
调度器
调度器可以被认为是 Rollup 全节点的共识实现，类似于 OP Stack 中的操作节点。 调度器是执行引擎的对应部分，它们共同构成一个完整的 Rollup 节点。它的作用是通过从每个排序器块中，提取属于 Rollup 节点的事务并将其转发到执行层，将排序器和 DA 层连接到 Rollup 执行层。
对于每个排序器块，提取其所需的相关 Rollup 数据，然后验证批量的 Rollup 数据，等待验证完成，它就会将其转换为事务列表，并将其传递给执行引擎。
作者：sui14编译：Ladyfinger，BlockBeats
编者按：
本文深入分析了 Dencun 升级对以太坊 L2 网络的影响，揭示了升级后 L2 网络在降低交易成本、增加用户活动和资产流入方面的积极成果，同时指出了由于 MEV 活动导致的网络拥堵和高回滚率等负面效应。文章呼吁社区关注并共同开发适应 L2 特性的 MEV 解决方案，以促进以太坊生态系统的健康发展。
导读
在这篇文章中，我们旨在提供当前 L2 状态的数据概览。我们监测了 Dencun 升级在 3 月份对 L2 的 gas 费减少的重要性，研究了这些网络上的活动是如何演变的，并强调了由 MEV 活动驱动的新兴挑战。此外，我们讨论了为 L2 开发 MEV 工具和解决方案的潜在障碍。
好的方面：Dencun 升级后 L2 的采用情况
gas 成本下降了 10 倍
以太坊 L2 的 gas 费由两部分组成：在 L2 上执行交易的成本，以及将批量交易提交到以太坊 L1 的成本。不同的 L2 gas 费结构和排序规则因其发展阶段和设计选择而异。例如，Arbitrum 按照先来先服务（FCFS）的原则运作，交易按接收顺序处理。相比之下，Optimism（OP Mainnet）和 Base 作为 OP Stack 的一部分，使用优先级 gas 拍卖（PGA）模型，该模型结合了 L2 基础费用和优先级费用。用户可以选择支付更高的优先级费用，以便更快地被包含并在区块中更早地出现。了解费用结构对于理解生态系统的增长和 MEV 动态至关重要。
从历史上看，以太坊 L1 的费用构成了用户在 L2 上交易时所需支付的总费用的大部分，占成本的 80% 以上，如下图中的黑色条所示。然而，在 3 月 14 日的 Dencun 升级之后，L2 从使用 calldata 转变为一种更为经济的方法，即所谓的「blobs 1」，用于向 L1 提交批次。这种临时存储包含自己的 gas 拍卖，由 blob 基础费用和优先级费用组成。
自 Dencun 以来，L2 支付给 L1 的费用有了显著的减少——图表显示 OP Stack 链的 gas 成本分解发生了重大变化，L1 成本从 90% 骤降至仅 1%，而 L2 成本现在占总成本的 99%。这一转变导致 L2 上的平均总 gas 费整体下降了大约十倍，例如 OP Mainnet 的平均 gas 费从每笔交易约 0.5 美元暴跌至 0.05 美元。
L2 上的活动量激增
成本降低后，L2 上的活动和使用量有了明显增加，这从上图中 L2 的 gas 费飙升中可以看出。值得注意的是，在 3 月 26 日，Base 的平均 gas 费超过了升级前的最高水平。为了容纳更多交易并减少网络拥堵，Base 从 3 月 26 日开始提高了其 gas 目标，并在此之后进行了几次调整。
下面的图表突出显示了 L2 上的每日交易数量，展示了 Arbitrum、Base 和 OP Mainnet 等网络的显著增长。特别是，Base 的每日交易量增长了四倍，现在每天处理大约 200 万笔交易。
