7月8日消息，据彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 于 X 披露信息，VanEck 已提交其现货以太坊 ETF 申请的 S-1 修订版本。

原文作者：Evan，Waterdrip Capital

引言

DePIN 正在逐步实现物理世界与 Web3 的大规模交互，并逐渐颠覆传统基础设施的运营模式。通过传感器、无线网络、计算资源和 AI 与区块链技术的结合，并利用加密经济激励措施推动众包开发。分析大部分 DePIN 项目可以发现，DePIN 的商业模式中包含一个重要特点：以硬件收入作为第一增长曲线，并在此基础上叠加数据服务的变现，形成第二增长曲线。这正是 DePIN 能够引领当前周期增长的关键因素之一，同时也展示了 DePIN 类项目在构建去中心化基础设施网络过程中如何创造巨大的财富效应，最终形成一个规模化的去中心价值网络。

1. 构建去中心化的万物互联世界

去中心化物理基础设施网络（DePIN）在 2023 年 Messari 的报告中被定义为“利用加密经济协议部署现实世界的物理基础设施和硬件网络”。这个概念预示了这么一个充满想象空间的应用场景：我们身边常见的基础设施，包括通信基站、汽车充电桩、光伏发电板、广告牌，以及互联网运行背后的数据存储和计算设备，将不再由中心化的实体和机构控制，而是被分割成同样大小的单元，掌握在个人或成规模的矿工手里。并且属于同一种类的物理基础设施都是高度标准化和规模化的，形成一种地毯式的覆盖。

通过去中心化的方式，基础设施的布局和利用可以实现更高的效率和更低的成本，同时增强整体系统的安全性和韧性。不仅如此，从能源生产到数据处理，各类设施都具备向去中心化模式转型的潜力。以上 DePIN 所涉及的相关产业，现如今的市场规模总和就已超过 5 万亿美元。因此，Messari 预测，DePIN 领域的潜在市场规模估计约为 2.2 万亿美元，预计到 2028 年将达到 3.5 万亿美元。

去中心化的万物互联效果图，参考：Messari

DePIN 相关产业市场规模数据，数据来源：Statista

1.1 DePIN 赛道划分

DePIN 赛道涵盖六个子领域：计算、AI、无线通信、传感器、能源和服务。从供应链的角度拆解 DePIN，可以划分为：

· 上游：硬件制造商和作为“矿工”的供给侧用户。

· 中游：项目平台、负责数据验证和代币结算的区块链，和服务于 DePIN 的链上二层协议；以及用于开发和管理 DePIN 网络的模块化服务组件（如平台界面、数据分析和标准化服务），DePIN 开发的 SDK 工具包，API 接口等。

· 下游：对接需求侧的 dApp 应用和界面。

除了 IoTeX 和曾经的 Helium（现主网已迁移至 Solana），大部分 DePIN 项目很少能够包圆 DePIN 业务中的每个环节。它们通常选择 Solana 或 IoTeX 作为代币经济的结算层。子领域中的 AI 和云计算项目则更侧重于链上的结算和项目平台的开发和管理，底层的硬件设备通过中间件调度闲置的电子设备，如手机或搭载了高性能消费级 GPU 的计算机上。

1.2 DePIN 行业发展概况

根据 DePIN Ninja 的数据，目前已经上线的 DePIN 项目数量达到 1215 个，总市值约为 430 亿美元。其中，已经发币并在 Coingecko 的 DePIN 子版块上线的项目市值总和超过 250 亿美元。

而在去年 10 月份，这个数字还只是 50 亿美元，不到一年时间就翻了 5 倍，可见 DePIN 行业增长之迅猛。这表明市场对去中心化物理基础设施网络的需求和认可不断提升。随着更多项目的上线和应用场景的扩展，DePIN 行业有望成为区块链技术与现实世界应用结合的重要领域。

2.DePIN 业务逻辑带来的启示

DePIN 的雏形可以追溯到上轮周期的物联网+区块链（IoT + Blockchain）概念。Filecoin 和 Storj 等项目通过加密经济模式，将中心化存储转型为去中心化运行模式，并在 Web3 生态中得到了实际应用，例如链上 NFT 存储和 DApps 的前后端资源存储。

物联网+区块链仅体现了去中心化（“De”）的特性，而 DePIN 则更强调物理基础设施的搭建和规模化的互联网络。DePIN 中的 “PI” 代表物理基础设施（Physical Infrastructure），“N” 代表网络（Network），即在 DePIN 硬件达到一定覆盖规模后所形成的价值网络。

最典型的莫过于 Helium，成立于 2013 年的 Helium，直到 2018 年才确定利用区块链作为去中心化部署物联网的激励手段。而迄今为止，Helium 几乎满足了 DePIN 所有的要素：节点经济，矿工模式，价值网络，众包激励，更是 DeWi（去中心化无线通信）领域的头部项目；此外，在去年底，Helium Mobile 与 T-Mobile 合作推出的 20 美元通信套餐服务，面向的是传统用户。当用户使用 Helium 网络进行数据传输时，不仅能获得代币奖励，还能享受可靠的通信服务。同时，Helium 也帮助 T-Mobile 解决了美国偏远地区的信号覆盖问题，形成了一个三方共赢的局面。其终端承接的大量传统用户大有推动 DePIN 破圈的势头，有望加速区块链技术和 Web3 网络的大规模采用。

Helium 和 Filecoin 都属于 DePIN 范畴，但两者的区别在于 Helium 更强调硬件，使其能够通过硬件收入支撑第二曲线的数据服务增长，构建出独立生态，同时收获 Alpha 和 Beta 收益。尽管 Helium 在去年曾涉及虚假宣传，并且面临诸如编程语言冷门导致开发难等问题，但年底的一系列动作又令 Helium 的第二曲线增长再度开启；并且作为率先跑出来的最具规模的 DePIN 项目，无疑带来了我们对 DePIN 生态的一些启发。

3.DePIN 的爆发式增长基于双重曲线理论

“第二曲线”是一个管理和创新理论中的概念，最初由管理学者查尔斯·汉迪（Charles Handy）提出。它指的是当一个组织、产品或业务达到其传统增长曲线的顶峰时，需要引入新的创新或变革，以启动新的增长曲线，从而避免停滞或衰退。

DePIN 双重曲线，参考：

从此前成功的 DePIN 项目经验中已经可以看出，DePIN 的业务逻辑天然地指向了以硬件售卖作为项目发展的第一曲线，数据价值网络变现叠加在第一曲线之上，作为发展的第二曲线的指导思想；

产品研发，运营能力是确保第一曲线增长的关键；那么如何启动第二曲线的增长则需要具备两种能力，先是要去中心化系统的组织能力，再是对需求侧的服务能力。

对应到 DePIN 生态，就需要项目方在具有组织好承接规模化数据传输的硬件网络的能力的前提下，首先保证数据价值网络良好的运行，需求侧才能顺利接入，最终提供高质量，标准化的数据服务。最终完成双曲线的业务二重增长，形成项目生态内的正向循环。

3.1 硬件价值是创造价值的第一曲线

在第一个增长曲线上，业务会经历初期的快速增长，然后逐渐达到顶峰。DePIN 项目的第一曲线的增长动力就源于销售硬件产生的收入和盈利。

传统的基础设施，尤其在数据存储和通讯服务等领域，其中心化的服务商或者实体的业务逻辑是线性化的：业务早期需要投资建设基础设施，在设施完善后再向终端用户（C 端）提供服务。因此，开发此类业务往往需要巨头企业的参与，以在业务运转初期承担高昂的成本，包括硬件购买、土地租赁、部署以及维护人员的雇佣等各个环节。引用 BCG 对数据价值网络的解构，其传统的物联网运营模式造就了如下左图所示的数据价值链，在这种模式下，数据作为生产要素以独立且线性的方式进行传递，且各个生态是完全独立的。