尽管很难确定这是有机参与的结果还是受到激励计划和 Sybil 活动的影响——但自去年年底以来，随着市场条件的改善和由 Solana 上的 WIF 引发的 memecoin 季节的到来，所有主要 L2 上的活跃地址和 DEX 交易量都明显在 EIP-4844 升级后增加，特别是在 Base 和 Arbitrum 上。
流向 L2 的资产
随着市场条件的改善和由 Solana 上的 WIF 引发的 memecoin 季节的到来，自去年年底以来，L2 上的 TVL 持续上升。值得注意的是，Base 已成为增长最快的链，最近的总 TVL 还超过了 OP Mainnet。
自 3 月初以来，Base流入大约 15 亿美元的 USDC，其中一部分是 Coinbase 将客户和企业的资金转移到 Base 上。根据 Artemis 自 2024 年 1 月以来对 11 个主要桥的数据，从以太坊到主要 L2 有 140 亿美元的流出。Arbitrum 以约 70 亿美元领先，紧随其后的是 zkSync、Base 和 OP Mainnet。根据 Debridge Finance 的进一步数据，这是一个在 EVM 链和 Solana 中广泛使用的跨链桥，并且证实了 Arbitrum 和 Base 是所有资金流出的顶级接收者。
坏的方面：随着 gas 费用降低，隐藏的 MEV 活动逐渐增多
当我们进一步检查交易时，我们注意到 Bot 交易活动正在提高 L2 上的 gas 费和回滚率。我们将在下一部分通过使用 Base 的统计数据进行案例研究，更全面地探讨这个问题，突出显示 Dencun 升级后 L2 上更便宜的 gas 的影响。
Dencun 升级后的 L2：类似于没有 Flashbots 的以太坊，但缺少交易池
网络拥堵
挑战开始显现于 3 月 26 日，Base 网络的日均 gas 费短暂激增，一度超过了 Dencun 升级之前的水平。然而，到了 6 月 3 日，Base 将其 gas 目标提升至 7.5M gas/秒，相较于 Dencun 升级时的 2.5M gas/秒，此举将平均 gas 成本重新降至大约 5 美分。
在 Base 网络上，消耗 gas 最多的合约包括 Telegram 交易 BotSigma 和 Banana Gun，以及数字钱包和 DEX，例如 Bitget 和 Uniswap。除此之外，还有许多未标记的合约参与了代币铸造、meme 币交易和原子套利等活动。这些合约是 Base 网络上按 gas 费用支付排名的顶级合约。
通过比较流行的 Telegram Bot 的行为，如 BananaGun，可以明显看出，它们进行的交易产生的 gas 费用远高于普通交易。在 Dencun 升级之后，使用 BananaGun Telegram 机器人的用户在 Base 网络上执行交易时，gas 价格一度飙升至 30 Gwei 的峰值。尽管这一费率随后稳定在大约 3 Gwei，但仍然是其他交易所需支付 gas 费用的 43 倍。
Base 上的日常 gas 价格，Banana Gun 交易与其他交易的比较
当对 Base 网络上所有主流 DEX 交易 Bot 每月平均支付的 gas 价格进行分析，并将其与非 Telegram 机器人交易（以黑色条表示）相比较时，可以明显看出，使用交易 Bot 的用户承担了明显更高的 gas 成本。以下是 Base 网络上每月 gas 价格的对比，展示了所有 Telegram Bot 与其它交易之间的差异。
高回滚率飙升
区块链网络中交易的回滚率是衡量其健康状态的一个重要指标。我们注意到，在 Dencun 升级之后，特别是 Base、Arbitrum 和 OP Mainnet 等 L2 网络上的回滚率有所上升。目前，以太坊主网的回滚率大约为 2%，而 Binance Smart Chain 和 Polygon 的回滚率则在 5-6% 之间。在 Dencun 升级之前，Base 的回滚率也维持在大约 2% 的水平，但之后却急剧上升至约 15%，并在 4 月 4 日达到了 30% 的峰值。与此同时，Arbitrum 和 OP Mainnet 也出现了交易失败率的周期性激增，这一比率在 10% 到 20% 之间波动。
跨链的交易回滚率
深入分析后，我们发现 L2 网络上的高回滚率并不总是代表普通用户的实际体验。相反，这些回滚很可能是由 MEV 机器人引起的。通过采用以下启发式方法（查询 2），我们识别出了一组表现出类似机器人行为的路由器合约——它们在执行 MEV 提取交易时表现出了较高的回滚率：
自 Dencun 升级以来，
· 活跃路由器：该合约处理了超过 1000 笔交易。
· 有限的交互 EOA：少于 10 个 EOA（外部拥有的账户）钱包作为交易发送者进行了交互。
· 发送者分布：少于 50% 的交易发送者只发送了一笔交易，表明用户群体没有表现出长尾分布。这表明路由器不太可能被零售用户使用。
· 行为模式：交易历史恰好覆盖 24 小时或在一个区块内显示多笔交易，表明非人类行为。
· 交换集中度：超过 75% 的成功交易涉及交换。
· 检测到的 MEV 交易：超过 10% 的成功交易使用原子 MEV 策略，如 hildobby 的启发式方法所检测到的。
使用这些标准，我们在 Base 上检测到 51 个路由器，这很可能代表了 Base 上 Bot 活动的保守估计下限。
我们将 Base 网络上由路由器处理的所有交易分为两组，并进行了对比分析。结果显示，类似机器人的路由器与其他交易相比，其回滚率差异显著：类似机器人的合约平均回滚率达到了 60%，这是其他交易观察到的大约 10% 的六倍。
Base 上的日常回滚率，按 Bot 类似合约与其他交易的比较
根据上述数据，我们可以推断，像 MEV 机器人和 Telegram 机器人这样的自动化交易活动，很可能是导致 Base 网络上高 gas 费用和高回滚率的主要原因之一。
L2 的单一序列器架构，结合缺少公共交易池，助长了大量利用序列器的 MEV 策略，这些策略成为网络拥堵的主要原因。尤其是在采用优先级 gas 拍卖（PGA）机制的 L2 网络，如 OP Mainnet 和 Base，这种拥堵更为明显。结果不仅是网络的拥堵，还包括因回滚交易和 MEV 搜索者活动而浪费的大量区块空间和 gas 费用。这与 Flashbots 出现之前的以太坊情况类似，不同之处在于，由于目前 L2 上缺少交易池，不存在夹心 MEV 的现象。
L2 上的 MEV 规模究竟有多大？
理解 L2 网络上的 MEV 活动对于评估其影响至关重要。然而，目前尚未有一个得到广泛认可的数字，这些数字是通过多个来源和可靠方法验证的 L2 MEV 数据。此外，与以太坊主网相比，L2 缺乏像mev-inspect、libmev、eigenphi这样的工具所提供的实时监控数据，这些数据对于衡量 MEV 的总量和矿工的利润至关重要。
迄今为止发布的一些 L2 MEV 数据集和研究包括：
· 由hildobby在 Dune Analytics 上构建的开源数据集（启发式链接：三明治|三明治|原子套利）
· 由 Arthur Bagourd 和 Luca Georges Francois 撰写的研究论文《Quantifying MEV On Layer 2 Networks》，该论文通过使用 mev-inspect 实现，量化了在 Polygon、OP Mainnet 和 Arbitrum 上的 MEV。该研究得到了 Flashbots 的资助。