传统数据基础设施价值链，参考：BCG，《数据价值网络》

而 DePIN 项目拆分中心化的供给侧并做成众包的形式，完成硬件网络的建立。

DePIN 硬件网络商业模式拆解，参考：BCG，《数据价值网络》

因此，第一步对中心化基础设施的拆解是实现 DePIN 项目第一曲线增长的关键。

DePIN 项目方首先要努力地推广自己，传播自身的叙事，并通过一系列运营手段，包括预售“矿机”，购买送空投等吸引供给侧用户的参与；把投资巨大的基建成本转移至供给侧用户承担，实现低成本的轻量化启动。供给侧用户也以持有硬件的形式成为项目方的“股东”的同时，怀着对未来挖矿挣钱的预期帮助项目方部署硬件网络。

不仅如此，区别于传统中心化的设备提供商，DePIN 设备的更新和维护是由项目方和矿工共同完成的，即设备提供商只负责设备的更新研发和售卖，更新和维护则由供给侧用户完成。在合力维护和建设硬件网络的过程中，与项目方，中间件的互动强化了矿工（供给侧用户）的社区认同感，和对 DePIN 项目的认同感。

如果一个 DePIN 项目方能够非常丝滑地跑通叙事营销，矿机销售，社区运营这几个环节；那么，属于项目方自己的第一增长曲线要素就都已经集齐了，最终形成网络覆盖规模增加——代币激励增加——吸引更多矿工加入的第一曲线。

以下是截止目前活跃节点数数据，Hivemapper，Helium 和 Natix 位列前三，均已经在全世界部署了超过 10 w+的节点。

数据来源：DePIN Ninja 

其中 Hivemapper，Helium，Natix 和 Nodle 的节点部署均已超过 10 万个，其中 Helium 和 Hivemapper 的业务表现非常亮眼：

• Helium 

· Helium 是一个去中心化无线网络，其主要业务包括 Helium Hotspot，提供低功耗广域网（LoRaWAN）覆盖；Helium Mobile，是与 T-Mobile，TEF 合作推出的移动通信服务。

· 1 月 25 日与 T-Mobile 合作推出的 20 美元的通信套餐服务， 5 个月的世界从 0 增加到拥有 9.3 万的订阅用户。

· 与墨西哥电信服务巨头之一的 Telefónica (TEF) 合作进入拥有 1.267 亿人口的墨西哥市场，进一步增强了 Helium 的收入来源和市场影响力。

• Hivemapper 

· Hivemapper 是一个去中心化地图绘制平台，旨在通过区块链技术和加密经济激励手段，创建一个全球性的、实时更新的地图生态系统。Hivemapper 的主要业务包括 HiveMapper Dashcam——一个行车记录仪，用户可以通过安装这款设备在行驶过程中采集地理数据。

· 此设备定价在 549 美元，从目前的节点部署数量进行粗略推算：Hivemapper 仅靠硬件销售的收入就已经达到了六千万美元以上。

· 截止目前，Hivemapper 建立的地图数据采集网络已经覆盖了欧美大部分地区。Hivemapper 的数据服务收入也得到了显著增长。

· 在涉及硬件收入方面，也有其他项目另辟蹊径取得了不错的增长。例如，Jambo 以手机为卖点，在非洲市场取得了出色的销售成绩。OORT 在云计算和边缘计算方面拥有技术壁垒，通过其创新模式实现了显著的硬件销售收入。Ordz Game 作为 GameFi 赛道的项目，巧妙地融合了 DePIN 元素拉到一波热度。这些项目通过各自的创新模式和技术优势，成功地实现了硬件收入的突破，并探索出各行业融合 DePIN 的新玩法：

• Jambo 

· Web3 钱包是所有加密用户的流量入口，而 Jambo 打算采用 DePIN+钱包来实现Web3在非洲市场的大规模采用。通过销售价格友好的 Jambo 手机，以 Web3 手机为卖点，吸引大量传统 Web2 用户。通过预置的 Web3 钱包应用，用户可以使用一站式钱包应用玩游戏或看广告，获得 JAMBO 原生代币奖励。Jambo 项目与一些非洲的大型数据服务提供商合作，通过将产生的数据出售给服务商实现业务上的闭环。

· 未来，Jambo 手机还将推出链上数据挖矿等多项激励活动。此外，通过预装 dApp，用户可以使用 Jambo 手机进行 DePIN 手机的管理。目前，Jambo 手机已在 120 多个国家和地区上市，主要市场集中在非洲。售价为 99 美元的 Jambo 手机非常亲民，已销售超过 40 万台。并激活了 123 万个非托管钱包地址。

• OORT 

· OORT 是一个专为人工智能应用设计的去中心化可验证云计算平台。它利用全球从数据中心到本地边缘设备的资源，并采用基于区块链的专有验证层，确保所有从数据众包、标签到模型训练和本地推理的交易和计算过程的安全性。

· OORT 官方提供的 Deimos DePIN 设备作为其去中心化边缘节点，售价为 379 美元。目前，全球已部署了超过 5500 个边缘节点，覆盖了美洲、欧洲、亚洲的大部分国家和地区。这些节点共同构建了一个强大的去中心化的边缘计算网络，为人工智能应用提供了可靠的数据处理和计算能力。

• Ordz Game 

· 作为比特币生态第一个游戏平台 Ordz Game，Ordz Game 是利用 Ordinals 协议把每个复古游戏的关卡 mint 成一个个 nft，玩家可以玩游戏获得积分，排名靠前的玩家将根据积分获得 Games 代币奖励（原 brc 20 代币 ORDG）；打造“Play to earn”吸引玩家参与。

· 目前，Ordz Game 已进入第 5 阶段测试，此前已完成 4 个季度的公测，总登陆钱包地址数已经超过了 26 w。未来还将推出掌机版 BitBoy，每台售价为 0.01 BTC。预售的 1000 台并附送 NFT 的掌机在上线的最初几个小时内就已售磬，普通版本的掌机也已经销售超过 2000 台。BitBoy 作为 Ordz Game 平台的“矿机”，赋能平台发行的 Games 代币，形成玩游戏挖矿——代币激励——吸引更多玩家——代币价值提升的飞轮效应。

上述例子无不说明，硬件销售在 DePIN 项目的前期收入中起到了至关重要的作用。它不仅影响了项目的初期资金流，还决定了规模化的硬件网络部署速度。只有在硬件网络稳定发展的基础上，DePIN 项目才能顺利过渡到第二阶段的数据价值网络，开启第二波的增长曲线。

除了某些特定场景需要专门的数据获取（如 Hivemapper 行车记录仪收集路况数据），大多数 C 端数据实际上可以通过智能手机、智能手表等个人的消费级设备进行数据挖掘。这类项目的供应链已经非常成熟，项目方无需投入大量研发精力，即可大规模推广，并触及更广泛的 C 端市场。由于这些设备的高利润率，项目方能够获得显著的初期收入增长。

此外，DePIN 的大硬件（如光伏板矩阵）或许在未来能作为 RWA 上链，结合链上已经成熟的 Defi 二层协议，或许解锁出更多产品的创新和金融服务的玩法，提升硬件网络的流动性和硬件交易市场的热度。