· 研究论文《Rolling in the Shadows: Analyzing the Extraction of MEV Across Layer-2 Rollups》，由 Christof Ferreira Torres、Albin Mamuti、Ben Weintraub、Cristina Nita-Rotaru 和 Shweta Shinde 撰写，量化了活动并讨论了利用序列器角色及其 L2 批次确认延迟的 L2 上的新型 MEV 策略。
除了上述资源外，Sorella Labs很快将发布他们的 MEV 数据索引器工具 Brontes，这将是一个开源存储库，可用于以太坊主网和 L2。Flashbots 和 Uniswap Foundation 正在寻求提供资助以扩展 L2 MEV 分类法和量化。如果您在这方面进行了工作或有兴趣合作，请与 Flashbots 市场研究团队联系。
尽管还需要进一步的验证，但 hildobby 在 Dune Analytics 上发布的数据集提供了一个有价值的初步参考标准。
使用 hildobby 数据集的 L2 上的原子套利量
在过去一年里，六个主要 L2 包括，Arbitrum，OP Mainnet，Base，Zora，Scroll 和 zkSync 上的原子套利 MEV 交易量超过了 360 亿美元，这占到了每个链上所有去中心化交易所（DEX）交易量的 1% 到 6%。这些 MEV 交易量最初主要集中在 Arbitrum 和 OP Mainnet 上，但最近已经逐渐转向 Base 和 zkSync。
与原子套利交易量相比，L2 网络上的三明治攻击交易量明显较少，这与以太坊形成了鲜明对比，在以太坊上，三明治攻击的交易量是原子套利的四倍。这种差异主要是由于 L2 网络采用单一序列器的设置，并没有交易池，这限制了搜索者利用交易池中的用户交易来执行三明治 MEV 的能力，除非出现交易池数据泄露或者单一序列器发起的三明治攻击。因此，在 L2 上，原子套利、盲回跑、统计套利和清算成为了对搜索者来说更可行的策略。
以太坊 MEV 量分解
测量 MEV 市场 L2 上剩余的 MEV 收入有多少？
虽然很难精确量化 MEV 市场，但我们可以检查其他具有 MEV 解决方案的生态系统中的数字来进行尺寸比较：
· 在以太坊 L1 上，来自 MEV-boost 区块的年度验证器收入约为 9680 万美元（根据 3500 美元/ETH 价格的估算）；MEV-boost 区块的中位价值是普通验证器区块价值的 4 倍。
普通区块与 MEV-boost 区块的区块奖励分布
· 在 Solana 上，验证器通过 Jito 的捆绑服务从验证器提示中收集的额外 MEV 收入，基于每周50,000SOL，预计约为 3.38 亿美元（根据 130 美元/SOL 的价格估算）。
通过 Jito 捆绑服务赚取的每日提示，按验证器与 Jito 实验室
尽管 Base 网络的确切 MEV 总量尚未公布，但我们可以通过观察 Banana Gun Telegram Bot 的收入来对市场规模进行估算，该 Bot 是市场上最活跃的参与者之一。Banana Gun 在 Base 的 L2 网络以及 Solana 上的交易量大致相同，每条链都能带来超过 100 万美元的日交易量，相当于每条链每天产生超过 10,000 美元的交易费用。
Banana Gun Telegram Bot，跨链的量和费用
请注意，Banana Gun Bot 在 Solana 的市场份额可能与 Base 有显著的不同。例如，Solana 平台上存在其他几个主要的 Telegram Bot，比如 Sol Trading Bot 和 BonkBot，而 Base 上可能支持的 Telegram Bot 数量较少。因此，不能简单地将 Banana Gun 在 Solana 上的交易量和 MEV 收入比例直接用来估算 Base 上的总 MEV 收入。