3.2 数据价值，网络价值的变现是 DePIN 增长的第二曲线

如上文提到的价值链，传统模式的业务逻辑较为线性且封闭，增量到顶后唯一能做的就是想方设法地提升用户的留存率和越来越卷的拉新活动；此外，如果是传统基础设施提供商，还需要自行承担设施的更新维护成本。因此在到达增量的天花板之后会很大程度地面临衰退。

而 DePIN 项目在前期通过卖硬件积攒了一定收入后，即在设备售卖第一曲线增长即将到达临界点之前，在前期设备售卖的业务到顶后开启第二曲线，而第二曲线增长的核心在于基于规模化的硬件网络已经成熟后，在此之上建立的数据价值网络。

DePIN 通过聚合一系列的价值链路，拆分中心化的供给侧，并利用公链聚合多个需求侧，最终形成 DePIN 模式下的数据价值网络。

DePIN 的数据价值网络最终版

尽管 DePIN 项目强调物理性质，但其核心业务逻辑都是围绕如何从数据中获取价值展开的。数据在经过区块链存储层的数据验证与确权后，成为具有高流动性的交易对象，在数据价值网络中流通。这些数据不仅在不同的生态项目之间流动，还直接或间接地在供给侧和需求侧之间交换。

一旦数据价值网络能够保持正向激励的循环运行——通常由代币经济、节点数量，以及供应和需求的良好匹配决定——整个生态系统将围绕数据创造出巨大的财富效应。

代币经济学是价值网络的经济基础

这其中，代币经济学作为数据价值网络的经济基础，是 DePIN 项目能否良好运行下去的关键。目前主流的两种为 BME(burn and mint equilibrium)和 SFA(stake for access)。

BME 为代币燃烧机制，需求侧的用户购买服务后会把代币销毁，那通缩程度就由需求决定；也就是说需求越旺盛，那代币的价值就越高；SFA 则要求供给侧的用户质押代币以成为合格的矿工，供给决定了通缩的程度，即提供服务的矿工越多，代币价值就越高。

这就取决于 DePIN 产品会更依赖于需求侧还是供给侧。通常来说，例如中间件或平台型的 DePIN 项目会更偏向于使用 SFA，供给侧的规模和服务质量决定了项目的上限，比如 OORT 和 Helium，都需要供给侧的用户质押代币成为节点。需求侧是 C 端的应用型 DePIN 项目更适合用 BME 模型去维持业务的运转，类似的项目有 Render Network。

BME 和 SFA 构成了 DePIN 项目的基本核心框架，而对代币的赋能则完善了代币经济。例如，使用积分形式作为给矿工的预挖承诺，代币发行后按一定比例兑换，或采用积分+代币的经济模型。赋予代币治理功能，允许持有者参与网络重大决策，如网络升级、费用结构或资金库的重新分配。质押机制激励用户锁定代币，维持代币价格的稳定；项目方也可以用收入的一部分购买代币，并与其他主要加密货币或稳定币配对加入流动性池，保证代币拥有充足的流动性，便于用户在不大幅影响价格的情况下进行交易。这些机制有助于确保供需两端的用户利益与项目方的利益长期保持一致，从而实现项目的长期成功。

DePIN 价值网络将推动的完善与增长

而在规模化的数据网络已经实现了良好的运转，供给侧能够提供稳定的服务之后，DePIN 网络最终的价值将会有很大一部分流向 AI 产业。

AI 已成为全球经济转型和产业升级的重要推动力，其发展和应用离不开大量数据和算力的支持。自从 2012 年以来，人们对于算力的需求增长了已经超过了 30 万倍，远超摩尔定律的 12 倍增长。毫无疑问，AI 的爆发式增长对于算力需求的拉动是巨大的。

理论上， 和 Render Network 等去中心化算力网络可以调度分布式的闲置计算资源，填补市场对计算资源的巨大需求，并通过区块链技术跟踪和存储数据，确保 AI 训练的安全性，并使用加密货币进行激励分发。尽管，这一套业务流程走下来有很强的说服力，但实际需求仍需进一步验证。在 C 端市场上，这些去中心化算力网络将直接面对 AWS、Azure 和 GCP 等传统企业的激烈竞争；而在 B 端市场上，这些网络只能触达到那些没有能力自建算力网络的中小企业，而规模化的大企业则更倾向于使用成熟且稳定的传统中心化云服务商。

另一方面，用于训练 AI 的数据已经宣告短缺。根据 Epoch AI 的研究预测，如果当前的数据消耗和生产率保持不变，人类将在 2030 年至 2050 年之间耗尽低质量语言数据，在 2026 年前耗尽高质量语言数据，并在 2030 年至 2060 年之间耗尽视觉数据。

AI 需要大量的原始数据和可信数据来支撑其训练过程，因此，DePIN 在这一过程中显得尤为重要。DePIN 部署的大量设备能够以极低的成本获取大量的原始数据，其去中心化分布的特性使得数据更加有价值和唯一性。因此，DePIN 子领域中的传感器所采集的数据天然有利于 AI 模型的训练。

总体而言，基于 AI 对算力和数据的强需求，去中心化云计算和为 AI 训练提供数据的传感器是最有望率先实现数据价值网络的两个 DePIN 子领域。

3.3 中间件基础设施将作为衔接两波增长曲线之间的重要角色

文章开头分析了供应链角度解构 DePIN，其中游的中间件是承接物理世界到数字世界的关键通道。

如果说第一曲线由硬件驱动，第二曲线由数据驱动，那么要顺利从第一曲线跨越到第二曲线需要一个非常关键的角色来连接设备和供需两端的矿工和用户，即提供标准化接口和工具包的中间件，实现代币交易和结算的公链或者二层链和加强流动性的二层协议。

首先是区块链，作为 DePIN 项目代币的结算层，承担的更多是项目代币的结算和数据验证：

• Solana

· 目前，Solana 是大多数 DePIN 项目的首选平台，其低延迟和高性能特点非常适合 DePIN 项目的部署。例如，Helium 和 HiveMapper 就部署在 Solana 上。然而，主流公链一开始主要用于交易，和针对 DePIN 项目优化的 SDK 的工具包，并不能完全满足 DePIN 项目的需求。

· DePIN 项目需要类似于数据验证和开放给 AI 使用等特性的专门定制化公链作为基础。例如，Near 链开始强调其围绕 AI 的叙事，而 IoTeX 则早在上个周期就已经强调其专为物联网设备定制的公链。这种定制化公链更能满足 DePIN 项目的特殊需求，确保其在数据处理和设备连接方面的高效运行。Iotex 还提供了一系列标准化的接口和即插即用的开放工具，使得一款 DePIN 应用涉及链上的环节能能快速地部署在 Iotex 链上。

• Peaq

· 一条专为 DePIN 而生的链。Peaq 包括一系列多功能模块化 DePIN 功能，包括机器/事物的自我主权身份 (peaq ID)、基于角色的访问管理 (peaq access)、点对点支付 (peaq pay)、数据验证 (peaq verify)。Web3 机器控制中心 (peaq control) 提供了将任何机器、设备、传感器、车辆或机器人接入网络的整体方式，项目方可以使用这样的模块非常轻松地部署 DePIN 应用在 Peaq 链上面。Peaq 还可实现多链的无缝交互，可以让其他项目的数据非常方便地迁移到 Peaq 链上来。

此外，连接设备和 DePIN 的网络的中间件也非常关键，为想要进军 DePIN 而不了解加密经济的开发者们提供了非常友好的一站式服务。这也是 DePIN 生态繁荣的确定性需求之一。这部分项目不仅仅包括像 DePHY，Swan 这样的开发者友好工具和一站式服务；也有专门服务于 DePIN 的再质押协议 Parasail，旨在增强 DePIN 网络的原生代币流动性和价值利用。

• DePHY

· DePHY 为 DePIN 项目提供了开源硬件解决方案、SDK 和工具，并通过同步区块链运行的 500 ms 级链下网络节点，显著降低了硬件产品桥接区块链的制造和网络消息传递成本。

· 例如，基于 DePHY 开发的 Starpower 其产品 Starplug 是一款智能插座，用于记录用户的用电行为和用电量，并给予代币奖励。DePHY 向社区开源了各种可定制的硬件设计方案，帮助 Starpower 快速完成 Starplug 的硬件设计并进入量产阶段。此外，DePHY 还共享其硬件生产资源，为 Starpower 提供了极大的制造便利和成本效率。Starpower 还采用了 DePHY 提供的 DID 系统和内置 TEE 模块的开源硬件解决方案，保障数据的安全性和不变性。

• Swan Chain

· Swan Chain（原名 FilSwan）是一条基于 OP Stack 技术的全栈 AI 智能链，一个专注服务于 AI 的去中心化云计算网络。通过 Swan Chain，企业、数据中心、云提供商和加密货币矿业运营商将闲置 GPU 资源贡献给网络，并通过 UBI 激励模型实现计算资产货币化获得稳定收入。同时，企业、开发者和 AI 爱好者可借助 Swan Chain 的全球计算资源网络构建和部署去中心化 AI 模型及应用，有望节省高达 70% 的算力成本。

· 开发人员在管理代币和使用各种 SDK 时往往会遇到复杂性问题，分散了对产品主要功能的关注。缺乏便捷的 Web3 应用访问工具阻碍了去中心化应用（dApp）的高效创建，减慢了开发速度，限制了经济潜力。对此，Swan Chain 提供了一套开发工具，让开发人员可以跨多个区块链访问资源，简化存储提供商选择和数据管理。并通过引入跨链共识层提供了全面的基础设施解决方案，帮助开发人员使用跨链工具无缝访问多个区块链网络上的 Web3资源。这些工具包括支付渠道和 Web3基础设施，简化了开发流程。

· 此外，Swan Chain 支持使用单一加密货币支付所有不同链上的 Web3 服务，降低了使用壁垒，节省了开发者对接各种 Web3 服务的时间和精力。

· 公开资料显示，在测试网阶段，Swan Chain 链上活跃地址已超 25 M，全网计算提供商突破 2000 家，提供了超过 2, 100 个 GPU，计算资源覆盖全球 17 个国家 30 多个地区，确保了计算任务的高效执行和数据的安全性。作为 Binance Labs 孵化计划第四期唯一的一个 AI DePIN 项目，Swan Chain 获得了 Binance labs、SNZ、Waterdrip Capital、Protacol Labs、Chainlink 等机构的投资。

• Unibase

· 目前的 EigenDA、Celestia、Avail 等数据可用性方案主要针对账本交易设计，存在以下问题：在性能和容量上无法支持 AI 和 DePIN 的大数据场景，基于 DAC 或 DAS 进行链下数据验证，缺少以太坊的安全性和正统性。

· 而 AI 训练用的数据一直需要解决数据可信化的问题。因此，Unibase 就提供了一套基于零知识证明的 AI 数据验证解决方案，使得任何人都能在 Unibase 上安全且经济地部署去中心化、可验证、自主的 AI 应用程序。Unibase 也是一个 DA 层和存储层，支持数百万个 DePIN 设备贡献存储、计算能力和带宽进行挖矿，提供安全、高可用的存储和数据可验证推理服务，并支持 DePIN 提供高质量的原生数据进行 AI 训练。 相比 swan，unibase 的主要服务对象会更靠近 AI 应用侧。

• Parasail

· Parasail 是专门为 DePIN 服务的再质押协议。DePIN 项目有潜力通过去中心化基础设施和服务生成可持续收入，但其广泛采用和信任建设往往困难且成本高昂。Parasail 通过激活成熟网络中的闲置资产（如质押或再质押的代币），为 DePIN 服务提供经济保证，帮助 DePIN 项目吸引更多用户和服务提供商。

· 目前 Parasail 主要提供 Filecoin 链上的再质押服务，未来将会开放如 Iotex，Arbitrum，以太坊链上的再质押。以下以 FIL 举例 Parasail 是如何工作的：

· 质押 FIL 代币化：存储提供商（Storage Provider）可以质押 FIL 并按 1: 1 比例铸造 pFIL 代币。

· pFIL 的开放市场：存储提供商可以出售 pFIL 以获得流动性，代币持有者则可以购买 pFIL 以获得 FIL 挖矿回报。

· 风险回收和奖励分配：当质押的 FIL 被释放或矿工获得区块奖励时，Repl 协议回收 FIL 并通过拍卖回购 pFIL，多余收益则作为奖励分配。

· Parasail 在上线后的前两周 TVL 就已经突破 1000 万美金，目前根据 Defillama 的数据显示，Parasail 的 TVL 已经超过了 6000 万美元。

另一方面，结合去中心化存储和 AI 训练的去中心化计算，AI + Data 的一体化产品也值得关注。在最近召开的 Data+AI Summit 上，Databricks 发布了许多结合大数据和 AI 的新功能和应用。创始人 Ali Ghodsi 在会上明确了团队的使命，即“民主化数据与 AI”（democratize DATA + AI），并强调了当前推进 AI + Data 结合的重要性。

• Databricks

· Databricks 是一家通用数据分析平台，其产品集成了数据仓库、数据湖和超快速大数据查询引擎。公司目前宣告进军 AI 领域，并尝试将 AI 与大数据分析行业结合，推出了基于自然语言输入的数据分析应用场景。2023 年，Databricks 的估值已超过 380 亿美元，营收超过 10 亿美元，年均增长率达 70% 。因此，基于去中心化存储和去中心化云计算的通用数据分析平台就十分具有想象的空间。

• Kyve

· Kyve 是一个类似于 Databricks 的 Web3 项目，提供数据汇总即服务，包括数据湖和数据管道等去中心化的通用数据分析服务。Kyve 网络通过提供快速、简单的工具实现去中心化数据验证、不变性和检索。上传者从来源收集数据，将其存储在去中心化提供者（如 Arweave）上，并提交到数据池中供网络参与者（验证器）验证。数据消费者可以访问经过验证的数据来构建去中心化应用程序，而无需信任 Kyve 或任何中介机构。

4.对 DePIN 叙事的思考、增长曲线之外的局限与挑战

DePIN 赛道涵盖了广泛的类别，包括存储、计算、数据收集与共享、通信技术等。每个领域的现有市场都呈现出不同程度的竞争现状。在 2020 到 2022 年的牛市周期中，去中心化存储和计算赛道一直是加密市场的宠儿。Waterdrip Capital 基于这一趋势，有幸在早期战略性地布局了许多在现在被归类到 DePIN 的项目，积极参与并推动这一领域的发展。然而，尽管 DePIN 展示了巨大的潜力，其发展也面临许多局限性和挑战，但也同时存在挖据到优质标的的机会。