然而，通过另一种预测方法，我们可以看到不同的结果：在 3 月份，Banana Gun Telegram Bot 向以太坊的区块构建者和验证器支付了超过 2300 万美元。特别地，在 3 月 26 日至 4 月 1 日这一周内，Banana Gun 在 Base 上的交易量实际上超过了以太坊，如图表中的峰值所示，这暗示了 Base 网络具有巨大的 MEV 收入潜力。这种跨链交易量的比较，揭示了 Base 在 MEV 方面的增长前景。
当然，Base 和以太坊在 MEV 生态系统方面存在显著差异。相较于以太坊，Base 上的 MEV 竞争可能不那么激烈，这可能导致 Bot 在出价给验证器时所需支付的费用较低。尽管如此，那些主要依靠盲狙击和套利机制的 meme 币交易 Bot，在 Base 的序列器架构下仍然具有可行性。
Banana Gun Telegram Bot 用户支付给验证器的 MEV 收入
关注 L2 网络中的 MEV 问题
以太坊已经形成了一个成熟的 MEV 生态系统，配备了为供应链各层级参与者服务的基础设施工具。在协议层面，MEV-boost允许验证者通过竞拍方式外包区块构建任务。对于搜索者而言，以太坊区块构建者提供的捆绑服务——类似于 Solana 的 Jito 实验室和 Polygon 的 FastLanes——使他们能够实施包含回滚保护的 MEV 策略。这些服务确保了区块构建者会模拟交易，并且只执行那些确定不会回滚的交易。此外，像 Flashbots Protect 这样的私有 RPC 服务，为普通用户提供了绕开公共交易池及其潜在风险的途径。然而，当前的 L2 网络在开发与此相媲美的 MEV 基础设施方面，仍有很大的提升空间。
为何需关注 L2 网络的 MEV 策略及解决方案？
MEV 现象在缺乏交易池的环境中依然存在，并在维持市场效率方面扮演着关键角色，特别是通过执行统计套利、原子套利和清算等策略，对过时的 AMM 和借贷市场中的流动性进行清算。
然而，缺少成熟的 MEV 基础设施，如捆绑服务，可能导致一些负面后果。在没有交易池的情况下，许多 MEV 策略可能退化为垃圾邮件策略，这将会引发：
· 网络回滚率增加；
· 因此网络拥堵加剧。
通过实施捆绑服务，将 MEV 竞争的焦点从主链转移到辅助链，可以有效减轻用户因 MEV 机器人竞争而面临的高 gas 费负担。同时，搜索者因获得回滚保护而能享受更高的收益，降低了失败的风险成本。
对于采用共享序列器的 L2 网络，目前主流的解决方案往往要求用户将交易发布到公共交易池，这可能导致三明治攻击的重现。在这种情况下，像Flashbots Protect这样的 MEV 保护工具显得尤为重要，它们不仅能够保护用户免受三明治攻击的威胁，还可能提供 MEV 或优先级费用的退款，确保用户获得更优质的交易执行和更有利的价格。
复杂 MEV 基础设施的开发面临一些尚未解决的挑战。首先，随着更多的价值流向序列器，搜索者的收益模式会随时间推移发生变化，边际利润可能会减少。这种变化可能引发关于长期内高竞争性搜索策略可持续性的问题。我们预期市场机制将调节这一现象，使得常见搜索策略将向序列器支付较大比例但非全部的价值，而不那么常见的策略则支付较少。
此外，现有的 MEV 基础设施，例如以太坊的区块构建市场，其订单流动态正在快速演变。截至目前，这些因素已成为区块构建市场集中化趋势以及以太坊 L1 上私有交易池兴起的主要驱动力。确保区块构建市场保持竞争力和公平性，仍是一个需要解决的问题。
最后，L2 网络的 MEV 解决方案可能需要区别于当前以太坊的机制，这主要是由于 L2 独有的特性：比如更短的区块生成时间、成本更低的区块空间以及相对集中的治理结构。例如，Arbitrum 的区块时间仅为 250 毫秒，这样的快速出块速率是否能够与现有的 MEV 基础设施相兼容，目前还不得而知。同时，L2 提供的充足且经济的区块空间已经极大地改变了交易搜索的格局，使得垃圾邮件问题变得更加严重，亟需新的解决策略。此外，与以太坊 L1 等其他环境相比，L2 的治理更为集中，这可能允许对 MEV 服务提供商提出额外的要求，比如要求区块构建者避免对用户进行三明治攻击，以确保市场的公平性。
自2021年以来，币圈创业者已经知道发行虚拟货币极易触发法律红线，比如会涉嫌非法集资犯罪、组织领导传销犯罪、非法经营犯罪等。自从去年以来，刘律师办理了几起因发行虚拟货币而涉嫌组织、领导传销犯罪的案件，根据我对这类案件的理解，分别从法理和实务的角度来聊聊为什么发行虚拟货币容易被司法机关认定为传销犯罪，以及这类案件该如何进行辩护？
一、传销和传销犯罪
法律上的传销有两种，行政法意义上的传销和刑法上的组织、领导传销活动罪（以下简称“传销犯罪”），两种传销活动的定义和法律责任（处罚）不尽相同。
（一）行政传销的认定和处罚
行政法意义上的传销是国务院的《禁止传销条例》所规定的，其对传销的定义为：
“本条例所称传销，是指组织者或者经营者发展人员，通过对被发展人员以其直接或者间接发展的人员数量或者销售业绩为依据计算和给付报酬，或者要求被发展人员以交纳一定费用为条件取得加入资格等方式牟取非法利益，扰乱经济秩序，影响社会稳定的行为。”
根据文义解释来说，似乎列举的几种模式是并列的关系。比如直接或间接以被发展人员数量为依据计算收益、以被发展人员的销售业务为依据计算收益、要求被发展人员交纳“入门费”取得加入资格等，只要满足之一就构成违法意义上（非犯罪）的传销。
同时，根据《禁止传销条例》的规定，在行政传销的具体表现上，有以下几种模式：
“1. 组织者或者经营者通过发展人员，要求被发展人员发展其他人员加入，对发展的人员以其直接或者间接滚动发展的人员数量为依据计算和给付报酬，牟取非法利益的；
2. 组织者或者经营者通过发展人员，要求被发展人员交纳费用或者以认购商品等方式变相交纳费用，取得加入或者发展其他人员加入的资格，牟取非法利益的；
3. 组织者或者经营者通过发展人员，要求被发展人员发展其他人员加入，形成上下线关系，并以下线的销售业绩为依据计算和给付上线报酬，牟取非法利益的。”
也就是说行政法上的传销是非常容易构成的，只要形成2层以上层级，最末层级被上级用来作为计算和支付报酬、交纳入门费以及最末层级的销售业绩被用于计算和支付报酬等情形之一的就构成违法传销。但是实务中，我们也听到了不同的声音，有人认为行政违法上的传销认定太过于宽泛和随意，合理的认定方式应当和刑事犯罪中的标准一样，比如需要以下三个特征同时具备：“一是通过直接或间接发展下线人员，并组成层级结构；二是需要被发展人员交纳或变相交纳入门费；三是以被发展的下线人员数量或销售业绩作为计酬或返利依据。”
作为“为生命呐喊、为自由辩护”的刑辩律师，同时作为信仰自由市场经济理论的刘律师也希望行政对于市场的干预要尽量地少，即使对于行政传销违法行为也应当从严认定。但是实务现状到底如何并不是理论家们在办公室写几篇文章就能决定的，实务中的行政部门（市场监督管理部门）并不会严格按照上述的三个要件必须同时具备的标准来执法，部分地区的现实考量因素之一就是财政罚没收入。
传销违法行为的处罚：对于组织策划者要被没收违法所得，同时处50万—200万的罚款；对于有介绍、诱骗、胁迫他人参加传销的，要被没收非法财物、违法所得，同时处10万—50万的罚款。