Waterdrip Capital DePIN 赛道生态布局

拥有硬件供应链和销售渠道的 DePIN 项目更有增长潜力

DePIN 概念本就是强调以实体硬件为基础的一种加密经济形式，掌握强大的硬件供应链能力的项目可以通过设备销售和代理商模式，在第一曲线的阶段实现业务的快速增长。在实现规模化网络的同时以更低的成本优势（DePIN 设备的售价相对于成本而言已经算很高了）获得一笔可观的利润收入；为项目第二曲线的业务增长提供规模化的硬件基建，在项目后续的拉新，运营和维护方面拥有良好的现金流支撑。

跨链互通能最大程度激发数据的价值

目前，大多数 DePIN 项目都部署在 以太坊、Solana、Peaq 和 IoTeX 上。尽管跨链交易已经有了许多成熟的方案，但对于 DePIN 项目而言，实现多链之间的数据互操作性将能最大程度地激发数据的价值。这不仅是 DePIN 赛道的一个潜在爆发点，也将使跨链协议直接受益于这一波增长。

数据可信化对 AI 的发展至关重要

用于训练 AI 的数据可能涉及伦理、法律和道德问题的风险。如果数据被污染或被黑客恶意篡改，AI 的生成结果将受到影响。区块链的可追溯性和验证机制有助于提高数据的可信性，确保数据的完整性和来源的透明度，防止数据被篡改。此外，通过结合加密经济模型，能够激励供给侧高质量数据的产生，这将进一步促进 AI 产业的完善和大规模采用。IBM 和其他技术公司已经在探索如何利用区块链技术来提升 AI 数据的可信性和安全性 。

参考资料：

· Messari: State of DePIN 2023 ，

·FMG Group: THE FUTURE OF DEPIN,

· borderless_cap：DePIN Thesis 2.0:

· State of AI Report 2023:

·BCG 数据价值网络：

·Charles Handy:

· Ryze Labs 万字研报：全方位解读 DePIN 赛道，

·Htx Research:

·Youbi Capital:生于边缘：去中心化算力网络如何赋能 Crypto 与 AI？

·OORT Docs:

·Swan Chain:

·Swan Chain Docs:

·Kyve:

·Peaq Article:

·Parasail Docs:

·DePIN Ninja Dashboard:

HTX 的打新Restaking 活动自推出以来，用户收益表现良好。根据平台数据显示，参与HTX打新Restaking的用户达10万＋人次，历史最高年化收益率88%。此外，平台的活跃质押总量也在稳步增长。据了解，接下来zkLink，EigenLayer等热门项目空投，收益潜力超100%。

自最近一次BTC减半事件（4月19日）以来，即每挖出一个新BTC区块的奖励减半之后，BTC矿工们已经开始显示出“投降”迹象，倾向于关闭表现不佳的设备，并开始出售BTC以对冲风险。这在历史上通常意味着价格触底。

在此大背景下，作为近半年最火的赛道之一，Restaking赛道空投则正当季。BouncebBit、ETHFI、zkLink等项目的空投引起一定市场热度。

Restaking点燃DeFi全新可能

近半年来，Restaking 赛道项目百花齐放。超$200亿资产参与 Restaking 赛道，以太坊基金会、Polychain、ABCDE等知名机构，HTX、币安、OKX等主流平台以及其他生态大咖已一同加入建设。

作为一种创新的区块链技术，Restaking 允许用户将已质押的加密货币再次质押，从而在同一资产基础上获得更多的收益。这种机制通常通过智能合约实现，确保原始质押和再质押过程的透明性和安全性。

相较于传统质押，在 Restaking 模式下，用户可以在原始质押基础上，将其权益进行再次质押，从而获得额外的收益。

Restaking 的出现，对加密货币市场产生了深远的影响。首先，它为持币者提供了更多的收益机会，提高了用户的参与积极性。其次，通过多层的质押机制，增强了整个区块链网络的安全性和稳定性。此外，Restaking 还促使更多的创新项目和应用程序涌现，进一步推动了加密货币生态系统的发展。

HTX Restaking的优势：直享链上空投、无需锁仓、专业团队风控

HTX 一直关注 Restaking 赛道各类项目的进展，其重点推介的打新Restaking 活动奖励份额一再加码，已增至超1.5亿美元，近期又更新上线了权益更明晰的新版本，LRS 积分自动升级为 r 积分。

不同于链上复杂操作和个人甄别项目的茫然，HTX 打新Restaking 具备以下几大优势：

• 项目严选：跟随孙宇晨百亿资金打新，由专业投研团队把关筛选，安全审计、链上参与量、团队构成等多维度严选；
• 安全性高：HTX 采用了多重签名和冷钱包存储等安全措施，确保用户资产的安全；
• 用户体验拉满：HTX 平台的操作界面简洁直观，零门槛、无锁仓、一键打新，无需个人链上操作；
• 直享链上空投：等额资产打新多个项目，自动调仓位，无缝满额打新。

HTX 打新 Restaking 已于7月2日开启r-BB(r-Bouncebit) 积分兑换，并同步翻倍每日r-ETHFI奖励。具体新增情况如下：

1. r-BB兑换开启日期：2024年7月2日；
2. 每日r-ETHFI兑换奖励：由每日瓜分50,000 r-ETHFI增加为每日100,000 r-ETHFI，兑换汇率不变；
3. r-ETHFI奖励翻倍期限：2024年7月2日 – 2024年7月16日，之后将继续增加。

未来，HTX Restaking预计将继续拓展其业务范围，引入更多的创新产品和服务，并将根据 Liquid Restaking参与数量持续提升空投份额与新增明星项目空投，帮助HTX 用户赶超链上打新收益。

Restaking 作为HTX独家的CEX站内空投活动，助力用户免费、无门槛直享链上百亿赛道热门明星项目空投。仅需一键报名，即可参与。参与路径是HTX APP→赚币→打新Restaking。即刻参与HTX平台打新Restaking活动，瓜分 Restaking赛道链上红利。

*声明：企业通稿非陀螺科技官方稿，法律问题一切与陀螺科技无感。

原文作者：Biteye 核心贡献者 Wilson Lee

原文编译：Biteye 核心贡献者 Crush

24 年上半年即将在加密市场的回调与盘整中结束。在本轮周期中，BTC 受 ETF 的影响快速上涨，以及山寨币的表现相对一般，大量踏空 BTC 的散户时常抱怨「没有参与感」。

随着市场继续回调和盘整，尤其是大量山寨币几乎跌去半年来的涨幅，新的机会可能在悄然孕育。

本文结合了市场热点以及对未来趋势的洞察，盘点我们认为下半年值得关注的赛道与标的，观点仅代表当前想法。

01 宏观视角：牛市大概率还未结束，风险和机遇并存

在本轮周期初始阶段，ETF、BTC 减半、降息三大核心驱动力已经深入人心。

从去年 10 月份某知名媒体报道「ETF 获批」的乌龙闹剧点燃市场，到 1 月上旬 BTC ETF 正式通过，对于 ETF 的预期差主导了整个市场的走向和博弈；

4 月的 BTC 减半在当时的地缘冲突影响下，并未对市场造成剧烈的波动。

随着前两个核心驱动力的落地，两者很难再成为后续引爆市场的燃料。

因此，围绕降息预期的炒作和降息对流动性的改善将是加密市场后续爆发的最大外部驱动力。

对于大部分加密投资者而言，或许等待每次核心数据的公布而赚取短期波动的利润并不是主要的获利方式，因此我们仅仅需要明确，在更长的时间跨度中，市场仍然有可以期待的降息利好，这足以表明牛市大概率还未结束，回调和盘整意味着机会的孕育。