（二）传销犯罪的认定和处罚
传销犯罪的认定需要参考我国刑法第224条之一以及“两高一部”《关于办理组织领导传销活动刑事案件适用法律若干问题的意见》中的规定，对于传销犯罪的构成要件表述为：
“以推销商品、提供服务等经营活动为名，要求参加者以缴纳费用或者购买商品、服务等方式获得加入资格，并按照一定顺序组成层级，直接或者间接以发展人员的数量作为计酬或者返利依据，引诱、胁迫参加者继续发展他人参加，骗取财物，扰乱经济社会秩序的传销组织，其组织内部参与传销活动人员在30人以上且层级在3级以上”，即构成传销犯罪。
以上内容可以简单总结为：除了需要同时具备行政传销违法上的“拉人头”“入门费”“团队计酬或返利”以外，还需要最终达到“引诱或胁迫他人继续发展下线参加，骗取财物”的目的。
对于构成传销犯罪的，一般情节下可被判处5年以下有期徒刑，并处罚金；情节严重的可被判处5年以上有期徒刑，并处罚金。罚金的数额由法院裁量。情节严重的标准一般包含“累计参与人数达到120人，或缴纳传销资金达到250万元，或造成传销活动人员精神失常、自杀等严重后果等情形。”
（三）传销违法和传销犯罪的区别
在理论研究上，有学者将行政违法上的传销称为“经营性传销”，刑事犯罪中的传销称为“诈骗型传销”。所谓经营性传销是以销售商品为目的，而诈骗型传销，顾名思义就是以骗取财物为目的。
实务中，司法机关也是以此为终局性的判断标准来认定某个项目是否构成传销违法行为或传销犯罪行为。如果一行为最终为骗取他人财物，且其模式上符合参与者需要缴纳入门费、形成三层以上层级（参与人数30人以上）、存在逐级返利或团队计酬，那么是涉嫌传销犯罪。
二、哪些发币行为容易涉嫌传销犯罪
不同于传统的传销犯罪，虚拟货币类传销犯罪同时具备网络传销和金融传销的特点。在当下的币圈，涉案项目通过公开社交网络平台、私域流量社群等方式快速进行传播，能在短时间吸引大量的投资者。根据公开资料，仅2023年一年全球因虚拟货币类传销骗局造成投资人损失就达66亿美元之多。基于虚拟货币在发行、推广方面的独特模式很容易被我国司法机关认定为传销犯罪。
根据币圈的不同玩法，以下几种模式很容易被司法机关认定涉嫌传销犯罪：
（一）炒作伪合约代币产品
在当下区块链上发行合约几乎已经是零门槛，一些心术不正者炒作DeFi（去中心化金融（Decentralized Finance））概念，以高额投资回报为噱头设置伪合约代币产品投资门槛，诱导投资人发展下线，通过智能合约内置的（或线下推广时实质采取的）层级关系、以层级返佣或团队计酬方式最终形成金字塔式的庞氏骗局结构。
（二）虚假质押挖矿
真实采用区块链技术的质押挖矿在当下的中国内地司法实践中不能说是肯定合法，但至少不能直接说涉嫌犯罪。但是虚假的质押挖矿就很容易触及中国刑律，尤其是投资人通过主流币兑换平台币投入挖矿获得算力的模式下，通过宣传、诱导投资者投入的主流币越多、推广发展的下线算力越高未来的收益就越高，再给投资者的赎回主流币设置硬性障碍，项目没有真实的技术、资源投入等，最终的目的就是为了骗取投资者的主流币，那么此种模式也极易被司法机关认定为传销犯罪。
（三）代币置换模式
一些项目平台以托管主流虚拟货币为由，吸收投资人的主流币，后期通过诱导投资人将主流币置换为平台币的方式骗取投资人的主流币。在具体模式上存在诱导投资人推广下线会员投资等传销模式。（具体参见《虚拟货币传销为何屡禁不止？》，作者七星锤）
此外，还有形形色色的传销犯罪嫌疑的币圈模式，刘律师不再一一列举。总结起来这些模式的共性就是以骗取财物为终极目的，以短期暴富、高额投资回报等为诱饵，以明显或隐性的方式进行返利，诱导投资人直接或间接缴纳门槛费并推广下线、发展更多人员入场，形成金字塔式的传销结构。