对比本轮和上轮的盘整幅度，我们可以看到目前的 BTC 在技术形态方面似乎呈现了令人恐慌的「M 顶」，但回调程度远不及上轮首次冲高后超过 50% 的回调幅度，从盘整时间来看也远短于上一轮。

从风险的角度看，BTC 的回调深度相对上轮较小，在叠加外部利空的情况下可能进一步下探，测试更低的支撑位置；

从机会的角度看，「M 顶」的形成时间短、幅度小，降息预期的存在，也预示着市场大可能仍在为下一次攀升蓄力，且市场在 55000 左右遇到了支撑。

长远的机会大概率存在，筹码的成本和本金的保存将是决定下一波收益率的决定因素。

来源：https://www.tradingview.com/chart/mBmRDBZW/?symbol=BINANCE%3A BTCUSDT

02 Meme：本轮最具赔率的赛道

2.1 赛道背景与核心逻辑

$DOGE 和 $SHIB 等 Memecoin 的造富神话在行业经久不衰，也是大量用户选择进入 Crypto 的契机。

Memecoin 在本轮周期中的地位进一步凸显，从资产市值和交易量规模上都已经逐渐发展成了 Crypto 的核心赛道之一。

Meme 的资产总市值已经超过 500 亿美金，伴随着超过 40 亿美金的交易量。

我们还能够从 Memecoin 的排名发现，$DOGE 和 $SHIB 之后的 Meme 都是本轮周期的新星，这进一步佐证了 Memecoin 在本轮周期的优异表现。

来源：https://www.coingecko.com/en/categories/meme-token

从赛道的回报率来看，Memecoin 也是整体回报最高的赛道，力压 RWA、AI、DePIN 等热门叙事。

来源：https://mp.weixin.qq.com/s/ uy 6 y 45 d 9 rinmxkoCj 7 d 1 EQ 

Memecoin 在本轮备受投资者追捧的核心原因在于 Meme 的赔率相对更好。

散户更容易拿到早期筹码：随着加密行业一级投资市场的膨胀，VC 机构对项目估值的抬升在某种程度上挤压了散户的利润空间。相比之下，Meme 的筹码分配相对 fair，散户有更多机会拿到更多筹码，因此在价格上的劣势能够被显著降低。

估值无限制，想象空间大：绝大部分 Memecoin 并没有核心业务，估值全凭借市场想象。

共识门槛低：Memecoin 承载的内容更加浅显易懂，不要求投资者储备大量基本面知识，能够容纳最广大投资者的共识；此外，Memecoin 能够实时捕捉现实中的各种热点，持续吸引注意力和资金

Meme 的风险在于代币供给数量过于庞大，投资者难以寻找确定性的标的，同时 Memecoin 的波动剧烈，高收益的同时也伴随着极高的风险。

2.2 关注标的

Memecoin 难以估值和从其他角度分类，因此下面将从目前市值角度挑选具有赔率的 Memecoin 进行分类。

相比老蓝筹 $DOGE 和 $SHIB，本轮周期崛起的新蓝筹 Meme 具有更好的机会。

2.2.1 蓝筹级别：$PEPE, $WIF

$PEPE 作为本轮周期表现最亮眼的 Memecoin 之一，在本轮的价格表现极为强势。

就 $PEPE 本身的符号而言，作为在各大社交媒体广为流传的 Meme，具有极高的辨识度。

从拉盘共识和文化共识两个角度出发，$PEPE 都是当之无愧的 Memecoin 投资首选。

此外，$PEPE 目前的市值约 53 亿美金，达到巅峰时期的 $DOGE 或者 $SHIB 的市值水平具有一定的赔率和市场接受度。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/pepe

$WIF 作为 Solana 最具代表性的 Memecoin 之一，也在本轮周期取得了亮眼的表现。

戴帽子的形象深入人心，衍生出了各种其他戴帽子形象的 Memecoin。

$WIF 在下跌后经常表现出的强势反弹也成为了众多投资的抄底首选标的。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/dogwifhat

2.2.2 中小市值：$DOG, $BOME

$DOG 作为符文赛道的龙一，在未来极有可能随着 BTC 的上涨而爆发。

符文作为铭文的迭代升级方案，有一定概率在未来复现铭文的 fomo 效应，散户的热情更容易激发。

此外，新资产的标签，未落地的上所预期，也可能成为驱动 $DOG 上涨的核心因素。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/dog-go-to-the-moon-runes-2 

$BOME 同样是这个周期的代表性资产， 3 天上币安打破记录并超过 10 亿美金市值，开启预售打款新风潮，在投资者心中具有重要的地位。

$BOME 仍然是属于 PEPE 类的文化，现在市值约为 $PEPE 的十分之一，虽然出道即巅峰，但并未开启二次行情，因此 $BOME 具有一定的爆发潜力。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/book-of-meme

03 AI /DePIN：搭乘 AI 发展东风

3.1 赛道背景与核心逻辑

ChatGPT 的爆火彻底引爆了整个 AI 行业，AI 对人类的影响已经被拔高到了「第四次工业革命」的级别。AI 的爆火正通过数字经济和硬件需求两个核心逻辑直接且深刻地影响着加密行业。

随着 AI 对人们日常工作生活的渗透率不断提高，算力问题不断凸显，市场对英伟达这样的算力公司不断提高定价。

算力设备同样也是加密行业的核心支柱，在 AI 爆火之前，加密行业对算力的需求一度早就了英伟达的高速发展期。

随着加密行业的发展，算力开始过剩，AI 逐渐成为了这部分闲置算力的需求方。

此外，AI 的任务执行、资源分配以及数据要素的投入等行为完全在数字世界发生，其背后的利益分配难以在传统的框架下清晰界定，本文暂且称为数字经济纠纷。

加密行业具有的记账、Proof of work 等特性天然能够被用来解决这种数字纠纷，来协调 AI 软件、硬件背后的利益纠纷。

AI 的爆火恰好给熊市中的 Crypto 带来了明确的发展方向，各种分布式 AI 算力、算法等项目应运而生，构成了现在的 AI/DePIN 赛道。

随着 AI/DePIN 赛道与 AI 的绑定不断加深，英伟达、OpenAI 等公司的行为开始影响相关代币的市场。随着 AI 技术的进步的热点的诞生，加密行业将跟随着 AI 市场的趋势和热点共同发展。

3.2 关注标的

目前，Crypto x AI 的项目已经渗透到 AI 的各个环节，下面将从算力供给、算法、AI 经济三个方面分析值得关注的标的。

3.2.1 算力供给

目前我们使用的 AI 产品依赖于底层的大语言模型，而大语言模型的构建依赖于底层的 GPU 计算，加密行业既具有算力设备的储备，还可以通过区块链激励来构建算力市场，从而为 AI 提供额外的算力来源。

分布式、闲置算力等关键词是加密行业提供算力的特征，对应的核心叙事是成本的降低。

3.2.1.1 Arweave/AO

Arweave 作为老牌存储项目，凭借着优秀的生态和存储性价比，稳占存储赛道头部玩家的位置。

随着 Arweave 推出计算平台 AO，Arweave 正式进军分布式计算市场，正式成为算力概念代币。

与其他算力项目相比，AO 可以天然利用 Arweave 现成的存储优势，实现计算层和存储层的高度协同，这对于计算链上大模型是至关重要的。

此外，AO 在并行计算、消息传递等方面进行了激进的设计，为 AO 带来了相对于其他分布式计算项目更强的性能。因此，AO 在算力层面实际上具有着天然的优势。

AO 平台的上线以及相关的公关活动（PR）共同推动了 $AR 价格的上涨，这足以看出市场对于 AO 的认可。

随着 Crypto x AI 的持续发展，$AR/AO 将成为最具潜力的 AI 代币之一。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/arweave

3.2.1.2 io.net

近期上线币安的 io.net 是目前当前赛道的当红炸子鸡。io.net 是一个去中心化的 GPU 网络，旨在为机器学习应用程序提供巨大的算力。

他们的愿景是通过从独立数据中心、加密矿工和 Filecoin 等项目组装超过一百万个 GPU 来解锁公平的计算能力访问，让计算更具可扩展性、可访问性和效率。

io.net 提供了一种完全不同的云计算方法，利用分布式和去中心化模型，为用户提供更多的算力控制和灵活性，其服务无需许可且成本低廉。

据 io.net 官方称，他们的算力比如亚马逊 AWS 这样的中心化服务商低 90% ，所有这些因素的结合使 io.net 成为去中心化提供商中的佼佼者。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/io-net

3.2.2 算法

3.2.2.1 Bittensor

Bittensor 是一个去中心化网络，将全球的机器学习模型连接起来，通过协同多个专业化的 AI 模型，提高了解决复杂问题的准确性和效率，这种方法融合了各模型的独特优势，产生了更加精确和全面的结果，相较于传统的单一模型方法，效果更为出色。

Bittensor 还通过打造生态的方式来获得可拓展性，目前其能够容纳 32 个子网来适应各种垂直场景的服务。

Bittensor 在算法和生态上的实践具有较强的创新性，充分利用去中心化激发了 AI。目前市值接近 60 亿，是一个相对稳妥的标的。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/bittensor

3.2.3 AI 经济

3.2.3.1 Artificial Superintelligence Alliance($ASI)

ASI 是由 Ocean Protocol($OCEAN)、SingularityNET($AGIX)，以及 Fetch.ai($FET) 三个在相关领域深耕多年的 Crypto x AI 项目合并而来。

三个项目合并之后将建立名为为 Superintelligence Collective 的团队，首席执行官由 SingularityNET 创始人 Ben Goertzel 担任，三个项目仍然作为独立实体运营，但将在共享的 $ASI 代币生态系统和 Superintelligence Collective 的运营中密切合作。

在三家团队发出的合并公告中，没有介绍太多关于合并后将开展的新业务。

根据 Ben Goertzel 在其社交平台表示，合并之后，未来工作方向将围绕 AGI ( 通用人工智能 ) 和 ASI ( 超级人工智能 ) 展开，这也是合并代币名称为 $ASI 的原因。

代币转换信息：

• Fetch.ai 的代币 $FET 将以 1 ： 1 的比率转换为 $ASI

• SingularityNET 的 $AGIX 和 Ocean Protocol 的 $OCEAN 将以约 1 ： 0.433 的比率转换为 $ASI

• $FET 作为联盟的基础代币，将直接更名为 $ASI，并将额外铸造 14.8 亿个代币，其中 8.67 亿 $ASI 分配给 $AGIX 持有者， 6.11 亿 $ASI 分配给 $OCEAN 代币持有者

Fetch.ai 在 AI 代理方面已经拥有较为成熟的经验， 2 月 20 日，德国电信宣布与 Fetch.ai 基金会达成合作，成为 Fetch.ai 首个企业盟友，同时德国电信子公司 MMS 也将作为 Fetch.ai 验证者。

Fetch 还在在本月初宣布推出规模达 1 亿美元基础设施投资项目「Fetch Compute」，将部署 Nvidia H 200、H 100 和 A 100 GPU，以创建一个可供开发人员和用户利用计算能力的平台。

而 Ocean Prtocol 则在去中心化数据共享、访问控制和支付方面构建了许多模块服务。据介绍，其 Predictoor 产品自推出以来六个月销量就已超过 8 亿美元。

SingularityNET 是这三个项目中合并之前在 AGI 方向探索最多的一个，其 AGI 团队与合作伙伴 TrueAGI 与 OpenCog 社区自 2020 年起专注于开发 AGI 框架 OpenCog Hyperon，SingularityNET 还将在今年推出去中心化人工智能平台，以创建一个适合运行 AGI 系统的基础环境为宗旨。

由三个深耕许久的实力项目合并而来的 ASI 可谓是强强联合的产物，配合业务和经济系统的协同，ASI 有望在 Crypto x AI 领域取得新的引领地位，同时最大化程度捕获外部 AI 技术发展带来的「注意力」增量。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/artificial-superintelligence-alliance

04 RWA：区块链大规模应用的必经之路

4.1 赛道背景与核心逻辑

RWA 是让区块链与现实世界紧密相连的关键赛道，在长期看是区块链大规模应用的必然要求，在短期，则能够为加密市场和现实市场引入大量的资金和流动性。

RWA 涉及将缺乏流动性的现实资产代币化后引入加密市场，引入的 RWA 资产对加密市场意味着更多现实资产的价值支撑，带来潜在的溢出资金，同时 RWA 中的生息资产也能够为加密市场提供增强收益；

对于传统资产而言，则获得了一种新的清算方式，使得缺乏流动性的资产能够被套利或迅速清算。

BTC ETF 带来的资金流入已经充分显示了行业外资金对加密市场的兴趣。随着 RWA 赛道出现有代表性的案例，赛道将进一步爆发。

4.2 关注标的

4.2.1 Ondo Finance

Ondo Finance 是一个 RWA 的去中心化金融平台。通过区块链技术，Ondo Finance 为机构投资者创建了透明的投资基础设施，致力于成为链上的投资银行，提供包括债券、房地产和商品在内的多种 RWA 产品，满足不同投资者的需求。

随着 RWA 市场的快速增长，Ondo Finance 作为行业的先行者，具有巨大的发展潜力。

其透明和高效的投资平台将继续吸引更多的机构投资者，进一步推动市场的发展和成熟。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/ondo

4.2.2 Swarm Markets

Swarm Markets 是一个提供传统金融数字化和交易解决方案的区块链平台。

它将包括美国国债和股票在内的实物资产进行加密，并提供合法的交易基础设施。

Swarm Markets 是全球首个获得 BaFin（德国联邦金融监管局）许可的 DeFi 平台，确保其运营符合金融市场的监管标准。

随着越来越多的传统金融资产被代币化，Swarm Markets 的合规和多样化交易平台将在未来获得更多的市场份额。

其创新的金融解决方案将继续吸引机构和零售投资者，推动平台的持续发展。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/swarm-markets

05 Social：用户增量潜力与生态孕育

5.1 赛道背景与核心逻辑

无论在 Web2 还是 Web3，社交都是最为重要和核心的赛道。

对于行业来说，社交能够通过用户间自有的关系 onboard 新用户与留存用户；

对于各类服务和应用来说，社交也同样发挥着增长、留存、增加用户粘性的重要功能。

当前，Web3 行业的渗透率仍然有待提高，用户留存与粘性的增加也是其面临的核心问题之一，社交就是解决上述问题的主要方案。

在以往的周期中，大量的社交类项目已经做了尝试，但并没有跑出现象级的应用。

在本轮周期中，各类降低用户门槛的技术、保障性能和体验的基础设施已经空前成熟，社交赛道大可能能够在本轮周期中跑出大机会。

5.2 关注标的

5.2.1 Ton 以及生态内项目

TON (The Open Network) 作为社交巨头 Telegram 官方唯一支持的公链，依托 Telegram 庞大的 9 亿月活跃用户，已经从支付、社交和小程序等多方面打造了独特的叙事。