三、币圈传销犯罪的辩护
并不是所有的发币行为都构成传销，即使有些案件中在表面上也形成了远超过3层以上的结构。作为辩护律师，在代理币圈的传销案件中，尤其是涉及到因发币导致的传销案件中，刘律师建议辩护人一定要着重审查以下内容：
一是从终局目的上看是否为了骗取财物。传销犯罪属于经济犯罪，其根本目的是骗取他人财物，如果一行为或一商业模式最终的目的并未打算或实际上骗取他人的财物，就很难说该行为/商业模式是传销犯罪，当然仅仅依靠这一点辩护是很无力的，司法机关往往会采取客观证据推断主观行为来认定当事人涉刑。这也就要求辩护人除了要证明当事人没有骗取财物的意图或行为外，还要注意结合在案的其他证据进行有效辩护。
二是从组织结构上看是否符合传销的层级及人数要求。传销犯罪的构成基石就是在传销模式下，必须要有三层以上结构+30人以上参与。虚拟货币类案件同属于网络犯罪案件，从控告方的角度来说要证实全案的难度之一就是如何将网络中虚拟的参与者具象化、客观化、实体化。因为即使有微信聊天记录、投资记录、发展下线记录等，如果不能对应到具体真实的张三李四等个人，那么是很难直接作为定罪量刑的证据的。
币圈的传销案件有个特征就是推广的下线并不是按照人头计算，而是根据新注册的钱包地址来计算，这里就有一个问题：每一个新注册的钱包地址并不等于发展的新的下线，因为理论上一个人可以注册无限多个钱包地址，那么如何认定被发展的下线（钱包地址）就是对应一个真实的人呢？司法机关必须要给出充足的证据才行。
三是考察返利模式有无逐级返利或团队计酬。逐级返利或团队计酬也是传销犯罪的基础构成要件，但是现实中很多币圈的涉传销案件并没有直接的逐级返利或团队计酬，也就是本质上没有上线对下线的剥削。一些币圈传销案件中，组织者对推广、发展下线（注册新的钱包地址参与投资）的人员（实质上为钱包地址）采取空投奖励等方式会被认定为传销犯罪意义上的“返利”。如果辩护人可以证明该空投并非来源于被发展下线的投资金额，那么就不应当认定为传销犯罪上的返利。
四是电子证据、鉴定意见的辩护。币圈刑事案件中除了嫌疑人/被告人供述、证人证言、被害人陈述等言辞证据外，必不可少的两大类证据就是电子数据和鉴定意见。而且这两类证据所起的作用至关重要，但是从刘律师参与辩护的多起币圈案件尤其是传销类案件来看，所有案件的电子证据及鉴定意见都存在或多或少的问题，关于电子证据的辩护问题感兴趣的朋友可以参考刘律之前的文章《xxx》；对于鉴定意见来说，至少有司法会计鉴定和电子数据鉴定两种，对于鉴定意见的辩护可以关注的点有：鉴定机构、鉴定人员的资质问题；检材的移送、获取、内容问题（比如鉴定机构大量采用嫌疑人的口供作出的鉴定意见应当建议法院不予采信）；鉴定过程的合规性（链上数据的分析、钱包地址的层级分析、钱包地址与真人的对应问题等等）。
四、结语
虽然说自“9.24通知”（《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》）以后，在中国内地发行虚拟货币违反监管规定，但是并不代表着发币就必然等同于违法甚至犯罪。具体的判定标准应当回归到我国刑法的具体规定上来，以罪刑法定为基本原则来审视之，而非先入为主式地一看到发行虚拟货币就先内心认定其构成犯罪，然后再想尽办法以“总有一款罪名适合你”的心态翻刑法典来定罪量刑。
墨守成规是法律的本性，但打破现状是科技的使命。刘律师希望司法机关对于新兴科技心怀适度宽容，而非一味打压。最近和朋友聊天时谈起近代以来几乎所有推进人类进步的科技发明似乎都不见国人的身影，也许在web3.0时代会有一些改变，要确定这些改变能够实现，不仅要靠科技创业者的奋斗，更需要一个稳定、和善的法治环境提供支持。