TON 无需增加用户迁移成本，利用 Telegram 现有的社交网络，TON 能够以 Web3 的方式重构 Web2 的商业模式。

目前，TON 生态仍然处于早期建设阶段，但已经涌现出来 Notcoin、Catizen 这类超高流量的项目，展现出了背靠 Telegram 的庞大 userbase。

因此，TON 及其生态在未来将大概率进一步激发 Telegram 的用户活力，孕育更加繁荣的生态。

更多分析可参考 Biteye 往期文章：

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/toncoin

5.2.2 Farcaster

Farcaster 是一个去中心化的社交网络协议，利用智能合约和混合存储技术实现用户之间的社交连接、内容分享和数据所有权，同时支持多样化和灵活性的客户端和应用程序开发。

Farcaster 并非新的社交项目，而是久经市场考验最终跑出来的龙头。

Farcaster 在去年 10 月刚刚开放注册，今年凭借着数据、生态和融资方面的多重进展博得了市场关注，坐稳了社交赛道龙头的地位。

更多分析可参考 Biteye 往期文章：

5.2.3 UXLINK

UXLINK 是主打熟人社交的 dApp，依托 Telegram 提供的良好体验和「熟人关系裂变」的清晰思路，UXLINK 在数据上取得了显著成绩。在牛市后半场，UXLINK 将有巨大潜力实现用户的爆发。

更多分析可参考 Biteye 往期文章：

来源：https://x.com/Coin98Analytics/status/1803363935875375499

06 LSD/LSDfi：增量资金的落脚点

6.1 赛道背景与核心逻辑

LSD/LSDfi 是构建 ETH 生态基础收益的核心组件。随着 ETH ETF 通过在即，我们预期大量资金将流入 ETF，推动 ETH 价格的上涨，LSD/LSDfi 将大有可能迎来业务的增长点，成为增量资金直接带动的板块。

6.2 关注标的

6.2.1 Lido/Rocket Pool

作为两个龙头 LSD 玩家，其品牌已深受大户信赖，其在 ETH 质押增量中大概率能够占据绝对的市场份额。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/lido-dao

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/rocket-pool

6.2.2 Ether.fi

Ether.fi 是一个完全自托管和去中心化的 LSD 协议。与其它流动性质押协议不同的是，ether.fi 允许参与者在代币质押时保留对其密钥的控制，并且可以随时退出验证器以收回他们的 ETH。

在保证完全自托管的同时，ether.fi 还能自动将用户的存款再质押给 Eigenlayer 来获取收益，进一步保障用户的经济利益。

凭借着完全自托管和 EigenLayer 保证的收益率，Ether.fi 也具有巨大的潜力在下一轮赛道增长时捕获显著的市场份额。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/ether-fi

6.2.3 EigenLayer

作为 Restaking 的开创者，EigenLayer 推动 LSD 进入了 LSDfi，进一步为以太坊生态叠加了一层收益来源。

围绕 EigenLayer 构建的 LST 生态也必将享受 ETH ETF 带来的增量红利。EigenLayer 代币分配目前已经确定，正式上线应该不会太远。

6.2.4 Renzo

Renzo 是一个基于 EigenLayer 的再质押协议，旨在简化最终用户重质押的复杂流程。

它通过引入流动性重质押代币 ezETH，使得质押者无需担心运营商和奖励策略的主动选择和管理，提供更高的收益和流动性。

作为 LRT 生态的重要项目，且有 Binance 的投资背景，Renzo 目前的市值具有一定的吸引力。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/renzo

6.2.5 StakeStone

StakeStone 是一个综合性的 LSD/LSDfi 项目。StakeStone 通过整合主流的质押池、Re-Stake 以及 LSD 的蓝筹 DeFi 策略收益，为所有需要 LSD 流动性的协议提供一种高度适应的质押收益基础资产。

用户可以通过质押 ETH 获取 STONE 代币，进而获得原生质押和蓝筹 DeFi 策略的收益。

此外，StakeStone 还支持多链操作，进一步提高了流动性和适应性，在支持新生态，获取早期奖励方面具有独特的优势。

作为 Binance 投资的项目，StakeStone 在发币后有一定的上 Biancne 预期，配合业务的增长，StakeStone 是较大的潜力机会。

6.2.6 Karak

Karak Network 是一个再质押（Restaking）网络，与 Eigenlayer 等再质押项目类似，同样采用积分模式来激励用户再质押，从而获取多重收益。

2023 年 12 月，Karak 宣布获得了 4800 万美元的 A 轮融资，由 Lightspeed Venture Partners 领投， Mubadala Capital、Coinbase 等机构参投，其中 Mubadala Capital 是阿布扎比第二大基金，本轮融资 Karak 估值超过 10 亿美元。

强大的团队实力加上亮眼的投资背景，预示着 Karak 具备着与 EigenLayer 掰手腕的实力，也将产生对应的机会。

更多分析可参考 Biteye 往期文章：《》

6.2.7 Pendle Finance

Pendle 通过引入收益代币化和交易，拆分了生息资产的波动和本金，为整个 LSD 带来了新的参与范式。

Pendle 的多抵押池和风险管理功能使用户能够更有效地管理风险并对冲潜在的损失，从而减少了 DeFi 市场中的波动性和风险。

随着 ETH ETF 的通过，大量资金将流入 ETH，推动 LSD/LSDfi 生态的发展，Pendle 作为该生态的一部分，有望从中受益。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/pendle

07 BTC 生态

7.1 赛道背景与核心逻辑

BTC 生态的爆发是本轮周期最亮眼的特征之一。铭文激发了市场对 BTC 生态的热情，BTC L2 与各种资产如雨后春笋般出现，BTC 质押 / 再质押在 ETH LSD/LSDfi 和 BTC 生态资产的爆火中占据了一定的市场位置，符文作为新的生态资产类型，也在减半时大放异彩。

这些尝试背后有一个共同的出发点：让大量的 BTC 资金活跃起来，打造更加繁荣的生态。

然而，随着 BTC 的回调，以及铭文的造富拉高了市场预期，目前的 BTC 生态相对沉寂。

随着市场好转，我们相信 BTC 生态会再次跑出现象级的生态资产，带来巨大的机会。

7.2 关注机会

7.2.1 符文：$DOG

分析见 Meme 板块。符文的预期受铭文的影响，市场表现可被称为「出道即巅峰」。$DOG 作为符文板块龙头，在具有赔率的同时，也有一定的防守属性，因此符文板块暂时只推荐 $DOG。

7.2.2 其他

大量 BTC L2 并未形成活跃的生态，BTC 质押相关机会仍不明朗，我们推荐等待市场做出选择。

08 总结与展望

加密市场不再是一个单独的市场，而是在逐渐融入到现实经济当中。分析加密市场的机会时，我们愈发感受到行业外部驱动因素的重要性。

在市场变化和调整时，核心需要先明确我们处在一个周期的什么位置，哪些内部和外部因素在驱动着下一轮小周期。

在市场的盘整和回调期间，我们不应该被恐慌所支配，更值得做的是思考下跌背后的机会。

我们总结了这些下半年值得关注的赛道和机会，希望能够为读者提供有益的参考。